人人网を倒産させた陳一舟が、アメリカ初の暗号銀行に転身した。

原文作者：Sleepy.txt

11月、アメリカのフィンテック大手SoFiは、すべてのリテール顧客に対して暗号通貨取引を全面的に開放することを発表しました。これは、彼らがアメリカの全国的な銀行ライセンスを取得してからわずか3年のことで、今や彼らはアメリカ初の真の意味での「暗号銀行」となり、2026年にはドル安定コインを発表する準備を進めています。

発表当日、SoFiの株価は歴史的な高値に達し、市場価値は389億ドルに達し、年初からの上昇率は116%に達しました。

校内ネット（後に人人網に改名）CEOの陳一舟は、SoFiの最初の投資者の一人です。2011年、彼はスタンフォード大学での紹介を通じてSoFiの創業者と出会い、5分も話さないうちに400万ドルの投資を決定しました。

後に彼はある講演でこの投資を振り返り、「当時はP2P貸付のことも知らなかったが、これは良いものだと思った」と語っています。

最も伝統的な金融ライセンスと、最も敏感な暗号ビジネスがSoFiによって一つの物語に織り交ぜられました。それ以前は、ウォール街の伝統的な銀行は暗号通貨に手を出すことができず、Coinbaseのような暗号の巨人は銀行ライセンスを取得できませんでした。SoFiはその交差点に立つ唯一の異端者となりました。

しかし、時間を遡ると、その出発点は決してクールではありませんでした。テクノロジー企業でも暗号企業でもなく、中国のP2Pプラットフォームのように、最も伝統的な「マッチング貸付」から始まりました。ただ十数年が経過する中で、彼らは全く異なる運命を歩んでいます。

大洋の向こう側、中国のP2Pは過去のものとなり、ピーク時の5000社以上から一社も生き残らず、一つの時代のバブルが最終的に崩壊し、数千億の不良債権と無数の破綻した家庭を残しました。

同じP2Pでありながら、なぜ一方は死に向かい、もう一方は再生し、「暗号銀行」という新しい種に進化したのでしょうか？

P2Pの二つの遺伝子

それは、彼らの基盤となる遺伝子が全く異なるからです。

中国のP2Pのモデルは、本質的に「流量 + 高利貸し」のビジネスであり、オフラインでの集客やオンラインでの顧客獲得、高い金利と短い期間、プラットフォームは長期的な信用を見ず、顧客関係を構築する必要もありません。

SoFiはまったく異なる種です。2011年、中国のP2Pプラットフォームが雨後の筍のように現れたとき、SoFiもスタンフォードビジネススクールの教室で誕生しました。4人のMBA学生が校友を集めて200万ドルを調達し、最初のビジネスは40人の同級生にそれぞれ5万ドルの学費を貸し出すことでした。

SoFiが最初に語った物語は、キャンパス内での実際の借入ニーズを解決するという、極めてシンプルなものでした。彼らが最初にサービスを提供した顧客は自分たちの同級生でした。これにより、SoFiは出発点から最も難しいリスク管理の課題を回避しました。

彼らはアメリカ全土で最も信用の高い人々、名門校の学生をターゲットにしています。これらの人々は将来の収入が期待でき、デフォルト率も非常に低いです。さらに重要なのは、SoFiの正式名称は「Social Finance（ソーシャルファイナンス）」であり、彼らの最初の貸付関係は校友ネットワークから来ていることです。同門の人からお金を借りることは、本質的に知人の信用であり、校友の身分が最も自然な保証書となります。

中国のP2Pが年利20%を超えることが多いのとは異なり、SoFiは初日から金利を政府や民間機関よりも低く抑えました。彼らは高い金利差を求めず、最も優れた若者を自社のシステムに引き入れ、10年、20年にわたる長期的なビジネスを行うことを目指しています。学費ローンは出発点に過ぎず、その後は住宅ローン、投資、保険といった完全な金融ライフサイクルへと進んでいきます。

