Hyperliquid HIP-4 mạng chính không cần giấy phép đã ra mắt, liệu cấu trúc thị trường có thay đổi không?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Ngày 29 tháng 8, HIP-4 của Hyperliquid chính thức mở triển khai không cần giấy phép. Outcome là Builder bên thứ ba đầu tiên hoàn thành triển khai mạng chính, một lần công bố hơn 20 thị trường dự đoán, trong hai ngày giao dịch vượt qua một triệu đô la. Theo phản hồi từ nhiều KOL, phí giao dịch của Outcome thấp hơn Polymarket không chỉ một bậc.

Nhìn lại các tay chơi cũ trong thị trường dự đoán Polymarket và Kalshi, hai bên đã tạo ra khoảng cách không nhỏ. Theo dữ liệu từ Artemis, hiện tại khối lượng giao dịch hàng tuần của Kalshi khoảng 9 tỷ đô la, gấp hơn bốn lần Polymarket với khoảng 2 tỷ đô la, tổng thị phần của hai bên đã vượt quá 90%, định giá đều đã vào khoảng hàng chục tỷ đô la.

HIP-4 của Hyperliquid đã mất hơn nửa năm từ khi đề xuất thực sự đến khi triển khai mạng chính không cần giấy phép, nhiều người coi đây là đối thủ mạnh mẽ của Polymarket và Kalshi. Nó trực tiếp sao chép mô hình không cần giấy phép đã được xác minh trong lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn vào thị trường dự đoán, mở rộng ngưỡng vào. Đây thực sự là một cú đánh giảm chiều có thể thực sự khuấy động thị phần hiện có, hay chỉ là một lần nữa câu chuyện trong giới tiền điện tử lại tăng giá trước khi tôn trọng.

Mạng chính không cần giấy phép ra mắt, Outcome chạy trước

Theo thông tin, vào ngày 16 tháng 9 năm 2025, một nhóm đóng góp bao gồm John Wang, người phụ trách tiền điện tử của Kalshi, đã nộp một đề xuất cộng đồng có tiêu đề Event Perpetuals, đã chỉ ra rằng oracle HIP-3 không phù hợp với sự kiện nhị phân.

Vào ngày 2 tháng 2 năm 2026, Hyperliquid chính thức công bố kế hoạch, định hướng thành Outcome Trading, vẫn gọi là HIP-4.

Mạng chính được kích hoạt vào ngày 2 tháng 5 là phiên bản sau, khi đó thị trường vẫn do các xác thực triển khai, sản phẩm đầu tiên là hợp đồng nhị phân Bitcoin thanh toán hàng ngày, vào cuối tháng 5 mở rộng đến các sự kiện ngoài chuỗi như quyết định của Cục Dự trữ Liên bang, CPI.

Giữa tháng 7, cộng đồng bắt đầu kêu gọi mở triển khai không cần giấy phép, mạng thử nghiệm đã hoạt động, vào ngày 14 tháng 8, chính thức công bố chi tiết phí, vào cuối tháng 8, mạng chính không cần giấy phép chính thức ra mắt, ngưỡng triển khai cũng đã giảm từ 1 triệu HYPE ở giai đoạn đề xuất xuống còn 500.000 HYPE (giá hiện tại hơn 40 triệu đô la).

Theo tài liệu chính thức, người triển khai cần đặt cọc 500.000 HYPE, khóa trong 6 tháng, nếu thị trường định nghĩa không đúng, thanh toán sai hoặc không thanh toán trong một tuần, số tiền đặt cọc có thể bị các xác thực bỏ phiếu tịch thu. Phân bổ ban đầu mỗi người triển khai 100 outcome, mỗi ngày tối đa triển khai 500 cái, sau khi thanh toán sẽ thu hồi. Về phí, mở vị thế và đúc không tính phí, phí xuất hiện ở giai đoạn đóng vị thế và thanh toán, hệ số do người triển khai tự đặt, hợp đồng và người triển khai chia đôi lợi nhuận.

