?出典：《Global Rails For The Future Of Money Movement》

編纂：胡韬，ChainCatcher

お金はほとんど静止しておらず、私たちがお金を移動させる方法も同様です。

個人間で価値が移転することほどシンプルで永続的なものはほとんどありません。古代の牧畜民は穀物や道具が必要なとき、牛や羊と交換しました。中世の農民は靴が必要なとき、一ブッシェルの小麦を持って地元の村の市場に行きました。時が経つにつれ、人々は重い物や家畜を持ち運ぶのが不便であることに気づき、金塊や銀塊などの貴金属を使い始めました。しかしすぐに、人々はこれらの貴金属が実用的でも便利でもないことに気づき、金塊は硬貨に溶かされ、硬貨は最終的に紙幣、借用証、そして現金に取って代わられました。テクノロジーが人々の日常生活においてますます重要な役割を果たすようになるにつれて、通貨の流通方法も加速しました。

現在、アメリカ人はわずか1セントを費やすだけで、数秒以内にペルーやタイの友人にデジタルドルを送金できます。彼らは地元の銀行やウエスタンユニオンを通じてそれを行うことはできません。この国境を越えた、低コストでほぼ即時の資金移動は、ステーブルコインによって実現されています。

ステーブルコインは、ブロックチェーン上で発行および移転されるデジタルドルです。これらはデジタル形式で安定した取引単位を提供します：電子メールアドレスやWhatsAppを持つ人が世界中で即座にコミュニケーションできるように、ステーブルコインはインターネットにアクセスできる誰もが世界中で資金を移転できるようにします。

数十兆ドルの資金がすでにステーブルコインを通じて流通しています。供給量は継続的に増加し、歴史的な高水準を記録しています。新しいことではありませんが、最近のステーブルコインの採用速度は予想外に加速しています。

印象的なのは、ステーブルコインが成長しているだけでなく、従来の決済ネットワークを侵食していることです。

私たちは、ステーブルコインが決済分野だけでなく、金融サービスシステムのさまざまな分野に徐々に浸透し、最終的には消費者銀行、貸付、B2B決済、給与システムなどを覆すと信じています。しかし、これには一つの疑問が生じます：これらのデジタルドルには何が特別なのでしょうか？

ステーブルコインの価値提案

"安定した価値を持ち、外部の通貨や商品に連動する通貨プロトコル層をエンドユーザーが作成できるツールを作成できます。これにより、これらの通貨のユーザーは、ドル、ユーロ、金、石油などに連動した安定した仮想通貨を持つことができます。"------Mastercoin ホワイトペーパー（2012）

基本的に、ステーブルコインはその基準資産の価値を維持することを目的としたデジタル資産です。最も一般的なケースは、ステーブルコインが法定通貨、特にドルに連動していることです（これが私たちがそれをデジタルドルと呼ぶ理由です）。この連動と安定した価値を維持するために、ステーブルコインの発行者は、各ステーブルコインがその基準資産と1:1で連動することを保証する特定のメカニズムを実施しています。最も一般的な方法は、現金と短期の米国国債を準備金として保有し、流通しているステーブルコインの供給量と一致させることです。新しいステーブルコインが発行されるたびに、ユーザーは発行者にドルを預ける必要があります。これらの資金は、規制された金融機関や保管機関によって保管されます。ステーブルコインが償還されると、これらの準備金から同等の資金が償還者に返還され、対応するステーブルコインの供給が流通から削除されるか、または「焼却」されます。

*補足説明：他にもさまざまなステーブルコインのアンカー機構が存在し、その中にはOGが先導するステーブルコインプロトコルを代表するものもあります。例えば、Maker DAO（現在のSky）は、誰でもDAIを借り入れることを可能にするCDPプロトコルを構築しました。逆に、Luna/USTのようなケースもあり、数百億ドルの巨額な失敗を経験しました。

ステーブルコインの価値提案は単一のものではありません：

• グローバル24/7の決済： ステーブルコインは、1日の任意の時間、週の任意の日にグローバルに移転できます。ブロックチェーン技術に基づいており、数分または数秒で決済を完了することを目的としています。それに対して、ACHや国際電信送金などの従来の送金システムは、通常、数日かかり、限られた営業時間内でしか処理できず、週末や祝日にはさらに遅延する可能性があります。

