市場のゴールドラッシュを予測する：誰がシャベルを売っているのか？

原文作者：https://x.com/oliveredge
原文编译：深潮TechFlow

予測市場のゴールドラッシュが始まった。すべての暗号分野の創業者、フィンテック企業家、そして逆転思考者は、自分たちが成功の秘訣を見つけたと確信している。彼らは、自分たちがPolymarketやKalshiを打ち負かすことができる予測市場プラットフォームを持っていると信じている。彼らは資金を調達し、チームを編成し、目を引くインターフェースを立ち上げ、より良いユーザー体験、より迅速な決済速度、あるいは既存の巨人が見落としているニッチ市場を提供すると約束している。

しかし、大多数は失敗する運命にある。

これは悲観主義ではなく、数学の結果である。予測市場において、ネットワーク効果は非常に強力である。取引者を引き付けるためには流動性が必要だが、同時に流動性を構築するためには取引者も必要である。暗号ネイティブ市場では、Polymarketが規模の上で優位に立っている。そして、米国の上場イベント市場では、Kalshiが規制上の優位性を持っている。この2つのプレイヤーの地位を揺るがすには、驚くほどのコストがかかる。マーケティングから規制対応、ユーザー獲得に至るまで、これらの費用は急速に累積する。新たな参入者が一定の成功を収めても、彼らは薄い市場をさらに分散させるだけである。これは、オーダーブックの深さに依存して生き残るプラットフォームにとっては死刑宣告に等しい。

失敗した予測市場プラットフォームの「墓地」はこれを示している。2024年の選挙サイクル後に立ち上げられたあの半ダースの市場を覚えているだろうか？そう、ほとんど誰も覚えていない。

しかし、リスク投資家が本当に注目すべきポイントは、予測市場の真の利益はこれらの市場自体を運営することではなく、それらを運営するための基盤インフラにあるということだ。

なぜ基盤インフラはより優れた投資選択なのか

金融市場の発展の歴史を振り返ると、株式市場の富はすべて証券取引所によって生み出されたわけではないが、一部は確かにそうである。真の富はデータプロバイダー、清算機関、取引インフラ供給者、市場監視システム、そしてより深い分析プラットフォームから生まれる。例えば、ブルームバーグ（Bloomberg）はニューヨーク証券取引所（NYSE）と競争することで数十億ドルを稼いだのではなく、不可欠な基盤インフラとなることでこの目標を達成した。

予測市場も同様の軌跡をたどっており、ただ数十年遅れている。現在、その基盤インフラ層は初期段階にあり、分散していて効率が悪いが、ここに真の機会が潜んでいる。

以下は、リスク投資家が重点的に注目すべき具体的な分野である：

データとオラクル（Oracle）インフラ

予測市場の核心は「真実のデータ」である。それらは、どの候補者が勝つか、実際のGDPデータがどれくらいか、あるいは特定の企業が目標を達成したかなどの重要な情報を提供するために権威あるデータソースを必要とする。これは一見単純に見えるが、実際には複雑である。異なる市場は異なるデータソースを必要とし、データ操作を防ぐために多様な検証と決済メカニズムも必要である。

予測市場専用に設計されたオラクルネットワークは非常に重要である。これらの企業はデータを集約し、暗号証明を提供し、争議を解決する役割を担っている。市場が拡大するにつれて、分散したオラクルエコシステムは持続不可能になるだろう。最終的な勝者は、すべてのプラットフォーム------競争相手を含む------が依存せざるを得ない基盤インフラ提供者となる。

クロスマーケットインフラとアグリゲーション

現在の流動性は異なるプラットフォーム間に分散している。賢い取引者はPolymarket、Kalshi、その他の3つのプラットフォーム間でアービトラージを行いたいと考えるかもしれないが、現時点ではそれを実現するためのシームレスな方法は存在しない。取引者がすべての市場のオーダーブックを横断的に見ることができるインフラを構築できれば、それは非常に価値がある。これにより、取引者は同時にヘッジ操作を実行し、複数の場所でリスクを管理できるようになり、巨大な潜在的価値が解放される。これが予測市場における「ブルームバーグ端末」の機会である：すべての参加者が利益を得られ、より効率的なクロスマーケット操作はより小さなスプレッドとより深い流動性を意味する。

分析と歴史データ

予測市場が成熟するにつれて、研究者、量的アナリスト、機関は歴史的予測データを深く分析したいと考えるだろう。彼らはパターンを探し、市場が異なる時期にイベントに対してどのように価格を付けるかを理解しようとする。権威ある予測市場データリポジトリが構築され、これらのデータはクリーンアップされ、標準化され、検索可能になるだろう。これは学術研究、機関分析、モデル構築のための参照データセットとなり、高い利益を持ち、防御的なビジネスを形成する。

