SignalPlus 宏觀分析特別版：Asymmetric

經過連續 3 個通脹數據超出預期後，週三公布的 CPI 數據大致符合預期，這一結果足以刺激風險市場再來一輪大規模反彈。盤點市場表現：

• SPX 指數再創新高

• 美國 1 y 1 y 遠期利率出現自 1 月初以來最大單日跌幅

• 2025 年聯邦基金期貨定價從 4 月高點下跌了 25 個基點（相當於一次降息）

• 美元指數 DXY 創下今年迄今最大單日跌幅

• 跨資產波動率（外匯、股票、利率）回落至中期和/或歷史低點

美聯儲是否會儘快降息呢？ 6 月聯邦基金期貨顯示降息的可能性僅 5% ，而 7 月也只有 30% ，即使是 9 月，降息的可能性也只不過是 64% 左右，那麼大家在興奮什麼呢？

正如我們先前所提的，美聯儲已經轉向一個完全不平衡的立場，只要通脹不再重新加速，即使通脹壓力持續，也可以被容忍，而就業市場任何疲軟的跡象都將被視為政策放鬆的驅動力。因此，雖然整體通脹和核心通脹仍分別高於美聯儲 3.6% 和 3.4% 的目標值，但市場擔心的是價格重新加速，而這個情況在上個月並未出現，這符合美聯儲重新回到"觀察寬鬆時機"的主題，因為"就業市場放緩"和"雖然高但可容忍的通脹"這兩項內容正在被逐一確認。

回到 CPI 數據本身， 4 月核心 CPI 環比上漲 0.29% ，在連續 3 個月超出預期後，這次數據結果僅略低於市場預期，疲軟主要來自於商品價格的下降以及住房價格和業主等價租金的可控增長。不包括住房在內的核心服務通脹則環比上漲 0.42% ，大致符合預期。

在 CPI/PPI 公布後，華爾街預計 4 月核心 PCE 將環比增長 0.24% 左右，朝著 2% 的年化水平和美聯儲的舒適區間邁進，交易員對於下半年通脹將繼續回落仍深具信心。

另一方面， 4 月零售銷售數據大幅疲軟，不同支出類別均普遍走軟。零售銷售環比持平，低於普遍預期的環比增長 0.4% - 0.5% ，控制組支出環比下降 0.3% ，前值也被下修。一般商品甚至非店鋪銷售都出現自 2023 年第一季以來的最大降幅。

零售銷售數據不及預期，延續了近期一系列疲軟的消費者數據，包括信用卡和汽車貸款拖欠率上升、累積的超額儲蓄耗尽以及就業市場的惡化。雖然現在斷言經濟大幅放緩還為時過早，但我們似乎已經接近經濟增長的轉折點，高利率是否終於開始侵蝕美國經濟？

一如往常，市場樂於忽略任何經濟放緩風險，暫時只關注美聯儲的寬鬆政策。提醒一下，雖然市場非常具有前瞻性，並擅長將所有可用信息納入定價，但請注意，市場也沒有那麼前瞻。短暫享受當前的派對吧！

在加密貨幣方面，BTC 價格繼續受到整體股票情緒的影響，價格突破了本月高點，回升至 4 月的峰值 6.7 萬美元左右。ETF 資金流入也十分良好，昨天 CPI 公布後新增 3 億美元資金流入，甚至 GBTC 也出現淨流入。然而，各個代幣的表現差異仍然很大，ETH 和部分前 20 大代幣仍在努力收復跌幅，市場的漲幅越來越集中於一小部分的代幣（BTC、SOL、TON、DOGE），而不是整體市場的上漲。

預計這種情況將持續下去，關注重點仍將會是 TradFi 資金流入的主要受益者 BTC（13 F 文件顯示，一些大型對沖基金的 BTC ETF 敞口不斷增加），且原生代幣或 degen 代幣的 FOMO 現象在這一周期會相對較少。祝各位好運！