Бинанс налево, Upbit направо

Автор: Zhou, ChainCatcher

10 ноября крупнейшая криптобиржа Кореи Upbit открыла торговлю с родным токеном Hyperliquid HYPE, Bithumb также последовал за этим и запустил его в тот же день.

В тот же день OKX запустила токенизированные акции Oracle xORCL. Если вернуться на неделю назад, Huobi HTX одновременно запустила 20 токенов акций и ETF американских компаний, Gate открыл торговлю акциями TSMC, MediaTek и других тайваньских компаний, а Bitget перенес акции Morgan Stanley и Reliance Industries в рынок бессрочных контрактов и объявил о запуске канала для подписки на IPO Anthropic.

Открыв объявления ведущих мировых бирж, новые имена все больше напоминают каталог продуктов брокерской компании, новые токены стали редкостью.

Сравнивая с Upbit, в этом году новые запуски происходят чаще, чем раз в квартал, за первые три квартала было открыто почти сто новых торговых рынков. Особенно на рынке вон, скорость новых запусков достигала 16 в месяц, что более чем в два раза превышает среднее значение за первое полугодие.

Трудно сказать, что корейские биржи более верны родным криптоактивам, у них практически нет другого выбора. С 2017 года корейские регуляторы установили стену между финансовым и крипто-секторами, финансовым учреждениям запрещено заниматься криптоактивами, а криптобиржам трудно войти в традиционные финансы. Производные инструменты до сих пор не разрешены в рамках законодательства, а токенизированные ценные бумаги, которые скоро появятся, будут проходить через систему ценных бумаг.

Ведущие биржи переходят на токенизированные акции

К концу 2025 года Binance установила процесс листинга токенов, который последовательно включает Alpha, контракты и спот. По данным Binance, на апрель этого года из 200 токенов, представленных на Alpha, 99 вошли в рынок контрактов, а только 35 попали на спот. Спекулятивный спрос на новые токены остался на уровне Alpha и контрактов, а новые запуски на споте значительно замедлились.

Согласно статистике Binance Research, в 2025 году на споте Binance было запущено 87 новых проектов, в то время как данные от flexe.io показывают, что на споте Binance до 11 ноября этого года было только 26 новых токенов.

Та же статистика показывает, что в этом году Binance объявила о делистинге 49 токенов, а 64 токена были помечены для наблюдения, в 2025 году эти цифры составили 27 и 42 соответственно. С одной стороны, меньше новых токенов, с другой — больше делистингов, основной спотовый рынок Binance быстро сокращается.

Конечно, это также связано с изменениями на рынке, согласно данным CoinGecko, в первом квартале общая рыночная капитализация криптоактивов упала на 20.4%, объем торгов на централизованных биржах снизился на 39.1%.

Регулирование также является важным фактором. В июне этого года Binance отозвала заявку на получение лицензии MiCA перед тем, как греческий регулятор принял официальное решение, а назначенный в США инспектор по соблюдению норм все еще находится на своем посту.

Для биржи, которая постоянно взаимодействует с регуляторами, массовый запуск высокорисковых новых токенов на спотовом рынке может легко стать объектом внимания.

Что более важно, Binance направила больше усилий на токенизацию традиционных финансовых активов. После того как финансовый регулятор Абу-Даби ADGM одобрил проспект эмитента, Binance запустила токенизированные ценные бумаги bStocks, привязанные к акциям и ETF США, и с конца сентября почти каждую неделю появляются новые активы.

На этом пути не только Binance. В марте этого года OKX получила стратегические инвестиции от материнской компании Нью-Йоркской фондовой биржи ICE, оценка составила 25 миллиардов долларов, после чего токенизированные акции начали массово выходить на рынок, бессрочные контракты на акции также продолжают расширяться. Количество акций, поддерживаемых бессрочными контрактами Bitget, достигло 408, а Gate и Huobi HTX также расширяют свои активы в области акций.

Хотя в настоящее время объем токенизированных акций еще не велик, согласно данным RWA.xyz, на 10 ноября общая стоимость токенизированных акций на блокчейне составляет около 3.88 миллиарда долларов.

