Lưu trữ "giảm đòn bẩy", nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc lại rơi vào "nỗi sợ vỡ nợ"

Văn丨Tô Dương Biên tập丨Từ Thanh Dương

Ngày 12 tháng 10, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã điều chỉnh mạnh. Chỉ số giá cổ phiếu tổng hợp Hàn Quốc (KOSPI) đóng cửa giảm 3,65%, đạt 6384,25 điểm. Ngành bán dẫn có biểu hiện yếu, Samsung Electronics đóng cửa giảm 4,39%, đạt 250500 won Hàn Quốc; SK Hynix giảm 4,52%, đạt 1605000 won Hàn Quốc. Sau đó, vào ngày giao dịch 13 tháng 10, cổ phiếu Hàn Quốc tiếp tục giảm, trong phiên có lúc tạm dừng bán tự động.

Thời gian quay ngược lại, kể từ ngày 22 tháng 6 khi đạt mức cao 9385,59 điểm, KOSPI đã giảm gần 32% trong khoảng bốn tháng.

Đợt giảm này có thể được giải thích là sự điều chỉnh kỹ thuật do chốt lời ở mức cao. Tuy nhiên, khi ánh mắt chuyển từ bữa tiệc vốn lớn lao này sang các nút vi mô trong chuỗi ngành công nghiệp AI, áp lực mà thị trường phải đối mặt có thể không chỉ là sự rút lui của vốn ngắn hạn.

Trong đó bao gồm ba mối lo ngại: Thứ nhất, liệu sự mở rộng đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI có thể chuyển đổi suôn sẻ thành doanh thu và lợi nhuận thực tế hay không; Thứ hai, sự tăng giá của thiết bị và linh kiện đầu vào đang viết lại kỳ vọng về lợi nhuận đầu tư trong chuỗi ngành công nghiệp chip; Thứ ba, liệu tốc độ tăng trưởng doanh thu của các phòng thí nghiệm mô hình lớn có thể duy trì tính bền vững hay không.

Một khi kỳ vọng lợi nhuận bắt đầu lỏng lẻo, việc điều chỉnh định giá ở mức cao có thể tương hỗ với dòng vốn nước ngoài rút lui. Thêm vào đó, giao dịch tài chính và vốn đòn bẩy trong xu hướng giảm có thể khuếch đại biến động thị trường, dễ dàng kích hoạt yêu cầu ký quỹ bổ sung và dẫn đến việc giảm vị thế một cách thụ động, cảnh báo "bùng nổ tài khoản" của nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng lại vang lên.

Kể từ khi ChatGPT 3.5 ra mắt, tổng giá trị thị trường của chuỗi ngành công nghiệp bán dẫn và AI toàn cầu đã tăng vọt 6,2 lần, ngành chip trở thành người chiến thắng cốt lõi trong chu kỳ lớn của AI này.

01 Lo lắng về "đỉnh chu kỳ"

Nhà máy chip của Samsung Electronics tại Hàn Quốc

Sự yếu kém của thị trường chứng khoán Hàn Quốc và ngành nhớ trong đợt này, nguyên nhân chính xuất phát từ một dự báo lợi nhuận "ấn tượng".

Vào ngày 8 tháng 10, Samsung Electronics công bố hướng dẫn lợi nhuận quý 3 mới nhất: doanh thu hợp nhất trong quý 3 ước đạt khoảng 195 triệu tỷ won Hàn Quốc (khoảng 194 triệu tỷ đến 196 triệu tỷ won Hàn Quốc), lợi nhuận hoạt động hợp nhất khoảng 10,74 triệu tỷ won Hàn Quốc (khoảng 10,73 triệu tỷ đến 10,75 triệu tỷ won Hàn Quốc), tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước và nằm ở phần trên của dự đoán trước đó của các nhà phân tích.

Kết quả mạnh mẽ chủ yếu nhờ vào nhu cầu HBM và DRAM được thúc đẩy bởi AI vẫn tiếp tục mạnh mẽ. Samsung Electronics và SK Hynix dẫn đầu thị trường HBM và DRAM, tiếp tục tận hưởng lợi ích cấu trúc từ đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI toàn cầu.

