ステーブルコインの黄金時代が始まる：USDTは左へ、USDCは右へ

著者：Wenser、 Odaily星球日报

最新のニュースによると、68票の賛成と30票の反対を経て、アメリカ合衆国上院は「GENIUS法案」を可決しました。安定コインの黄金時代が始まろうとしています。

以前、私たちは「安定コイン10年の風雨の道、ついにアメリカ公式に指名された「ピアツーピア電子現金」」という記事で安定コイン業界の過去の発展を簡単に整理しました。そして今、Circleが「安定コイン第一株」として200億ドルを超える時価総額で米国株式市場に強力に上場する中、安定コイン市場のリーダーUSDTと次位のUSDCの間に徐々に違いが生じています。前者はコンプライアンス、補助金、利息を重視し、特にSolanaエコシステムで活発に活動しています。後者は分散化、多様なレイアウト、実際の支払いアプリケーションを核心にしており、特に国際貿易やグローバル通貨の面で重要な役割を果たしています。

Odaily星球日报は本記事でUSDTとUSDCの過去の発展の歴史と現状を体系的に整理し、歴史を参考にして二大安定コインプロジェクトの未来の発展方向を探ります。

安定コインの構図が初めて定まる：リーダーと次位の成長史

過去を振り返ると、USDTとUSDCの二大安定コインが今日の「リーダー」と「次位」の地位に至ったのは偶然ではなく、両者の競争構図と市場のパフォーマンスは、ある意味で「暗号の天気計」のような業界指標となっています。

DefiLlamaのデータによると、6月12日現在、「安定コインの先駆者」として2014年にTetherによって発行されたUSDTは長期にわたり「リーダーの位置」にあり、現在の時価総額は約1560億ドルで、市場占有率は62.1%に達しています。一方、Circleが発行するUSDCは「安定コインの次位」として暗号通貨市場で活躍しており、現在の時価総額は約608億ドルで、市場占有率は約24.2%です。USDe、DAI、Sky Dollar、BUIDL、USD 1などの他の安定コインプロジェクトは合計で15%未満のシェアを占めています。

USDTとUSDCの「リーダー争い」の重要な節目を遡ると、2019年が間違いなく最初に挙げられます。

USDT/USDCの市場占有率の現状

USDTの圧倒的な道：TRONと提携し、DeFi Summerとグローバルなアプリケーションシーンを捉える

2019年、兄弟会社BitFinexが12万BTCの盗難事件、Tetherの資金準備銀行との提携中断、ニューヨーク州総検察長事務所（NYAG）によるTetherの準備金調査など一連の波乱を経た後、TetherはTRONエコシステムと公式提携を結びました。

これ以降、ビットコインネットワークとイーサリアムエコシステムに続き、TRONはUSDTの急成長を促進する第三のエコシステムとなり、初期の公式補助金とその後のエネルギーレンタルモデルを通じてUSDTの発行第一のネットワークとなりました。現在、Tetherの公式サイトによると、USDTのTRONエコシステムでの発行量は782億ドルに達し、USDTの総発行量の約50%を占めており、「USDTの半壁江山」と言えます。

さらに、2020年のDeFi Summerが生んだ「流動性マイニングの熱潮」もUSDTの急成長に新たな力を注ぎました。一般的な等価物としてのUSDTは暗号市場で最も直感的な「価格量化マシン」となり、多くの人気DeFiプロトコルの「入場券」として機能しました。BTCとETHの価格も、ますます狂った市場環境の中で波のように急騰と急落を繰り返しました。激しい市場の変動に対応するため、BTC以外に「Uを抱える」ことが多くの人々の冬を越える選択肢となりました。

現実の世界では、USDTは東南アジア地域でのマネーロンダリング、詐欺、麻薬取引、さらには人身売買などの違法活動の常用仲介者となりつつあります。南アメリカや中東などの通貨インフレが深刻な地域でも、USDTは1:1で米ドルに結びつけられ、日常の支払い、国際取引の一般的なツールとして利用されています。

このような大背景の下、USDTの発行量と時価総額は指数関数的に増加しました：2020年6月、USDTの時価総額は約95億ドルに急増し、市場占有率は86.5%に達しました。一方、USDCの時価総額は約11億ドルで、市場占有率は2位に甘んじていましたが、わずか6.79%でした。USDP、BUSD、TUSDなどの他の安定コインの時価総額はUSDTと比較して、すでに1桁以上の差をつけられています。

