アーサー・ヘイズの新しい記事：連邦準備制度の政治化は市場に新たなリスクをもたらすのか？

原文作者：Arthur Hayes

整理\&编译：LenaXin，ChainCatcher

前情提要

バッファロー・ビル・ベッセント（Buffalo Bill Bessent）は、アメリカの再工業化を推進し、「アメリカの治世」が準帝国から純粋な強権民族国家へと不可避的に衰退する過程を遅らせようとしています。この計画は新しいものではありません。第二次世界大戦中の緊急事態により、1942年から1951年の間に財務省が連邦準備制度を管理しました。ベッセントの提案の一部は、利回り曲線の再構築、つまり利回り曲線の調整に関するものです。この時期の利回り曲線の形状は、現在とどのように異なるのでしょうか？

連邦準備制度は、短期国庫券の利回り上限を0.675%、10年から25年の債券の利回り上限を2.5%に設定しました。現在の利回り曲線は短期と長期の金利がともに高い特徴を示していますが、重要な違いは、当時の利回り曲線の傾斜が現在の水準よりもはるかに急であったことです。1951年の形状の利回り曲線がアメリカ経済の各分野にどのように利益をもたらすかを探る前に、私たちは連邦準備制度がどのように既存のツールを使ってこのような利回り曲線の調整を実施するかを理解する必要があります。

（注：国庫券の期限は1年未満です。）

銀行準備金利率（IORB）とディスカウントウィンドウ利率（DW）を引き下げることで短期国庫券の利回りを調整し、連邦準備制度は短期利回りを目標水準に固定することができます。システム公開市場口座（SOMA）を通じて貨幣を創造し、銀行から債券を購入することで、連邦準備制度は利回りが設定された上限を超えないようにすることができます。

この措置は連邦準備制度のバランスシートを拡大し、現在の連邦準備制度のツールボックスは1951年の形状の利回り曲線を実現することができます。この記事で探求する核心的な問題は、トランプとベッセントがどのように政治的にこの程度の市場調整を実現するかです。

1951年形状の利回り曲線がアメリカ経済の各分野にもたらす利益

ベッセント計画の核心は、信用創造とそれに伴う経済成長の権限を、連邦準備制度やプライベートエクイティファンドなどの非銀行金融機関から中小銀行の融資担当者に移転することです。彼は最近、ウォールストリートジャーナルに掲載された連邦準備制度を批判するコメント記事の中で、民衆主義的な表現を用いて「ウォール街ではなくメインストリートを支援する」と述べました。

連邦準備制度が印刷したお金という非民主的な手段を使って経済の「英霊殿」に入る必要があることに過度にこだわる必要はありません。ベッセント自身は二面性のある財務官僚であり、上位に就任する前には「悪い女」イエレンの政策を厳しく批判し、上位に就任した後には同じ政策を忠実に実行しています。

地域銀行が収益性のある信用創造を実現するためには、急な利回り曲線が必要です。下の図は、1942年から1951年の間に全体の金利水準が低かったにもかかわらず、利回り曲線の傾斜がより急であったため、中小企業への融資がより安全で利益が高いことを示しています。中小企業はアメリカ経済の命脈であり、従業員数が500人未満の企業が約46%の雇用を提供しています。

ベッセント計画：利回り曲線調整と連邦準備制度の権力争奪

しかし、連邦準備制度が主要な信用発行者になると、これらの企業は融資を受けることが難しくなります。なぜなら、印刷されたお金によって生み出された流動性は、機関債務資本市場にアクセスできる大企業に流れ込むからです。さらに、現在の利回り曲線があまりにも平坦で、逆転しているため、地域銀行がこのような企業に融資するリスクが高すぎます。私は《Black and White》という記事でこの現象について論じ、ベッセントの金融政策を「貧者の量的緩和4.0」と呼びました。

これは産業側の問題を解決し、持続的な拡張に依存する福祉国家が忠誠心を買うために、政府は自らの資金調達コストを引き下げる必要があります。長期債券の利回りを固定することによって、ベッセントは無限のジャンク債を発行し、連邦準備制度が印刷機で忠実にそれを受け入れることができます。利息支出は急激に減少し、連邦赤字は崩壊します。

