"Trò chơi số liệu" đứng sau mức định giá hàng nghìn tỷ: Doanh thu của OpenAI và Anthropic thậm chí không thể so sánh trực tiếp

Tác giả: Wall Street Journal

Khi hai gã khổng lồ trong ngành AI không thể so sánh các chỉ số tài chính cốt lõi một cách trực tiếp, các nhà đầu tư đang phải đối mặt với một màn sương thông tin.

OpenAI dự kiến doanh thu hàng năm sẽ đạt hoặc vượt 70 tỷ USD vào cuối năm, trong khi Anthropic đã công bố doanh thu hàng năm đạt 65 tỷ USD vào tháng 7 năm nay. Tuy nhiên, theo báo cáo của Bloomberg vào ngày 10 tháng 10, hai con số này hoàn toàn không thể so sánh trực tiếp ------ cả hai công ty áp dụng các tiêu chí hoàn toàn khác nhau cho cùng một chỉ số.

Anthropic tính toàn bộ doanh thu từ các đối tác đám mây như Amazon vào doanh thu, trong khi OpenAI chỉ tính phần doanh thu ròng mà họ nhận được từ các đối tác như Microsoft. Điều này có nghĩa là, con số của OpenAI có thể thấp hơn đáng kể so với Anthropic trên giấy tờ, nhưng điều đó không có nghĩa là quy mô hoạt động thực tế của họ kém hơn.

Sự khác biệt trong tiêu chí này đã gây ra tác động thực sự đến thị trường. Vào thứ Năm tuần này, cổ phiếu công nghệ đã giảm, một phần là do các nhà đầu tư cố gắng điều chỉnh con số của OpenAI để có thể so sánh trực tiếp với Anthropic, dẫn đến ước tính thấp hơn và gây ra lo ngại về tốc độ tăng trưởng doanh thu của OpenAI.

Bloomberg trước đó đã báo cáo rằng doanh thu hàng năm của OpenAI hiện khoảng 50 tỷ USD, thấp hơn con số 70 tỷ USD mà một số phương tiện truyền thông đã dẫn trước đó, nhưng công ty dự kiến sẽ gần đạt con số đó vào cuối năm. Trong bối cảnh cả hai công ty đều chưa công bố báo cáo tài chính chuẩn hóa, doanh thu hàng năm đã trở thành yếu tố then chốt để thị trường đánh giá liệu cơn sốt AI trị giá hàng nghìn tỷ USD có thể được hiện thực hóa hay không ------ nhưng cũng là một chỉ số có nhiều thiếu sót.

Sự khác biệt trong tiêu chí: cùng một chỉ số, hai phương pháp tính

Nguồn gốc của việc không thể so sánh trực tiếp doanh thu của hai công ty nằm ở sự khác biệt cơ bản trong cách xác nhận doanh thu.

Anthropic coi các nền tảng đám mây như Amazon là kênh phân phối sản phẩm của mình, do đó tính toàn bộ doanh thu từ các kênh này vào doanh thu. OpenAI thì áp dụng phương pháp tính theo doanh thu ròng, chỉ tính phần doanh thu mà họ thực sự nhận được từ các đối tác như Microsoft.

Theo báo cáo, các nhà đầu tư đã cố gắng điều chỉnh con số của hai công ty để có thể so sánh, nhưng cuối cùng kết luận rằng: thông tin hiện có không đủ để hỗ trợ một phép tính chính xác. Giáo sư tài chính Aswath Damodaran từ Trường Kinh doanh Stern thuộc Đại học New York cho biết, miễn là các công ty giữ vững tính nhất quán trong tiêu chí của mình, việc xác nhận doanh thu theo phương pháp ròng hoặc tổng đều có thể chấp nhận được về nguyên tắc, điều quan trọng là cung cấp mức độ rõ ràng tối đa cho các nhà đầu tư.

Hạn chế của ARR: một "câu chuyện tăng trưởng" không chuẩn hóa

Doanh thu hàng năm (ARR) bản thân nó là một chỉ số dễ bị bóp méo và có nhiều không gian linh hoạt.

