マーケットメイキングアルゴリズムの秘密：価格を支えるのか、それとも叩き売るのか？マーケットメイカーはどのように借りたコインを使用するのか

著者：@agintender
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実力で借りたトークン、なぜあなたのために一生懸命働く必要があるのでしょうか？プロジェクト側がトークンをマーケットメーカーに渡した後、実際に何が起こるのでしょうか？この記事では、アルゴリズムマーケットメイキングの核心ロジックを明らかにし、マーケットメーカーがあなたのトークンを使って取引の深さ、価格の安定性、市場の信頼をどのように得るかを解析します。

まず結論から：現在、山寨の流動性が不足しているため、コールオプションモデルの下では、マーケットメーカーの最適解はプロジェクト側のトークンを受け取った後、すぐに売却することです。あなたはおそらく、最初にトークンを売却した場合、将来的にトークンが値上がりしたら、マーケットメーカーはたくさんのお金を使って買い戻さなければならないのではないかと疑問に思うでしょう。

理由：

1. マーケットメーカーの戦略はデルタニュートラルであり、ポジションを持たないことです------利益を確実に得ることが目的です。

2. コールオプションは実際には最高価格を制限しており、マーケットメーカーのリスクエクスポージャーを制限しています（たとえ100倍に急騰しても、私は2倍の価格で購入できます）。

3. このタイプのマーケットメーカー契約は通常12〜24ヶ月であり、現在市場に多くのプロジェクトがある中で、どれだけのプロジェクトが1年後まで持ちこたえられるでしょうか？

4. 1〜2年を乗り越えたとしても、もし通貨価格が急騰した場合、その価格変動から得られる利益は、事前に「売り飛ばした」損失を十分にカバーすることになります。

序論

最近、市場の状況が良く、周りの友人たちのプロジェクトが最近TGEを行いたいと考えています。現在、彼らは「マーケットメーカー」の選択で行き詰まっています。彼らはマーケットメーカーの条件を持って私に尋ねてきますが、これらの条件はどう思いますか？この中に何か落とし穴はありますか？マーケットメーカーが私たちのトークンを受け取った場合、どうするのでしょうか？本当に流動性を提供してくれるのでしょうか？

特に、movementの報道を見て：https://cn.cointelegraph.com/news/movement-network-binance-38-million-buyback 免責事項：物語はフィクションであり、実在の人物や団体とは関係ありません。杠精声明：私が間違っていると思うなら、あなたが正しいのです。エンターテインメント声明：この記事は最大の「悪意」を持っており、特定の誰かを対象にしているわけではありません。皆さん、ざっくりと見て楽しんでください。

1. 市場背景

一般的に、現在のマーケットメーカーとの協力モデルは主に3つです：

1. マーケットボットのレンタル - プロジェクト側が資金（トークン＋ステーブルコイン）を提供し、マーケットメーカーが「技術」と「人員」のサポートを提供します。マーケットメーカーはリテイナーフィーと（または）利益分配を受け取ります（ある場合）。

2. アクティブマーケットメーカー - プロジェクト側がトークンを提供（時には少しのステーブルコインも）し、マーケットメーカーが資金を提供（時にはステーブルコインを提供しないことも）してマーケットメイキングとコミュニティのガイダンスを行います。主な目的はトークンを売却することで、トークンを売り終えた後、プロジェクト側とマーケットメーカーが比例配分します。

3. コールオプション（一般的） - プロジェクト側がトークンを提供し、マーケットメーカーが資金（ステーブルコイン）を提供しますが、マーケットメーカーにはコールオプションがあります。価格が合意された価格を超えた場合、マーケットメーカーは低価格で行使購入できます。

この記事では、最も一般的な3つ目のコールオプションモデルについて説明します。

2. コールオプションモデルのマーケットメイキング条項について

デルタニュートラルなマーケットメーカーの観点から、一般的に次のようなプロジェクト協力条項が提示されます（通常は12〜24ヶ月）：

注意：フィクションです。見覚えがある場合、それはただの見覚えです。

CeFiのマーケットメイキング義務

マーケットメーカーは、以下の取引所でトークンABCに流動性を提供する必要があります：

Binance：±2%の価格範囲内で、それぞれ100,000米ドルの買い注文と売り注文を出します（つまり、あなたは$100k USDT + $100k相当のABCを負担します）。買い売りスプレッド（spread）は0.1%に制御されます。

