韓国のステーブルコインの波の背後にある論理を解明する

執筆： Thejaswini M A

編纂： Saoirse ， Foresight News

2024年12月の奇妙な夜、前大統領尹錫悦（Yun Suk-yeol）は軍事統制を実施し、国民議会に兵を派遣し、さらには北朝鮮に対して武力行使を試みました。彼はおそらく、この政治的自殺とも言える騒動が、世界で最も過激な暗号通貨政策アジェンダの一つを生み出すことになるとは考えていなかったでしょう。

実際、そうなったのです。

この2時間にわたる未遂のクーデターは弾劾に終わり、権力の真空を生み出しました。この空白を埋めたのは、「転覆者」として知られる前道知事（注：中国の前省長に相当）李在明です。統一された政府の基盤と明確な政権の権限を持つ李在明政府は、就任から数日で「デジタル資産基本法」（Digital Asset Basic Act）を発表し、8年間続いた企業の暗号通貨制限政策を廃止する作業に着手しました。

深く掘り下げる前に、韓国の状況について一つ説明しておく必要があります。韓国は技術が発展した経済体であり、国民は暗号通貨について広く認識している一方で、従来の通貨政策では解決できない構造的な経済問題にも直面しています。暗号通貨は、現在の経済的圧力を緩和する手段を提供するだけでなく、長期的な競争優位性を構築する基盤ともなっています。

現在、韓国で暗号通貨アカウントを持つ人の数は1600万人に達し、国内の1410万人の株式投資家を超えました。これは韓国の歴史上、デジタル資産の個人投資家の参加度が伝統的な株式を上回る初めてのケースです。

韓国の人口の約3分の1が暗号通貨取引に参加しており、60歳未満の成人の中ではその割合が半数を超えています。20%の政府官僚が開示した暗号通貨の保有総額は約980万ドルに達しています。韓アジア金融研究院の報告によれば、韓国の20歳から50歳の人々の27%が暗号通貨を保有しており、デジタル資産は彼らの金融資産ポートフォリオの14%を占めています。

これは、長年にわたる暗号通貨の利用が高まってきた結果であり、その背後には経済的圧力、国民の技術への親しみ、そして政治体制が最終的にこの変革に順応することを選んだことがあります。

データソースは @yna

経済基盤

韓国の暗号通貨の受け入れは、従来の政策手段が解決できない現実の経済的圧力に起因しています。2025年のGDP成長予測はわずか0.8%であり、こうした数字は通常、重大な金融危機の際にのみ見られるものです。2025年3月には、若年層の失業率が7.5%に達し、2021年以来の同時期での最高値となりました。

韓国の国家債務とGDPの比率は47%-48%に近づいており、パンデミック後にこの比率は上昇し、現在は安定しています。2024年末までに、韓国の家庭債務とGDPの比率は90%-94%に達し、世界的に見ても上位に位置しています。主要な先進経済国やアジア諸国の中でも特に高い数値です。これは他の主要経済圏とは対照的で、そこでの政府債務は家庭債務を上回ることが一般的です。アメリカの家庭債務の比率は69.2%で、政府債務の比率は128%に達しています。日本では政府債務の比率が248%に達する一方で、家庭債務の比率は65.1%に過ぎません。韓国のこの逆転した債務構造は独特の経済的圧力をもたらし、政策決定は主権財政の懸念よりも個人の財務的圧力により多く影響されるようになっています。

金利が上昇し、経済成長が停滞すると、この債務負担は消費支出を圧迫し、単独の金融政策ではこの問題を解決することはできません。

数百万の韓国の若者にとって、暗号通貨は研究者Eli Ilha Yuneが言うように、「金融的絶望」を象徴しています。これはブロックチェーン技術へのイデオロギー的支持から来ているのではなく、ほとんど他に富を創出する手段がない経済体に対する現実的な反応です。株式などの伝統的な投資のリターンは薄く、不動産は手が届かず、国家年金制度の長期的な持続可能性にも疑問が持たれています。

この背景が、なぜ韓国の暗号通貨の利用が他の市場とは異なるのかを説明しています。西洋の投資家は通常、暗号通貨を投資ポートフォリオの多様化手段や技術への投機と見なしますが、韓国の投資家はそれを不可欠な金融インフラと見なしています。政府の暗号通貨政策は、暗号通貨が広く普及しているという現状に対する順応的なものであります。