中国のP2Pの本質は取引、一回限りの売買です；SoFiの本質はサービス、細く長く続くものです。

まさにその段階で、「非典型金融」に賭けることを厭わない投資家たちが現れ始めました。

校内ネットを運営する陳一舟は、この「校内貸」に投資しました。

この一歩は正確で、彼は中国のP2Pが後に向かう高金利と資金プールの泥沼を回避し、エリートクラブの気質を持つ金融サービス会社に賭けることができました。

この投資は、中国の別の投資家にも影響を与えました。昆仑万维の創業者である周亚辉は、陳一舟がSoFiに投資したのを見て深く感銘を受け、中国の地元企業である趣分期に投資することを決定しました。周亚辉は後に陳一舟を自分の「恩師」と呼びました。しかし、趣分期は別の道を歩み、高金利でキャンパスローン市場に参入し、最終的には大きな論争と規制の嵐に巻き込まれました。

陳一舟がSoFiに投資してから3年後、2014年第4四半期、人人網は自社のキャンパスローン製品「人人分期」を発表しました。この時、陳一舟は「P2Pを理解していない」投資家ではなく、精明な操盤手となっていました。人人分期は学生に分割ローンを提供し、分割返済手数料と利息を徴収し、同時に「人人理財」をP2P投資プラットフォームとして立ち上げました。

その後、中国のP2P業界は一気に加速しました。キャンパスローンは入口に過ぎず、すぐに現金ローン、消費ローン、資産パッケージ投資商品へと広がり、高金利、資金プール、元本保証が主流のプレイスタイルとなりました。人人分期は2016年5月に学生消費ローンから撤退し、中古車ディーラー向けの分割ローンにシフトしました。これは、業界が本当に制御を失う前に静かに離脱したとも言えます。

2018年は、この業界の生死を分ける分水嶺でした。

中国のP2Pは、規制の欠如と異常な高金利の中で急成長し、この年に集団で爆発し、プラットフォームが閉鎖され、資産が蒸発し、すぐに全面的な清算に向かいました。2020年11月までに、中国のP2Pプラットフォームは清算を完了し、業界の主体はすべて清算されました。

業界が清算される中、SoFiに最初に賭けた人もこの投資に終止符を打とうとしていました。陳一舟は一連の内部取引を通じて、人人網が保有するSoFiの株式を自らが管理する会社に移し、ソフトバンクを含む買い手に安値で転売しました。中小株主は激怒し、ニューヨークの裁判所が介入し、訴訟は数年にわたって続きました。

多くの人にとって、これはSoFiが単なる処理可能なチップであり、P2P時代の終焉の注釈に過ぎないことを意味しました。しかし同時に、SoFiの経営陣は別の難題に取り組んでいました。それは「規制の対象」から「規制体系の一部」へと変わることです。

当時、誰もがフィンテックの運命は銀行を覆すことだと考えていましたが、フィンテック企業としてのSoFiは、逆にその道を選び、銀行になることを選びました。

生死の選択、P2Pから銀行へ

2020年7月、フィンテック界全体が去中心化、暗号通貨、銀行の覆しについて語っている中、SoFiはすべての人を驚かせる決定を下しました。それは、アメリカ通貨監理署（OCC）に正式に申請を提出し、全国的な銀行ライセンスを取得することを目指すというものでした。

これは当時、歴史を逆行させることでした。テクノロジー革新をラベルにしたスター企業が、最も伝統的で、最も規制され、最もクールでないアイデンティティを受け入れることに転身したのです。

商業史には常にこのような瞬間があります。すべての人が一方向に狂奔しているとき、振り返って戻る人は、見誤ったか、あるいはより遠くを見ているのです。

SoFiはなぜこのようにしたのでしょうか？実際、最初のローンから、この会社はプラットフォームではなく、銀行に近い存在でした。彼らは長期的な関係、リスク管理、顧客の全ライフサイクルの価値を重視しており、一回限りの利ざや収入を求めているわけではありません。

さらに重要なのは、銀行ライセンスが金融会社にとって持つ意味は、「コンプライアンス」だけではないということです。表面的には、これは公的預金を受け入れ、より多くの種類のローンを発行し、連邦預金保険（FDIC）の保護を享受できることを意味します。しかし、ライセンスの真の力は、資金コスト全体を引き下げることができる点にあります。

