モルガン・チェースがビットコイン担保ローンを開始、ウォール街の金融巨人たちがRWAおよび暗号市場に続々と参入

執筆：梁宇、RWA研究院

編輯：趙一丹、RWA研究院

「私があなたに喫煙をしてはいけないと思っているとしても、あなたの喫煙の権利を守ります。今、私はあなたがビットコインを購入する権利を守ります。さあ、やってください。」モルガン・スタンレーのCEO、ジェイミー・ダイモンは最近の公の場でこう述べました。この発言は、かつてビットコインを「詐欺」と呼んでいたウォール街の大物の態度が大きく変わったことを示しています。

ほぼ同時に、モルガン・スタンレーは画期的なサービスの準備を進めています：顧客がビットコインやイーサリアムなどの暗号通貨を担保として使用してローンを取得できるようにするもので、早ければ2026年に開始される可能性があります。この取り組みは、伝統的な銀行業界の大きな転換を示すものであり、最近アメリカで署名された画期的な立法である「国家安定通貨革新と規制法案」（GENIUS法案）とも呼応しています。規制の枠組みが確立される中、ウォール街の巨人たちによるデジタル資産革命が全面的に展開されています。

政策の氷解：安定通貨の合法化がデジタル資産の新時代を開く

2025年7月、アメリカの金融規制は歴史的な瞬間を迎えました。トランプ大統領は正式に「GENIUS法案」に署名し、アメリカ連邦レベルで初の安定通貨に関する規制枠組みを確立しました。

この法案は、審議中の「CLARITY法案」と共に、アメリカのデジタル資産規制の「氷解」を象徴し、市場の焦点を政策の駆け引きからインフラの実際の構築へと移しています。

バンク・オブ・アメリカの最新の研究報告書では、今後2〜3年以内に、安定通貨が伝統的な銀行の預金基盤と決済システムに「明確に見える」破壊的な影響を与えると予測しています。

法案の戦略的意義は、技術的な側面を超えています。アメリカの財務長官は、この法案がアメリカ国債に対する市場の需要を刺激し、現在の米国債の圧力を緩和すると明言しています。試算によれば、安定通貨市場の規模が2兆ドルに拡大すれば、発行者は約1.8兆ドルの米国債を配置する必要があり、米国債の利回りをさらに押し下げる可能性があります。

「規制の氷解は銀行業界にデジタル資産革新の扉を開きました。」とあるウォール街のアナリストはコメントしました。「安定通貨とRWAの先発優位を握る者が、次の金融競争で優位に立つことができるでしょう。」

モルガン・スタンレー：懐疑者からデジタル資産のリーダーへ

モルガン・スタンレーの転換の道は非常にドラマチックです。ダイモンの指導の下、このウォール街の巨人はかつて暗号通貨に対する批判的な立場で知られていました。今、彼らは伝統的な金融機関がデジタル資産を受け入れる模範となっています。

最近の決算電話会議で、暗号通貨の決済技術について尋ねられた際、ダイモンは「私たちはモルガン・スタンレーの預金通貨と安定通貨の両方に参加し、それを理解し、得意にします。」と述べました。この実務的な態度は、銀行業界全体がデジタル資産の波に直面している戦略的な調整を反映しています。

モルガン・スタンレーは、アメリカの銀行業界で初のトークン化された預金商品JPMDを機関顧客向けに提供し、暗号通貨担保ローンビジネスを積極的に探求しています。関係者によれば、この計画は顧客がビットコイン、イーサリアムなどのデジタル資産を担保として使用できるようにし、早ければ2026年に開始される可能性があります。

「バーゼル合意III」により、直接的な暗号通貨のエクスポージャーには1250%のリスクウェイトが要求されるため、モルガン・スタンレーはCoinbaseなどの外部保管機関に依存してデフォルト担保を処理する必要がある可能性が高いです。この協力モデルは、伝統的な金融と暗号エコシステムの融合に新たな視点を提供します。

RWAトラック：ウォール街の巨人たちのトークン化競争

市場が安定通貨と暗号通貨担保ローンに注目する中、現実世界資産（RWA）のトークン化を巡る競争がウォール街で静かに展開されています。

モルガン・スタンレー：プライベートウェルスマネジメント商品のトークン化

2025年6月、モルガン・スタンレーはその投資するデジタル取引プラットフォーム「Volcano Exchange (VEX)」を通じて、世界初のRWAトークン「HL」を発表しました。このトークンは、同社のトッププライベートバンク商品の将来の収益権に連動しており、発行規模は2000万ドル（2億トークン）で、高いハードルのプライベートバンクサービスの分割可能性と取引可能性を実現しました。「HL」トークンは、ウォール街のトップ投資銀行がそのコアの高ネットワース顧客専用サービスの収益権を直接ブロックチェーンに載せた初の事例であり、RWAがインフラ実験からコアビジネスモデルの革新へと進化することを示しています。この取り組みは、高ネットワースのウェルスマネジメントのデジタル化転換を反映し、金融機関が資産のトークン化に対する理解を深め、周辺アプリケーションからコアビジネスモデルの革新へと進化していることを示しています。