Cách lấy quyền triển khai, HIP-4 cũng khác với HIP-3. Trong HIP-3, một khối vĩnh viễn ban đầu có 3 tài sản có thể triển khai trực tiếp, sau đó mỗi tài sản mới đều phải tham gia đấu giá kiểu Hà Lan, giá giảm theo thời gian, ai muốn trả nhiều HYPE hơn thì mới có thể lấy được vị trí triển khai, thông số đấu giá này được áp dụng trực tiếp từ đấu giá tài sản giao ngay HIP-1. Còn HIP-4 đã bỏ qua giai đoạn đấu giá này, người triển khai chỉ cần đặt cọc 500.000 HYPE đạt tiêu chuẩn, thì có thể trực tiếp nhận được quyền triển khai, không cần phải cạnh tranh với người khác.

Về cơ chế, HIP-4 không áp dụng trực tiếp oracle hợp đồng vĩnh viễn của HIP-3. Nhà nghiên cứu Petro D. chỉ ra rằng, oracle hợp đồng vĩnh viễn mỗi lần nhảy tối đa thay đổi khoảng 1% giá đánh dấu, phù hợp với các tài sản định giá liên tục như dầu thô, Tesla, nhưng hợp đồng sự kiện phải nhảy từ 0.5 lên 1 ngay khi kết quả được công bố, nếu áp dụng logic này thì phải nhảy 50 lần, mất gần 50 phút, giữa đó toàn là khoảng trống giao dịch không rủi ro.

Vì vậy, HIP-4 đã thiết kế riêng một loại hợp đồng, định giá nội suy tuyến tính trước khi hết hạn, khi hết hạn sẽ do oracle được ủy quyền trực tiếp đưa ra kết quả nhị phân, thanh toán ngay lập tức trên chuỗi, tiền thanh toán là USDC, toàn bộ không có đòn bẩy, không có thanh lý, không có phí vốn, tổn thất tối đa chỉ là vốn gốc.

Loại hợp đồng này có thể cùng sử dụng một tài khoản ký quỹ với hợp đồng vĩnh viễn và giao ngay, điều này là điều mà Polymarket và Kalshi không thể làm được, vì vốn của chúng bị khóa trong ví Polygon hoặc tài khoản ủy thác của sàn giao dịch, không thể đối冲 với vị thế trên chuỗi.

Outcome đã trở thành Builder bên thứ ba đầu tiên hoàn thành triển khai. Theo thông báo chính thức, Outcome đã bắt đầu xây dựng dự án dựa trên Hyperliquid trước khi HIP-4 xuất hiện, và đã đặt cọc 500.000 HYPE trước khi yêu cầu công bố HIP-4.

Đội ngũ đã công bố hơn 20 thị trường vào ngày ra mắt và đồng thời mở ra phần thưởng giao dịch hơn 1 triệu đô la. Các loại không chỉ giới hạn trong tiền điện tử: các hợp đồng giá viết trên HIP-3 vĩnh viễn như S&P 500, Nasdaq, vàng, bạc, SK Hynix, dầu WTI đã được mở ra, thị trường thể thao cũng đang trên đường, các tên miền liên quan đến Premier League, La Liga, Champions League đã được đăng ký trước.

Tin tức thị trường cho biết, người thứ hai có thể thấy tiền tố độc lập trên giao diện Hyperliquid là Skew. Vào ngày 30 tháng 8, chính thức công bố bảng giá Bitcoin theo giờ với tiền tố skew:, bảng điều khiển bên thứ ba đã ghi nhận địa chỉ trên chuỗi của nó. Nó hợp tác với công ty niêm yết Nasdaq Hyperion DeFi với 500.000 HYPE, ban đầu dự định triển khai HIP-3, giờ đã chuyển sang thị trường HIP-4.

Ngoài ra, đầu tàu HIP-3 trade.xyz và Unit đứng sau nó, theo dõi trên chuỗi cho thấy địa chỉ đặt cọc vẫn đang di chuyển vốn theo số nguyên 500.000, cộng đồng dự đoán rằng 500.000 HYPE sẽ được giải phóng vào khoảng ngày 5 tháng 9 sẽ được sử dụng để triển khai HIP-4.

