資金はなぜビットコインにないのですか？

原文タイトル：Crypto Exodus: Why Capital Is Leaving Bitcoin
原文著者： @PillageCapital
翻訳：Peggy，BlockBeats

編者按：もしビットコインの最初の10年が「存在の権利」を解決したのなら、次の10年は「価値の帰属」を解決することになるでしょう。

暗号の世界の初期において、ビットコインは反抗と自由を象徴し、硬直した金融システムへの全面的な衝突でした。しかし、反乱者が戦いに勝利したとき、新しい時代が静かに訪れました：規制が革新を受け入れ始め、資金がより効率的な軌道に移動し、ステーブルコインと現実資産のトークン化が急速に拡大し、ビットコインの神話的な感覚は薄れていきました。

この記事では、ビットコインの歴史的使命、ネットワーク効果の崩壊、そしてステーブルコイン、規制、現実資産のトークン化の台頭について、新たな暗号業界の転換点を鋭く指摘します。

以下は原文です：

ビットコインは決して通貨の未来ではありませんでした。それは規制戦争の中での攻城槌です。今、この戦争は終わりに近づいており、かつてそれを推進していた資本も静かに撤退しています。

過去17年間、私たちは「魔法のインターネット通貨」が金融の究極の形態であると自分に言い聞かせてきました。しかし、事実はそうではありません。ビットコインは規制の攻城器であり、特定の高い壁を破壊するために生まれた単機能の攻撃武器です------その壁とは、国家が「デジタル保有型資産（digital bearer assets）」に対して絶対的に容認しないことです。

この任務は現在、ほぼ完了しています。

アメリカの株式のトークン化発行はすでに始まっています；金のトークン化も合法で成長しています；ドルのトークン化（ステーブルコイン）の時価総額は数千億ドル規模に達しています。

戦時中、攻城槌は非常に価値があります；平和な時代には、それはただの重くて高価な骨董品です。

金融インフラがアップグレードされ合法化されるにつれて、「ゴールド2.0」という物語は崩壊し、1990年代に本当に求めていたもの、つまり現実資産のトークン化証明に戻ってきています。

I. 先史時代：E-gold

ビットコインが時代遅れになりつつある理由を理解するには、まずそれがなぜ創造されたのかを理解する必要があります。それは「無垢に生まれた」ものではなく、一連のデジタル通貨実験が同じ方法で破壊された後の産物です。

1996年、E-goldがオンラインになりました。2000年代中頃には、約500万のアカウントを持ち、数十億ドルの規模を処理していました。

それは一つの事実を証明しました：世界は確かに実際の価値に支えられたデジタル保有型資産を必要としています。

しかし、国家は介入し、それを破壊しました。2005年12月、FBIはE-goldを襲撃しました。2008年7月、創設者は有罪を認めました。

伝えられたメッセージは明確でした：中央集権的なデジタルゴールド通貨はあまりにも簡単に破壊される------ドアを叩き、サーバーを封鎖し、一人を訴えるだけで、すべてが終わります。

3ヶ月後、2008年10月、中本聡はビットコインのホワイトペーパーを発表しました。

その前に、彼はこれらの問題について何年も考えていました。彼は自分の著作の中で、従来の通貨と初期のデジタル通貨の根本的な欠陥は、中央銀行と商業銀行への信頼に依存しすぎていることだと述べています。E-goldのような実験は、これらの「信頼ノード」を攻撃することがどれほど簡単であるかを示しました。

中本聡は、真のデジタル通貨の革新が首をはねられるのを目撃しました。

もしデジタル保有型資産が生き残ることを望むなら、「ドアを叩く」だけで破壊されることを許してはいけません。

ビットコインはそのために設計されました------それはE-goldを破壊する攻撃ベクトルを排除するために設計されたのです。効率のために作られたのではなく、「生き残る」ために作られたのです。

II. 戦争：必要な幻想

初期の頃、新人をビットコインの世界に引き込むことは、ほとんど魔法のようでした。私たちは彼らにスマートフォンにウォレットをダウンロードさせました。最初のコインが入金されると、彼らの顔にその瞬間が見えます------彼らは金融口座を開設し、すぐに価値を受け取りました。許可も、書類も、規制もありません。

