10億ドルのステーブルコインが消失、DeFi連鎖爆発の背後にある真実とは？

著者： Chloe， ChainCatcher

市場は10月11日の余震からまだ息をついておらず、DeFiのドミノ効果が再び波及しています。

stablewatchのデータによると、過去1週間で収益型ステーブルコインは2022年のTerra UST崩壊以来最も激しい資金流出を経験し、総額は10億ドルに達しました。その中で、Stream FinanceのxUSDは単独で4.11億ドル流出し、導火線となりましたが、これは単一の事件ではなく、この連鎖的な清算はDeFiのレゴスタックの脆弱な構造を引き裂きました。

担保価値の暴落、利用率が100%に近づく中での極端な負のリターン

危機の導火線は11月3日に発生しました。Stream Financeが外部ファンドマネージャーが取引で9300万ドルの損失を出したと突然発表し、すぐにすべての入出金機能を凍結しました。xUSDの価格は1ドルから0.43ドルに急落し、市場価値は5億ドル以上蒸発し、現在は0.11ドル付近で苦しんでいます。連鎖的な影響が瞬時に引き起こされ、ElixirのdeUSDが真っ先に影響を受けました。Streamの貸出パートナーとして、大量のxUSDを担保として保有していたため、その価値は65%蒸発し、約6800万USDCとなりました。

また、貸出プラットフォームMorphoとEulerの隠れた市場の利用率は95%から100%に急上昇し、貸出金利は一時的に752%の異常値を示し、担保が死に金となっていることを示しました。Compoundは緊急に一部の市場を閉鎖し、SiloやTreeveのscUSDなどのプロトコルも脱ペッグしました。

今日、Elixirの公式Twitterは、ステーブルコインdeUSDが正式に退役し、もはや価値を持たないことを発表しました。プラットフォームはすべてのdeUSDおよびその派生品（sdeUSDなど）の保有者に対してUSDCの賠償プロセスを開始します。影響を受ける範囲には、貸出プラットフォームの担保提供者、AMM LP、Pendle LPなどが含まれます。Elixirは同時に、ユーザーに対してAMMなどのチャネルを通じてdeUSDを購入または投資しないよう警告しました。

これはDeFi史上初めてプロトコルがステーブルコインの「安楽死」を自発的に発表したものであり、保有者の元本は守られましたが、deUSDエコシステムは完全に終焉を迎えました。Elixirは賠償資金がプロトコルの準備金とStreamから回収した資産に由来することを強調しましたが、具体的なタイムラインや監査の詳細は明らかにしていません。市場は、これはプロトコル側が法的リスクを回避するために「断尾求生」の行動を選択したと解釈しています。

10月11日がStream xUSD脱ペッグの根本原因

この嵐の根源を理解するには、10月11日の清算事件に遡る必要があります。Trading Strategyは11月5日にXでの詳細な研究で、Stream xUSDの脱ペッグの根本原因はBalancerのハッカー事件ではなく、11日の歴史的な爆損におけるデルタニュートラル戦略の失敗であると指摘しました。Streamはデルタニュートラルヘッジ戦略（現物と空売りの1：1配置）を採用していると主張していますが、10月11日の極端な変動の中で、取引所の自動減少（ADL）システムがそのポジションを強制的に清算し、元のヘッジバランスが崩れました。これによりStreamの元本が直接損失を被り、xUSDの脱ペッグを引き起こしました。

深層的な問題には、透明性の著しい欠如（1.5億ドル/5億ドルのTVLがオンチェーンで確認できるのみ）、高リスクのオフチェーン取引戦略（ボラティリティ売却戦略を含む）、および過度のレバレッジ（Elixirを通じた再帰的な貸出）が含まれます。分析によれば、Streamは浮上した最初の被害者に過ぎず、10月11日が前例のない極端な爆損事件であることから、「今後さらに多くのDeFiプロジェクトが同様の理由で崩壊することが予想される」とのことです。予想外にも数日後、さまざまなDeFiプロトコルがドミノのように連鎖的に爆発しました。

ステーブルコインの10億ドルの資金流出は市場への大きな警告

@cmdefiの分析によると、DeFiは2つのモデルに分かれます：プロトコルの統一ガバナンスと無許可の独立貸出。前者はAAVEやSparkのように、資産の上場にはガバナンス投票が必要で、プラットフォームが底を支えます。後者はMorphoやEulerのように、各市場がキュレーターによって独立して管理され、多くはプロジェクト側や利害関係者です。

キュレーターのリスクは、自らプールを設定でき、さまざまな資産を上場できるため、プラットフォームの裏付け責任がありません。「xUSDのような問題、あるいは特定のステーブルコインプロジェクトの基盤に問題が発生した場合、利用率が95%～100%に急上昇し、超高金利を背負って返済しない現象が発生します。なぜなら、その担保はもはや価値がなく、引き出すことが不可能だからです。どんなに高い利息でも数字に過ぎません。」

また、区块先生も今週のDeFi事件はユーザーに警告を発していると指摘しています。「隔離貸出市場」という名称はリスクが特定のプール/市場に制限されていることを示唆していますが、実際には交差依存、連鎖感染、キュレーター、借り手、構造的問題などの方法によって他の資産リスクにさらされる可能性があります。

もしStream Financeの暴落が教訓であるなら、ステーブルコインの10億ドルの資金流出は市場への警告に他なりません。DeFiにおいては、どんなリスクも5、6層下に感染する可能性があり、さらにはプロトコルを越えて、チェーンを越えて伝播することがあります。

また、すべてのDeFiプロトコルの資産配置がオンチェーンで確認できるわけではなく、DeFiのドミノ事件はまだ終わっていないかもしれません。ユーザーにとって、リスクを管理することが最優先です。