ドルは他の劣悪な法定通貨や金に対して価値が崩壊します。 これにより、アメリカの産業はまずヨーロッパに、次にグローバル南部に価格競争力のある商品を輸出し、中国、日本、ドイツと競争することができます。

概念的には、なぜベッセントが連邦準備制度を掌握し、利回り曲線の調整を実施しようとしているのかは理解しやすいですが、現在の連邦準備制度は協力を拒否しています。したがって、トランプは連邦準備制度に忠実な支持者を配置する必要があります。彼らが「ビル」の意志に従わなければ、高圧水銃の味を再び味わうことになるでしょう。連邦準備制度の理事リサ・クック（Lisa Cook）は、2025年版の高圧水銃の待遇を受けることになるでしょう。これが何であるかを知らない場合は、1960年代の公民権抗議で権力者が使用した抑圧手段を見てみると良いでしょう。

連邦準備制度には、ベッセント計画の成功に必要な重要な政策を掌握するための二つの委員会があります。連邦準備制度理事会（FRB）は準備金利率を調整することで間接的にディスカウントウィンドウ利率を掌握し、連邦公開市場委員会（FOMC）はシステム公開市場口座を管理します。二つの委員会の投票メンバーはどのように相互作用するのでしょうか？投票メンバーはどのように選ばれるのでしょうか？トランプはどのように迅速に合法的に二つの委員会を掌握するのでしょうか？速度が重要です。2026年の中間選挙まで1年余りしかありません。トランプの「赤いチーム」共和党員は激しい選挙戦に直面することになります。

もし共和党が上院の支配権を失い、トランプが2026年11月前に二つの委員会の多数の投票権を掌握できなければ、「青いチーム」民主党は彼のすべての将来の指名を否決するでしょう。純粋な政治の領域に足を踏み入れると、誤判断のリスクが急増し、人間の行動は予測不可能です。 私の目標は、極めて実現可能な道筋を指摘することであり、私の投資ポートフォリオはビットコイン、アルトコイン、実物金、金鉱株を長期的に保有する可能性が高いです。

連邦準備制度委員会入門ガイド

この印刷権を掌握する機関の官僚的な意思決定メカニズムを理解することは、私の投資の核心です。世界の劣悪な法定通貨システムの運用メカニズムを探求する中で、各国の財務省と中央銀行の多くの運用の秘密に気づきました。

人間の意思決定のノードで満ちた複雑な適応システムとして、これらの官僚機関は「ルール」に従わなければなりません。アメリカの金融政策を掌握する非選挙官僚システム（連邦準備制度）も特定のルールに制約されています。したがって、この政策がトランプとベッセントの意志にどのように従うかに基づいて、以下の質問に答えます：

1. どの機関が金融政策の各部分の投票権を持っていますか？
2. 議案には何票の賛成が必要ですか？
3. これらの委員会のメンバーは誰が任命しますか？
4. 委員会メンバーはいつ交代しますか？

まず、トランプは七人で構成される連邦準備制度理事会（FRB）で四席を争取し、過半数を獲得する必要があります。その後、彼はFRBの多数の利点を利用して、十二人で構成される連邦公開市場委員会（FOMC）で七席の投票権を獲得します。私はこれら二つの機関の金融政策の権限、メンバー選出メカニズム、そしてトランプが2026年上半期までにどのように掌握するかを説明します。

連邦準備制度理事会（FRB）構造解析

連邦準備制度理事会（FRB）は、七名の大統領が指名し、上院が確認したメンバーで構成されています。現任理事のリストは以下の通りです：

FRBは二つの重要な権限を持っています：

• 準備金利率（IORB）を設定すること。
• 各連邦準備銀行の行長を連邦公開市場委員会（FOMC）の輪番投票メンバーに選出することを投票で承認すること。

連邦準備制度が短期金利を効果的に調整するためには、FRBは連邦公開市場委員会（FOMC）が決定した連邦基金利率の上下限の範囲内に準備金利率（IORB）を設定する必要があります。したがって、機関内部が調整されているとき、FRBとFOMCは協調して機能し、IORBはその範囲内に維持されます。

