4E Labs｜米連邦準備制度のQTの終息、流動性の再起動、ビットコインのマクロ的支点

Alex Wong/Getty Images

北京時間今日未明、米連邦準備制度理事会は10月FOMC会議で25ベーシスポイントの利下げを発表し、フェデラルファンド金利の範囲を3.75%--4.00%に引き下げ、連続して2回目の会議での利下げとなり、市場の予想に合致しました。

同時に、12月1日から米連邦準備制度は資産負債表の縮小を停止します。現在は毎月500億ドルの米国債と350億ドルのMBSを減少させています。その後、モーゲージ担保証券の償還元本は短期国債に再投資されます。

また、議長のジェローム・パウエルは「今後の利下げが続くかどうかは既定の道ではない」と指摘し、データ依存性の強化を強調しました。QTの停止は流動性改善の潜在的なシグナルを示します。リスク資産にとって、「流動性が引き締まる」から「流動性が中立または緩和」に切り替わることが特に重要です。

（米連邦準備制度原文：https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20251029a.htm）

一、利下げ+縮小停止

今回の利下げは完全に市場の予想に合致しています。9月の雇用データの弱さとインフレの低下を受け、米連邦準備制度は経済の動力が鈍化するリスクに対処するため、再び小幅に利率を引き下げることを選択しました。しかし、会議の焦点は利下げそのものだけでなく、「縮小停止」という政策の転換にもあります。

二つの重要なシグナル：

• 利率が引き下げられました：2025年10月29日、米連邦準備制度はフェデラルファンドの目標金利範囲を25ベーシスポイント引き下げ（3.75%--4.00%に）
• 量的引き締めが終了する：米連邦準備制度は12月1日から3年以上の資産負債表の縮小計画を停止することを発表しました（つまり、積極的に「流動性を引き上げる」ことを停止します）

言い換えれば、米連邦準備制度は「利上げ＋縮小」から「利下げ＋流動性緩和」モードに転換しました。市場は通常、このような転換をリスク資産（株式、暗号通貨など）が有利な環境を迎えるシグナルと見なします。

二、重要指標：RRPの枯渇と準備金の境界

金融システムの流動性を測る三つのコア変数 --- --- 財務省現金口座（TGA）、オーバーナイト逆レポ（ON RRP）、および銀行準備金 --- --- が同時に緊張状態を示しています。

• ON RRP残高：今年の中高点4600億ドルから60億ドル未満に減少し、ほぼ枯渇；
• TGA残高：6月以降、急速に上昇し、近くの1兆ドルに達し、市場流動性を持続的に吸収；
• 銀行準備金比率：約12.2%、2019年の「資金不足」前の臨界レベルに近づいています。

このような状況下で、もし縮小を続ければ、銀行システムの流動性は直接的に圧縮されます。

したがって、米連邦準備制度は現在の時点で「縮小停止」を選択したのは、リスクを防ぐための措置であり、政策フレームワークの積極的な調整のシグナルでもあります。

三、「価格」から「量」へ：市場に真に影響を与える変数

名目金利と比較して、市場は実質利回りと流動性の総量の変化により関心を持っています。

利下げは資金の価格を変え、縮小停止は資金のストックを変えます。前者はコストを調整し、後者は供給を決定します。歴史的な経験は、資産負債表の限界的な変化が実質利回り、ドルの流れ、リスク選好により顕著な影響を与えることを示しています。

会議前までに：

• 10年物TIPSの実質利回りは1.7%に低下；
• 5年物の先物インフレ期待は2.2%で安定；
• ドル指数は99近くに下落。

実質金利の低下、ドルの弱体化は、グローバルなリスク資産に堅実な環境基盤を提供します。縮小停止は、銀行準備金が減少せず、ドル供給が限界的に回復することを意味し、市場流動性が再び支えられます。この変化こそが、ビットコインなどの暗号資産が年内に持続的に強くなる根本的な論理です。

