時価総額が約1600億ドル蒸発し、40万人以上が強制清算された。暗号市場はなぜ暴落したのか？

著者：Zhou, ChainCatcher

北京時間 9 月 22 日 14:00、BTC が 11.4 万ドルを下回った後、短時間で整数位を連続して失い、一時 11.18 万ドルまで下落し、その後 11.26 万ドル付近で横ばいとなった。ETH は 4,500 ドル付近から一時 4,077 ドルまで下落し、SOL は最低 214.5 ドルまで下落し、主流およびアルトコインは一般的に大幅に回撤した。

CoinGecko のデータによると、9 月 22 日 18:00 時点で、世界の暗号通貨市場の時価総額は 3.97 万億ドルで、過去 24 時間の変動率は -3.98% である。つまり、暗号通貨の総時価総額は約 1600 億ドルが蒸発した。

最新の清算口径によれば、過去 24 時間で全ネットワークで約 17 億ドルの爆倉が発生し、40 万人以上が強制清算された。その中で、ロングポジションは約 16.16 億ドルで、2021 年以来の単日ロング清算の新高値を記録した。最大の単一清算は OKX の BTC-USDT 契約で、規模は約 1,274 万ドルであった。

激しい回撤相場が展開されているが、果たしてこれは技術的な調整なのか、それとも構造的な転換点なのか？

市場の感情が明確に分化

急落の中で、市場の感情は二つの力が対立している。一人のトレーダーは、これは牛市前の最後の洗浄であり、BTC はまだ 11.2 万ドル付近まで下落する可能性があると述べ、アルトコインは本格的に安定する前に 20% から 30% 下落する必要があると指摘した。別のトレーダーは、BTC が 11.5 万ドルから 11.6 万ドルの範囲で二次的な回落が最も起こりやすいと警告し、10 月前に新たな資金の受け皿が見えなければ、四半期のボラティリティはさらに激しくなる可能性があると示唆した。

楽観的な派閥は位置とローテーションを強調している。ある人は、今回の下落を9月の通常の回撤と見なし、重要な位置を下回った後の迅速な戻りは珍しくなく、むしろ調整のエントリーウィンドウを提供することができると述べた。彼らは、ビットコインの支配率が 58% 近くまで低下し、資金が BTC から AI、DeSci、RWA、DePIN などのセクターに流出していると指摘し、小型株の弾力性が後半においてより強くなると述べた。

オンチェーンと資金サイドも同様に引っ張り合っている。監視データによると、暴落前に Trend Research 関連アドレスが 16,800 枚の ETH を引き出し、ほぼ清算に近づいており、一部の機関資金は流動性を先に引き抜くことを選択した。市場全体が下落する中、別のクジラが 1,500 万 USDC を HyperLiquid に預け、20 倍のレバレッジで BTC と SOL のロングポジション、10 倍のレバレッジで HYPE のロングポジションを開設し、ポジション規模は約 2,600 万ドルで、低位で反発を狙う資金もあることを示している。同時に、恐怖の中でも逆行する行動が見られ、大きなクジラが再び 1,000 枚の ETH を売却しており、このアドレスは過去二ヶ月間、高値で買い低値で売る逆行のリズムを一貫しており、より感情的な取引を反映している。

実際、オンチェーンの資金は暴落前にすでに動きがあった。9 月 18 日、イーサリアムを保有するクジラたちは、単日で 21.5 億ドルの現金化を行った。しかし、Matrixport はイーサリアムに対して慎重な見解を持ち、以前のロングのリスク対報酬がより優れていると考えているが、急速な上昇段階では技術指標が失効しやすいと述べた。今年 7 月に ETH が 3,500 ドルを突破した後にも類似の大規模な現金化が見られたが、一部の米国財庫会社の購入により価格の下落は引き起こされなかった。現在の状況を見ると、財庫会社は依然として主要な買い手の役割を果たしているが、純資産が価格の下落に伴い縮小する段階では、追加資金の能力が制限され、限界的な買いの強度が低下し、短期的にはリスク管理を優先すべきである。