処理と決済

予測市場が拡大し複雑化するにつれて、そのバックエンドシステムも同時にアップグレードする必要がある。より効率的な決済メカニズム、より迅速なデータ処理能力、そしてより整った市場インフラが不可欠である。ミドルウェアの構築に注力する企業は大きな価値を持つだろう。彼らは市場を清算システムに接続し、決済プロセスを自動化し、運営リスクを低減する。これは現代市場を正常に運営するための「パイプラインシステム」と見なすことができる。

コンプライアンスとリスク管理インフラ

予測市場が徐々に主流化し、より多くの規制の明確性を得るにつれて、複雑さも増してくる。規制報告を管理するためのインフラが非常に重要になるだろう。同時に、大規模なKYC/AML（顧客確認/マネーロンダリング防止）能力が必須となる。また、市場操作行為を検出し、司法管轄区を超えたコンプライアンスを確保することも重要である。この種のインフラは「退屈」に見えるかもしれないが、高度に防御的で粘着性の強い分野である。一度市場システムに組み込まれると、ほとんど簡単には置き換えられない。

取引者向けのインフラ整備

予測市場のもう一つの重要な側面は、専門の取引者に対するインフラサポートである。

現在、予測市場のユーザーは主に個人投資家や愛好者である。しかし、市場が成熟するにつれて、機関資本、量的取引者、アルゴリズムトレーダーを引き付けることができれば、需要は大きく変わるだろう。これらの専門取引者は、市場に入るための通路だけでなく、機関金融が当然と見なす一連のツールを必要とする。

アルゴリズム取引と取引ロボットインフラ

専門の取引者は、複数の市場で戦略の自動化を望むだろう。これには、予測市場専用に設計されたAPI、実行インフラ、取引ロボットフレームワークを提供する必要がある。将来的には、予測市場分野の「Zapier」や「Make.com」が登場し、専門ユーザーが複雑な取引戦略を簡単に作成できるようになるかもしれない。このようなツールを使えば、彼らはコードを書くことなくヘッジやリスク管理を実行できる。さらに、専門の量的取引者向けに特化したインフラを開発する企業も現れるだろう。

ポートフォリオとリスク管理ツール

取引者が複数の予測市場やプラットフォームでポジションを蓄積するにつれて、彼らは操作をサポートするためのより高度なツールを必要とする。彼らは自分のリスクエクスポージャーを追跡、管理、理解する必要がある。例えば、政治イベントに対するネットエクスポージャーはどれくらいか？これらのポジション間の相関関係はどうか？最適なヘッジ戦略は何か？これらの問題は個人投資家にはあまり関係ないかもしれないが、数百万の予測市場資本を管理する機関にとっては、これらの問題が核心的な需要となる。機関レベルのポートフォリオ分析ツールを最初に提供するプラットフォームは、大量の真剣な資金の市場シェアを獲得する機会がある。

バックテストと研究フレームワーク

資本を投入する前に、機関取引者は歴史的予測市場データに基づいて戦略のバックテストを行いたいと考える。しかし、現在これらのデータはバックテストに適した形式に整理されておらず、そのニーズをサポートするためのツールも存在しない。したがって、強力なバックテストフレームワークを構築し、明確な歴史データと市場のミクロ構造の真のシミュレーションを提供する企業が必要である。同時に、これらのツールは既存の研究ツールに簡単に統合できる必要がある。この種のインフラは、量的取引コミュニティが予測市場に参入するための重要な支柱となる。

市場のミクロ構造とインテリジェンスツール

専門の取引者は、市場が正しい結果を予測することだけでなく、流動性を深く理解することが重要であることをよく知っている。

彼らは市場の非効率性を特定し、情報の流れを検出し、エントリーとエグジットのタイミングを正確に把握する必要がある。予測市場が成熟するにつれて、リアルタイムの市場インテリジェンスツールの需要は急速に増加するだろう。ミクロ構造分析ツールは特に重要になる。例えば、「スマートマネー」の流れを示すヒートマップ、異常な活動のリアルタイムアラート、誤った価格設定を発見するためのツールなどである。これらの機能は、従来の金融市場におけるブルームバーグ端末の役割に類似しているが、予測市場専用に設計されている。

リアルタイムアグリゲーションとワンクリック取引：機関資金の必須基盤

専門の取引者にとって、複数のプラットフォームで同時に取引することは基本的なニーズである。将来的には、Polymarket、Kalshi、その他の予測市場のオーダーブックをリアルタイムでアグリゲートできるプラットフォームが登場するだろう。このようなプラットフォームを通じて、取引者は1つのインターフェースで全ての市場の流動性を確認し、ワンクリックでクロスプラットフォーム取引を実現できる。これはマーケットメイカーの夢であり、予測市場エコシステム全体が効率化に向かうための重要な基盤インフラである。