• 卓越したユーザー体験： ステーブルコインは、速度とコストの両方で従来の決済システムを上回ります。 一部のブロックチェーンでは、ステーブルコインの送金は数秒で完了します。一方、ACHや電信送金などの従来のシステムは、数時間または数営業日かかることがあります。

  ステーブルコインは、従来の決済ネットワークよりも数倍安価です。ステーブルコインの取引は、単にデジタル台帳の残高の再配分です。主に消費されるリソースは、残高を更新するために必要な計算能力であり、取引手数料またはガス料金の形で支払われます。今日、ガス料金はほぼゼロに近づいており、低コストの取引がほとんどのブロックチェーンのトークンとなっています。

  それに対して、電信送金やACH送金は、送金銀行、受取銀行、清算所などの複数の仲介機関の引き渡しを伴い、これらの仲介機関はすべて送金に対してかなりの手数料を請求します。従来の国際送金は、平均して依然として6.49%の手数料を請求しています。

  注目すべきは、ステーブルコインがほぼ即時かつ低コストのブロックチェーン送金を提供する一方で、オフランピングと呼ばれる、オフチェーンから銀行口座や現金に資金を変換する際には、従来の手数料、為替スプレッド、遅延が発生する可能性があることです。しかし、全体として、最後のステップを加えても、ステーブルコインに基づく送金は、今日の従来のネットワークよりも速く、コストが低いです。

• 許可不要のグローバルアクセス： ステーブルコインは、本質的にドルなどの安定した通貨への民主的なアクセスを実現します。インターネット接続を持つ誰でも、銀行口座を持っているかどうかに関係なく、ステーブルコインを送信、受信、保有できます。世界的な金融包摂が進んでいるにもかかわらず、現在でも10億人以上の成人が銀行口座を持たず、正式な金融サービスにアクセスできず、デジタル経済から排除されています。同時に、多くの国が悪性インフレや通貨の価値下落に直面しています。許可不要のグローバルドルアクセスを実現することで、ステーブルコインはこれらの発展途上地域の住民に金融のライフラインを提供します。

• プログラム可能： ステーブルコインはブロックチェーン上に構築されているため、スマートコントラクトに基づくトークンの形で存在します。簡単に言えば、彼らはコードです。この独自の設計により、特定の条件やルール（例えば、決済ルール、送金制限など）を資産自体に直接プログラムすることができます。このプログラム可能性は、操作を簡素化するのに役立ちます。なぜなら、コードを書く方が人為的なエラーを予測するよりも簡単で予測可能だからです。また、暗号ネイティブ経済はオープンで許可不要のプロトコルから成るアライアンスで構成されているため、ステーブルコインはほぼすべてのパブリックチェーンベースのアプリケーションに自然に統合され、強化されます：貸付や流動性配置を通じて利益を得たり、他の資産を借りるための担保として使用したり、永続的な契約取引の保証金として使用したり、さまざまな奇妙な予測市場に賭けたりすることができます。

ネイティブPMF

ほとんどの他のブロックチェーンネイティブイノベーションとは異なり、ステーブルコインは時間の試練に耐えています。なぜなら、市場の需要が常に存在するからです。彼らの発展の歴史は、各段階での明確な触媒によって生まれた有機的なアプリケーションによって大きく左右されています。

トレーダーの最良の友

ステーブルコインは、トレーダーが法定通貨に交換せずに価値をボラティリティポジションに移入または移出する簡単な方法を見つけたいと考えたため、最初に支持されました。2010年代初頭、ビットコインを取引する以外の用途はほとんどなく、トレーダーは取引の間に資金を保管する便利な方法を欠いていました。

ステーブルコインの概念は、Mastercoinホワイトペーパーに初めて言及され、2014年にRealcoin（現在のTether）の発売とともに実用化されました。

USDTは最初、Omni Layer上でビットコインで発行され、Bitfinexなどの取引所で取引されました。USDTが登場すると、暗号通貨トレーダーに新しい実用機能がもたらされました：資産間で資金を移動し、ボラティリティリスクエクスポージャーを安定させ、法定通貨に交換することなく、より複雑な取引戦略を実行することができるようになりました。しかし、その対象が限られていたため、採用率はかなり限定的でした。