李在明政府は暗号通貨アジェンダを策定し、韓国の富が米ドル建てのデジタル資産を通じて海外に流出するのを防ぐことを目指しています。現在、韓国の投資家がステーブルコインを購入する際、主にUSDTまたはUSDCを選択しており、これは実質的に資本をアメリカが支配する金融インフラに送ることに相当します。

2025年第1四半期、韓国の暗号通貨取引所から海外に移転したデジタル資産は約56.8兆ウォン（約406億ドル）に達し、そのうちステーブルコインは26.87兆ウォン（約191億ドル）で、ほぼすべての流出デジタル資産の47.3%を占めています。

興味深いことに、この資本流出が発生している時、ウォンは対ドルで実際には強含みの状況にありました。2025年、ウォンは対ドルで約6.5%上昇し、7月までの為替レートは1393-1396ウォンで1ドルに達しています。これは、韓国の投資家がドル建てのステーブルコインを好む理由が自国通貨の弱体化によるものではなく、ウォン建ての代替選択肢が不足していること、そしてドル主導の暗号通貨インフラが世界で支配的な地位を占めていることを示しています。

「デジタル資産基本法」は、韓国企業がウォンに連動したステーブルコインを発行するための規制枠組みを構築しました。その資本金要件は、5億ウォン（約37万ドル）でステーブルコイン市場に参入できるというものです。この低いハードルは国内競争を促進し、基本的な基準を維持することを目的としています。

このウォン連動のステーブルコイン戦略は、本当に資本流出を防ぐことができるのでしょうか？韓国人がドル資産を保有したい場合、彼らは依然としてウォンをUSDCに交換することができます。したがって、この戦略の真の目的は、類似の利点（プログラム可能性、分散型金融へのアクセス、24時間取引）を提供し、通貨交換を必要とせずに外国のステーブルコインへの需要を減少させることです。さらに重要なのは、金融インフラを国内に留め、手数料や保管サービスなどが韓国の機関に流れるようにすることです。これは行動を誘導するものであり、資本規制ではなく、ウォン建ての選択肢をより便利にし、金融運営を韓国の規制の下に置くことを目的としています。

韓国の8大銀行は、ウォンに連動したステーブルコインの共同開発に着手しており、2025年末または2026年初頭の導入を目指しています。この連合には、KB国民銀行、新韓銀行、友利銀行、農協銀行、韓国産業銀行、水協銀行、K銀行、IM銀行が含まれています。彼らの目標は、USDTやUSDCと競争するだけでなく、韓国の経済活動を国内システムに留める金融インフラを構築することです。

このステーブルコイン戦略は、デジタル金融分野におけるドルの主導的地位に対する広範な懸念を反映しています。現在、世界の99%のステーブルコインはドルに連動しており、これによりアメリカの金融機関や規制当局はデジタル資産インフラの分野で過度の影響力を持っています。

韓国銀行は民間発行のステーブルコインに懸念を示し、これらの通貨が「金融政策の効果を著しく弱め、システミックリスクを構成する可能性がある」と警告しています。この対立により、韓国中央銀行デジタル通貨（CBDC）プロジェクトは2025年6月に一時停止されました。官僚たちは、民間の代替案が同様の機能をより効率的に果たす可能性がある場合、国家運営のCBDCを導入する必要があるのか疑問視しています。

機関の転換

2017年、投機やマネーロンダリング活動への懸念から、韓国は制限措置を実施し、企業、機関、金融会社が暗号通貨取引所の口座を開設することを禁止しました。個人のみが認証された実名口座を使用して暗号通貨取引を行うことができます。機関や企業の口座は禁止され、銀行も厳格なコンプライアンス義務に直面しています。しかし、現政権はこれらの制限を段階的に解除するプロセスを開始しました。

初期段階（2025年中期）では、非営利団体や一部の公共機関が寄付や押収によって得た暗号通貨を現金化することが許可されるようになりました。ただし、彼らは認証されたウォンの実名取引所口座を使用し、内部監査委員会を設置するなど、厳格なコンプライアンス要件を満たす必要があります。

2025年末までに、政府は試験プロジェクトを通じて、約3500社の上場企業や専門機関投資家に暗号通貨取引所口座の使用資格を拡大する予定です。これらの口座は実名確認を受け、厳格なマネーロンダリング（AML）およびKYCプロトコルに従う必要があります。金融当局は、上場企業が最終的に暗号通貨取引に直接参加できるようになると発表しており、これにより企業レベルでの大規模な利用が促進されるでしょう。