Tuy nhiên, thị trường không đón nhận sự hoan hỉ như mong đợi.

Sau khi công bố dự báo lợi nhuận, giá cổ phiếu của Samsung Electronics đã giảm ngay lập tức, kéo theo chỉ số KOSPI và các cổ phiếu bán dẫn trọng điểm như SK Hynix cũng giảm theo.

Nguyên nhân khiến nhà đầu tư phản ứng kiềm chế trước dữ liệu kỷ lục này, thậm chí chọn chốt lời ở mức cao, chủ yếu là do đánh giá lại tính bền vững của chu kỳ thịnh vượng trong ngành nhớ. Nhiều tổ chức phân tích chỉ ra rằng, tốc độ tăng lợi nhuận trong quý 3 có thể đã gần đạt đến đỉnh điểm giai đoạn của chu kỳ này, và kỳ vọng tăng trưởng quý 4 sẽ chậm lại khoảng 8%.

Khi giá nhớ tăng với độ dốc có xu hướng phẳng hơn, và công suất mới trong ngành dần được giải phóng, "liệu sự thiếu hụt cung có thể kéo dài đến năm 2028" trở thành câu hỏi cốt lõi của thị trường.

Nói một cách đơn giản, trước đây mọi người lo sợ thiếu hụt nhớ, giờ đây lại trở thành lo lắng về việc không thiếu hụt nhớ.

Đây cũng được coi là một dạng lo lắng về "đỉnh chu kỳ", vì cuối cùng, lưu trữ là một ngành có tính chu kỳ rất mạnh.

02 Hóa đơn "hỗn loạn"

Giám đốc điều hành OpenAI Sam Altman

Cách tính doanh thu "hỗn loạn" của các phòng thí nghiệm tiên tiến cũng là yếu tố kích thích đợt điều chỉnh này.

Theo Financial Times và nhiều phương tiện truyền thông tài chính khác, tính đến cuối tháng 9 năm 2026, doanh thu thực tế hàng năm của OpenAI gần 50 tỷ USD. So với con số 70 tỷ USD đã được lưu truyền trong vài tuần trước đó trên Phố Wall và một số phương tiện truyền thông, có sự chênh lệch khoảng 20 tỷ USD.

Nói cách khác, thị trường đã đánh giá quá cao khả năng doanh thu của các phòng thí nghiệm tiên tiến trước đó.

Nguyên nhân chính gây ra sự khác biệt này nằm ở cách tính toán—các đồng nghiệp như Anthropic sẽ tính doanh thu từ đối tác đám mây theo tổng số, trong khi OpenAI chỉ tính doanh thu của chính mình, tức là loại trừ phần chia sẻ kênh. Một số nhà đầu tư thị trường cấp một đã điều chỉnh dữ liệu của OpenAI để tìm kiếm sự so sánh trực tiếp với hai công ty này, từ đó đưa ra kết quả 70 tỷ USD.

Sau khi tin tức được công bố, vào ngày 8 tháng 10 theo giờ miền Đông Mỹ, cổ phiếu trong ngành bán dẫn và dịch vụ đám mây của Mỹ đã đồng loạt giảm: Nvidia giảm 2,94%; Oracle, công ty có dự kiến hợp tác tính toán với OpenAI, giảm hơn 6%, đóng cửa giảm 5,48%; Micron Technology giảm 4,79%, SanDisk giảm 4,90%, CoreWeave giảm 7,77%. Chỉ số Nasdaq Composite giảm mạnh lên tới 1,25%.

Cổ phiếu nhớ, là một phần cốt lõi của chuỗi phần cứng AI, cảm xúc truyền tải rất rõ ràng.

Theo Financial Times, tính đến cuối tháng 9 năm nay, doanh thu hàng năm của OpenAI khoảng 50 tỷ USD, thấp hơn nhiều so với ước tính phổ biến của bên ngoài là 68 tỷ USD. Tình huống tương tự cũng xảy ra ở các công ty AI khác.