Биржи заинтересованы в рынке, который стоит за этим. Согласно данным Bloomberg, в третьем квартале общая рыночная капитализация мирового фондового рынка составила около 165 триллионов долларов. В то время как общая рыночная капитализация всего крипто-рынка составляет около 2.59 триллиона долларов, что более чем в 60 раз меньше. Масштаб токенизированных акций составляет менее одной десятой доли от мирового фондового рынка.

Даже если перенести лишь небольшую часть фондового рынка на блокчейн, для бирж это будет гораздо больший кусок пирога, чем родные криптоактивы.

Запертые на споте, Upbit может только защищаться за счет новых токенов

Почему стоит отдельно упомянуть корейские биржи? Они могут быть последним значительным оплотом родных активов на централизованных биржах.

С точки зрения всего года, линии Binance и Upbit уже пересеклись. В прошлом году на споте Binance было запущено 87 новых токенов, что явно выше 59 токенов Upbit. В этом году ситуация изменилась: Binance на данный момент запустила только 26 токенов, в то время как согласно статистике корейского издания "Сегодня экономика", к середине августа Upbit уже открыла 59 новых торговых пар в вонах, за менее чем восемь месяцев она сравнялась с показателями за весь прошлый год.

Если посмотреть только на последние три месяца, контраст становится еще более заметным. Согласно статистике ChainCatcher на основе официальных объявлений бирж, с начала августа Binance объявила о запуске только 4 криптоактивов: MARSCOIN, Niu Lai, HYPE и PREDICT, при этом PREDICT позже объявил о задержке запуска. В тот же период Upbit запустила 39 новых токенов, а Bithumb — 29.

"Упорство" корейских бирж в отношении родных криптоактивов связано с корейским регулированием.

В 2017 году Корейская финансовая комиссия издала административные указания, ограничивающие финансовые учреждения в владении и управлении криптоактивами. Принцип разделения финансов и крипто сохраняется до сих пор, и криптобиржам трудно войти в традиционные финансы.

В Корее до сих пор не создан рынок крипто-деривативов в рамках законодательства, и пользователи с торговыми потребностями могут только обращаться к зарубежным платформам.

Путь токенизированных ценных бумаг также не проходит. В январе этого года корейский парламент принял законопроект о токенизированных ценных бумагах, включив его в систему закона о капитальных рынках, а каналы обращения переданы брокерским компаниям и посредникам внебиржевой торговли, соответствующие законы вступят в силу 4 февраля 2027 года.

Мировые коллеги могут заниматься контрактами и выходить на американский рынок акций, корейские биржи могут заниматься только спотовой торговлей криптовалютами, и их структура доходов становится особенно однобокой.

Согласно данным Корейского управления финансового надзора, в первом квартале доходы от торговых сборов оператора Upbit Dunamu составили 97.49% от общего дохода, а у Bithumb этот показатель близок к 99.99%.

К тому же в этом году общий рынок криптовалют оставался в состоянии спада. Согласно данным CoinGecko, во втором квартале общий объем торгов пяти крупнейших корейских бирж в вонах снизился примерно на половину, при этом Upbit упал на 54%.

Комиссии почти являются единственным источником дохода, и новые запуски становятся самым прямым способом стимулирования торговых объемов.

В то же время это также борьба за долю рынка. Торговля криптовалютами в Корее почти полностью делится между Upbit и Bithumb, согласно данным CoinGecko, в сентябре доля объема торгов Upbit на корейских биржах составила 65.44%, а Bithumb — 26.87%.

В таком двуглавом рынке, чем больше и быстрее новые токены запускаются, тем больше шансов удержать пользователей у себя.

Корейские биржи стали последней остановкой в цепочке листинга токенов

Новые токены, запущенные Upbit, уже редко бывают первыми на рынке, что также является результатом регулирования.

Согласно статистике исследователя Four Pillars tranks, среди новых токенов на корейском рынке в вонах, доля токенов, которые первыми запустились в Корее, опередив Binance, OKX, Bybit и Coinbase, снизилась с 85% в 2019 году до 9% в 2024 году.

Это снижение почти совпадает с моментом формирования корейской регуляторной структуры. В марте 2020 года пересмотренный Закон о специфической финансовой информации потребовал от бирж выполнения обязательств по регистрации и противодействию отмыванию денег, срок регистрации истек в сентябре 2021 года, и количество токенов, которые первыми запустились в Корее в тот квартал, снизилось с 19 до 3, а годовая доля также упала до 38%.