この取引者向けのインフラは、市場側のインフラと同等に重要である。これらのツールは、あってもなくても良い「おまけ」ではなく、機関が参入するための必要条件である。機関資金が予測市場に流入するにつれて、これらのツールは不可欠な核心要素となる。これらの基盤インフラを構築する企業が捕える価値のタイプは、市場運営者とは異なる。この価値は非常に防御的であり、ある意味でより拡張性を持つ。

評価の究極の問い：予測市場にはどれだけの成長余地があるのか？

最近、予測市場の2大巨頭の資金調達動向が広く注目を集めている。Kalshiは最近、50億ドルの評価に達し、Polymarketはニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（Intercontinental Exchange）の投資により、90億ドルの投後評価に達した。

これは小幅な成長ではない。数ヶ月前、Kalshiの評価は20億ドルに過ぎず、Polymarketは2025年初頭の評価が12億ドルだった。わずか数ヶ月で、これらの評価はそれぞれ2.5倍から7倍に急上昇した。

これがリスク投資家を不安にさせる問題を引き起こす：予測市場にはどれだけの上昇余地があるのか？

現在、これらの2社は十分に高い評価に達しており、将来の出口倍数は制限される。仮にKalshiやPolymarketがいつの日か500億から1000億ドルの評価に達した場合、現在の50億から90億ドルの基準から見れば、これは確かに目を引くが驚くべきリターンではない。

さらに重要なのは、これらのプラットフォームが伝統的な金融巨頭の潜在的な買収ターゲットになりつつあることである。取引所、ブローカー、金融機関はそれらに強い関心を示している。現在の評価の2倍から4倍でインターコンチネンタル取引所（ICE）、シカゴ商品取引所（CME）、または他の大手ブローカーに売却することは十分に可能である。しかし、これはリスク投資家が追求する100倍リターンの「べき乗」投資ではない。

これに対して、インフラ分野への投資は全く異なるリターン曲線を示す。オラクルサービスプロバイダー、分析プラットフォーム、クロスマーケット実行層のいずれであれ、予測市場エコシステムの核心基盤インフラとなれば、そのリターンはすべてのプラットフォーム、すべての取引者、すべての機関をカバーする。

この種のインフラの初期評価は通常低いが、その拡張ポテンシャルにはほとんど上限がない。

リスクの非対称性

競争の激しいプラットフォームの競争において、リスク投資機関はしばしば複数のプロジェクトに賭け、その中の1つが次のPolymarketになることを期待する。これは典型的な「べき乗」賭けである：ほとんどのプロジェクトは失敗し、成功者も市場の分散化や流動性の分割によって巨大な価値を生み出すのが難しいかもしれない。

これに対して、インフラ投資のリスク曲線は全く異なる。例えば、オラクルサービスプロバイダーは、取引者がAプラットフォームを使用しているかBプラットフォームを使用しているかに関心を持たない------どちらが勝っても利益を得ることができる。分析プラットフォームの価値は、市場の数が増えるにつれて増加し、減少することはない。インフラ分野は勝者を選ぶ必要はなく、すべてのプラットフォームに対して実用性を持つだけでよい。

さらに、インフラは通常、データの優位性、ネットワーク効果、または技術的障壁によって強力な防御能力を形成する。これは単なる「資金を焼く」競争ではなく、技術の深さとエコシステムの粘着性の競争である。

これは投資家と起業家にとって何を意味するのか？

新しい予測市場プラットフォームの構築に焦点を当てたビジネスプランを評価している場合、それがより良いユーザー体験（UX）を売りにしているか、未開発のニッチ市場を狙っているかにかかわらず、より鋭い質問を提起する必要がある：

• 流動性の問題をどう解決するのか？
• 既存の巨人の競争圧力に直面して、どうやって利益を上げるのか？
• 多くの競争プラットフォームの中で、実際に成功するのはどれだけあるのか？
• さらに重要なのは、1億ドル以上の資金調達の基点から、出口倍数の実際の可能性はどれくらいか？

インフラ分野の機会に注目しているなら、あなたが直面しているのは全く異なるリスクとリターンのモデルである。データ層を構築し、クロスマーケットツールを開発し、決済メカニズムを設計し、取引者分析ツールを作成し、インテリジェンスプラットフォームを構築する。これらのビジネスは市場全体の拡張とともに成長し、単一の競争相手と競争するのではなく、市場の繁栄から利益を得る。彼らは市場の分散化によって被害を受けるのではなく、リスク投資が真に追求する制限のない成長ポテンシャルを提供する。

予測市場のエコシステムはまだ初期段階にあり、巨大な機会が存在する。しかし、真の機会はPolymarketがすでに行っていることをコピーすることではなく、エコシステム全体をより効率的に運営できる基盤層を構築することにある。

プラットフォームは互いに争い、基盤インフラは拡大し続ける。 ```