絶滅、生存、進化：11月の暗号市場の後に書く

著者：Matt CEO @Blofin

出典：TokenInsight

絶滅

2022年、いくつかの機関が暗号市場の歴史データに消えない痕跡を残しました：Luna、3AC Capital、FTXの崩壊と倒産は、暗号市場の時価総額を約1.8兆ドルから8500億ドル以下に押し下げ、暗号市場のボラティリティチャートに3つの顕著なピークを形成しました。しかし、より多くの機関やプロジェクトはニュースに一度だけ登場し、ニュースにも現れないことが多いです；彼らは単に破産/倒産し、"風に消えて"しまいました。

2022年初頭から現在までのBTCオプションのインプライドボラティリティの変動、2022年11月30日現在。出典：AD derivatives（元gvol.io）

個人投資家や暗号市場の信者にとって、暗号資産の下落と一連の出来事は、彼らを徐々に退場または様子見に向かわせました------これは直接的に取引量の減少と市場の深さの低下を引き起こしました。BTCとETHの価格が年初から60％以上下落している現在、現物市場では取引所内の取引量が2021年1月以来の最低水準にまで減少しています；また、デリバティブ市場では、BTCの永久契約と先物契約のポジションも2020年12月の同時期の水準にまで減少しています。

データから見ると、多くの投資家は現在が確かに底に近いと考えているかもしれません。暴落した機関やプロジェクトは過去のものとなり；ドルは高値から下落し始めており、連邦準備制度も利上げ幅を減少させる可能性を示唆しています。しかし、これは少し楽観的すぎるようです。
マクロ経済の条件から見ると、現在の暗号市場は依然として増大する流動性圧力に直面しています。パンデミックの中で、各国は何度も利下げと救済政策を通じて大量の流動性を放出し、パンデミック期間中の経済の安定を支えました。ほとんどの国がポストパンデミック時代に入る中、以前に放出された流動性によるインフレ問題は解決を急務としています。現在、連邦準備制度を代表とする複数の主要市場中央銀行が金利を高水準に引き上げていますが、インフレ水準は依然として相対的に高い状態にあります：

したがって、インフレを抑えるためには、利上げを続ける必要があります。連邦準備制度の官僚や欧州中央銀行の総裁は、さらなる利上げと高金利の必要性を強調しています。金利市場では、トレーダーたちは連邦準備制度の終端金利を5%-5.25%に設定しています；しかし、これはまだ不十分かもしれません。要するに、投資家はより高い金利のピークに備える準備をする必要があります。

大幅な利上げと高金利のピークがもたらす直接的な結果の一つは、経済の後退です。インフレ抑制は主要中央銀行の核心目標であり、各中央銀行の官僚の発言から見ると、デフレや後退を引き起こす可能性があるにもかかわらず、"インフレ目標を守るか、経済を守るか"の二者択一の問題において、彼らは最終的にインフレ目標の達成を保証することを選びました。2年物と10年物の米国債の利回り差は1980年以来のピークに達し、投資家の暗黙の後退期待は2000年のインターネットバブル崩壊や2008年の金融危機時の期待を上回っています。

中央銀行からの圧力に加えて、パンデミックや戦争の影響も無視できません。ニューヨーク連邦準備銀行は毎月、世界のサプライチェーンの運営状況に基づいてサプライチェーン圧力指数を作成しています。北半球が冬に入る中、中国の新型コロナウイルスのパンデミックがピークに達し、ロシアとウクライナの戦争はエネルギーなどのコモディティに持続的な圧力をかけ続けています。この二つの影響により、5ヶ月間続いていたサプライチェーン圧力の緩和は一時的に停止しました；これは供給側からのインフレ圧力が再び市場に影響を与える可能性があることを意味します。

このような状況は、リスク資産の流動性の末端にある暗号市場にとって非常に不利です。流動性の回復が遠のく中、暗号市場内部のリスクも増大しています：プロジェクトや機関の破産、さらには一流の取引所の暴落が多くの投資家に暗号市場の将来に対する失望感を与え、低位での退場を選ばせています。規制当局も、暗号市場におけるさまざまな詐欺行為や過剰なレバレッジ取引による巨額の損失を受けて、暗号市場に対する立法を加速し、特定の発展方向に制限をかけ、さらに暗号市場の投資家や資金の出清を促進しています。

BTCを例に挙げると、通常、長期保有者はベアマーケットでコインを蓄え、ブルマーケットで売却します。したがって、ベアマーケットの期間中、長期保有者の割合は安定して上昇し、ブルマーケットの時にはその割合が減少します。しかし、5月から7月にかけて、長期保有者の割合は著しく減少し、11月にも同様のことが起こりました。失望した投資家はチップを他の人に投げ捨て、市場を去りました。