В 2022 году пять корейских бирж основали DAXA и разработали общие стандарты проверки листинга; лучшие практики листинга, вступающие в силу в июле 2024 года, позволяют активам, которые торговались на квалифицированных зарубежных биржах более двух лет, считаться соответствующими требованиям к белым книгам и раскрытию информации. К 2024 году этот показатель снизится до 9%. В этом году, хотя он поднялся до 18%, если исключить активы, которые сначала торговались на зарубежных рынках контрактов, то остается только 10%.

Сначала торговля за границей, затем выход на рынок Кореи постепенно становится стандартным путем для листинга токенов на корейских биржах.

Ранее IOSG Ventures указывал, что в цепочке листинга токенов Coinbase и Bybit отвечают за раннее обнаружение цен, затем Binance проверяет ликвидность через контракты, спот Binance подтверждает после коррекции, а корейские биржи находятся в конце цепочки. В среднем Upbit запускает токены примерно на 28 дней позже, чем первичные биржи. Например, HYPE, запущенный 10 ноября, Binance открыл спотовую торговлю еще 24 сентября, Upbit задержалась на полтора месяца.

Находясь в конце цепочки, это также означает, что она должна принимать на себя последнюю часть рынка. Данные IOSG показывают, что при выходе токена на Upbit премия на вход составила 27.4%, но падение через 30 дней было самым глубоким — 25.7%.

Такой защитный механизм на самом деле также подрывает сам Upbit. По данным Four Pillars, доля новых монет в общем объеме торгов на Upbit с 5% в январе выросла до 27,6% в августе. Они считают, что дефицит премии за листинг монет на Upbit истощается на защиту объемов торгов в медвежьем рынке.

В этом году на двух корейских биржах также появилось все больше старых монет. В 2025 году 47% новых монет были запущены в течение 30 дней после выхода на зарубежные рынки; в 2026 году активы, которые торговались за границей более года, стали самой крупной категорией, составив 31%, даже такие активы, как CRV и RSR, которые торговались за границей более шести лет, в этом году вышли на рынок вон.

Однако у старых монет есть одна проблема — они не привлекают трафик. Статистика tranks показывает, что для активов, которые торговались за границей более года, медиана падения в течение 30 дней после выхода составляет всего 7%, что более дружелюбно для инвесторов. Тем не менее, их доля в объеме торгов на первый день выхода на Upbit составляет только 5,7%, тогда как новые монеты, которые были запущены в течение 30 дней после выхода на зарубежные рынки, составляют 10,3%.

Заключение

Такая ситуация, возможно, не продлится долго.

Сейчас корейские биржи сталкиваются с вызовом найти новые торговые потребности и источники дохода помимо листинга монет. Очевидно, что они сами это осознают.

10 ноября на конференции по политике цифровых активов DICON в Сеуле вице-председатель Dunamu Ким Хен Нен говорил о токенизированных акциях. Он отметил, что такие представительные корейские акции, как Samsung Electronics и SK Hynix, могут быть токенизированы и торговаться только на зарубежных биржах, и это само по себе вызывает большую печаль.

Ким Хен Нен также заявил, что при правильном проектировании регуляторной системы Dunamu сделает все возможное, чтобы стать глобальным игроком от Кореи.

На самом деле, регуляторная сфера уже медленно меняется. Председатель Комиссии по финансовым услугам Кореи уже заявил, что будет исследовать возможность смягчения ограничений на разделение финансов и криптовалют вместе с основным законом о цифровых активах.

Член правящей партии "Объединенная демократия" Мин Пын Док также заявил, что этот закон должен быть принят на текущей сессии Национального собрания, не позднее 18 января следующего года, он также выступил за полное разрешение институциональным и юридическим лицам инвестировать в виртуальные активы.

Как только эта стена между финансами и криптовалютами будет разрушена, корейские биржи, вероятно, также пойдут по пути своих глобальных коллег, не оставив ни контрактов, ни токенизированных акций.

Тогда коренные криптоактивы, возможно, не смогут удержать даже эту последнюю позицию.