BybitおよびBitget：同様に±2%の範囲内で、それぞれ$50,000米ドル相当の買い売り注文を提供します（あなたは$50k USDT + $50k相当のABCを投入する必要があります）、スプレッドも0.1%に制御されます。

DeFiのマーケットメイキング義務：あなたはPancakeSwapでABCに$1,000,000の流動性資金プールを提供する必要があります。そのうち50%はUSDT、50%はABCトークンです（つまり、$500k USDT + $500k ABC）。

プロジェクト側が提供するリソース：プロジェクト側はあなたに300万枚のABCトークンを貸し出します（つまり、トークンの総供給量の2%、現在の評価額は$3Mで、FDVは$150Mを意味します）。

現在のABCの市場価格は$1/トークンです。

プロジェクト側があなたに与えるオプションインセンティブ（欧州型コールオプション）：将来ABCトークンの市場価格が上昇した場合、あなたはオプションを行使してトークンを購入することができます。具体的な条項は以下の通りです：

行使価格（Strike） 数量（ABC） 行使条件
$1.25 100,000枚 市場価格が$1.25を超えた場合、$1.25で購入可能
$1.50 100,000枚 市場価格が$1.50を超えた場合、$1.50で購入可能
$2.00 100,000枚 市場価格が$2.00を超えた場合、$2.00で購入可能

市場価格が対応するストライクに達しない場合、あなたは行使しないことを選択でき、いかなる義務も負いません。

以上の条件に基づき、厳格にデルタニュートラル戦略を実行するマーケットメーカーは、300万枚のABCトークンを受け取った後、どのように全体のマーケットメイキングとヘッジのアレンジを行い、トークン価格の変動による損失を回避するのでしょうか？

3. 考察：あなたがマーケットメーカーなら、どうしますか？

3.1. 核心目標と原則

常にデルタニュートラルを維持する（これは大前提です）：ネットポジション（現物 + 永続契約 + LP + オプションデルタ）は常にゼロに近い状態を保ち、市場価格の変動リスクを完全にヘッジします。

方向性リスクを負わない：利益はABCトークンの価格の上昇または下落に依存すべきではありません。

非方向性の利益を最大化する：利益は4つのコアチャネルから得られます：

a. 中心化取引所（CEX）の買い売りスプレッド（Spread）。

b. 去中心化取引所（DEX）流動性プール（LP）の取引手数料。

c. OTCオプションを通じて実現されるボラティリティアービトラージ（Gamma Scalping）。

d. 潜在的で有利な資金費率（Funding Rates）。
3.2. 初期設定と決定的な第一歩：ヘッジ

これは全体の戦略の中で最も重要なステップです。行動は価格予測によって決定されるのではなく、受け取った資産と負っている義務によって決定されます。

3.2.1 資産と義務の確認

受け取った資産（同時に負債）：3,000,000 ABCトークン。これは借入金であり、将来的に3,000,000 ABCトークンを返済する義務があります。

義務の配置（在庫と資金）：

Binanceマーケットメイキング：100,000 ABC（売り注文） + 100,000 USDT（買い注文）
Bybit/Bitgetマーケットメイキング：100,000 ABC（売り注文） + 100,000 USDT（買い注文）
PancakeSwap LP：500,000 ABC + 500,000 USDT

合計マーケットメイキング在庫：700,000 ABC
合計マーケットメイキングに必要なUSDT：700,000 USDT

3.2.2 初期ネットエクスポージャー計算（簡易計算版）

注意：数字は重要ではなく、論理が重要です。

トークンの借入自体だけを見ると、300万ABCを保有することは、300万ABCの返済義務を完璧にヘッジしています。しかし、マーケットメーカーとしては、借入だけを見るのではなく、ビジネス全体のネットポジションを見る必要があります。