Vào ngày 9 tháng 10, một số nguồn tin cho Bloomberg tiết lộ rằng OpenAI dự kiến đến cuối năm nay, doanh thu hàng năm vẫn sẽ đạt hoặc vượt 70 tỷ USD, chủ yếu nhờ vào sự tăng trưởng của doanh nghiệp. "Tin tức" này phần nào đã làm giảm bớt nỗi lo ngắn hạn, nhưng thị trường đã đặt ra yêu cầu cao hơn về tính so sánh của câu chuyện doanh thu AI.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng, sự rung chuyển lần này phần lớn xuất phát từ thông tin không đối xứng.

Doanh thu của OpenAI, với tư cách là một công ty chưa niêm yết, đã đủ để ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty công khai như Microsoft, Oracle và Nvidia, cho thấy nó đã trở thành một tham chiếu quan trọng trong việc định giá tài sản AI toàn cầu. Các báo cáo khảo sát của các công ty chứng khoán cho thấy, hiện chưa thấy các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng đám mây có dấu hiệu giảm chi tiêu vốn.

Nói cách khác, sự sụt giảm tạm thời trên thị trường thứ cấp, giống như việc chốt lời ở mức cao và sự hoảng loạn cảm xúc, chứ không phải là sự sụp đổ toàn diện của nền tảng.

Các báo cáo từ Morgan Stanley và Goldman Sachs vẫn dự đoán tổng chi tiêu vốn của các gã khổng lồ đám mây cốt lõi toàn cầu sẽ đạt từ 1,2 nghìn tỷ đến 1,4 nghìn tỷ USD vào năm 2027. Chi tiêu vốn khổng lồ cho cơ sở hạ tầng phần cứng AI và tốc độ chuyển đổi của ứng dụng phần mềm AI đầu vào tự nhiên tồn tại "thời gian lắng đọng".

Vì vậy, một số người đã tổng kết rằng, siêu chu kỳ của lưu trữ vẫn đang diễn ra, nhưng thời kỳ "mua mà không cần suy nghĩ" đã kết thúc.

03 Định giá chiết khấu và chi tiêu vốn cao

Mặc dù tâm lý thị trường ngắn hạn đang chịu áp lực, nhưng nhu cầu mạnh mẽ về bộ nhớ hiệu suất cao từ việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI vẫn cung cấp hỗ trợ cơ bản cho các nhà sản xuất bộ nhớ. Tuy nhiên, con đường hưởng lợi và thách thức tiềm năng của ba nhà sản xuất này có sự khác biệt.

Micron chủ yếu hưởng lợi từ sự tăng trưởng nhu cầu HBM và DRAM cho máy chủ. SanDisk thì hưởng lợi từ nhu cầu SSD cấp doanh nghiệp cho trung tâm dữ liệu AI. Là một nhà sản xuất quan trọng trong thị trường HBM, SK Hynix có lợi thế tiên phong và hợp tác với các khách hàng hàng đầu, có khả năng nhìn thấy nhu cầu mạnh mẽ.

Tuy nhiên, nhu cầu AI mạnh mẽ chỉ là điểm khởi đầu cho sự tăng trưởng, việc chuyển đổi nhu cầu thành lợi nhuận và dòng tiền bền vững mới là điều quan trọng.

Khi mùa báo cáo tài chính đến gần, chi tiêu vốn của các nhà sản xuất bộ nhớ, đầu tư vào quy trình tiên tiến và kế hoạch mở rộng đóng gói tiên tiến cũng sẽ trở thành các chỉ số quan sát quan trọng để đánh giá triển vọng nhu cầu thiết bị bán dẫn đầu vào.

Giọng nói bi quan và mối lo ngại của thị trường cũng rất rõ ràng, tập trung vào áp lực chi tiêu vốn cực cao và sự ép giá đầu vào từ phía trên—để giành quyền kiểm soát thị trường HBM3e và thế hệ HBM4 tiếp theo, các ông lớn lưu trữ đã rơi vào cuộc đua vũ trang thiết bị và công suất khốc liệt nhất trong lịch sử bán dẫn.