グローバルな安定通貨の取得

ステーブルコインが成熟するにつれて、その影響力は投機市場をはるかに超えています。悪性インフレの国では、現地通貨が一夜にして大幅に価値を失う可能性があり、ドルのような安定通貨の価値は無視できません。そして今、ドルを取得する最良の方法はステーブルコインを通じてです。

いくつかの注目すべきデータポイント：

• 2024年、ステーブルコインの購入量はトルコのGDPの4%以上を占めます。

• 2024年、アルゼンチンはラテンアメリカ地域でのステーブルコイン取引量のシェアでリーダーとなり、この地域の61%以上の暗号取引量がステーブルコインから来ています。

• 2024年6月から2025年6月までの間に、アジア太平洋地域でのステーブルコイン取引額は2.36兆ドルに達します。

• 2025年、サハラ以南のアフリカ地域（SSA）のチェーン上の価値は2050億ドル増加し、2024年以降の暗号通貨採用率が前年比52%増加したことを反映しています。

したがって、ステーブルコインはラテンアメリカ、アフリカ、アジアの大部分で数百万人が個人貯蓄、支払い、送金を行うための重要なツールとなっています。

準備通貨の最良のパートナー

ステーブルコインが新興市場で普及するにつれて、ドルのグローバルな支配的地位を強化する役割がますます明らかになっています。しかし、新興経済体ではデジタルドルの取得の価値は明白ですが、西側、特にアメリカでは理解が難しいです。ほとんどのアメリカ人は貯蓄口座を持っています。彼らはVenmoなどのアプリを通じて即座に送金できます。ドルが一夜にして価値を失う（20-30%）ことを心配して不眠になる人はほとんどいません。

アメリカの政策立案者がステーブルコインを支持する最も強力な理由は地政学です：ドルのグローバルな支配的地位を強化すること。 長い間、アメリカはドルの準備通貨としての地位を利用してグローバルな金融力を維持してきましたが、最も一般的な方法は石油ドルシステムを通じてです。

今、この機会はステーブルコインにあります。その理念はシンプルです：ドルのステーブルコインはほぼすべて現金と短期の米国国債によって支えられており、各ステーブルコインの発行には実際のドルの準備が必要です。各ステーブルコインが鋳造されるたびに、海外の投資家は1ドルを保持することを選択し、アメリカ政府の債務の新たな需要源となります。

誰かが言うかもしれませんが、アメリカは現在、ステーブルコインを受け入れる以外に選択肢がありません。2024年第4四半期、Tetherはアメリカ国債の第7位の外国買い手として評価され、年間流入量はカナダやメキシコなどの国を超えました。Tetherの最新のステーブルコインレポートは、Tetherが1270億ドル以上の米国国債を保有していることを確認し、アメリカ政府の債務の最大の非主権保有者の一つとなっています。

このダイナミクスは政策を再形成しています。アメリカは最近、画期的な「ステーブルコイン法案」（GENIUS Act）を通過させ、アメリカのステーブルコイン発行の規制フレームワークの基礎を初めて築きました。予想通り、「ステーブルコイン法案」は、ドルのステーブルコインが完全に[アメリカの資産]によって支えられることを要求し、さらに毎月の準備金の開示と独立した第三者監査を要求しています。これは、ステーブルコインと債務ファイナンスの間のある種のフライホイール効果を強化するのに役立ちます：新しいトークンが発行されるたびに、実際にアメリカの債務の新しい買い手が創出されるため、ステーブルコインの採用はドルの支配的地位を維持するための強力な戦略的ツールとなります。財務長官スコット・ベーセントは公然と「私たちはドルを世界の主要な準備通貨としての地位を維持し、ステーブルコインを利用してこれを実現します」と述べています。

要するに、ドルのステーブルコインは単なる暗号製品からアメリカの地政学的戦略の重要なツールへと進化しており、これはアメリカ政府がアメリカが支持するステーブルコインの採用が今後も増加することを非常に望んでいることを意味します。