USDT資金のギャップ：マーケットメイキング義務は、即座に少なくとも700,000 USDTを用意して買い注文の流動性を提供することを要求します。このお金はどこから来るのでしょうか？最も直接的で、協定の精神に合致し、現在の市場で新しいコインが上場するとすぐにピークに達するという方法は、借りたABCトークンの一部を売却して得ることです。

USDTを得るために売らなければならないABC：700,000 USDTを得るためには、現在の$1の価格で、少なくとも700,000 ABCを売却する必要があります。（一般的には「初期流動性のウィンドウ」やOTCで、良心的なマーケットメーカーは一般的にロングポジションを開いてヘッジします）

ネットエクスポージャーの再計算：最初に300万ABCがあります。

700,000 ABCをCEXとDEXの売り注文在庫として使用します。

この時点で、手元に残るABCは：3,000,000 - 700,000（在庫） - 700,000（売却してUSDTに換える） = 1,600,000 ABC。今、この160万ABCが真のネットロングエクスポージャー（Net Long Delta）です。私たちはもはやUSDTの資金ギャップを持っていませんが、保有する160万トークンにはヘッジがなく、価格が下落すれば損失を被ることになります。

3.2.3 初期ヘッジ操作：「いつ売るか？」の回答

答えは：すぐに売ることです。売却する数量は、2つの目標を達成するために正確に計算されています：1) 運営に必要なUSDTを得ること；2) 残りのトークンエクスポージャーをヘッジすること。

行動：マーケットメイキングが開始される最初の瞬間に、私たちの自動取引システムは市場で合計2,300,000 ABCを即座に売却します。そのうち700,000 ABCはマーケットメイキングに必要な700,000 USDTを得るためです。残りの1,600,000 ABCは、手元に残るヘッジされていないトークンポジションをヘッジするためです。

なぜそうするのか：

運営ニーズを満たす：この行動は、私たちがすべてのマーケットメイキング義務を履行するために必要なドル流動性を提供します。真のデルタニュートラルを実現する：230万ABCをすべて売却した後、私たちはもはや未ヘッジのABCトークンエクスポージャーを持ちません。私たちのリスクは完全に中立です。リスクをロックする：価格変動のリスクを完全に移転し、マーケットメイキングとボラティリティからの利益に集中します。

私たちは価格が上昇するのを待って「裸の」ABCトークンを保有することはありません。すべてのトークンポジションは、正でも負でも、正確にヘッジされなければなりません。

3.3. ダイナミックヘッジ：7x24時間のリスク管理

初期ヘッジが完了した後、私たちのリスクエクスポージャーはマーケットメイキング活動や市場の変化によって変動し続け、継続的なダイナミックヘッジが必要です。

CEXマーケットメイキングヘッジ：私たちの買い注文が成立したとき、私たちはABCを購入します（ロングデルタが発生します）。システムは即座に同量のABCを永続契約市場でショートします。逆もまた然りです。この方法で0.1%のスプレッドを稼ぎながら、デルタニュートラルを維持します。

DEX LPヘッジ：PancakeSwapの50万ABCの在庫には無常損失リスクがあり、これは本質的にショートガンマポジションです。私たちのモデルは、LPのデルタ（価格が上昇すると負、下落すると正）を継続的に計算し、永続契約で逆ヘッジを行います。

3.4. オプション戦略：真の利益エンジン

これは全取引の中で最も巧妙な部分であり、私たちが単なるマーケットメーカーを超えて超過利益を実現するための鍵です。

3.4.1 オプションの価値を理解する

私たちが持っているのはトークンではなく、権利です。この権利（三段階のコールオプション）は正のデルタと正のガンマを持っています。これは意味します：

正のデルタ：価格が上昇すると、オプションの価値が増加します。

正のガンマ：価格変動が激しいほど、デルタの変化速度が速くなり、私たちにとって有利です。

3.4.2 オプションをヘッジし、トークンを保有しない

私たちは単純に価格が$1.25、$1.50、または$2.00に達するのを待つことはありません。私たちはオプションのデルタをヘッジします。

初期ヘッジ：オプション価格モデル（例えばBlack-Scholes）を使用して、現在の$1.00の価格でこれらの三段階のオプションの合計デルタを計算します。仮に計算結果が+400,000だったとします。中立を維持するために、永続契約市場で追加で400,000 ABCをショートしなければなりません。（オプションが大きいほど、ショートする必要があります）

