幣安 Alpha 牛市：一場做市商主導的單邊遊戲

作者：@0xBenniee

在當下降息周期流動性尚未充足的市場環境中，Binance Alpha的牛市仍在不斷上演：一個不出名的項目，往往能在短時間內默默拉出數倍的漲幅。

本文將從做市商的角度來聊一聊首發 Alpha + Perp 的做市策略，以及mm的內心獨白，做到"與莊共舞"。

Binance Alpha 相當於一個天然的流動性池，首發當天能夠集中巨大的注意力與散戶資源，同時還會吸引一批 Alpha 的原生用戶參與交易------他們可能選擇砸盤，也可能選擇買入，每一個"Alpha 打工人"都在從自己的視角下注。

但如果我們切換到 項目方與做市商的視角，內心想法其實更直接：我已經付出 1--2% 的籌碼成本，上線 Alpha，還額外花費代價開通 Perp，交了這麼多"保護費"，後續棄盤的概率較低。

於是我們看到了後續的"Alpha 鏈上牛市"。事實上，單靠 Alpha 現貨市場，很難完成大規模派發。莊家與做市商必須借助 Perp，通過不斷提升 OI 來吸引更多散戶入場，把這場交易變成一桌"賭場"。

如今的項目邏輯已經不同於過去的"敘事驅動"，而是徹底轉變為資金驅動：誰有更厚的籌碼，誰就能拉出更猛的行情；只要有足夠多的賭客入場，做市商就能不斷製造波動，從中攫取利潤。

總結如下

• Alpha 提供天然的注意力池和首發用戶基盤；
• Perp則是莊家/做市商提高 OI 吸引流量的核心工具。

對於做市商來說，首發日的關鍵邏輯就是：

• Alpha → 吸籌+建倉；
• Perp→ 拉盤+派發。

「以首發新幣為例，看一下做市商是怎麼通過Alpha+Perp獲取利潤的」

Alpha 上線時間是 8:00 (UTC)，Perp上線時間是 10:30，中間留給做市商收貨的窗口只有兩個半小時。這段時間實際上就是做市商和散戶搶籌碼的階段，主動mm會硬著頭皮接貨，如果這部分籌碼被大量 free-rider 散戶搶走，那麼後續做市商的拉盤成本就會提高。

(從市場情況來看，Alpha 上的主要做市力量多以主動 MM 為主。根據行業普遍推測，其配資規模通常在數百萬美元區間，而現貨端的流動性供給相對充足。)

Perp上線之後，做市商會通過推高 OI（未平倉量）來吸引更多散戶入場，把這場博弈變成一張"越坐越熱鬧的賭桌"。Perp 的核心作用並不僅僅是提供對沖工具，而是放大市場注意力與交易參與度。

與此同時，做市商往往會配合相關的 KOL 投放與一些利好消息或者上所的市場營銷PR，進一步製造話題與熱度，吸引更多目光。無論是做多還是做空，本質上都在為市場貢獻流動性，這也為莊家提供了更大的操盤空間和更充足的利潤來源。

如圖所示，Perp 上線後 OI 很快被推高，並在高位保持穩定。早期階段，莊家通常不會選擇通過大幅拉升或暴力砸盤來完成出貨。原因在於：如果過早砸盤，籌碼很可能無法以相同甚至更低的成本接回，反而會抬高自己的整體拉盤成本。莊家的核心目標是把籌碼儘可能在高位完全交給散戶，確保派發順利完成。

在拉升過程中，資金費率往往能提供關鍵參考。通過觀察資金費率的變化，莊家可以判斷市場情緒是否過熱，並在此基礎上進行細節優化。例如，當資金費率異常飆升時，做市商可以利用期現對沖或短期資金費率套利來降低持倉成本，進一步提升整體收益。

現貨全在做市商的手裡，只要做市商不砸盤，通過資金費率市場，在 9/12--9/15 拉升階段，OI 持續提高，資金費率多次飆升，

• 峰值：0.3--0.4% / 4h （折算年化約 270%--360%）；
• 均值：0.1--0.2% / 4h （折算年化約 90%--180%）。

這意味著，做市商在合約市場上建立對沖空單，一邊在現貨市場接貨，就能持續吃到資金費率，形成穩定的套利現金流，作為優化成本的重要手段。

在 9/16，當 OI 維持高位且多頭倉位積壓嚴重時，莊家選擇大幅砸盤，現貨派發的同時空單盈利：

• 價格從 0.058 → 0.035 ，跌幅約 40%；
• 莊家成本區間 0.015--0.02 ，出貨均價約 0.045--0.05；
• 單筆利潤率約 +150%--200%。

（在理想情況下，其實還有鏈上流動性池的收益並未計入整體測算。不同做市商的具體策略也不大相同。）

與莊共舞的幾個要點

1. 前期如果看到項目高度控盤、社區 FUD 較多，往往值得多加關注；而大滿貫類項目因為籌碼結構複雜，本身就更難推演清楚,需謹慎參與。

2. 首日若能同時上線 Alpha+Perp，通常意味著流動性充足，價格波動也會更劇烈。

3. 嘗試推算莊家在每一波拉升與回調中的盈利情況，有助於理解其操盤邏輯。

4. Alpha 開盤時可以留意 Pancake V3 的定價，如果開盤價格過高，或許等待一個更合適的節奏會更穩妥。

結語

Alpha+Perp的首發模式，正在重塑當下的市場格局。表面上，這是一個敘事驅動的新幣牛市，但實際上，它更像是一場由做市商導演的結構化博弈。Alpha 提供了籌碼沉澱與初始流量，Perp 放大了流動性與波動性，而 OI 與資金費率則成為莊家操盤的關鍵工具。散戶或許能從中捕捉到短期機會，但更重要的是要理解這背後的邏輯：行情能走多遠，並不取決於故事有多動人，而取決於資金有多厚、節奏有多精準。

免責聲明：本文內容僅為市場觀察與個人觀點分享，不構成任何投資建議。數字資產交易具有高風險，請謹慎判斷，自行承擔風險。