ステーブルコインの前世今生（上）| Bill It Up Memo

在グローバル金融システムが進化し続ける今日、ステーブルコイン（Stablecoin）は人々の「通貨」に対する理解を静かに再形成しています。金から法定通貨、そしてブロックチェーン上のデジタル資産へと、通貨の形態は常に変化していますが、人類の「安定」に対する追求は変わりません。

通貨の発行と管理は非常に古い業界ですが、過去数千年の間、大多数の時間は武器を持つ者、つまり王朝や政府によって独占されてきました。ハイエクが1976年に『通貨の非国家化』を書いたものの、当時は彼の理論に技術的な支援が欠けていました。ブロックチェーン技術、特にステーブルコインの誕生によって、非国家的な通貨の実現可能性が本当に提供されました。私のステーブルコインの定義は、世界の大多数の見解とは異なるかもしれませんが、私はこの世界にすでに三世代のステーブルコインが存在すると考えています。

世界初の第一世代ステーブルコインは「金のステーブルコイン」です。

例えば19世紀のポンド、ドル、フランはすべて金に直接連動していました。金のステーブルコインは各国政府にとって、国民の心を安定させる利点がありますが、自由に通貨を発行できないという欠点もあります。ブレトンウッズ体制（1944）が確立されて以来、唯一残った金のステーブルコインはドルであり、その後各国通貨はドルに連動し、ドルは再び金（1オンス35ドル）に連動しました。

第二世代のステーブルコインは、私が「グローバル初代手作りドルステーブルコイン」と呼ぶものです。

ニクソンは1971年に「金の窓」を閉じ、ドルはもはや「金のステーブルコイン」ではなくなりましたが、世界にはより良い選択肢がなく、依然としてドル本位制を維持しました。そこで香港ドル、AED（アラブ首長国連邦ディルハム）、サウジアラビアリヤルなどの通貨が登場し、すべてドル準備を基にした法定通貨の安定システムです。

第三世代のステーブルコインは、非主権的な主体によって発行され、ブロックチェーンというグローバルなオープンなコンピューターネットワーク上の法定通貨のステーブルコインです。

現在最も人気があるのはドルのステーブルコインです。現在、世界の広義のM2は130兆ドルですが、今日までにブロックチェーン上で発行されたステーブルコインは約3000億ドルに達しています。

第三世代のステーブルコイン、つまりブロックチェーンステーブルコインにはどのような特徴があるのでしょうか？第一に、発行者はもはや政府だけではなく、民間部門も関与しています。第二に、ブロックチェーン技術はインターネットを開放し、世界中の多くのネットユーザーが自国の政府の規制を越えて、自分の好きな通貨を持ち、使用できるようにしています。例えば、ベネズエラのタクシー運転手やナイジェリアの歯科医は、自国の法定通貨に失望し続ける中で、ドルのステーブルコインがより良い選択肢であることは明らかです。ステーブルコインの中で、現在世界で圧倒的な優位を占めているのはドルのステーブルコインです。私はかつて、現在世界一のステーブルコイン発行者TetherのCEOであるジャカルロに直接尋ねたことがあります。彼はTetherを設立して10年以上が経ち、ユーロや人民元など他の通貨も試みたが、最終的にはすべて失敗したと言いました。私がその理由を尋ねると、彼はしばらく考えた後、「この世界には、やはりドルだけが必要だと思います」と言いました。

今日はTetherとUSDTについてお話ししますが、物語が始まる前に、まず皆さんに4つの重要な観察を共有したいと思います：

1. 私たちは皆RWA、つまりReal World Assetsについて話しますが、この概念は2025年にようやく流行し始めました。しかし実際、この世界で最初のRWAは紙幣のRWAであり、Tetherはその先駆者です。不動産、株式、債券に比べて、紙幣上のブロックチェーンはバリューチェーンが非常に短く、規制も比較的緩やかです。また、チェーン上のステーブルコインの送金は、従来のSWIFTに比べて100倍以上速く、安く、便利です。これがステーブルコインが今日非常に発展している理由でもあります。したがって、私たちはRWAが新しい概念ではないことを理解する必要があります。世界で最初のRWAは紙幣のRWAです。

2. イタリアには他に大きなテクノロジー企業はありませんが、この会社はイタリアが世界に貢献した最大のテクノロジーのユニコーン企業です。：）

3. 暗号通貨業界は今日、世界に3人のフォーブス25人の富豪を輩出しています。それはGiacarlo、CZ、そして中本聡です。暗号は唯一この爆発力を持つ業界であり、AIはマスク、ベゾス、ゲイツなどのテクノロジー業界の古いお金により多くの価値を与えています。