2020年7月、USDTは時価総額が100億ドルを突破した最初の安定コインプロジェクトとなり、安定コイン市場での圧倒的な地位を確立しました。

2020年の安定コイン市場占有率の概要

"USDCがUSDTに最も近づいた瞬間"：2022年のUST、LUNA暴落時

時間を2019年に戻すと、USDCの発行元であるCircleにとっては苦難の年でした。

2018年の市場の大規模な調整を経て、DeFi Summerの兆しが見え始めた時、Circleの運営コストはすでに制御不能となり、キャッシュフローも崩壊の危機にありました。会社の発展のために、彼らはやむを得ず短期間で急速に「負担を軽減」することを選択しました------Poloniex取引所、Circle TradeのOTC取引業務、一般向けのCircle Invest製品を売却し、かつて提供していた決済アプリを閉鎖し清算しました。

大規模な整備を行ったにもかかわらず、2019年の秋にはCircleは再び破産の危機に直面しました。その時、Circleは自らの背水の陣を敷かざるを得なくなりました：ALL IN USDC。

Circleの創業者兼CEOであるJeremy Allaireは回想しています：「当時、USDCはすでに初期の成長勢いを持っていましたが、それは規模の大きな会社を支えるには不十分でした。しかし、私たちは会社のすべてのリソースをUSDCに転向し、すべての資金をこれに賭けることを選びました。2020年1月にこの戦略を正式に発表した時、Circleの公式サイトのホームページは完全に改訂され、「安定コインは国際金融システムの未来である」と宣伝する巨大な広告板に変わりました。ページ上の唯一の操作ボタンは「USDCを取得する」だけで、他の機能はすべて削除されました。」

主な業務に焦点を当てることは、しばしば企業が死地から生還する始まりとなります。

2020年3月、Circleプラットフォームはアップグレードを迎え、USDCアカウントシステムとそれに対応する新しいAPIが登場しました。これにより、開発者が銀行、銀行カードなどの決済システムを自分のアプリケーションシステムにシームレスに統合することが容易になり、USDCの入出金操作がよりスムーズになり、Circleはついに再び軌道に乗りました。

2020年末までに、USDCの流通量は年初の4億ドルから急増し、約40億ドルに達し、増加率は約10倍となりました。当然、USDTの増加率も驚異的で、その時の時価総額は約200億ドルに急増し、絶対的な安定コインのリーダーとなりました。

特に、世界的な新型コロナウイルスのパンデミックは、USDT、USDCなどのオンチェーン安定コインに一定の発展の助けを提供しました。結局のところ、手続きが煩雑で複雑な現実の銀行システムに比べ、暗号通貨業界の安定コイン決済はより柔軟で便利で、コストも低いのです。

USDCにとって、今後の発展の中でUSDTの時価総額に最も近づいた瞬間は、2022年6月でした。

当時、Terra Labsのアルゴリズム安定コインUSTとLUNAの暴落の影響を受け、市場では再び「USDTが脱ペッグするのではないか」という恐怖とFUDが広がりました。極端な状況では、USDTの発行元であるTetherは48時間以内に約70億ドルの償還を迅速に処理し、当時の資金準備量のほぼ10%に達しました。これはまさに限界の圧力テストと言えます。

その時、USDTの時価総額は約669億ドルに下落しました。一方、Coinbaseに支えられ、コンプライアンスと十分な準備金を基盤とするUSDCは一時的に急成長を遂げ、時価総額は約550億ドルに達し、二者の時価総額の差は120億ドル未満となりました。

2022年6月のUSDTとUSDCの時価総額の差の比較

しかしその後、「供給」を必要とせず、ビジネスがより多様化し、アプリケーションシーンが広がるUSDTが徐々に独走し、USDCはCoinbase、Binanceなどのパートナーへの利益分配などの条件に制限され、時価総額は急成長しているものの、Tetherのように年収が100億ドルを超える資金吸引マシンと比較すると、ビジネスの純利益は劣っていました。