総じて、暗号市場のベアマーケットサイクルはまだ終わっていないようです。2022年の一連の衝撃の中で、一部の機関は幸運にも生き残りましたが、大規模な機関は揺らいでおり、救助を待っています。次に誰が来るのかは誰にもわかりません；市場は私たちに教えてくれます、ベアマーケットの"大絶滅"の中で生き残るのは、往々にして最も強い者ではなく、最も運の良い者や早く準備をした者です。

生存者たち

暗号市場が冷え切っている中、2022年のベアマーケットは暗号市場の終わりではないことは確かです。氷の下で、暗号市場の開発者や参加者たちは依然として活発に活動を続けています。技術の進化は続いており；VCやエンジェル投資家は次のブルマーケットで爆発する可能性のあるプロジェクトを探し続けています；そして、前回のブルマーケットの開始前のDeFiサマーや2021年のNFTサマーの成果は、今も暗号業界で活躍しています。

DeFiとNFTの核心基盤の一つとして、ETHのオンチェーンデータはある程度、暗号業界のレジリエンスを証明しています：活発なアドレス数は2020年12月以来の低水準にまで減少していますが、スマートコントラクト内で活発に使用されているETHトークンの数は、総トークン数に対する比率が最高時と比べて約3％しか減少しておらず、依然としてブルマーケット時の平均水準に劣っていません。

また、5月と6月の衝撃を経ても、スマートコントラクト内で活発に使用されているETHの比率はあまり減少しておらず、ETH Mergeによるギャップも短期間で回復しました。

暗号業界のさまざまなプロジェクトにとって、ベアマーケットの一連の衝撃は彼らを屈服させることはありませんでした。2022年のような厳しい市場環境であっても、DeFi市場とNFT市場は依然として一定の活力を保っています。

ロックアップ量の観点から見ると、暗号市場自体のネイティブ資産であるETHで計算すると、Maker DAOやLidoなどのトッププロジェクトのロックアップ量は2022年に正の成長を遂げています；ドルで計算しても、DeFi市場は依然として400億ドル以上のロックアップ量を維持しており、2021年と同等で、2021年以前よりも遥かに良好です------これはDeFi市場が暗号市場にとって不可欠な部分となったことを意味します。

NFT市場も同様です。暗号市場の寒冬はNFT投資家の取引熱を阻害していません：以前の熱狂期と比べることはできませんが、2021年11月にはNFTの週次売上は2021年第1四半期と同水準で、2020年以前を大きく上回っています；また、投資家間の取引も依然として続いています------活発ではないものの、トッププロジェクトの月間取引量は依然として20,000 ETHを超えており、これは前回の暗号市場サイクルでは考えられないことでした。

注目すべきは、ETH以外の暗号市場を支える他の基盤となるブロックチェーンも、ベアマーケットの中で良好な発展を維持していることです。ETHが絶対的な支配を持っていた2020年12月とは異なり、2022年11月の終了時には、開発者やユーザーが選択できる成熟したブロックチェーンが少なくとも10種類存在しています。その中には、ArbitrumやOptimismなどの成熟したLayer2ソリューション、AvalancheやPolygonなど、前回のブルマーケットで台頭したブロックチェーンが含まれており、相対的に成熟したユーザー群と開発者群を持ち、100億ドル以上の月間取引量を担っています。疑いなく、これは暗号市場が次のブルマーケットで再興するための堅固な基盤を築いています。

ドル安定コインも暗号市場の成熟を促進しています。2018年のほぼ"完全に野生"の暗号市場とは異なり、伝統的な金融と暗号市場の間の通路および流動性の担い手として、安定コインの総供給量は2022年に1,500億ドルを超えました；2022年11月の市場環境においても、安定コインの供給量は依然として1,400億ドル以上で安定して維持されています。

ドル安定コインを保有するトレーダーの数も増加しています。2022年11月時点で、安定コインの保有アドレス数は600万を軽く超え、これに関連する個人投資家や機関は数え切れないほどです。これらの安定コインは、オンチェーン取引、現物取引、デリバティブ取引に広く使用されています。暗号投資家はベアマーケットの中でも歩みを止めていません。

進化

"質の高いプロジェクト"の暴落、機関の破産、一流取引所の倒産を経て、暗号市場は生き残りましたが、残った投資家は取引に参加し続けますが、もはやプロジェクトや機関、取引所を信じることはありません；投資家たちが今信じているのは、彼らが持っているウォレットだけです。

