グレイ・リポート：規制緩和、機関の買い集め、イーサリアム7月に新たな息吹を吹き込む
短期内、暗号資産の評価上昇を支える立法の触媒は少ないかもしれませんが、それでも今後数ヶ月の暗号の展望には楽観的です。原文标题：《2025年7月：イーサリアムが復活する》
原文来源： Grayscale
原文编译：白话区块链
2025年7月、イーサリアムネットワークのETH価格は50%近く急騰しました。投資家たちは、安定したコイン、資産のトークン化、機関の採用に注目しています------これらの分野は、イーサリアムが最も古いスマートコントラクトプラットフォームとして他の競合と差別化される核心的な利点です。
《GENIUS法案》の通過は、安定したコインと暗号資産全体にとっての画期的な瞬間です。市場構造に関連する立法が議会を通過するにはまだ時間がかかるかもしれませんが、アメリカの規制当局は、暗号資産業界の発展を引き続き支援するために、他の政策調整を通じて、暗号投資商品におけるステーキング機能の承認などを行うことができます。
短期的には、暗号資産の評価が調整される可能性がありますが、私たちは今後数ヶ月の資産クラスの展望に非常に楽観的です。暗号資産は投資家にブロックチェーンの革新に触れる機会を提供し、同時に伝統的な資産のいくつかのリスク（例えば、ドルの持続的な弱さ）に対して一定の免疫力を持つ可能性があります。したがって、ビットコイン、ETH、その他の多くのデジタル資産は引き続き投資家に人気があると予想されます。
7月18日、トランプ大統領は《GENIUS法案》に署名し、アメリカの安定したコインに対する包括的な規制フレームワークを提供しました。これは暗号資産クラスの「始まりの終わり」を示しています：公共ブロックチェーン技術は、実験段階から規制された金融システムの中心へと移行しています。ブロックチェーン技術が主流のユーザーに実際の利益をもたらすかどうかについての議論は終わり、規制当局は業界が成長する中で、適切な消費者保護と金融安定メカニズムを確保することに移行しました。
7月、暗号市場は《GENIUS法案》の通過に歓喜し、同時に有利なマクロ市場条件に支えられました。世界のほとんどの地域の株式市場指数は上昇し、固定収益市場のリターンはアメリカのハイイールド社債や新興市場債券などの高リスクセクターによって牽引されました（図表1参照）。市場のボラティリティが低下するにつれて、関連する投資戦略のパフォーマンスもかなり良好です。
FTSE / グレースケール暗号資産市場指数（時価総額加重の投資可能なデジタル資産指数）は15%上昇し、ビットコインの価格は8%増加しました。そして、イーサリアムのETHは今月のスターとなり、価格は49%急騰し、4月初旬の安値から累計150%以上の上昇を記録しました。
図表1：イーサリアムが暗号資産の強いパフォーマンスを示した7月に輝く
これを「王者の帰還」と呼ばないで
イーサリアムは時価総額最大のスマートコントラクトプラットフォームであり、ブロックチェーン金融の基盤です。しかし、最近まで、ETHの価格パフォーマンスはビットコインに遠く及ばず、Solanaなどの他のスマートコントラクトプラットフォームにも劣っていました。これにより、一部の人々はイーサリアムの発展戦略と業界における競争地位に疑問を抱き始めました（図表2参照）。
図表2：5月以降、イーサリアムはビットコインを上回るパフォーマンスを示す
イーサリアムとETHへの再熱は、安定したコイン、資産のトークン化、機関のブロックチェーン採用に対する市場の関心を反映している可能性があります------これらはイーサリアムの強みです（図表3参照）。例えば、Layer 2ネットワークを含むイーサリアムエコシステムは、50%以上の安定したコイン残高を保持し、約45%の安定したコイン取引を処理しています（ドル価値ベース）。
イーサリアムはまた、分散型金融（DeFi）プロトコルの約65%のロックされた価値の所在地であり、近く80%のトークン化されたアメリカ国債製品の所在地でもあります。Coinbase、Kraken、Robinhood、ソニーなど、多くの暗号プロジェクトを構築する機関にとって、イーサリアムは常に優先されるネットワークです。