最初のチーム構成やその後の発展方向から見ると、USDTとUSDCの発展ルートはおそらくすべて定まっているのかもしれません。

USDTの選択：左に進み、分散型仲介サービスへ

USDTとその背後にあるTetherにとって、彼らが選んだのは「左行ルート」------分散型仲介サービス提供者です。

これについて言えば、Tetherの創業者兼CEOのPaolo Ardoinoを除いて、外部からあまり注目されていないが40%の株式を持つTetherの核心人物Giancarlo Devasiniがより重要です。彼は若い頃に整形外科の仕事をしていた後、電子製品の輸入やソフトウェアの転売業に転職し、さらには海賊版ソフトウェアの取引にも関与していました。常識を超えた冒険心と非伝統的な経営手法によって、Devasiniの個人純資産は約92億ドルに達し、富の規模は有名な高級車会社フェラーリの幹部、エンツォ・フェラーリの息子ピエロ・フェラーリを超えることもありました。

「Tetherの背後にいる巨人」

彼の常に冒険的なビジネス理念と大胆な操作手法は、その後、Tetherがユーザー資金を流用して利息型投資を行う原因となり、Tetherが十分な準備金を持っているかどうかについて市場からの一連の疑問を受け続けています。プエルトリコの貴銀銀行との資金保管の際、利益を生む債券に資金を置くことを強く希望したが、銀行の創業者John Bettsに拒否された後、Devasiniは「顧客の資金を債券に投資する必要がある。もっと収入が必要で、批評家に対してこんなに多くのことをする必要はない」と明言しました。

野蛮に成長する暗号通貨業界にとって、もしかしたら野生のストリートの知恵が暗号プロジェクトをより反脆弱にするかもしれません。

以前に一連の波乱や過剰発行に直面したにもかかわらず、Tetherは規制とコンプライアンスの境界を巧みに行き来し、現在のCEO Paolo Ardoinoが最近ビットコイン会議で述べたように------「仲介基盤インフラ提供者」となりました。

Paoloが述べたように------

「金融と大手テクノロジー企業は、しばしば層を成す仲介に依存しています：金融仲介は私たちのすべての取引から手数料を徴収し、テクノロジーの巨人は私たちのデータを掌握しています。本質的には同じことです：私たちは金銭とデータの両方で主権を失っています。そしてTetherの目標は、技術を用いてツールを提供し、人々がこれらの仲介から解放され、真の個人主権を実現する手助けをすることです。」

そうです、これがTetherが語る物語です。伝統的な大手テクノロジー企業や大手金融企業に対抗する主権個人支援サービス提供者であり、使用者の身分、国籍、年齢、性別、さらには使用目的に関係なく、分散型安定コインプロジェクトです。

具体的には、Tetherが発行するUSDTの利点は主に以下の点にあります：

• 準備金の監査はTetherが提携する会計事務所BDOによって行われ、本質的にはブラックボックス状態です。この状況はアメリカの安定コイン規制法案「天才法案」が施行された後に改善される見込みで、その際Tetherは年次、四半期、さらには月次の透明性レポートを発表する可能性があります。

• USDTはブロックチェーンネットワークに基づいて存在し、その取引記録は分散型ブロックチェーンに保存され、透明性と改ざん不可能性を持っています。ユーザーは非保管ウォレット内のUSDT資産を直接制御することができ、DeFiプロトコル、DEX、CEXなどのシーンで自由に流通できます。

• Tetherは中央集権的な発行者として、USDTの発行、焼却、準備金管理のすべての権限を持ち、特定のアドレスのUSDT資産を凍結することができます（違法活動に関与している場合など）。以前の「Bybit 15億ドル資産盗難事件」でも、Tetherは処理の一部を支援しました。

そうです、あなたは間違っていません。USDTの価値の安定性と可換性はTether社の信用に高度に依存しており、USDTを頻繁に使用する暗号コミュニティとして、私たちはTether社が頭を冷やして、この年次純利益が100億ドルを超えるビジネスを簡単に壊さないことを期待するしかありません。

さらに、Tetherの今後の発展計画を見ると、マイニング、AI、デジタル農業、教育、モバイル通信など多くの分野を含む予定であり、間違いなくこの安定コインのリーダーの大きな野心と冒険的な進取の態度を示しています。