それは一発の平手打ちでした。伝統的な銀行システムはその瞬間、非常に古く見え、あなたは突然、自分が無形の抑圧の中にいたことに気づきました。

ラスベガスのMoney 20/20カンファレンスで、ある講演者が巨大なスクリーンにQRコードを投影し、その場でビットコインの抽選が始まりました。観客はその場でコインを回し、頭賞がその場で生成されました。私の隣にいた伝統的な金融業界の人が近づいてきて、「この男はおそらく同時に15の法律に違反している」と言いました。彼は正しいかもしれません。しかし、誰も気にしませんでした------これがポイントです。

これは単なる金融ではなく、反乱です。初期のRedditのビットコイン板には、当時の感情を完璧に表現した投稿がありました：ビットコインを買え、なぜなら「中間に挟まって私の血と汗を吸い取る詐欺師と強盗への一言------くたばれ」。

この「自己起動」メカニズムはほぼ完璧でした。あなたがこの事業のために戦い、投稿し、宣伝し、議論し、新しい人を引き込む限り、あなたは自分のウォレットや友人のウォレットの中のコインの価値を直接高めていました。反乱はあなたに報酬を与えます。

このネットワークは閉じることができないため、抑圧のたびに、否定的な報道のたびに、逆に拡大し続けました。時が経つにつれ、すべての人がこの「魔法のインターネット通貨」を本当の終点として受け入れるようになりました。

この集団的な幻想は強力で、体制自体もゲームに参加し始めました。ブラックロックはETFを申請し始めました；アメリカの大統領はビットコインを準備資産として見るべきかどうかを議論しました；年金や大学基金は関連するエクスポージャーを購入しました；マイケル・セイラーは転換社債の投資家や株主を説得して、数十億ドルの企業向けビットコイン購入の資金を提供しました；ビットコインのマイニング規模は拡大し続け、全体の電力消費量は中程度の国のレベルに近づいています。

最終的に、半数以上の選挙資金が暗号業界から来ると、「合法化インフラ」の要求がついに聞かれるようになりました。皮肉なことに、すべては非常にシンプルです：政府が銀行や決済機関に対して強力に圧力をかけた結果、3兆ドルの攻城槌が生まれ、彼ら自身が譲歩を選ばざるを得なくなったのです。

III. 溃敗：勝利が取引を終わらせるとき

通道のアップグレード、独占の打破

ビットコインの利点は決して検閲耐性だけではありません。本当の利点はその独占的地位です。

長年にわたり、「保有可能で移転可能なトークン化された価値」を求めるなら、ビットコインが唯一の選択肢でした。銀行口座が閉鎖され、フィンテック企業は規制に怯えて動けませんでした。「即時でプログラム可能な通貨」のさまざまな利点を享受したいなら、ビットコインの全体的なソリューションを受け入れなければなりませんでした。

私たちはそれを受け入れました。私たちはそれを支持し、受け入れました、他に選択肢がなかったからです。

しかし、その時代は終わりました。

利用可能な「価値の通路」（rail）が一つ以上あれば、事態はすぐに変わります------Tetherの移行の軌跡を見ればわかります。USDTは最初、ビットコインチェーン上で発行されました；その後、イーサリアムがより安価で使いやすくなり、大部分の流通量がイーサリアムに移りました。イーサリアムのガス料金が制御不能になると、小口投資家や新興市場は需要をTronに押し上げました。ドルは依然として同じドルで、発行者も同じですが、ただ「パイプ」が変わっただけです。

ステーブルコインはどのチェーンにも忠誠心を持っていません。彼らはブロックチェーンをいつでも交換可能な水道管と見なしています。重要なのは資産と発行者です；チェーン自体は手数料構造、安定性、そして全体のシステムとの接続能力の組み合わせに過ぎません。この意味で、「ブロックチェーン、ビットコインではなく」と叫んでいた人々は、実際には最終的に勝利しました。

初期には、馬車の画像が広く流布され、銀行のブロックチェーン技術に関する報告を嘲笑するために使われました。

これを理解すると、ビットコインの位置はまったく異なって見えます。利用可能な「軌道」（rail）が一つしかないとき、すべての価値はその軌道上で流動せざるを得ず、「資産自体の価値」と「パイプの価値」を混同しやすくなります。しかし、利用可能な軌道が複数になると、価値は自然により安価で、より良く接続されたものに流れます。