まず、モルガン・スタンレーの「HL」トークン化実験は、トッププライベートバンク商品の将来の収益権をデジタル資産に変換するものであり、この革新は高いハードルのウェルスマネジメントサービスの分割可能性と取引可能性を実現し、伝統的なプライベートバンクサービスの単一かつ閉鎖的な構造を突破しました。このトークン化モデルは、資産の流動性を高めるだけでなく、顧客の参入障壁を効果的に低下させ、潜在的にウェルスマネジメントの顧客層の境界を広げることができます。この方法により、モルガン・スタンレーは高ネットワース顧客に対する独占性を維持しつつ、ブロックチェーン技術を活用して資産の透明性と追跡可能性を高め、顧客の信頼を向上させることができます。

業界全体のトレンドとして、この事例はRWAのトークン化がインフラ実験段階からコアビジネスモデルの革新へと進化していることを反映しています。モルガン・スタンレーはこのトークン化の探求を通じて、高ネットワースサービスのコアの収益権をブロックチェーンに載せ、伝統的な金融機関のデジタル資産分野における全方位の展開を徐々に推進しています。さらに重要なのは、市場が透明性、流動性、効率性の需要を高める中で、RWAのトークン化が未来のウェルスマネジメント分野における競争の重要な優位性となっていることです。この革新は、ウェルスマネジメントサービスをより柔軟でカスタマイズ可能にするだけでなく、世界のプライベートバンクビジネスに新たな成長のスペースを開くことになります。

ゴールドマン・サックス：デジタル資産プラットフォームの分割と多資産の拡張

ゴールドマン・サックスのデジタル資産部門の責任者、マシュー・マクダーモットは、ドバイのTOKEN2049会議で、同社がトークン化されたアメリカ国債とマネーマーケットファンドの24/7取引サービスを導入する計画を発表しました。暗号デリバティブ取引デスクの運営者として、ゴールドマン・サックスは2025年にアメリカファンドのトークン化プロジェクトやユーロ建てのデジタル債券を含む3つのトークン化プロジェクトを開始する計画も明らかにしました。

この戦略的な配置は、ゴールドマン・サックスがRWAトークン化の分野で積極的に拡張していることを示しており、特に資産の流動性と取引効率の向上に向けた深い探求を行っています。伝統的な金融資産をトークン化し、24時間取引サービスを提供することで、ゴールドマン・サックスは従来の市場の時間制限を突破し、世界の投資家により柔軟な資産配分の選択肢を提供しています。

さらに、ゴールドマン・サックスはそのデジタル資産プラットフォーム（GS DAP）を独立した実体に分割することを検討しており、サービスの効率と市場の流動性を向上させることを目指しています。この動きは、デジタル資産分野におけるゴールドマン・サックスの戦略がさらに深化していることを示しており、より柔軟な運営モデルを通じて機関顧客のニーズにより良く応え、市場競争力を高めることを目指しています。これらの取り組みは、ゴールドマン・サックスがデジタル資産革新においてリーダーシップを強化するだけでなく、世界の資本市場のデジタル化転換を力強く支援するものです。

スイス金融システム：中央銀行と銀行の二重配置

スイスにおけるRWAトークン化の革新は重要な意義を持っています。スイス中央銀行（SNB）は、トークン化された資産の決済試験を延長し、リアルタイム決済システム（RTGS）への接続を計画しています。この取り組みは、トークン化された資産の安全性を高めるだけでなく、従来の決済システムとの相互運用性を強化し、トークン化された資産が世界の金融システムで円滑に流通するための基盤を築いています。中央銀行の通貨決済を「ゴールドスタンダード」として位置付けることで、スイス中央銀行は世界のRWAトークン化に対するコンプライアンスの模範を提供し、デジタル資産がより広範な金融システムで従来の資産と相互接続できることを保証しています。

同時に、UBSグループは香港金融管理局の「Evergreenプロジェクト」に積極的に参加し、「ハイブリッドモデル」を採用してトークン化されたグリーンボンドを発行しています。この革新は、技術的なハードルを下げるだけでなく、持続可能な金融のブロックチェーンへの応用を推進し、世界のグリーン金融市場に新たな活力を注入しています。スイスのこれら一連の取り組みは、中央銀行の支援と明確な規制枠組みの下で、伝統的な金融が資産のデジタル化転換をどのように推進しているかを示しています。この取り組みにより、スイスは世界のRWAトークン化における規制の適合性とインフラ整備の面で他国に貴重な経験を提供し、世界の金融システムのデジタル化転換を助けています。

シティグループ：プライベートエクイティファンドのトークン化実験

2025年7月、シティグループはWisdomTreeおよびWellington Managementと共同で、金融機関向けに設計されたAvalanche Spruceサブネットでエンドツーエンドのプライベートエクイティファンドのトークン化実験を開始しました。この実験は、トークンの移転、二次取引、担保ローン機能を含み、コンプライアンスの自動化の可能性を検証し、プライベート資産の流動性を向上させることを目的としています。この取り組みは、シティグループが2024年に「Citi Token Services」（預金のトークン化）を開始した後、より高価値で複雑な資産クラス（プライベートエクイティ）に拡張する重要なステップであり、機関レベルのRWAインフラ戦略の継続です。