資金コストはフィンテック企業にとって永遠の痛みです。

銀行ライセンスを取得する前、SoFiは外部資金調達と債券発行に依存しており、コストは高く不安定でした。しかし、ライセンスを取得した後、彼らはすべての伝統的な銀行のように、大規模な預金を受け入れることができるようになります。これらのお金のコストは通常1%〜3%であり、資本市場の資金調達コストはしばしば5%〜8%またはそれ以上になります。

金融の規模の効果の中で、この一見小さなコスト差は無限に拡大され、企業の収益性と拡張速度を直接決定します。

SoFiの決定は本質的に戦略的な交換であり、彼らは規制を受け入れる姿勢を選び、銀行業界に本当に属する資金の流れ、コストを無限に低下させる資金プールを得ることを選びました。

金融の本質はお金のゲームです。誰がより低いコストでより多くのお金を得ることができるかが、最終的な価格決定権を持つことになります。

1年半の長い待機と審査の後、2022年1月18日、OCCと連邦準備制度はついに承認しました。SoFiはアメリカの歴史の中で初めて完全な銀行ライセンスを取得した大規模フィンテック企業となりました。

SoFiがこの貴重なライセンスを取得できたのは、10年間をかけて規制当局に自らが「野蛮人」ではないことを証明したからです。彼らのビジネスモデルは堅実で、リスク管理の記録も良好であり、規制の視点から見れば「信頼できる革新者」として認識されています。一方、彼らの競争相手である、ビジネスが攻撃的な暗号企業や行動が鈍い伝統的な銀行は、SoFiの道を歩むことができませんでした。

しかし、この勝利には代償が伴いました。

同年9月の規制文書には明確に書かれていました。ライセンスを取得した後、SoFiは別途承認を得ることなく、暗号通貨関連のサービスを展開してはならないと。言い換えれば、SoFiは当時の風口であった暗号ビジネスを放棄しなければなりませんでした。規制の目から見て、真の銀行は安定性を第一の原則とし、ライセンスと風口の両方を求めることはできません。

SoFiが命令に従って停止した瞬間、実際には規制に対して一つの信号を送ったことになります。それは、彼らが銀行の基準に従って自らを制約する意志があるということです。

知っておくべきことは、それ以前にSoFiは2020年初頭に暗号取引を開始し、ユーザーはそのプラットフォームでビットコインやイーサリアムなどの主流の暗号通貨を売買できるようになっていたことです。このビジネスは規模は小さかったものの、SoFiが新興金融分野に挑戦していることを示していました。

2021年はちょうど暗号通貨の盛り上がりの年で、ビットコインは2.9万ドルからその年の新高値6.9万ドルに急上昇しました。その年、CoinbaseやRobinhoodなどの競争相手は暗号取引で大きな利益を上げました。しかしSoFiは夜明け前に自らの武器を捨てました。

SoFiが銀行ライセンスのために壮士断腕を決意したこの重要な時期、陳一舟は何をしていたのでしょうか？

2021年10月、資産の「掏空」に関する疑惑で、ニューヨークの裁判所は彼の私企業OPIが保有する5.6億ドルの資産を差し押さえました。大きなプレッシャーの中で、彼は最終的に中小株主と和解し、少なくとも3億ドルの賠償を支払うことを選びました。

一方では、企業が未来に賭け、最も安全で最も魅力のない方法で長期的なスペースを確保しようとしている；もう一方では、最初にそれに賭けた人が旧債を清算し、強制的に身を引いているのです。

暗号銀行の誕生

SoFiは、巧妙さを求めず、より困難でありながらもより安定した道を選びました。まずは規制に認められた銀行となり、その後でやりたい革新を行うという戦略的な忍耐が、彼らを大多数のフィンテック企業と区別しています。

では、彼らが本当に目指す方向はどこにあるのでしょうか？

銀行ライセンスを取得した後、SoFiのビジネスモデルは根本的に変化しました。最も直接的な変化は、預金規模の爆発的な成長です。

市場平均を大きく上回る貯蓄金利を武器に、SoFiは大量のユーザーを引き寄せました。これらの途切れることのない、コストが極めて低い預金は、彼らのローンビジネスに十分な弾薬を提供しました。