四、暗号市場：流動性シグナルの受益者

ビットコインの核心的な論理は常に、「システム内にどれだけの'流動性'があるかが、どれだけの'ビットコインの価格'を生むか」ということです。簡単に言えば：

• 米連邦準備制度が お金を印刷し、緩和（QE）する時、ビットコインは上昇；
• 米連邦準備制度が 縮小し、引き上げ（QT）する時、ビットコインは下落。

過去1年間、ビットコインの価格は米連邦準備制度の資産負債表の変化と顕著な相関を示しました。流動性が拡大する時、ビットコインは上昇；縮小が進む時、ビットコインは調整します。今回の会議で縮小停止が発表されたことは、流動性の解放を意味します：ドルの流動性が再び流入し、銀行の準備金が増加します。投資家はリスク資産、例えばビットコイン、イーサリアム、株式を購入するための資金が増えます。

ETF資金はこの期待をすでに反映しています。10月FOMCの前の週、米国現物ビットコインETFは4.46億ドルの純流入があり、月中の弱い動きを逆転しました。歴史的なデータは、FOMC会議後48時間内にETFの申込量が顕著に増加することを示しており、機関資金が流動性の再開に賭け始めたことを示しています。

実質金利が低下し、ドルが弱体化し、リスク選好が回復する中で、暗号市場は新たな構造的修復の波を迎えています。

五、マクロ展望：「緩和取引」から「回復取引」へ

短期的には、12月に利下げを一時停止する可能性があるため、「緩和取引」の感情はやや冷却されるかもしれません；

しかし、中期的な視点から見ると、資金調達コストの低下、製造業と不動産投資の徐々な修復に伴い、「回復取引」が主軸となることが期待されます。

米国のPMIと成約住宅販売の回復は、経済が穏やかな回復の範囲に入ったことを示唆しています；

財政とテクノロジー投資が引き続き力を発揮し、信用サイクルの再バランスを促進します。

このような背景の中で、米国株は依然として強靭であり、ドルは短期的に反発し、長期的には弱体化する可能性があります。

六、まとめ：機会と考察

従来の単純な「利下げ」とは異なり、今回の米連邦準備制度は利下げだけでなく、資産負債表の縮小を明確に停止しました（つまり、積極的に「流動性を引き上げる」ことを停止します）。この組み合わせは、暗号市場に持続的な緩和環境を提供する可能性があり、「短期的な回復」だけではありません。上述のように、多くの分析が指摘するように、ビットコインの一つの重要なドライバーは金利水準そのものではなく、実質利回り、ドルの動向、中央銀行の資産負債表の変化です。したがって、もし米連邦準備制度が新たなサイクルに本当に転換すれば、暗号資産は「第2波」の上昇機会を迎える可能性があります。

現在の機会と戦略提案（投資提案ではありません）

• 中期的な配置機会：ビットコイン/イーサリアムを強気に見る投資家にとって、この政策転換は流動性の期待改善の背景を提供し、配置のウィンドウとして利用できます。
• 短期的な慎重な態度：市場の不確実性が依然として存在するため（利下げのペース、経済データの欠如、規制リスクを含む）、調整または振動リスクに注意することをお勧めします。
• マクロと規制の二重軌道に注目：マクロ政策（利率、縮小）は前半戦、規制政策（暗号資産の合法性、税金、ステーブルコインの適合性）は後半戦となります。
• セクターのローテーション：流動性が改善すれば、DeFi、ステーブルコイン、機関の暗号資産への参加が恩恵を受ける可能性がありますが、市場のリスク選好が抑制されれば、防御的な戦略（伝統的な資産、ステーブルコイン）がより安全かもしれません。

今後注目すべき三つの変数

1. 次回の利下げ／停止のペース：もし米連邦準備制度が12月に再度利下げを行えば、「緩和サイクル」が確立されるでしょう；もし停止または様子見に転じれば、暗号市場は打撃を受ける可能性があります。
2. 実質利回りとドルの動向：もし10年物インフレ保護債（TIPS）の利回りが低下し、ドル指数が弱体化すれば、暗号資産はより恩恵を受ける可能性があります。
3. 規制の突破または逆風：もし米国がより多くの暗号ETFを承認し、ステーブルコインの規制が明確化されれば、構造的な好材料となります；逆に、規制が厳しくなる方向に進めば、市場が抑制される可能性があります。