私たちは今、そのような時代にいます。現在、アメリカ以外のほとんどの人々は、トークン化された米国株の権利を保有できます。かつて暗号業界の「キラーアプリ」とされていた永続的契約は、今やCMEなどの国内機関によって直接複製されています。銀行はUSDTの入出金をサポートし始めました。Coinbaseは徐々に銀行＋証券会社のアカウントに進化しています：電信送金、チェックの発行、米国株や暗号資産の購入が可能です。かつてビットコインの独占的地位を守っていたネットワーク効果は、無差別な基盤パイプに消えつつあります。

一旦独占が存在しなくなると、ビットコインはこれらの金融効果を得る唯一の手段ではなくなります。それは多くの製品の一つになり、ユーザーにより近く、より規制に準拠し、より高品質な製品と競争しなければなりません。

技術的現実チェック（TECHNICAL REALITY CHECK）

「戦争」の時代に、私たちは一つの単純な事実を見落としていました：ビットコインはひどい決済システムです。

私たちは今でもQRコードをスキャンし、理解できない文字列をコピー＆ペーストして送金しています。統一されたユーザー名はありません。クロスチェーン、クロスレイヤーの送金はまるでゲームのようです。アドレスを間違えれば、あなたはお金を永遠に失います。

未来の世界のお金

2017年には、ビットコインの送金手数料が100ドル近くに達しました。プラハのビットコインカフェは、営業を続けるためにライトコインを受け入れざるを得ませんでした。私はラスベガスで食事をしたとき、みんながビットコインで支払おうと30分も格闘し、スマートフォンのウォレットがフリーズし、取引が止まり、混乱が生じました。

今日に至るまで、さまざまなウォレットは基本機能で失敗し続けています：残高が表示されない、取引が保留される、アドレスを間違える、資金が消える。初期に「送金」されたほとんどの人がコインを失った経験があります。私自身も1000以上のビットコインを失ったことがあります------これは暗号の世界では非常に普通のことです。

純粋なオンチェーン金融は、大規模に使用されると恐ろしいものです。人々はブラウザで「署名」をクリックし、理解できない文字列を見て、自分が何に権限を与えているのか全くわかりません。Bybitのような成熟した機関でさえ、ハッカーに簡単に10億ドルを奪われ、何の有効な追及もありません。

私たちはこれらのユーザー体験の問題を「成長の痛み」と自分に言い聞かせています。10年後、事実は明らかになりました：ユーザー体験を本当に改善するのは、ある優雅なプロトコルではなく、中央集権的なホスティング機関です。彼らは人々にパスワード、リカバリー機能、法定通貨の入り口を提供します。

技術的な結論は非常に皮肉です：ビットコインは、彼が打倒しようと主張する仲介構造を再構築せずに、使いやすさを実現する方法を学んだことがありません。

取引はもはやリスクを負う価値がない

他の軌道がアップグレードされた後、ビットコインに残された利点は「資産の取引性」だけです------しかし、この部分も持ちこたえられません。

完全な4年周期のリターンを見てください。ナスダックのパフォーマンスはビットコインを上回っています。

あなたは存在する規制リスクを負い、厳しい下落に耐え、無数のハッキングや取引所の倒産を経験しましたが、最終的なリターンは普通のテクノロジー指数に及びません。リスクプレミアムは消えました。

イーサリアムのパフォーマンスはさらに悪化しています。

理論的には、「高リスク高リターンのレイヤー」として、より高いリターンを提供すべきですが、現実には、持続的な課税のようなもので、退屈な指数線は着実に上昇しています。

部分的な理由は構造的です。

初期の保有者の全資産が暗号にあり、彼らは今日、年齢を重ね、家庭を持ち、実際の支出があるため、リスクを低下させたいと自然に思っています。「富裕層の正常な生活」を維持するために、彼らは毎月コインを売っています。数万の保有者にとって、これは毎月数十億ドルの「生活的な売り圧力」になります。

新しい資金源はまったく異なります。ETFの購入者や資産管理クライアントは、大抵は「プロセスを完了する」ために1%--2%の配置を行います。これらの資金は安定していますが、攻撃的ではありません。この穏やかな流入は、初期のOGの継続的な売却、取引所の手数料、マイナーの発行、そして無限の詐欺やセキュリティ事件に対抗しなければならず、価格が下落しないようにぎりぎりのところで保たれています。

「規制の銃口を引き受けて巨額のアルファを得る」時代は終わりました。

建設者は停滞の匂いを嗅ぎ取った

建設者は愚かではありません。彼らは非常に敏感で、技術が鋭さを失い始めた匂いを嗅ぎ取ります。

開発者の活動は2017年の水準に戻っています。

各エコシステムの週ごとの開発者提出

同時に、コードベースは実際に「凝固」しています。分散システムは変更が難しいものです。かつて暗号を技術の最前線と見なしていた野心的なエンジニアたちは、徐々にロボット、宇宙、AIなどのより刺激的な分野に移行しています------ここで数字を動かし続けるのではなく。