投資家が暗号市場の歴史的教訓から徐々にコンセンサスに達すると、彼らの目は再びDEXに向けられます。2022年10月と比較して、わずか1ヶ月後、FTX事件の発生がDEXの総取引量を約700億ドルにまで押し上げました------ほぼ倍増しました。ウォレットの重要性が次第に際立ち、ウォレット関連のプロジェクトは一流機関から数百万ドルの投資を受け始め、2022年末の新たなトレンドとなりました。

しかし、現在のウォレットの使用は便利ではありません。頻繁なインタラクションは大量の取引コストをもたらし、限られたウォレットのアプリケーションシーンはユーザーの使用を制限しています。

以下のシナリオを想像してください：投資家が気に入った対象やNFTを見つけたとき、彼らはそのアプリが自分の持っているウォレットをサポートしていないことに気づきます。ブルマーケットの時には、彼らは代替ルートを探す必要があり、混雑したブロックチェーンは投資家にとって壊滅的な体験と"印象的な"取引コストをもたらしました。

そして、ベアマーケットの時には、トレーダーは取引を放棄する十分な動機を持ちます：

• 取引の便利さのために、資金をいくつかの中央集権的取引所に預けると、彼らの元本は規制や職業倫理を欠いた悪質な運営者によって直接奪われる可能性があります；一枚の公告を除いて、何も残らないでしょう。
• もし迂回することを選択すれば、投資家は通常、あまり多くの時間やコストをかけることに興味がありません。"ちょっと見ただけで十分だ"------彼らはそう言うかもしれません。

暗号市場のビルダーにとって、上記の状況は彼らに新たな進化の樹を展開させました：

• 投資家の信頼と好意を再び獲得するのに十分な良い取引所を構築すること。
• または、十分に良いウォレットを作ること。

ウォレットを作ることは簡単ではありませんが、取引所の方向に進化することはさらに困難です：壊滅的な信頼を再構築するには時間がかかります。投資家たちは終わりのない大逃殺やかくれんぼのゲームにうんざりしています；彼らはただ取引所が取引所としてやるべきことをしてほしいだけです。マッチング、取引、清算、リスク管理、これで十分です。

公開資産証明とMerkleツリーは第一歩に過ぎません。私たちは混乱した監査と保管がもたらす壊滅的な結果を目の当たりにしましたし、規制も今後同様の事態が発生することを許可しません。したがって、資産のコンプライアンスに基づく保管と監査は、すべての古い取引所と新しい取引所が直面しなければならない課題です；投資家たちはもはやすべてを失いたくありません。完全なライセンス、適格な監査報告書、整った保管が、ユーザーの信頼を取り戻す前提条件です。

対象資産の評価も未来の重要な要素です。暗号市場では、一般の投資家は取引する対象についての認識が不足していることが多いです；彼らはただ一攫千金の夢を抱いて市場に飛び込み、その結果、投入した部分または全ての元本を失います。評価はこの問題を解決できます：整った評価メカニズムの下で、投資家は取引前に対象資産のリスクと収益の可能性を理解し、考慮の上で最も適切な選択をすることができます。

中央集権的取引所にとって、投資家が彼らのウォレットをより信じるのであれば、ブロックチェーンシステムが徐々に整備される中で、"取引所をチェーン上に拡張する"というプランが実現可能になります：投資家は低い信頼または信頼なしで取引ができるようになります。dYdXのBTCとETHの永久契約のポジションはそれぞれ1億ドルを超え、多くの中小型中央集権的取引所を上回っています。大規模な取引所もすでにチェーン上に向けての発展を試み始めています：Bybitなどの取引所は自営ウォレットサービスを開始しており、今後、大規模な取引所がさらにチェーン上で自社の現物およびデリバティブ取引部門を展開するのを見ることができるかもしれません。

牛市でも熊市でも、暗号市場の歴史は途切れることがありませんでした。リスク意識の欠如した機関とコンプライアンス意識の欠如した取引所はベアマーケットで消え、生存者たちに十分なスペースと新たなエコロジカルニッチを提供しました。同時に、"百廃待興"の時期において、生存者たちは現在、これまでで最も整った多様な構築基盤を持っています：成熟した現物市場とデリバティブ市場、完全なブロックチェーンシステム、たくましく成長するDeFiとNFT市場が、開発者やビルダーたちに"ほぼ無限"の進化の方向性と可能性を提供しています。今こそBUIDLし、次のブルマーケットを共に待ちましょう。