Samsung Electronics đã cam kết đầu tư hơn 110 triệu tỷ won Hàn Quốc (khoảng 826 tỷ USD) vào chi tiêu vốn và nghiên cứu phát triển vào năm 2026, lập kỷ lục ngân sách hàng năm cao nhất của công ty; SK Hynix cũng đang mở rộng khu vực M15X tại Cheongju dành riêng cho HBM4, và đã chi 3,87 tỷ USD để xây dựng cơ sở đóng gói tiên tiến tại bang Indiana, Mỹ.

Dữ liệu ngành cho thấy, để đáp ứng nhu cầu ép buộc của HBM, đến cuối năm 2026, các ông lớn lưu trữ toàn cầu sẽ có tới 25% công suất wafer DRAM bị khóa để sản xuất HBM. Chi tiêu vốn khổng lồ đã làm tăng đáng kể chi phí khấu hao và phân bổ thiết bị của doanh nghiệp trong tương lai.

Nghiêm trọng hơn, áp lực từ chi phí đầu vào trên chuỗi cung ứng đang tiếp tục ăn mòn kỳ vọng lợi nhuận.

Trước đó, gã khổng lồ máy khắc ASML đã thông báo rõ ràng rằng, kể từ tháng 1 năm 2027, giá các bộ phận thay thế máy khắc EUV và DUV cung cấp cho Samsung Electronics và SK Hynix sẽ đồng loạt tăng 10%. Đồng thời, kế hoạch tăng giá cho máy khắc cũng đang được chuẩn bị.

Trong bối cảnh này, tỷ lệ P/E động hiện tại của SK Hynix chỉ là 6,96 lần, rõ ràng thấp hơn mức trung bình của ngành bán dẫn. Mặc dù có sự chiết khấu định giá, nhưng liệu sự chiết khấu này có hợp lý hay không, phần lớn phụ thuộc vào khả năng duy trì chất lượng và tính bền vững của lợi nhuận trong tương lai dưới áp lực chi tiêu vốn cao và chi phí hoạt động tăng.

04 Nỗi sợ bùng nổ tài khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ

Rủi ro giao dịch đòn bẩy cao trong số các nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc đã sớm được cảnh báo từ mùa hè năm nay.

Trước đó, Reuters đã đưa tin về Lee Seung-ho, một sinh viên 24 tuổi của Đại học Seoul, trở thành hình mẫu điển hình và cảnh báo sớm về rủi ro đòn bẩy này.

Sinh viên Đại học Seoul Lee Seung-ho thua lỗ và bùng nổ tài khoản

Reuters cho biết Lee Seung-ho đã tích lũy được 20 triệu won, tham gia giao dịch với đòn bẩy 5 lần qua ứng dụng giao dịch, tài sản trong tài khoản của anh đã từng tăng vọt lên 300 triệu won (khoảng 155 triệu nhân dân tệ). Nhưng với sự gia tăng biến động của thị trường vào tháng 5, yêu cầu ký quỹ bổ sung và thanh lý đã đến, anh đã mất toàn bộ lợi nhuận và vốn trong vòng chưa đầy bốn tuần.

Trong bài báo, anh mô tả cảm giác của mình lúc đó là "không thể thở theo nghĩa đen".

Tuy nhiên, rủi ro tích lũy từ giao dịch đòn bẩy cao này không được xử lý kịp thời, mà tiếp tục lan rộng và kéo dài đến hiện tại khi sản phẩm đòn bẩy đơn lẻ trở nên phổ biến trong số các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Vào ngày 12 tháng 10, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã trải qua một cú giảm mạnh, nỗi hoảng loạn và lo lắng đã tích tụ từ lâu đã bùng phát trên các nền tảng mạng xã hội. Sau khi đóng cửa, các nhà đầu tư Hàn Quốc đã tràn ngập trên nền tảng xã hội X để bày tỏ sự bối rối và bất mãn.

Một số nhà đầu tư nhỏ lẻ đã so sánh thị trường chứng khoán Hàn Quốc với diễn biến của thị trường chứng khoán Mỹ và Nhật Bản, đặt câu hỏi tại sao thị trường Hàn Quốc lại chịu áp lực kéo dài. Một số nhà đầu tư khác thì chỉ trích dòng vốn nước ngoài liên tục rút lui, cho rằng thị trường chứng khoán Hàn Quốc không thể hưởng lợi đầy đủ khi thị trường toàn cầu tăng trưởng, nhưng lại chịu áp lực lớn hơn khi điều chỉnh.