財務報告のデータは、この変化を明確に示しています。2022年第1四半期の12億ドルの預金から、2024年末には216億ドルに急増し、2年間で18倍の成長を遂げました。大規模な資産運用プラットフォームから、中型の全国銀行へと成長しました。2025年第3四半期には、会社の純収入は9.62億ドルに達し、前年同期比で約38%の成長を記録しました。

最低のコストは、最高の障壁です。他のフィンテック企業が高額な資金調達コストに頭を悩ませている間に、SoFiはすでに伝統的な銀行と同じレベルの「印刷機」を手に入れていました。彼らはわずか2年の間に、プラットフォームから銀行への飛躍を遂げ、すべての競争相手を完全に振り切りました。

業界の構造を本当に変えるのは、ライセンスがもたらす権限です。ライセンスがなければ、暗号ビジネスはフィンテックの増分ビジネスに過ぎません；ライセンスを取得すれば、同じビジネスが銀行体系に組み込まれ、コンプライアンスフレームワーク内の正式なサービスとなります。これは全く異なる二つの発言権です。

2025年11月11日、SoFiは市場に衝撃を与える爆弾を投下しました。約3年の停止を経て、同社は再びリテール顧客に対して暗号通貨取引サービスを開放することを発表しました。

これは、SoFiがアメリカの歴史の中で初めて、かつ唯一の、全国的な銀行ライセンスを持ちながら主流の暗号通貨取引を提供できる金融機関となったことを意味します。

SoFiは実際に全く新しい金融の種を創造しています。彼らは伝統的な銀行の安定性と低コスト資金を持ちながら、フィンテックの柔軟性と暗号ビジネスがもたらす想像力を保持しています。ユーザーにとって、彼らは「ワンストップ金融スーパー」に近い存在であり、貯蓄、ローン、株式購入、暗号通貨投資をすべて一つのアプリで完結できます。

彼らの革新は新しいものを発明することではなく、銀行と暗号という一見対立する二つの体系を一つの整合的な全体に組み合わせることにあります。ウォール街のアナリストたちは、SoFiが現在示しているのは、フィンテックが最も究極の形態に近づいた組み合わせであると惜しみなく称賛しています。

この観点から振り返ると、2022年の暗号ビジネスの放棄は、実際には深謀遠慮の退却でした。その時、彼らが手放したのは短期的な成長であり、得たのは業界で最も希少な底牌でした。そして2025年に再びテーブルに戻ったとき、もはや彼らの対戦相手はいませんでした。

反共識

ウォール街の伝統的な銀行株は一般的に低迷しており、PERは常に10〜15倍の間を彷徨っています。しかし、SoFiのPERは56.69倍に達し、市場は彼らに銀行の評価ではなく、テクノロジー企業の価格を与えています。

これがSoFiの最大の成果です。彼らは銀行でありながら、銀行のやり方で生きていないのです。

過去15年、フィンテック業界全体の壮大な物語は、テクノロジーが伝統的な銀行を覆すことでした。Coinbaseは誰もが暗号通貨を取引できるようにすることを語り、Robinhoodはゼロ手数料の取引革命を語り、Stripeは支払いを極限までスムーズにすることを語りました。

しかし、SoFiが語る物語は全く異なります。彼らは「まず銀行になり、その後で銀行のアイデンティティを使って他の誰もできないことをする」と言っています。

2022年の「妥協」「投降」は、3年後に振り返ると、実際には最も過激な革新でした。

現在、SoFiの物語はクライマックスに達しましたが、終章にはまだ至っていません。SoFiが唯一の「暗号銀行」となった後、彼らの次の戦場はどこにあるのでしょうか？ローン規模を拡大し続けるのか、それとも暗号ビジネスを深耕するのか、あるいはこの独特のアイデンティティを利用して、今はまだ予測できない可能性を開くのか？

この会社はP2Pから始まり、規制の隙間を縫って前進し、今や全業界が想像もしなかった位置に立っています。

最初は、誰もSoFiと「暗号銀行」という言葉を結びつけることはありませんでした；2025年には、誰も彼らの次の15年を予測することはできません。