CPI kích hoạt bán tháo, thị trường AI bắt đầu chấp nhận thử thách chi phí tài chính

Sau cú sốc lạm phát, thị trường bắt đầu lo lắng ai có thể chịu đựng lãi suất cao hơn

Phố Wall đã trải qua một giao dịch với nhiều rủi ro đồng thời được giải phóng. Dữ liệu lạm phát nóng đã đẩy cao kỳ vọng tăng lãi suất, thị trường năng lượng tiếp tục chịu áp lực, và đà giảm của các trái phiếu liên quan đến AI cũng bắt đầu ảnh hưởng đến phán đoán của các nhà đầu tư cổ phiếu.

Dữ liệu từ Cục Thống kê Lao động Mỹ cho thấy, chỉ số CPI tháng 9 tăng 0.6% so với tháng trước và tăng 3.7% so với cùng kỳ năm trước; chỉ số CPI lõi (không bao gồm thực phẩm và năng lượng) tăng 0.3% so với tháng trước và tăng 2.6% so với cùng kỳ năm trước. Giá xăng đã đóng góp hơn một nửa mức tăng hàng tháng tổng thể, nhưng giá nhà ở, y tế, vé máy bay và các hạng mục khác cũng tăng, áp lực giá cả không chỉ giới hạn ở năng lượng.

Phản ứng ban đầu của thị trường phù hợp với cú sốc lạm phát điển hình: lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên, đồng đô la mạnh lên, vàng, tài sản tiền điện tử và cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất chịu áp lực.

Tuy nhiên, sau đó, trái phiếu Mỹ đã thu hút lại người mua khi cổ phiếu tiếp tục yếu đi. Innes cho rằng, sự thay đổi này đáng chú ý hơn so với đợt bán tháo ban đầu: các nhà đầu tư bắt đầu xem xét chi phí tài chính hiện tại sẽ gây áp lực lớn đến mức nào đối với nền kinh tế và doanh nghiệp.

Lạm phát cao có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang có thể cần duy trì chính sách chặt chẽ hơn; cổ phiếu giảm, chênh lệch tín dụng mở rộng, sẽ làm thắt chặt thêm điều kiện tài chính bên ngoài chính sách. Chi phí tài chính tăng lên, sự sẵn sàng chấp nhận rủi ro của các nhà đầu tư giảm, và hoạt động kinh tế cũng có thể bị kìm hãm.

Điều này làm cho việc đánh giá chính sách trở nên phức tạp hơn. Ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang chưa thực hiện hành động mới, thị trường có thể đã mang lại hiệu ứng thắt chặt bổ sung.

Do đó, sự phục hồi của trái phiếu Mỹ không có nghĩa là vấn đề lạm phát đã được giải quyết. Theo tác giả, điều này giống như thị trường bắt đầu giao dịch đồng thời hai loại rủi ro: giá cả không giảm và chi phí tài chính cao dần ăn mòn tăng trưởng.

Định giá và kỳ vọng lợi nhuận của AI đang chịu áp lực đồng thời

Đối với cổ phiếu liên quan đến AI, lãi suất tăng chỉ là một phần của áp lực.

Lãi suất cao sẽ làm giảm giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai, khiến việc duy trì định giá dựa vào tăng trưởng trong tương lai trở nên khó khăn hơn. Trong khi đó, sự thay đổi trong cấu trúc cạnh tranh cũng có thể ảnh hưởng đến mức lợi nhuận mà doanh nghiệp cuối cùng có thể đạt được.

Trong quá khứ, các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao cho một số doanh nghiệp AI, một điều kiện quan trọng là: nhu cầu đủ lớn, và các doanh nghiệp dẫn đầu có khả năng duy trì tỷ suất lợi nhuận cao trong thời gian dài.

Innes đã đặt câu hỏi về điều kiện này. Lấy ví dụ về chip lưu trữ, nếu các nhà sản xuất Trung Quốc thu hẹp khoảng cách công nghệ, công suất ngành tiếp tục tăng, và nguồn cung DRAM cho máy chủ được cải thiện, thì tỷ suất lợi nhuận cao hiện tại có thể chứa đựng các yếu tố chu kỳ mạnh mẽ, khó có thể kéo dài ra cho dài hạn.

Đây vẫn là một kịch bản cạnh tranh cần được xác minh bằng dữ liệu trong tương lai, nhưng nó giải thích tại sao thị trường lại điều chỉnh đồng thời cả định giá và kỳ vọng lợi nhuận.

Khi chi phí vốn tăng lên, trong khi lợi nhuận kỳ vọng lại bị đe dọa bởi cạnh tranh, ngưỡng lợi nhuận mà doanh nghiệp cần vượt qua sẽ tăng lên.

Điều này đặc biệt đúng đối với các doanh nghiệp hạ tầng. Các trung tâm dữ liệu, máy chủ và cơ sở hạ tầng năng lượng cần đầu tư một lượng lớn vốn trước, trong khi doanh thu sẽ được thực hiện dần dần trong tương lai. Chi phí tài chính càng cao, dự án càng cần dựa vào tỷ lệ sử dụng cao, khách hàng ổn định và giá cả bền vững để hỗ trợ lợi nhuận.

Thị trường trái phiếu đặt câu hỏi: Doanh nghiệp có thể trụ vững đến khi doanh thu được thực hiện?

So với cổ phiếu, những lo ngại từ thị trường tín dụng được truyền tải một cách trực tiếp hơn.