ガンマスカルピング：これが「いつ買い売りするか」の動的な答えです。

シナリオ1：価格が1.00から1.10に上昇すると、オプションのデルタが増加します（行使価格に近づくため）、例えば+400,000から+550,000に増加します。

私たちのネットポジションはもはや0ではなく、+150,000のロングエクスポージャーを持つことになります。行動：私たちのシステムは自動的に150,000 ABCの永続契約を売却して中立を再実現します。シナリオ2：価格が1.10から1.05に下落すると、オプションのデルタが減少します（例えば+550,000から+500,000に減少します）。

私たちの既存のショートヘッジポジションは「過剰」になり、-50,000のネットショートエクスポージャーが発生します。行動：私たちのシステムは自動的に50,000 ABCの永続契約を購入して補填し、再び中立を実現します。

すごいでしょう？！ヘッジを通じて自然に「高く売り、低く買う」ことが実現されます。このプロセスは繰り返され、私たちは市場の各波動から「利益を剥ぎ取る」ことができます。これがガンマスカルピングです。私たちが稼ぐのはボラティリティの利益であり、方向性の利益ではありません。

3.4.3 行使価格付近の操作

価格が$1.25に近づき、超えた場合：私たちの第一段階のオプションは実値（In-the-Money）になります。そのデルタは急速に1（100万）に近づきます。

私たちのショートヘッジポジションもそれに応じて100万ABCに近づきます。行使の決定：オプションが満期になると、価格が$1.25を超えていれば、私たちは行使します。行動：プロジェクト側に$1,250,000 USDTを支払い、1,000,000 ABCトークンを取得します。即座にこの100万ABCトークンを現物市場で売却します。同時に、この部分のオプションをヘッジするために構築した100万ABCの永続契約ショートポジションを決済します。利益：利益は行使価格と市場価格の差から生じ、全プロセスでのガンマスカルピングからの利益が加算されます。

1.50および2.00の行使価格についても、論理は全く同じです。私たちは価格が達成できるかどうかを賭けているのではなく、価格が変動する際に、動的にヘッジポジションを調整することで継続的に利益を得て、価格が実際に達成されたときに無リスクで行使アービトラージを実行します。

3.5. 結論と操作提案

初期トークン処理：230万枚のABCトークンを即座に売却し、そのうち70万枚は運営のUSDTを得るため、160万枚は残りのポジションをヘッジするために使用します。未ヘッジのトークンポジションを絶対に保有しないこと。

価格が$1.25未満の場合：非ヘッジのABCを積極的に売買しません。CEXマーケットメイキング、DEX LPヘッジ、オプションガンマスカルピングを継続します。利益はスプレッド、手数料、ボラティリティから得られます。

価格が$1.25を超えた場合（およびその後の行使価格）：価格が行使価格を大きく超えた場合、私たちのヘッジエンジンは相応のショートポジションを構築しています。行使は無リスクの決済プロセスに変わります：プロジェクト側から低価格でトークンを購入し、即座に市場で高価格で売却し、同時にヘッジポジションを決済します。

この戦略は、一見複雑なマーケットメイキング契約を、一連の定量化可能、ヘッジ可能、利益を上げるリスクニュートラルな操作に分解します。マーケットメーカーの成功は市場予測に依存せず、卓越したリスク管理能力と技術的実行力に依存しています。

この記事を読んだ後、あなたが理解できることを願っています。マーケットメーカーがあなたに対して意見を持っているのではなく、「故意に」市場を崩すのではなく、このメカニズムとアルゴリズムの下で、最初にトークンを「売る」こと、ショートポジションを開くことがマーケットメイキング戦略の局所的な最適解であるということです。

彼が悪いのではなく、利害を考慮した後の理性的な選択です。

市場は厳しいものであり、見た目が良い取引やリスクがない取引は、往々にして精密な計算の結果です。

リスクポイントが見えないとき、あなたがリスクポイントです。

私たちが常に市場のアルゴリズムを敬う心を持ち続けられますように。