火币成長学院 | 暗号市場マクロレポート：AIバブル、金利の再評価と暗号サイクルの切り替え

一、暗号市場のマクロ経済分析

過去数週間の市場の激震の中で、ビットコインの価格と感情は珍しいほどの大きな乖離を見せています：価格は依然として9万ドル以上の歴史的高値圏を維持していますが、市場心理は「極端な恐怖」の深淵に落ち込んでいます。恐怖と欲望の指数は一時16ポイントに達し、2020年3月の世界的パンデミック崩壊以来最も冷たい感情の読み取り値となりました。最近は若干の修復が見られますが、12～18の範囲で苦しんでいます。ソーシャルメディアにおけるビットコインのポジティブなナラティブも同時に滑落し、以前の堅実な楽観から不満、怒り、そして互いに責任を押し付け合う方向に急速に転じました。このような乖離は偶然ではなく、通常は牛市の後半に見られます：早期に参入したプレイヤーはすでに巨額の浮利を蓄積しており、マクロ経済に風が吹くとすぐに利益を確定することを選びます。一方、後期に追高した資金は短期の揺れの中で迅速に捕まえられ、浮損の感情が市場の恐怖と失望をさらに拡大させました。ビットコインは現在約9.2万ドルで、年初（約90,500ドル）とほぼ同じであり、年間を通じて大幅な上昇と深い調整を経て再び起点近くに戻り、「高値での揺れを繰り返す」相場を呈しています。

オンチェーンの資金の流れは、感情よりも直接的な信号を提供します。まず、現物ETFの役割は、牛市を駆動する「増圧エンジン」から短期的な「排水管」に変わりました。11月以来、ETFは20億ドル以上の累積純流出を記録し、単日最大流出は8.7億ドルに達し、上場以来の最悪記録を更新しました。ナラティブの衝撃は資金そのものよりもはるかに大きいです：以前の「機関の長期配置」の論理は市場の最も核心的な支えでしたが、現在この支えは減少に転じ、小口投資家は「大人が底を支えていない」という不安感を感じています。巨大なクジラの行動も明らかに分化しています。10～1000 BTCを保有する中規模のクジラは、過去数週間にわたり継続的に純売り手となり、数万枚のビットコインを売却しています。これは明らかに早期にポジションを取った利益の大きい古参プレイヤーが利益を確定する選択をした結果です。一方、1万BTCを超えるスーパークジラは同時に増持しており、オンチェーンデータは一部の長期戦略的実体が下落の中で逆風を受けて買い増しを行っていることを示しています。さらに、小口の散発的な投資家（≤10 BTC）の純流入も緩やかに上昇しており、最も感情的な初心者ユーザーが恐怖の中でポジションを切る一方で、より経験豊富な長期の散発的な投資家が機会を捉えてポジションを増やしていることを示しています。オンチェーンで実現された損失指標は、過去半年間で最大の一日損失記録を示しており、大量のチップが損失の中で強制的に売却され、典型的な「降伏型売却」の信号が明確に浮かび上がっています。さまざまなオンチェーン指標を総合すると、私たちが見ているのは市場の全面的な撤退ではなく、チップの迅速な再分配です------短期的で感情的な資金から、より長期的な忍耐力を持ち、リスク耐性の強い主体に集中しています。これは過去の大牛市の後半に見られる構造的な現象です。現在、市場は牛市後半の高値での揺れの期間にあり------時価総額は調整されていますが、依然として強いプラットフォームにあり、感情は大幅に冷却され、構造的な分化が進行しています。質の高い資産は下落に強いですが、投機的な資産は引き続き清算されています。暗号市場全体の時価総額は下降傾向にあります。

もしオンチェーンと感情が短期的な変動を説明しているとすれば、実際にこの市場の風向きを主導しているのはマクロ金利です------ビットコインの真の「庄家」は機関でも巨大クジラでもなく、米連邦準備制度です。前四半期、マーケットは一般的に連邦準備制度が2024年下半期から2025年初頭にかけて徐々に利下げサイクルを開始することに賭けていました。利下げは流動性の回復、リスク資産の評価の向上を意味し、したがって前回の上昇の重要な推進力となりました。しかし最近の一連の経済データと官僚の発言は、この期待に強い再評価をもたらしました。アメリカの雇用とインフレは若干の減速を見せていますが、依然として積極的な緩和を支えるには至っていません；一部の官僚は「慎重な利下げ」のタカ派的な信号を発信し、市場は金利が高水準に維持される時間が当初の予想よりも長くなる可能性を懸念し始めました。利下げ期待の冷却は、将来のキャッシュフローの割引価値を直接低下させ、リスク資産の評価を圧縮します------テクノロジー成長、AI、暗号などの高弾性セクターが真っ先に影響を受けます。したがって、最近の下落は暗号業界に新しいナラティブが欠けているわけではなく、マクロレベルで全体のリスク資産宇宙の「割引率」が直接引き上げられた結果であり、暴力的な評価の引き下げに該当します。

二、AIバブルが暗号マクロ経済に与える深層影響

2023年から2025年にかけて、人工知能は圧倒的な姿勢で世界のリスク資産の価格設定の核心的な力となり、「メタバース」「Web3」「DeFiの夏」といった旧ナラティブを置き換え、資本市場の評価拡張を