4. 逆境に乗じることは重要です。Tetherの物語を見ると、この会社が海賊としてやるべきことをしっかりと行い、どう野蛮に行動するか、海軍として堂々とすることを考えずに、狂ったように拡張していったことがわかります。そして、招安が必要な時には柔軟に対応しました。昨年からトランプ政権に対して忠誠を誓い続けています。これは私たち一人一人が投資、就職、起業の過程で学び、参考にすべきことです。

次に、Tetherの成長の4つの段階について具体的に紹介します：

2014年、Tether社は3人の創業者によって設立され、プロジェクトの初期ブランドはRealcoinと呼ばれていました。同年11月、Realcoinは正式にTetherに改名されました。2015年からは、Bitfinexチームが徐々に主導権を握り、今日に至るまで、ジャンカルロ・デヴァシーニが実質的な意思決定者として裏で活躍しています。

Tetherの成長の第一段階は、USDTを取引所の「流量エンジン」にすることです。

中央集権型取引所であるBinanceやBitfinexなどは、USDTの台頭の重要な推進力です。2017年9月4日、中国人民銀行は6つの省庁と共同で「トークン発行資金調達リスク防止に関する公告」を発表し、ICO（初回トークン発行）を「未承認の違法公開資金調達行為」と定義し、直ちにこのような活動を停止するよう要求しました。USDTはステーブルコインとして、低ボラティリティの入り口を提供し、新規ユーザーが暗号市場に簡単に入ることを可能にしました。中央集権型取引所はUSDT取引ペア（例えばBTC/USDT）を通じて流量を引き寄せ、法定通貨の交換を簡素化し、銀行のKYCの煩わしさを回避しました。ある意味で、中国人民銀行の規制と中国のユーザー、そして中国語の取引所がUSDTを導入したことが、USDTの急速な台頭を促進した重要な要因です。

第二段階は、暗号圏を越えて「主流のグレー産業を受け入れ」、ダークフィンテックのキラーアプリケーションになることです。

国連の2024年の報告書によると、一部のUSDTは東南アジアのオンラインカジノの闇市場、マネーロンダリング、違法金融に使用されています。これらの「グレー産業」には地下賭博、越境送金の脱税、さらにはより深刻な違法活動が含まれています。匿名性と低コストにより、大規模な移転が容易で、USDTの1日の移転量は150億ドルを超えています。このプロセスは、実際には2017年以降のUSDTの急成長と常に伴っています。興味のある方は自分で検索してみてください。

第三段階は、USDTが暗号ツールから一般のドルの代替品へと進化することです。

Tetherの公式データによると、2025年10月までに5億以上のオンチェーンウォレットとアカウントがUSDTを受け取ったことがあり、これはアメリカの人口の1.4倍に相当します。ドルの覇権がインターネットの翼を得て、一般市民の手に飛び込んでいます。

USDTは2014年に導入され、最初は暗号トレーダーに安定したアンカーを提供し、ビットコインなどの資産の変動を避けるためのものでした。しかし、その真の普及は新興市場の経済的な痛点に起因しています：高インフレ、資本規制、銀行の排除です。多くの発展途上国の住民は、現地通貨の急速な価値下落（例えばアルゼンチンペソ、トルコリラ、ナイジェリアナイラ）に直面しており、USDTは低いハードルでドルへのエクスポージャーを提供しています。

第四段階は、Tetherがトランプの政権が誕生した後、状況が変わり、オフショアで海賊をし、オンショアで海軍をする道を歩むことを発見することです。

実際、トランプが当選する前、Tether全体の会社は終末的な感情の偏執に生きており、特にバイナンスのBUSDがアメリカの規制で閉鎖された後、彼らもいつでも清算されると考えていました。そのため、アラブ首長国連邦に行き、安定コインディルハム会社を設立し、将来のノアの方舟として機能する可能性があると考えました。

しかし、トランプが当選した後、彼らはすぐに舵を切り、高らかにホワイトハウスに忠誠を誓い、商務長官が自社に出資することになり、アメリカのオンショアのステーブルコインを発行することを開始しました。

以上のことから、Tetherの成長のフライホイールは、周縁的な革新であり、まず梁山に上がり、次に庙堂に進む起業の物語であることがわかります。彼らは野蛮であるべき時には十分に大胆であり、招安が必要な時には柔軟に方向転換することを理解しています。この会社はほぼ一手でドルを「デジタル化」し、世界のインターネットの隅々に持ち込んでいます。

Tetherの物語の中で、私たちが見るのは単なるステーブルコイン帝国の台頭だけでなく、逆境に乗じる知恵でもあります：世界が変わるとき、周期を理解し、風に乗る勇気を持つ人だけが、本当に波の前に立つことができるのです。