最新のニュースでは、TetherのCEO Paolo Ardoinoがソーシャルメディアプラットフォームでアメリカの銀行が安定コインを発行するニュースをリツイートし、「あなたのプレイヤーを選択してください（Select your player）」とコメントしており、今後の両者の協力を示唆している可能性があります。

USDCの決定：右に進み、中央集権的なコンプライアンスシステムを受け入れる

Tetherとは対照的に、Circleはより慎重で困難な、しかしより実質的な中央集権的なコンプライアンスルートを選択しています。

具体的には、CircleのCEO Jeremy Allaireが以前「7年前、私はどのように安定コインに全力を注いだか」という記事で述べたように：

• Circleは暗号業界で、スタートから全てのコンプライアンスライセンスを取得した最初の会社であり、ヨーロッパで電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得した最初の暗号会社でもあり、ニューヨークでいわゆる「BitLicense」を取得した最初の会社です------これは暗号業界専用に設立された最初の規制ライセンスです。その後ほぼ1年、私たちだけがこのライセンスを持っていました。

• 私たちは常に「規制優先」の理念を貫き、「正門」ルートを選択し、良好で健全なコンプライアンスシステムを確保しています。ちなみに、こうしたコンプライアンス基盤があったからこそ、もう一つの重要な目標である流動性を実現できたのです。流動性とは何か？それは、実際に安定コインを作成し、償還できること、実際の銀行口座に接続し、法定通貨で安定コインを購入し、償還できることです。 もしあなたが疑わしいオフショア会社であれば、誰もあなたに銀行口座を開設しようとはしないでしょう。あなたは自分の銀行がどこにあるのかさえわからないのです。

• Circleは高品質な銀行との協力関係を最初に築いた会社であり、Coinbaseのような戦略的パートナーを導入し、小売端でUSDCを大規模に配布し、銀行口座を持つ一般ユーザーが簡単にUSDCを購入し、償還できるようにしました。私たちは機関レベルのサービスも提供しています。つまり、透明性、コンプライアンス、規制フレームワークから実際の流動性に至るまで、私たちはすべてを実現しました。

Circleのビジネス構成と利益源についての詳細は、以前に発表した「Circle IPOは遅れるか、安定コイン第一株の評価は？」という記事を参照してください。現時点では、Circleは主に準備金利息による収益を依存しており、この状況はIPO上場後に改善される可能性があります。

特筆すべきは、Circleのコンプライアンスの旗は確かに堅実です：彼らはアメリカで貨幣サービス業（MSB）として登録され、「銀行秘密法」（BSA）などの関連法規を遵守しています；アメリカの49州、プエルトリコ、コロンビア特別区で貨幣送金ライセンスを取得しています；2023年、Circleはシンガポール金融管理局（MAS）から主要な支払い機関ライセンスを取得し、シンガポールでの運営を許可されました；2024年、Circleはフランスの慎重規制および決議管理局（ACPR）から電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得し、EUの「暗号資産市場規制」（MiCA）法に基づいてUSDCとEURCを発行できるようになります。

今後、USDCの右へのルートは「アメリカ本土主義の旗」を高く掲げ、規制政策の恩恵を借りて自らのグローバルな地図をさらに広げ、機関レベルの支払い、PayFiおよびTradFiなどの分野で大いに活躍し、同時にトランプ政権が米国債やビットコインの戦略的準備を消化する計画に一定の助力や通貨支援を提供することになるでしょう。

また、SolanaエコシステムやPayFiセクターの急成長の恩恵を受けて、USDCの未来も同様に期待されます。

結論：花を植えれば花が咲き、豆を植えれば豆が実る

USDTとUSDCの発展の歴史、TetherやCircleなどの安定コイン発行者の成り立ちを振り返ると、十数年の時を経て、かつての坚持と堅持がついに安定コインが「ピアツーピアの電子決済システム」として根を下ろし、花を咲かせる日を迎えました。

一方は堅実な大衆路線を、一方はコンプライアンス運営を重視した差別化された発展思路が、USDTとUSDCの今後の発展の天井に新たな思路を開きました：前者の市場は数十兆ドル、さらには数百万億ドルの国際貿易や生活支払い；後者の市場は全体規模が100兆ドルを超える世界の合法的な電子通貨です。

暗号通貨業界の前回の競争は一段落し、「GENIUS法案」が正式に施行された後の新たな競争が静かに始まっています。