現在の課題と痛点

現在のステーブルコインのトラックは規模が大きく、広く利用されていますが、その設計の初期目的は暗号ネイティブトラックの外でのグローバル規模の決済ネットワークにサービスを提供することではありません。具体的には、現在のステーブルコインインフラは、スケーラビリティ、実際のユーザー体験、法定通貨トラックとの統合インフラの3つの重要な領域で不足しています。

スケール性能

イーサリアムのレイヤー1ガス戦争以来、ブロックチェーンの性能とネットワーク容量の基準は大きく進歩しました。ステーブルコインの送金手数料（レイヤー1ネットワークが混雑しているピーク時には数十ドルに達することもあります）は大幅に減少し、安定しています。それでもなお、ほとんどのパブリックチェーンはスケーラビリティと稼働時間の面で従来の決済ネットワークに遅れをとっています。イーサリアムとそのレイヤー2の平均日次TPSは約244です。Solanaの1日のTPSは通常2000-3000に達し、以前のピークは約4800でした（ただし、投票取引と非投票取引の微妙な違いを常に指摘することが重要です）。しかし、グローバルな決済ネットワークの設計目標は、数万TPSをサポートすることであり、混雑したピーク時でもダウンタイムを耐えられません。

将来的には、アプリケーション専用の永続的な分散型取引所（DEX）チェーンの台頭、FiredancerやAlpenglowがSolanaに上陸する予定、MonadやMegaEthが実現する可能性のある性能向上、SVM L2の台頭など、改善のための多くの有望な発展があります。しかし、これらはステーブルコインを対象としたものではありません。ネットワーク活動と採用率が拡大するにつれて、これらのチェーン上のステーブルコイン送金は、取引所、永続的な契約取引、ユーザーがこれらのチェーン上で行うことができる他のすべての操作の間で、より多くのブロックスペースを争っています。

ユーザー体験

オンチェーン取引の決済速度は銀行よりもはるかに速いですが、ユーザー体験は依然として不十分です。ボストンコンサルティンググループの2025年ステーブルコインレポートは、「取引手数料のガス代管理」と流動性の断片化が、小口および企業ユーザーがステーブルコインで支払いを行う際に直面する重要な技術的障害であると指摘しています。

最も明白で実現可能な問題は、ガス代の摩擦です：イーサリアムでUSDCを受け取るか、SolanaでSOLを受け取る人は、本質的に彼らの資金を移転または使用するためにETHまたはSOLを必要とします。新規ユーザーの入門トレーニングは依然として非現実的です。

流動性も別の課題です。現在、ステーブルコインの供給は数百のブロックチェーンに分散しており、イーサリアム以外で大量の資金を移転したり、法定通貨に即座に交換することが難しくなっています。この分散性はネットワーク効果を希薄化し、ユーザーや機関が単一の統一された流動性市場に依存するのではなく、さまざまなブリッジツール、ガス代、流動性源を探さざるを得なくなります。

今日のステーブルコインインフラは、プライバシー保護も欠けています。パブリックチェーンはデフォルトで取引の詳細を公開します。プライバシー保護アプリが存在しますが、ユーザーはそれらを見つけて使用するのに苦労します。ステーブルコインにはプライバシー取引を有効にするための「スイッチ」が組み込まれていません。これは、ステーブルコインを使用した日常の支払いが現金や従来の銀行業務よりもはるかに透明であることを意味します。個人消費者にとっては、これは単にプライバシーが侵害されていると感じるかもしれません。そして、企業や金融機関にとっては、これは全く機能しません。

オンチェーンのユーザー体験は大幅に向上しましたが、まだ改善の余地があります。

統合インフラの欠如

今日のステーブルコインチャネルが直面している過小評価された課題の一つは、統合されたインフラの欠如、特に法定通貨チャネルとの統合です。友人にUSDTを送信することと、食料品店でUSDTを使って支払うことは別の話です。実際、ユーザーがブロックチェーンチャネルとローカル決済システムの間で送金を試みると、為替スプレッド、隠れた手数料、コンプライアンスのボトルネックに直面します。

「オフショア」とは、中央集権的な取引所や他の仲介機関を使用し、ユーザーにアカウントを作成させ（通常はKYC審査が必要）、サービス手数料を支払わせることを指します。国境を越えた取引はさらに複雑になります。なぜなら、国境を越えた取引は通常、より多くの仲介機関や為替スプレッドを引き入れ、送金額をさらに侵食するからです。