Nhiều người dùng trong cộng đồng cho rằng, nhiều Builder tham gia có nghĩa là nhiều HYPE được đặt cọc, nhiều phí giao dịch chảy vào mua lại, hồi phục giá trị HYPE. Tuy nhiên, câu chuyện vòng quay này không nghe có vẻ chắc chắn như vậy.

Theo dữ liệu trên chuỗi từ DefiLlama, doanh thu gộp của giao thức Hyperliquid đã giảm từ đỉnh khoảng 357 triệu đô la vào quý 3 năm 2025 xuống còn khoảng 202 triệu đô la vào quý 2 năm 2026, giảm hơn 40%, trong khi khối lượng giao dịch cùng kỳ lại đạt mức cao kỷ lục, một lý do quan trọng là tỷ lệ chia sẻ phí giao dịch cho Builder liên tục tăng cao.

Đối thủ mạnh mẽ của Polymarket và Kalshi?

Hiện tại, thị trường đang thảo luận nhiều về việc phí của HIP-4 thấp hơn nhiều so với các nền tảng thị trường dự đoán như Polymarket và Kalshi.

Cụ thể, theo phân tích của nhà nghiên cứu @0xinvariant, tính toán với 100 phần, đơn giá 0.5 đô la, vốn gốc 50 đô la, chi phí đi về của Outcome khoảng 7 đến 14 điểm cơ bản, trong khi Polymarket cho thị trường tiền điện tử khoảng 700 điểm cơ bản, thể thao khoảng 500, chính trị vĩ mô khoảng 400, chênh lệch khá lớn.

Nhưng thị trường địa chính trị và bầu cử của Polymarket thường không tính phí, trong trường hợp này Outcome lại trở nên đắt hơn, và Polymarket sẽ hoàn lại 15% đến 25% phí giao dịch cho các nhà tạo lập thị trường, Outcome không có sắp xếp tương tự, lợi thế phí chủ yếu tập trung vào các loại hàng hóa ngắn hạn có tần suất cao như tiền điện tử và tài chính.

Báo cáo từ Galaxy Research chỉ ra rằng, nhóm người dùng của Hyperliquid hoàn toàn khác với Polymarket hoặc Kalshi. Hai nền tảng sau đã mất nhiều năm để xây dựng sản phẩm thu hút người dùng không thuộc lĩnh vực tiền điện tử, trong khi Hyperliquid phục vụ cho các nhà giao dịch tiền điện tử hoạt động tích cực thông qua dịch vụ giao diện đầu cuối, điều này khiến nhóm người dùng ở đỉnh phễu của nó khá nhỏ.

Báo cáo cũng cho thấy, vào ngày 2 tháng 5, ngày ra mắt mạng chính HIP-4, khối lượng giao dịch thị trường dự đoán chỉ chiếm 0.7% tổng khối lượng ngành, vào ngày thứ 25, khối lượng giao dịch hàng ngày của phân khúc Bitcoin chiếm khoảng 20% tổng khối lượng của Hyperliquid và Polymarket trong phân khúc đó.

Trong khi đó, vào tháng 4, thị phần của Kalshi và Polymarket lần lượt là 47% và 38.9%, Hyperliquid vẫn là một phần nhỏ. Hơn bốn tháng sau, theo dữ liệu từ Artemis, đến cuối tháng 8, giao dịch hàng tuần của HIP-4 chỉ có 4.2 triệu đô la, chiếm chưa đến 0.04% tổng khối lượng giao dịch của toàn ngành trong tuần đó.

Theo dữ liệu từ Artemis, khối lượng giao dịch thị trường dự đoán đã tăng rõ rệt trong thời gian World Cup, từ khối lượng hàng tuần khoảng 5 tỷ đến 7 tỷ đô la trước trận đấu, tăng lên gần 17 tỷ đô la vào giữa tháng 7, sau đó giảm xuống, khối lượng giao dịch hàng tuần trong tháng 8 ổn định ở mức khoảng 10 tỷ đến 12 tỷ đô la.

Cụ thể, Kalshi vẫn là phần lớn nhất, nhưng Polymarket đã mở rộng tỷ lệ của mình rõ rệt trong thời gian World Cup, sau khi sự kiện kết thúc cũng không hoàn toàn thu hẹp lại, tỷ lệ ổn định trước trận đấu cao hơn, trong khi nền tảng thể thao Opinion, trước đây có tỷ lệ không nhỏ, lại bị pha loãng.