図表3：イーサリアムは安定したコインとトークン化された資産のリーディングブロックチェーン
安定したコインとトークン化された資産の採用の増加は、イーサリアムや他のスマートコントラクトプラットフォームに利益をもたらします。グレースケールの研究によれば、安定したコインは、より低いコスト、より迅速な決済時間、より高い透明性を通じて、グローバルな支払い業界の一部を変革する可能性があります（詳細は《安定したコインと未来の支払い》を参照）。
安定したコインに関連する収入は2つあります：1つは安定したコイン発行者（Tether、Circleなど）が得る純利ざや（NIM）、もう1つは取引を処理するブロックチェーンが得る取引手数料です。イーサリアムは安定したコイン分野でリーダーの地位を占めているため、そのエコシステムは安定したコインの採用の増加からより高い取引手数料を通じて利益を得るようです。
トークン化（伝統的な資産をブロックチェーン上に移行するプロセス）も同様です（詳細は《公共ブロックチェーンとトークン化革命》を参照）。現在、トークン化された資産市場の規模は小さい（約120億ドル）ですが、成長の可能性は大きいです。トークン化されたアメリカ国債は現在最大のトークン化資産カテゴリーであり、イーサリアムは市場のリーダーです。代替資産分野では、Apollo Globalが最近Securitizeと提携してチェーン上の信用ファンドを立ち上げました。
さらに、トークン化された株式市場は小さいながらも成長しています：RobinhoodはSpaceXやOpenAIなどのプライベート企業のトークン化された株式を発表し、eToroもイーサリアム上で株式をトークン化する計画を立てています。Apolloの製品は複数のブロックチェーンで利用可能ですが、RobinhoodとeToroのトークン化された株式製品はイーサリアムエコシステム内で提供されています。
ETPブームとさらなるトレンド
投資家のイーサリアムへの関心は、現物ETH取引所取引商品（ETP）への大量の純流入をもたらしました。7月、アメリカで上場された現物ETH ETPの純流入は54億ドルで、これらの製品が昨年導入されて以来、最大の単月純流入となりました（図表4参照）。
現在、ETH ETPは約215億ドルの資産を保有しており、これは約600万ETHに相当し、総流通量の約5%を占めています。CFTCのトレーダーのポジションレポートデータによれば、純流入のうち10億ドルから20億ドルはヘッジファンドの「ベーシス取引」から来ていると推定されており、残りは長期資本からのものです。
図表4：ETH ETPの純流入が50億ドルを超える
いくつかの上場企業もETHを蓄積し、株式ツールを通じてトークンの使用権を得ることを目指しています。ETHを最も多く保有している2つの「暗号資産運用会社」は、Bitmine Emersion Technologies（$BMNR）とSharpLink Gaming（$SBET）です。この2社は合計で100万ETH以上を保有し、総価値は39億ドルです。
3社目の上場企業BTCS（$BTCS）は、7月下旬に普通株式と優先株を発行して20億ドルを調達し、追加のETH購入に充てる計画を発表しました（BTCSは現在約7万ETHを保有し、価値は約2.5億ドルです）。ETH ETP製品の純流入に加えて、イーサリアム企業資金運用会社からの購入圧力も価格上昇を後押ししている可能性があります。
さらに、イーサリアムは今月の暗号通貨デリバティブ市場でのシェアを増加させており、資産に対する投機的関心が高まっていることを示しています。シカゴ商品取引所（CME）に上場された伝統的な先物の中で、ETH先物の未決済契約（OI）はビットコイン（BTC）先物の未決済契約の約40%に増加しました（図表X）。永続的な先物契約において、ETHの未決済契約数はビットコイン（BTC）の未決済契約数の約65%に増加しました。今月、ETHの永続的先物の取引量もビットコインの永続的先物を上回りました。
図5：ETH先物の未決済契約が増加