連邦準備制度を制約する政治と官僚のルール

もしFRBがトランプを支持し、FOMCが設定した金融政策が過度に引き締められていると考えた場合、FRBはFOMCに連邦基金利率を引き下げさせるために行動を起こすことができるのでしょうか？

FRBは準備金利率（IORB）を連邦基金利率よりもはるかに低い水準に設定することができます。これにより、連邦準備制度のメンバー銀行にアービトラージの機会が生まれ、銀行はIORBの引き下げに従ってディスカウントウィンドウ（DW）利率を低下させ、担保を提供して低いDW利率で借り入れ、その後SOFR利率で貸し出すことができます。

（注：ディスカウントウィンドウ利率が準備金利率とどのように連動するかの技術的な詳細はこの記事の範囲を超えています。担保付きオーバーナイトファイナンスレート（SOFR）はロンドン銀行間オーバーナイト金利（LIBOR）の代替基準です。）

連邦準備制度は敗者となります。なぜなら、実質的にはアービトラージを行う銀行に印刷されたお金を提供しているからです。ジェイミー・ダイモン（Jamie Dimon）などの金融大物に収穫されるのを避けるために、連邦公開市場委員会（FOMC）は協力を拒否しても、IORBの水準に合わせて連邦基金利率を引き下げなければなりません。

（注：ジェイミー・ダイモンはJPモルガンのCEOであり、金融帝国で最も権力を持つ銀行家とされています。

「トランプ精神錯乱症候群」（TDS）とは、誰かがトランプが支持する政策に反対する場合、その人が元々賛成する可能性があった提案に反対することを指します。）

もしトランプがFRBで四席の多数を掌握すれば、連邦公開市場委員会（FOMC）に迅速に利率を彼の期待する水準まで引き下げさせることができます。現在、トランプに忠実な理事は何人いるのでしょうか？

無能な「軟弱者」ジェローム・パウエル（Jerome Powell）の連邦準備制度の議長の任期は2026年5月に終了します。一部の理事会メンバーは彼の地位を狙って競争しています。彼らはトランプに忠誠を示すために、連邦準備制度の政策方向について公に議論し、特定の場面でFOMC会議で異議を唱えています。2025年7月の会議で反対票を投じたボーマンとウォラーがその例です。

（注：9月の最新のFOMC会議では、ボーマンとウォラーはミランのように0.5%の大幅な利下げを主張しませんでしたが、アナリストは二人が中立金利の点図を引き下げ、ハト派の前向きな指針を通じて政策要求を実現したと考えています。）

アドリアナ・クーグラー（Adriana Kugler）は今夏突然理事職を辞任し、上院はトランプが指名したスティーブン・ミラン（Stephen Miran）を後任として確認しました。噂によれば、クーグラーの夫は連邦準備制度の静寂期間中に証券取引を行っていたとのことです。

政治的な人脈が不足している読者にとって、この行為はインサイダー取引と呼ばれ、司法省が介入すれば刑務所行きの片道切符となります。クーグラーはトランプ政権から公然と侮辱される前に自ら辞任しました。クーグラーの辞任とミランの就任により、トランプ陣営は三席を獲得し、あと一席で過半数の目標に達します。

連邦準備制度の理事も権力を乱用します。 彼らはインサイダー取引を行い、理事クックは抵当ローン申請において虚偽を行ったとされています。連邦住宅金融局の局長ビル・プルテ（Bill Pulte）はクックに住宅ローン詐欺を犯したと告発し、辞任を要求しましたが、彼女は立場を貫いて辞任を拒否しています。

プルテはこの事件を司法省に移送し、長官パム・ボンディ（Pam Bondi）は大陪審に銀行詐欺罪で起訴するかどうかを審査しています。大陪審はほぼ常に起訴を承認し、司法省がクックを起訴するのは容易であるため、私は彼女のためらいは正式な起訴を交渉の材料にして辞任を迫るためのものであると推測しています。