Ngoài ra, một báo cáo vào tháng 5 cho thấy, khoảng 3.3% ví của Polymarket đồng thời hoạt động trên Hyperliquid, đóng góp khoảng 12% khối lượng giao dịch của Polymarket, cứ 8 người dùng Hyperliquid thì có 1 người cũng sử dụng Polymarket. Khi đó, triển khai không cần giấy phép vẫn chưa mở, cuộc cạnh tranh này chủ yếu giành giật người dùng hiện có, không gian tăng trưởng hạn chế.

Thực ra không chỉ Hyperliquid đang tấn công thị trường dự đoán, mà cuộc cạnh tranh ngược chiều đã sớm bắt đầu. Polymarket đã ra mắt sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của riêng mình vào ngày 21 tháng 4, với đòn bẩy tối đa 10 lần, bao phủ các tài sản như Bitcoin, Nvidia, vàng; Kalshi đã theo sau vào ngày 29 tháng 5, ra mắt hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử dưới sự quản lý của CFTC, phí vốn được thanh toán mỗi 8 giờ, là tổ chức đầu tiên ở Mỹ nhận được giấy phép quản lý để thực hiện hợp đồng vĩnh viễn.

Tuy nhiên, Polymarket cũng có những điểm yếu. Dữ liệu cho thấy, khoảng 75% người dùng sẽ rời bỏ trong vòng 90 ngày, tỷ lệ vẫn hoạt động sau một năm chỉ từ 8% đến 11%, trong thời gian bầu cử vào tháng 11 năm 2024, số lượng người dùng hàng tháng đã đạt 321.500, sau ba tuần giảm xuống còn 245.000, vấn đề dính líu chỉ hoạt động trong thời gian sự kiện lớn là bài toán của chính nền tảng thị trường dự đoán nguyên bản.

Người chơi thị trường dự đoán @timemoonc chỉ ra rằng, Polymarket đã lần đầu tiên thu phí giao dịch cho thị trường tiền điện tử vào tháng 1 năm nay, vào tháng 2 và tháng 3 liên tục tăng phí, phiên bản V2 vào cuối tháng 3 đã mở rộng phí cho toàn bộ nền tảng. Anh ấy suy đoán rằng, Polymarket có thể lo lắng rằng mình có thể bị tụt lại trong cuộc cạnh tranh trên chuỗi, vì vậy đã cố gắng giữ lại lợi nhuận nhiều nhất có thể trước khi HIP-4 hoàn toàn được triển khai.

Kết luận

Nhìn ngắn hạn, thị phần hiện tại của Hyperliquid so với Kalshi và Polymarket hoàn toàn không cùng một cấp độ, nói về việc lật đổ thì còn quá sớm. Nhưng từ góc độ cơ chế, tài khoản ký quỹ thống nhất có thể cho phép các nhà giao dịch sử dụng cùng một khoản tiền để đồng thời nắm giữ vị thế hợp đồng vĩnh viễn, giao ngay và thị trường dự đoán, điều này là điều mà bất kỳ nền tảng thị trường dự đoán độc lập nào không thể cạnh tranh nếu không tiến hành tái xây dựng sản phẩm hoàn chỉnh.

Trước đó, ChainCatcher đã đề xuất trong bài viết “Hyperliquid có thể thắng trong thị trường dự đoán không?” rằng, thị trường dự đoán về bản chất vẫn là một doanh nghiệp nội dung và vận hành, HIP-4 cần chứng minh khả năng của mình trong việc cung cấp chủ đề, xây dựng uy tín và phù hợp với hình ảnh người dùng. Những lĩnh vực này không phải là thế mạnh truyền thống của Hyperliquid, khó có thể đạt được ngay trong thời gian ngắn.

Vì vậy, hiện tại việc mở triển khai không cần giấy phép chỉ là phía cung, liệu độ sâu có thể theo kịp, thanh toán có thể chịu đựng được những giao dịch gây tranh cãi, và lợi thế phí có thể chống đỡ được hay không, đều cần thị trường xác minh.