7月の大部分でETHが注目を集めていたにもかかわらず、ビットコイン投資商品も投資家からの安定した需要を受け続けました。アメリカで上場された現物ビットコインETPの純流入量は60億ドルに達し、現在130万ビットコインを保有していると推定されています。複数の上場企業もビットコイン資金運用戦略を拡大しています。市場のリーダーであるStrategy（旧Micro Strategy）は、さらに多くのビットコインを購入するために25億ドルの新型優先株を発行しました。
さらに、ビットコインの初期の先駆者でありBlockstreamのCEOであるアダム・バックは、新しいビットコイン資金運用戦略会社------ビットコインスタンダード資金運用会社（$BSTR）を設立することを発表しました。この会社はバックや他の初期採用者のビットコインを資本として使用し、株式を調達します。BSTRの取引は、Cantor FitzgeraldがTwenty One Capitalのために組織したSPAC（特別目的買収会社）取引と非常に似ています------Twenty One Capitalは、Tetherとソフトバンクが支援する別の大規模なビットコイン資金運用戦略会社です。
暗号資産ブーム
7月、暗号市場の各セクターの評価は上昇しました。暗号資産セクターの観点から見ると、最もパフォーマンスが良かったのはスマートコントラクトセクター（ETHの49%の上昇による）であり、最もパフォーマンスが悪かったのは人工知能セクターであり、少数のトークンの特別な弱さに引きずられました（図表6参照）。7月の間、多くの暗号資産の先物未決済量と資金調達金利（レバレッジロングポジションの資金調達コスト）が上昇し、投資家のリスク選好が高まり、投機的なロングポジションが増加していることを示しています。
図表6：7月のすべての暗号市場セクターが上昇
強力なリターンを経た後、評価はある程度の調整または横ばいになる可能性があります。《GENIUS法案》の通過は暗号資産クラスにとっての大きな好材料であり、絶対的およびリスク調整後のリターンを押し上げました。議会はまた、暗号市場構造に関する立法を検討しており、下院の《CLARITY法案》は7月17日に超党派の支持を得て通過しました。しかし、上院は独自の市場構造立法のバージョンを審議しており、9月前には明確な進展は期待できません。したがって、短期的には暗号資産の評価を押し上げる立法の触媒は少ないかもしれません。
小結
それにもかかわらず、私たちは今後数ヶ月の暗号資産の展望に非常に楽観的です。まず、立法がなくても、規制の追い風は依然として存在します。例えば、ホワイトハウスは最近、デジタル資産に関する詳細な報告書を発表し、アメリカのデジタル資産業界の発展を支援するための94項目の具体的な提案を提示しました。そのうち60項目は規制当局の管轄下にあり（残りの34項目は議会または議会と規制当局の共同行動が必要です）、規制当局の支援を通じて、暗号投資商品（ステーキング機能やより広範な現物暗号ETPなど）はこの資産クラスに新たな資本を引き寄せる可能性があります。
次に、マクロ環境は暗号資産に引き続き好影響を与えると予想しています。これらの資産は投資家にブロックチェーンの革新に触れる機会を提供し、同時に伝統的な資産のいくつかのリスク（例えば、ドルの持続的な弱さ）に対して一定の免疫力を持つ可能性があります。7月に通過した暗号関連の立法に加えて、トランプ大統領は《One Big Beautiful Bill Act》に署名し、今後10年間の大規模な連邦予算赤字を固定しました。
彼はまた、連邦準備制度が金利を引き下げることを望んでいることを明確にし、ドルの弱さがアメリカの製造業に利益をもたらすと強調し、さまざまな製品や貿易パートナーに対する関税を引き上げました。大規模な予算赤字と低い実質金利は、特にホワイトハウスの暗黙の支持を受けて、ドルの価値を引き続き押し下げる可能性があります。ビットコインやETHのような希少なデジタル商品は、これにより利益を得る可能性があり、ドルの持続的な弱さのリスクに直面するポートフォリオの一部としてヘッジツールとして機能するかもしれません。
おすすめの読み物：
Bitlayer共同創業者チャーリー・フーとの対話：ビットコインが「機関化時代」に突入、BTCFiがどのように万億規模の市場機会を引き出すのか？
リスク警告
リスク警告