さらに、他の意見もある。Glassnode の BTC コスト分布ヒートマップは 11.7 万近辺を供給密集区と見なし、上方向に有効に突破することでさらなる供給減少の通路が開かれるとし、突破できなければ整理が延長されるか反復的な調整を意味すると述べている。時間の次元では、Weiss Crypto のリズム判断は 30 日から 60 日の横ばいを傾向としており、10 月中旬に段階的な底を形成する可能性が高いと考えている。

Alphractal の創設者 Joao Wedson は、ビットコインが周期の消耗の兆候を示しているが、ほとんどの人がそれに気づいていないと述べた。複数のオンチェーン信号は、ビットコインの反発がすでに失速している可能性を示している。ビットコインは出力利益率（SOPR、ブロックチェーン上のすべての支出済みビットコイン取引の全体的な収益性を測定する指標）を用いて収益性の低下を示しており、より深い回撤の可能性を高めている。シャープレシオが 2024 年の水準を下回っており、リスクとリターンおよび利益の潜在能力が低下していることを意味する。彼はまた、これはほとんどの人が考えるように大量の機関投資家を引き付けることはないと述べた。たとえビットコインが新高値を更新しても、収益性は依然として低位に留まり、真の焦点はアルトコインに移るだろう。

市場はなぜ下落したのか？

市場は今日の暴落について多くの意見があり、まとめると三点になる：

第一に、デリバティブサイドの受動的なデレバレッジがトリガーとなり、ロングポジションが主要取引所で高度に集中しており、重要な位置が突破された後、清算熱区が連続して点火され、滝のような清算が形成された。対応するデータは、24 時間で約 17 億ドルの爆倉規模であり、その中で ETH の爆倉額は BTC よりも高く、これが高 Beta と ETH の下落速度がより速い理由を説明している。

第二に、オプション構造が同時に圧力をかけている。市場の情報によれば、今週金曜日に期限が来る BTC オプションの名目価値は約 174.7 億ドル、最大痛点は約 110,000 ドルである。ETH オプションの名目価値は約 54.8 億ドル、最大痛点は約 3,700 ドルであり、痛点の範囲が上昇することで価格の反復試探の確率が高まっている。

第三に、マクロ的には期待の実現後の戻りであり、米連邦準備制度が 25bp の利下げを実施したことが影響している。9 月初め以来の上昇幅は決議後に 11.79 万ドルまで延び、その後は利益確定とデータの観望の段階に入った。また、今週は PCE と官僚の発言もあり、トレーダーはまずレバレッジを下げてから方向を見極める傾向があり、これは単一のブラックスワンではなく、プロセス的な減少に見える。

さらに、BitMEX の共同創設者 Arthur Hayes の発言は市場にいくつかのネガティブな感情を伝えた。彼は、我々はこのサイクルの中間に入っており、数ヶ月のウィンドウだけを見ていると、半年前に購入した人は失望するかもしれないが、数年前から配置している人は、今この時点で大半が顕著な利益を得ており、ドルや他の法定通貨の減価幅を大きく上回っているため、ビットコインが毎日歴史的な新高値を更新しないからといって感情的になる必要はないと述べた。彼はまた、このサイクルの底部では大型の DAT 事故（FTX は底部段階で爆発し、BlockFi も底部で問題が発生した）などが起こると予測しており、例えばビットコインが 10 万ドルから 70% 下落するようなシナリオを挙げた。

今後、投資家は以下を観察する必要があるかもしれない：BTC と ETH がボリュームを伴って価格を安定させることができるか、またはさらに上昇を続けるか；オプションの期限が近づくにつれて最大痛点が上昇するか、少なくとも下がらないか、もし痛点が下がるなら売り手のヘッジが依然として圧力をかけていることを示す；オンチェーンにおいて規模のある純流入があるか、特にステーブルコインの純発行と取引所の純流出、そしてクジラの動きに注目する必要がある。

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