Những bài đăng này phản ánh sự không hài lòng mạnh mẽ của nhà đầu tư nhỏ lẻ đối với hiệu suất của thị trường, nhưng cảm xúc này còn có sự thay đổi về dòng vốn đáng chú ý hơn.

Theo dữ liệu giao dịch gần đây, vào ngày 12 tháng 10, dòng vốn nước ngoài đã bán ròng gần 20 triệu tỷ won cổ phiếu Hàn Quốc trong một ngày, và tổng số bán ròng trong gần một tháng đạt 29,7 triệu tỷ won (khoảng 1560 tỷ đồng). Nếu thống kê liên quan được xác nhận, điều này có nghĩa là dòng vốn nước ngoài rút lui khỏi cổ phiếu Hàn Quốc đã trở thành nguồn áp lực quan trọng trong đợt điều chỉnh thị trường này.

Nếu dòng vốn nước ngoài rút lui giải thích tại sao thị trường chịu áp lực, thì giao dịch đòn bẩy liên quan đến lý do tại sao sự giảm giá có thể được khuếch đại thêm.

Cuộc tranh cãi xung quanh quỹ ETF đòn bẩy đơn cổ phiếu Hàn Quốc gần đây đã tiếp tục lan rộng trong cộng đồng nhà đầu tư.

Có bài viết trích dẫn ước tính liên quan cho rằng, nhà đầu tư cá nhân đã chịu thiệt hại tài sản lên tới 54 triệu tỷ won Hàn Quốc (khoảng 283,5 tỷ nhân dân tệ) trên các sản phẩm đòn bẩy đơn cổ phiếu. Con số này phản ánh sức tàn phá khủng khiếp của các sản phẩm phái sinh rủi ro cao trong bối cảnh thị trường biến động, nhưng cũng đã dấy lên nhiều cuộc thảo luận về tiêu chí thống kê và mẫu tính toán của nó.

Sản phẩm đòn bẩy sẽ làm tăng đáng kể sự biến động của giá cổ phiếu.

Khi thị trường giảm, việc giảm giá trị tài sản có thể kích hoạt yêu cầu ký quỹ bổ sung, buộc nhà đầu tư phải đóng vị thế một cách bị động và làm gia tăng áp lực giảm giá. Còn cơ chế điều chỉnh hàng ngày của quỹ ETF đòn bẩy đơn cổ phiếu có làm gia tăng áp lực bán của cổ phiếu cơ sở vào những ngày giao dịch cụ thể hay không, cần phải phân tích cụ thể dựa trên cấu trúc sản phẩm và dòng tiền thực tế, không thể khái quát hóa.

Từ việc phá sản của Lee Seung-ho vào tháng 7, những tiếng kêu gào về thiệt hại khổng lồ 54 triệu tỷ won trên các nền tảng xã hội đã phơi bày sự yếu đuối cực độ của giao dịch đòn bẩy cao khi thị trường đảo chiều.

Vì vậy, đợt điều chỉnh của thị trường chứng khoán Hàn Quốc lần này không chỉ là sự đánh giá lại triển vọng tăng trưởng của ngành AI từ phía nhà đầu tư, mà còn phơi bày sự yếu đuối của giao dịch đòn bẩy cao khi thị trường đảo chiều------ khi giá cổ phiếu không còn tiếp tục tăng, lợi thế thu nhập do đòn bẩy mang lại có thể nhanh chóng chuyển thành rủi ro.

Đối với một số nhà đầu tư cá nhân, điều tàn nhẫn không phải là thua lỗ nhất thời, mà là bị buộc phải rời khỏi thị trường do thiếu vốn trước khi thị trường phục hồi.

Cựu nhà nghiên cứu của OpenAI, Leopold Aschenbrenner, người được ca ngợi là "thần chứng khoán AI mới của Phố Wall" khi mới 25 tuổi, đã gặp "thảm kịch" khi phá sản với đòn bẩy gấp bốn vào đêm trước khi cổ phiếu công nghệ phục hồi, là một ví dụ điển hình.