ステーブルコインが法定通貨トラックにシームレスに統合される前は、暗号通貨間で価値を移転するのには非常に適していますが、主流のグローバル決済には依然として不適切です。

次のステップは？

ステーブルコインはすでに溝を越えています。彼らはもはや暗号通貨市場のニッチな副産物ではありません。彼らは毎年、時には毎月、数兆ドルの決済量を処理しており、新興経済体の暗号通貨取引、DeFi、P2P市場に力を与えています。

しかし、この採用レベルは重要であるものの、グローバル金融トラックの柱となる基準にはまだ達していません。VisaNet、SWIFT、ACHなどの決済システムの運用要件ははるかに厳格です：ほぼ即時の最終性、信頼性、異なる法域間での統一されたコンプライアンスフレームワーク。ステーブルコインは大量のデータを処理していますが、それらが稼働するブロックチェーンは、これらの基準を一貫して満たすように設計されたことはありません。

一つの解決策は、汎用チェーンの発展を待ち、決済レベルのインフラを強化することです。もう一つの解決策は、専用のステーブルコインインフラを採用することです。

専用ステーブルコインインフラ

ほぼすべての信頼性、リスク管理、性能を最優先に考える業界は、専用のインフラを中心に構築されています。

VisaやSWIFTなどのグローバル決済ネットワークは、安全なグローバル資金移転のための特定の機能を備えており、データの完全性、法規制の遵守、稼働時間の最適化が行われた隔離環境で運営されています。クラウドコンピューティングの分野では、金融機関や研究機関はAWSやGoogle Cloudを使用せず、PBレベルの物理データを処理するために専用に構築された設定に依存しています。金融分野では、高頻度取引会社がサーバーを取引所のマッチングエンジンと共置きするのは、汎用インフラがミリ秒単位の市場で必要な遅延や信頼性を提供できないからです。医療、保険、金融分野では、特定の業界データを用いて訓練された法学修士（LLM）が、常により高い精度、低いエラー率、強い規制遵守を提供できます。

暗号学の分野でも同様です。インターネットの拡張に不可欠な標準であるRSA（安全な通信用）、SSL（ブラウザ認証用）、ECDSA（デジタルトランザクション用）は、オンライン取引の対手間のデータを保護し、検証するという共通の使命のために構築されました。

ステーブルコインは今、この転換点にあります。

アプリケーションチェーン理論

ブロックチェーンも同じ論理に従います。アプリケーションの普及と活動規模の拡大に伴い、汎用チェーンの限界が次第に明らかになっています。予測不可能なガス料金、スループットの上限、コンプライアンスのギャップなど、数え切れないほどの問題があります。そのため、アプリケーションはますます自らのチェーンを立ち上げる動機を持っています。

この傾向はすでに見られます：Osmosis、dYdX、最近のUnichainのような分散型取引所；ImmutableのようなゲームやNFTプラットフォーム；Pythのようなデータネットワーク；すべてがアプリケーションチェーンモデルの何らかのバージョンを採用しています。この論点はCosmosから生まれ、アプリケーションは自律的なブロックスペースを持ち、自己のニーズに基づいて最適化されるべきであり、同時により広範なエコシステムと相互運用可能であるべきだと主張しています。

専用に構築されたチェーンは、確定的な性能と予測可能な価格を提供でき、無関係なブロックスペースの需要に制約されることはありません。規制された製品に特化したコンプライアンス手続き、情報開示、リスク管理を組み込むことができます。経済的インセンティブ、ガバナンス、価値の獲得をユーザー群やコミュニティのニーズと直接結びつけることができます。

専用アプリケーションのインフラは、ブロックチェーンが均一な環境制限を突破し、より多くのカスタマイズ、強力な性能、より良いユーザー体験を実現できるようにします。ステーブルコインの普及傾向を考えると、ステーブルコインが同様の専用インフラを必要とするのは時間の問題だと私たちは信じています。Plasmaはこのビジョンに向けて進んでいるチームの一つです。