Trái phiếu đáo hạn năm 2031 với lãi suất danh nghĩa 9.75% do CoreWeave phát hành trước đó, đã giảm xuống khoảng 81% giá trị danh nghĩa trong phiên giao dịch ngày 14 tháng 10, tương ứng với lợi suất trên 15%. Chi phí bảo vệ chống vỡ nợ cũng tăng rõ rệt, cho thấy các nhà đầu tư yêu cầu bồi thường rủi ro cao hơn.

Cần phân biệt giữa lãi suất danh nghĩa và lợi suất thị trường. Giá trái phiếu giảm, lợi suất tăng, không có nghĩa là chi phí lãi suất của doanh nghiệp đối với nợ cố định ngay lập tức tăng lên; nó phản ánh sự thay đổi trong yêu cầu lợi nhuận của các nhà đầu tư đối với việc nắm giữ trái phiếu đó, và cũng có thể ảnh hưởng đến điều kiện vay mới và tái tài trợ trong tương lai của doanh nghiệp.

Innes cho rằng, giao dịch AI đang bước vào một giai đoạn mới.

Nhu cầu về sức mạnh tính toán có tăng hay không vẫn là điều quan trọng; nhưng đối với các chủ nợ, câu hỏi cấp bách hơn là: các doanh nghiệp cung cấp vốn cho những nhu cầu này có thể duy trì khả năng trả nợ và kênh tài chính trước khi doanh thu được thực hiện đầy đủ hay không?

Một doanh nghiệp có thể có nhiều đơn hàng, nhưng cũng có thể chịu áp lực tài chính do đầu tư ban đầu quá lớn và thu hồi tiền mặt quá chậm. Tăng trưởng kinh doanh và sự ổn định tài chính không tự động tương đương với nhau.

Một khi những lo ngại này kéo dài, rủi ro có thể tự củng cố lẫn nhau: chênh lệch tín dụng mở rộng, làm tăng chi phí tài chính mới; tài chính trở nên đắt đỏ, làm giảm lợi nhuận dự án; kỳ vọng lợi nhuận giảm, tác động đến định giá cổ phiếu; giá cổ phiếu yếu đi, có thể làm giảm khả năng của doanh nghiệp trong việc bổ sung vốn thông qua tài chính cổ phần.

Thị trường vốn trước đây hỗ trợ mở rộng cũng có thể trở nên thận trọng hơn.

Điều có thể phá vỡ vòng lặp này là lợi nhuận mạnh hơn, hướng dẫn dòng tiền rõ ràng hơn, và dữ liệu hoạt động đủ để chứng minh lợi nhuận dự án. Thị trường cần thấy rằng doanh nghiệp không chỉ có thể xây dựng cơ sở hạ tầng, mà còn có thể chuyển đổi đầu tư thành tiền mặt có thể sử dụng để trả nợ và tiếp tục hoạt động.

Cổ phiếu dẫn đầu suy yếu, thị trường cũng đang giảm bớt đà phục hồi

Áp lực tài chính của AI có thể ảnh hưởng đến thị trường rộng lớn hơn, còn vì các doanh nghiệp liên quan đã trở thành trụ cột quan trọng của thị trường.

Khi sự tăng giá tập trung vào một số công ty, kỳ vọng lợi nhuận, chi tiêu vốn và khả năng tài chính của những công ty này sẽ có ảnh hưởng lớn hơn đến khẩu vị rủi ro tổng thể. Một khi các cổ phiếu dẫn đầu đồng thời chịu áp lực, các lĩnh vực khác chưa chắc đã có thể kịp thời tiếp bước.

Innes cũng đã đưa hành vi phòng ngừa của các nhà giao dịch quyền chọn vào phân tích. Trong một số cấu trúc vị thế nhất định, việc mua bán phòng ngừa của các nhà giao dịch có thể giúp giảm thiểu biến động thị trường; nhưng khi giá cả và vị thế thay đổi, tác động này có thể giảm đi, và trong một số trường hợp còn có thể làm tăng biến động.

Điều này không có nghĩa là việc giảm xuống dưới một mức nhất định sẽ chắc chắn gây ra một đợt bán tháo dây chuyền. Ý nghĩa chính xác hơn là: khi các cổ phiếu dẫn đầu suy yếu và lực mua giảm, việc bán mới có thể mang lại sự thay đổi giá lớn hơn.

Thị trường năng lượng đã làm tăng thêm sự không chắc chắn cho tình hình này. Tác giả quan tâm không chỉ đến giá dầu thô, mà còn đến lợi nhuận chế biến dầu diesel và cước phí tàu chở dầu. Nếu áp lực trong khâu vận chuyển và sản phẩm dầu tiếp tục kéo dài và truyền dẫn đến giá cuối cùng, việc giảm lạm phát có thể trở nên khó khăn hơn.

Đối với các doanh nghiệp AI phụ thuộc vào mở rộng tài chính, điều này có nghĩa là áp lực lãi suất chưa chắc đã có thể giảm nhanh chóng.

Innes cũng đã thảo luận về khả năng chính phủ sẽ hỗ trợ các doanh nghiệp công nghệ chiến lược trong tương lai, nhưng điều này thuộc về kịch bản giả định, không thể giả định rằng các doanh nghiệp AI đã nhận được sự bảo đảm tài chính.

Hiện tại, các nhà đầu tư vẫn cần dựa vào khả năng tài chính của chính doanh nghiệp để đưa ra phán đoán. Câu hỏi cốt lõi mà đợt điều chỉnh này đặt ra là: trong bối cảnh chi phí vốn cao hơn, những doanh nghiệp nào có thể chuyển đổi nhu cầu AI thành dòng tiền đủ để hỗ trợ mở rộng và thực hiện cam kết nợ?