シティグループがAvalanche Evergreenサブネットでプライベートエクイティファンドのトークン化を実験することは、伝統的な金融がRWAに対して新たなトレンドを追求していることを示しています：「コンプライアンス」と「オンチェーンの効率」の間でバランスを探ることです。プライベート資産が長年抱えている流動性の低さや透明性の欠如といった問題に直面し、シティグループは許可されたチェーンの構造を活用して、パブリックチェーンのKYC/AMLリスクを回避し、清算の自動化や資産の組み合わせ可能性といったブロックチェーンの利点を保持しています。この「半オープン、強い隔離」の実験モデルは、伝統的な金融機関の主流の選択肢となりつつあります。さらに重要なのは、シティグループが「資産のオンチェーン化」を周辺の保管からコアビジネスの再構築へと進めており、RWAトークン化の競争が「できるかどうか」から「誰が深く、速くできるか」へと新たな段階に進んでいることを示しています。

ドイツ銀行：安定通貨とトークン化された預金

2025年6月、ドイツ銀行はユーロ安定通貨の発行とトークン化された預金システムの開発を積極的に評価していると発表し、決済効率の最適化と国際決済コストの大幅削減を目指しています。戦略的には独立して発行するか、提携を模索する可能性があります。EUの「暗号資産市場規制法」（MiCA）が提供するコンプライアンスの枠組みの下で、ドイツ銀行のこの動きは効率の向上に関わるだけでなく、グローバルな安定通貨の構図（特にドル主導）において、ユーロ圏のデジタル金融インフラの発言権を争う戦略的な取り組みです。

この取り組みは、決済効率の向上と国際決済コストの削減という単なる技術革新にとどまらず、ユーロ圏のデジタル金融インフラの主導権を争う深遠な戦略的配置です。

グローバルにドル主導の安定通貨市場において、ユーロ安定通貨の発行はドイツ銀行のユーロ圏におけるデジタル金融の発言権への渇望を反映しています。ユーロ安定通貨を発行することで、ドイツ銀行は国際決済や清算における競争力を高めるだけでなく、ヨーロッパの金融市場のデジタル化転換において先導的な地位を占めることができます。この戦略の成功した実施は、ユーロのデジタル金融エコシステムにおける流通を効果的に促進し、ユーロ圏のグローバル金融システムにおける影響力を強化することができます。

ドイツ銀行のこの戦略は、MiCA規制枠組みに基づくコンプライアンスの保証の下、金融資産のトークン化とデジタル資産インフラの深い融合を推進しています。トークン化された預金システムの開発を通じて、ドイツ銀行は伝統的な預金にデジタル化ソリューションを提供するだけでなく、大規模な資産のトークン化への道を開いています。この転換は、資産の流動性を高め、国際決済コストを削減し、金融機関間の国際協力を強化することができます。ドイツ銀行のこの配置は、伝統的な金融機関がデジタル資産技術を通じてグローバルな決済システムのアップグレードを推進していることを示しており、RWAトークン化が未来のデジタル資産分野のコア競争力の一つとなることを予示しています。

課題と展望：デジタル資産融合の十字路

熱意が高まる一方で、伝統的な銀行はデジタル資産を受け入れる道のりで多くの課題に直面しています。相互運用性、コスト障壁、顧客の需要が現在最も顕著な問題です。

相互運用性の必要性と膨大な顧客基盤に基づき、銀行業界は安定通貨ソリューションを導入するためにアライアンスを組むことに傾いているようです。バンク・オブ・アメリカの報告書によれば、銀行は積極的に展開していますが、現在の顧客の安定通貨への関心は「平坦」であるとされています。しかし、ほぼすべての銀行は、事態の進展を注視しており、顧客の需要が加速すれば迅速に行動を起こす準備が整っていると述べています。

国際決済は最も有望な突破口と見なされています。アメリカ合衆銀行のCEO、ガンジャン・ケディアは、安定通貨が資金管理サービスビジネスの競争を激化させる可能性があるが、クレジットカードや商業取引への影響はそれほど大きくないと指摘しています。

今後、GENIUS法案の実施とCLARITY法案の推進に伴い、デジタル資産と伝統的金融の融合は加速するでしょう。モルガン・スタンレーが暗号通貨担保ローンの第一歩を踏み出し、シティグループがプライベートエクイティのトークン化を深め、ドイツ銀行がファンドのトークン化を探求する中で、伝統的金融とデジタル資産の融合は不可逆的なものとなっています。

金融の未来の形態は、ブロックチェーン上で静かに構築されています。ウォール街で最も保守的な銀行の巨人たちがデジタル資産を受け入れる中、かつてビットコインを「詐欺」と呼んでいたダイモンが人々のビットコイン購入の権利を守り始めたとき、金融システムの深い変革が静かに始まっています。

この変革の結果は、誰がデジタル経済時代に金融の発言権を握るかを決定づけるでしょう。

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