Plasma：ステーブルコインのために設計されたブロックチェーン

Plasmaは、ステーブルコインの流通のために構築された新しいLayer1層です。カスタムコンセンサスプロトコル、EVM互換の実行層、専用のスマートコントラクトを組み合わせて、大規模で高性能な運用をサポートし、ネイティブのビットコインブリッジを通じて状態ルートをビットコインネットワークに公開することで、安全性を提供します。

Plasmaの使命はシンプルです：専門的なステーブルコインインフラを通じて、グローバルな資金移動の方法を変えることです。TCP/IPがインターネットをグローバルな情報センターにしたように、Plasmaの目標はステーブルコインを力づけ、グローバルな決済センターにすることです。

Plasmaは、そのコア機能を通じて、今日のインフラの痛点である性能、ユーザー体験、統合を解決することを目指しています：

• 初日流動性： Plasmaは、ネイティブUSDTと20億ドルの初日ステーブルコイン流動性を提供します。

• ゼロ手数料USDT送金： Plasmaのフロントエンドを通じて直接USDT送金を行うことは無料です。ガス料金はプロトコル内のPaymasters契約によって補助され、承認に基づく送金制御を使用して送金速度を制限し、悪用を防ぎます。

• カスタムガス： Plasma上のユーザーとアプリは、ホワイトリストトークンを使用してガス料金を支払うことができます。Plasmaが立ち上がると、ネイティブUSDTとpBTCを使用してガス料金を支払うことがサポートされます。

• 専門的なアーキテクチャ： Plasmaはモジュラーアーキテクチャに基づいており、カスタムの高性能コンセンサスプロトコルとEVM互換の実行環境を組み合わせています。

• ビットコインの安全性： Plasmaは信頼最小化のブリッジを通じてその状態ルートをビットコインにアンカーし、BTC-EVMの直接的なプログラム可能性を実現します。このブリッジは、ネイティブBTCの入金もサポートしており、これらの入金はPlasma上でpBTCに変換されます。

• 統合インフラ： Plasmaは、Aave、Ethena、Fluid、Eulerなどの主要プロトコルを含む100以上のDeFiアプリをサポートし、物理的なP2P現金ネットワークも広範にサポートします。さらに、Plasmaは、アカウント抽象化、オンチェーン分析、ブロックエクスプローラー、相互運用性プロトコル、オラクル、インデクサー、RPCプロバイダーを含む広範な開発者ツールとインフラエコシステムを提供します。

Plasmaが実際にこれらの機能をどのように実現するかをよりよく理解するために、そのコアアーキテクチャを深く掘り下げる価値があります。

システムアーキテクチャ

本質的に、Plasmaはビットコインのサイドチェーンであり、独自のコンセンサスを維持し、ビットコインに状態証明を公開します。これは、カスタムのBFTコンセンサスプロトコル（PlasmaBFT）、Rethに基づくEVM互換の実行環境、信頼最小化のビットコインブリッジ、プロトコルネイティブのステーブルコインスマートコントラクトを組み合わせたモジュラーのマルチレイヤーアーキテクチャに基づいています。

Plasma上の取引は、ユーザー層から始まり、サポートされているフロントエンドを通じて行われます。それはPlasmaチェーンにRPCでブロードキャストされます。その後、コンセンサスが行われ、2/3のPlasmaBFT検証者が成功裏に検証すると、ユーザーの取引が実行されます。その後、Plasmaは定期的にそのネイティブブリッジを通じて状態ルートをビットコインネットワークに公開します。

これらのコアコンポーネントを詳しく見てみましょう。

PlasmaBFT

コンセンサスはオンチェーンシステムの中心です。これは、ブロックチェーンを銀行やフィンテックと区別する調整メカニズムです：単一の権威機関ではなく、分散型のノードネットワークによって受信取引が検証されます。しかし、この設計メカニズムは遅延をもたらし、特にネットワークが拡張し、より多くの検証者が追加される場合には、今日の多くのブロックチェーンにとっては性能を犠牲にすることになります。

遅延ボトルネックを克服するために、PlasmaはPlasmaBFTを導入しました。これは、高スループットをサポートすることを目的としたカスタムコンセンサスプロトコルです。PlasmaBFTはFast HotStuffプロトコルのパイプライン実装