ベッセントも銀行金融申請において違反行為があったとされています。 アメリカでは誰もが犯罪者であり、最終的に無実であっても、司法省の有罪率はほぼ100%です。辞任しなければ、クックは「煮られる」ことになるでしょう。私は彼女の頑固な姿勢は交渉戦略に過ぎず、トランプ政権から政府や学術機関の高給の暇職を得るためのものであると推測しています。いずれにせよ、彼女は2026年初頭には留任しないでしょう。

四票の投票権を掌握した後、トランプはFRBに準備金利率（IORB）を引き下げるよう指示し、短期国庫券の利回り上限を迅速に固定することができます。次に、FRBはベッセントの意向に従って地域銀行の不合理な規制の束縛を解除し、メインストリートの小規模企業への融資を許可します。

FRBは商業銀行の監督権限を担っています。最後の重要なステップは貨幣の量を掌握することであり、システム公開市場口座（SOMA）を通じて長期利回りをより低い水準に固定します。この目標を達成するために、トランプは連邦公開市場委員会（FOMC）を掌握する必要があります。

では、FRBを掌握することがどのように連邦公開市場委員会（FOMC）の七票の多数を得る助けになるのでしょうか？

連邦準備銀行の行長

アメリカには十二の連邦準備銀行があります。農業主導の時代に遡ると、各地区は年間に国民経済に提供する商品とサービスの種類に応じて異なる金利が必要であったため、十二の地域銀行が設立されました。各地域銀行が指名する行長は、FRBから少なくとも四票の賛成を得なければFOMCに入ることができません。

十二人の地域銀行の行長のうち、FOMCの投票権を持つのはわずか五人であり、ニューヨーク連邦準備銀行の行長は永久的な投票席を持っています。 したがって、毎年四人の異なる地域の銀行行長がFOMCの投票メンバーとして輪番制で選ばれます。年の末尾が1または6の年には、各地域銀行の行長は各連邦準備地区の理事会によって再選され、BクラスとCクラスの理事（六人中四席）の単純多数投票によって選出されます。

来年の二月にはすべての行長が改選されます。ニューヨークを除く投票権を持つ地区には以下が含まれます：

• クリーブランド（Cleveland）
• ミネアポリス（Minneapolis）
• ダラス（Dallas）
• フィラデルフィア（Philadelphia）

これらの理事会メンバーの大多数がどのような職業背景を持っているかに気づきましたか？

彼らは金融家か実業家です。もし貨幣供給がより豊富で、資金調達コストが低ければ、彼らの個人資産は急激に増加します。これらの人々も人間の弱点を持っており、自主権を持つとき、人間は通常、自身の利益を優先しようとします。

私は彼らの政治的立場を知らないが、彼らがTDSを患っていても、資産の価値上昇による富の効果はまさに対症療法です。言い換えれば、もし各地区銀行の理事会がFRBがFOMCの緩和的な金融政策を支持する行長候補を承認することを知っていれば、彼らはトランプと自身の最大の利益に合致する選択をするでしょう。

もし各地域の理事会がFOMCの席にハト派の候補者を推挙しなければ、FRBはそれを否決します。トランプはすでに七席中四票を掌握しており、過半数にいます。

トランプは新たに任命される投票メンバーのうち三人が彼に忠実であれば、FOMCの七票の多数を獲得できます。最も重要なのは、連邦準備制度の印刷機「システム公開市場口座（SOMA）」を掌握することです。その時、トランプのFOMCの信任者は印刷を開始し、ベッセントが買い手を見つけられない大量のジャンク債務を買い取ることになります。

これが2026年版の「財務省-連邦準備制度協定」であり、印刷の大パッケージと利回り曲線の調整が付いています。

汚れた法定通貨システムの中で、雑色の四七底牌はエースの対に勝る力を持っています。

牛市行情测算

もし誰かがトランプが印刷を推進して「アメリカの治世」を復活させる決意を疑っているなら、エリート政治家が急進的な変革を推進する歴史的な脈絡を振り返ってみると良いでしょう。アメリカのエリート政治家は常に支配階級の帝国の利益を守るために手段を選びません。アフリカ系アメリカ人とヨーロッパ移民の関係というテーマは、アメリカの政治と社会の言説体系を支配し続けています。