Doanh thu hàng năm, còn được gọi là tỷ lệ doanh thu hàng năm, có logic tính toán là kéo dài hiệu suất của một khoảng thời gian ngắn (như một tháng hoặc một quý) ra toàn bộ năm, hoặc tổng hợp giá trị hợp đồng trong 12 tháng tới. Các báo cáo chỉ ra rằng, công ty có quyền tự quyết khá lớn khi xác định con số này, và một khi doanh thu trong tương lai không được thực hiện, con số này rất dễ bị sai lệch.

Damodaran so sánh sự chú ý quá mức vào ARR với việc "nhìn vào bảng điểm của một đứa trẻ mẫu giáo," và thẳng thắn nói: "Chúng ta đã lệch khỏi quỹ đạo khi tập trung vào ARR."

Điều đáng chú ý hơn nữa là, có sự chênh lệch đáng kể giữa doanh thu hàng năm và doanh thu thực tế mà công ty xác nhận trong cả năm.

Theo báo cáo, những người có thông tin cho biết, OpenAI hiện dự kiến doanh thu thực tế cho cả năm 2026 khoảng 35 tỷ USD, chỉ bằng một nửa dự đoán doanh thu hàng năm vào cuối năm. Anthropic cũng có sự chênh lệch tương tự: theo tài liệu mà Bloomberg đã xem, doanh thu thực tế của công ty này vào năm 2025 khoảng 4,6 tỷ USD, trong khi doanh thu hàng năm mà họ công bố đã vượt quá 9 tỷ USD.

Tác động đến thị trường: hiệu ứng hộp đen gây áp lực lên nhà đầu tư

Trong bối cảnh thiếu thông tin tài chính chuẩn hóa, con số doanh thu của hai công ty đã trở thành barometer cho toàn bộ câu chuyện đầu tư AI, và sự không chắc chắn này đang lan tỏa ra thị trường rộng lớn hơn.

Chuyên gia chiến lược đầu tư Mark Luschini của Janney Montgomery Scott cho biết: "Khi một người tham gia thị trường quan trọng như vậy ở một mức độ nào đó là một hộp đen, việc đầu tư trở nên rất khó khăn." Ông chỉ ra rằng, bất kỳ sự không chắc chắn nào về triển vọng kinh doanh của OpenAI và Anthropic, "sẽ chồng chất thêm một lớp nghi ngờ đã tồn tại và dao động trong thị trường."

Báo cáo chỉ ra rằng, khi cổ phiếu công nghệ tăng trưởng giúp chỉ số duy trì ở gần mức cao lịch sử, bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy tốc độ tăng trưởng doanh thu của hai công ty này chậm lại, đều có thể ảnh hưởng đến thị trường rộng lớn hơn và làm đảo lộn kỳ vọng của các doanh nghiệp như nhà sản xuất chip, những người đang hưởng lợi từ cơn sốt đầu tư AI.

OpenAI và Anthropic không phải là những công ty AI duy nhất nhấn mạnh doanh thu hàng năm. Trong cơn sốt hiện tại, ngày càng nhiều công ty khởi nghiệp nổi bật sử dụng chỉ số này để thể hiện sự tăng trưởng, hỗ trợ định giá cao trên thị trường tư nhân. Damodaran cho rằng, cuộc tranh luận xung quanh các chi tiết kỹ thuật của doanh thu hàng năm về bản chất đang tránh né một vấn đề cơ bản hơn: hai công ty này cần tạo ra quy mô doanh thu thực tế lớn như thế nào để trang trải chi phí khổng lồ của họ và hỗ trợ định giá trên 1 nghìn tỷ USD.

Báo cáo cũng chỉ ra rằng, khi Anthropic sắp niêm yết trên Phố Wall, tình trạng thông tin không đối xứng này có thể sớm có bước ngoặt.

Một khi hai công ty hoàn tất việc niêm yết, các nhà đầu tư sẽ nhận được báo cáo tài chính được lập theo chuẩn mực kế toán chung, lúc đó giá trị tham khảo của chỉ số không chuẩn hóa doanh thu hàng năm sẽ giảm mạnh, và đánh giá của thị trường về tình hình tài chính thực tế của hai công ty sẽ được xây dựng trên một nền tảng vững chắc hơn.