国内の主要取引所は、大企業や専門投資家の需要の高まりに対応するために、「機関向け」製品、保管ソリューション、サポートサービスを導入またはアップグレードしています。

現在、銀行、資産管理会社、ブローカーなどの伝統的な金融機関は、直接的な暗号通貨取引から排除されています。この設定により、韓国の機関による暗号通貨活動の最初の波は非金融企業によってリードされることが保証されており、規制の扉がさらに開かれたときに競争優位を得る可能性があります。

政治的承認

李在明の暗号通貨アジェンダは、彼の所属する共に民主党に限らず、広範な政治的支持を得ています。最近の選挙活動では、二大主要政党が暗号通貨ETFの合法化を約束しており、これは韓国の政治における珍しい二党共通の合意の瞬間です。以前は暗号通貨ETFの議論に反対していた金融サービス委員会も、現在は2025年末までに現物ビットコインETFと現物イーサリアムETFを承認する計画を提出しています。

この政治的な転換は、暗号通貨が重要な有権者の問題となっていることを反映しています。韓国の1600万人以上の暗号通貨保有者は、韓国の総人口の約3分の1を占めており、デジタル資産政策はニッチな技術政策から主流の政治問題へと変化しました。

政府はまた、暗号通貨企業を支援するためのより広範な措置を講じています。中小企業とスタートアップ企業部は、制限を解除し、暗号通貨企業がリスク企業資格を取得することを妨げない計画を発表しました。これにより、彼らは5年間の法人税50%減免や不動産取得税75%減免などの大きな税制優遇を享受できるようになります。

韓国の投資家はこれらの政策の進展に熱心に反応しています。ステーブルコインの商標申請が提出された後、銀行株は大幅に上昇しました。Kakao銀行は暗号通貨関連の商標申請を提出した翌日に株価が19.3%上昇し、KB金融グループも同様の申請後に株価が13.38%上昇しました。

さらに注目すべきは、2025年6月に韓国の個人投資家がCircleグループの株式に約4.5億ドルを投資し、同月最も人気のある海外株式となったことです。6月の上場以来、Circleの株価は500%以上上昇しており、韓国の投資家はこれを世界のステーブルコイン利用の風向計と見なしています。

この投資モデルは、投資家が韓国のステーブルコイン政策がどのように世界のステーブルコインインフラの需要を推進するかを深く理解していることを反映しています。韓国の投資家は、韓国が世界のデジタル資産市場に与える潜在的な影響力に備えています。

李在明の暗号通貨戦略は、外部からの巨大な圧力に直面しています。アメリカのドナルド・トランプ大統領は最大50%の対等関税を実施する脅威を示しており、これは韓国の輸出依存経済に深刻な影響を及ぼす可能性があります。輸出がGDPの40%を占めるため、貿易の中断は経済の後退を引き起こす可能性があり、その際には規制がどれほど整備されても、暗号通貨投資に利用できる資金は制限されるでしょう。

時間的な緊急性が政策の実施と経済の悪化との間に競争を生じさせています。韓国当局は、潜在的な貿易紛争が経済環境を過度に厳しくし、新たな投資措置を妨げるのを防ぐために、暗号通貨インフラの構築を急いでいます。

国内では、中央銀行の民間ステーブルコインに対する反対が持続的な規制の緊張を引き起こす可能性があります。韓国銀行の官僚は、ステーブルコインの発行を銀行業の規制下に置くことを好み、テクノロジー企業が通貨インフラの分野に入ることを許可することには消極的です。

税制政策もまだ確定していません。年利益が250万ウォンを超える暗号通貨の利益に20%のキャピタルゲイン税を課す計画は何度も延期されていますが、依然として実施される予定です。この税制が新しい企業の暗号通貨参入ルールとどのように相互作用するかが、機関の利用モデルに影響を与えるでしょう。

韓国の暗号通貨政策のグローバルな影響は国際社会の注目を集めており、類似の経済的圧力や技術的利用モデルに直面している他国にとって、模範となる可能性があります。規制の明確性、機関の参入、および国内ステーブルコインインフラの組み合わせが、デジタル資産の統合に向けた包括的なソリューションを構成しています。

もし成功すれば、韓国モデルは他のアジア経済体の政策形成に影響を与え、デジタル資産の革新を受け入れつつ通貨主権を維持したい国々にテンプレートを提供することができるでしょう。