南北戦争の期間中、リンカーンは奴隷を解放することで南部連合の経済を打撃しました。連邦が勝利した後、権力を握ったエリートたちはかつての連邦州で人種隔離制度を放任し、1965年になってようやく元奴隷に選挙権などの市民権を正式に与えました。元奴隷の文化水準が向上し、経済と市民権の平等を訴える共産主義の思想が広がる中で、黒人の下層階級は徐々に目覚めていきました。

核心的な問題は、エリート階級がこれらの貧しい黒人をインドシナの前線で共産主義の「チャーリー」と戦わせ、北部の工場で輸出商品を生産させ、裕福な家庭で家政サービスを行わせ、南部の農場で働かせる必要がある一方で、彼らがテレビで放送されるワシントンの行進で平等権を要求することを容認できないということです。

アメリカはまた、非同盟世界に対して資本主義がソ連の共産主義に優れているというイメージを売り込む必要があります。

「独立宣言」が「すべての人は平等に生まれる」と宣言する一方で、警察犬が人種隔離を廃止する学校に向かう少女に吠えかかるというイメージは、明らかに体面を欠いています。したがって、南部の民主党員リンドン・ジョンソン大統領は、同階層の強い不満に直面しながら、棉摘み世代の子孫である黒人の権利を求める旗手となりました。

現在、より団結し繁栄し、軍事力が強化されたユーラシア陣営（ロシア、中国、インド、イラン）に直面して、アメリカは信用配分のモデルを根本的に変える必要があります。

したがって、私は断言します。印刷に関して、これらの白人の老爺たちは決して遊びではありません。

トランプとベッセントはアメリカの世界的な主導権を回復することを使命とし、それには実体商品を生産するための堅固な製造業基盤を再構築する必要があります。中国の習近平国家主席は、2018年にトランプが発起した対中貿易戦争に対処する中で、同様の結論に達しました。彼は金融資本とテクノロジー巨頭の野蛮な成長を抑制し、経済の方向性を転換しました。

誰がアリババのCEOであるジャック・マーが中南海に「お茶」を飲みに呼ばれ、富豪監獄の旅を体験することになるとは想像したでしょうか？

習近平の指導の下、中国では最も優れた人材が劣悪なアパートやシェアサイクルアプリを建設するのではなく、グリーン経済、レアアース、軍用ドローン、弾道ミサイル、人工知能などの分野に取り組んでいます。約10年の発展を経て、中国は21世紀の国家主権を維持するために必要なすべての実体商品を自主的に生産できるようになり、アメリカに依存する必要がなくなりました。

トランプチームがアメリカの転換に必要な資金を満たすために印刷を躊躇なく行うことを疑ってはいけません。私は実験を行いたいと思います：連邦準備制度と商業銀行システムが2028年までに創造する信用規模を推算します。

現在から2028年まで、財務省は旧債を返済し、政府の赤字を埋めるために新たな債券を発行する必要があります。私はブルームバーグ端末の\<DDIS>関数を使用して、この期間に満期を迎える国債の総額を推算し、毎年連邦赤字が2兆ドルであると仮定した場合、国債の発行規模は15.32兆ドルに達すると推算しました。

新型コロナウイルスのパンデミックの期間中、連邦準備制度は発行された国債の約40%をSOMAを通じて購入し、バランスシートが拡大しました。私は今回の購入比率が50%またはそれ以上に達すると考えています。なぜなら、現在、より多くの外国中央銀行がトランプが無謀に債務を発行することを認識し、購入を拒否しているからです。

銀行の信用成長の推定は難しいですが、最も説得力のある方法はパンデミックの期間のデータを参照することです：トランプが「貧者の量的緩和4.0」を推進していた期間、銀行の信用は2.523兆ドル増加しました。トランプには市場を刺激するための約三年の時間が残されており、これに基づいて推算すると、7.569兆ドルの銀行貸出が生まれることになります。

ビットコインが2028年に340万ドルに達すると考えますか？

答えは「いいえ」です。しかし、私はその価格が現在の約11.5万ドルの水準を大幅に上回ると確信しています。私の目標はトレンドの方向を正確に把握し、最も速い馬に賭けることです。前提は、トランプが政策目標を達成するために数兆ドルを印刷することです。

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