「取引性がもはや価値がなく、ユーザー体験が悪化し、才能が離れていく」時、未来の方向性は非常に明確です。

IV. 誤りを修正する能力は「純粋な非中央集権」よりも重要

「非中央集権崇拝」は単純な物語を語ります：コードは法律である；通貨は検閲されない；誰も取引を阻止したり撤回したりできない。

しかし、大多数の人々は実際にはこのような世界を望んでいません。彼らは正常に機能する軌道を望み、問題が発生したときに誰かがそれを修理できることを望んでいます。

この点はTetherの取り扱い方に最も明確に表れています。例えば：

資金が北朝鮮のハッカーに盗まれたとき、Tetherはその残高を凍結します。

誰かが大量のUSDTを契約や廃棄アドレスに誤って送信した場合、元のウォレットから署名し、KYCを通過し、手数料を支払う限り、Tetherはその凍結されたトークンをブラックリストに載せ、新たに発行されたトークンを正しいアドレスに送ります。

プロセスは煩雑で、文書が必要で、待たなければなりませんが、これは操作可能な修正メカニズムです。これは「間違い」を認めて修正することができる「人間の層」です。

これは確かに対手リスクですが、まさに人々が受け入れたい対手リスクです：もし技術的な事故やハッキングでお金を失った場合、少なくとも取り戻す可能性があります。

オンチェーンのビットコインの世界では、その可能性はゼロです。

あなたがアドレスを間違えたり、間違った取引に署名したりすれば、それは永久的な損失です。申し立ても、カスタマーサービスも、二度目のチャンスもありません。

私たちの法律体系は、完全に逆の直感に基づいています：裁判所は上訴できます；裁判官は判決を撤回できます；州知事や大統領は恩赦を与えることができます。

破産制度の存在は、「一度の失敗で一生を台無しにする」ことを避けるためのものです。

私たちは明らかに誤りが修正できる世界に住みたいと望んでいます。
誰も本当に「コードは法律」と言って、Parityのマルチシグのバグのようなものが1.5億ドルのDOT財庫を永久に凍結させるシステムを望んでいません。

今日、私たちの発行者への信頼は、かつてよりもはるかに高いです。

かつて「規制」は、暗号企業がいつでも銀行口座を失う可能性を意味していました。なぜなら、銀行は規制当局がライセンスを取り消すことを心配していたからです。

近年、私たちは「暗号に優しい」銀行全体が週末に連鎖的に倒産するのを見ました。

当時の国家は、審判ではなく、むしろ死刑執行人のようでした。

しかし今日、同じ規制メカニズムが逆に安全網となりました：それは開示を要求し；発行者を監査可能な構造に閉じ込め；政治家や裁判所に公開された盗難を処理する手段を与えます。

「暗号通貨」と「政治権力」が深く結びつくにつれ、規制当局はもはや業界全体を簡単に破壊することができず、「飼いならす」ことを選ばざるを得なくなります。

このような世界では、発行者と規制者のリスクを負うことは、「一つの助記詞を失うとゼロになる」リスクを負うよりも理にかなっています。

誰も本当に完全に無規制の金融システムを望んでいません。

10年前、壊れた規制システムが「無規制の混沌」をより良い代替品のように見せていました。しかし、規制の軌道が継続的にアップグレードされ、機能が追加されると、この比較は逆転しました。

真の好みは非常に明確です：人々は強力な軌道を求めると同時に、場に審判がいることを望んでいます。

V. 「魔法のインターネット通貨」から「現実資産のトークン化」へ

ビットコインはその使命を果たしました。

それは攻城槌であり、かつてE-goldや類似のプロジェクトをすべて失敗させた壁を打ち破りました。それは「トークン化された資産を永遠に禁止する」ことが政治的および社会的に不可能であることを示しました。

しかし、勝利は逆説をもたらします：システムが最終的にアップグレードを決定すると、攻城槌自体の価値は急速に崩壊します。

暗号の世界にはまだ役割があります。しかし、私たちはもはや3兆ドル規模の「反乱軍団」を必要としません。Hyperliquidのようなチームは、わずか11人で新機能を迅速にプロトタイプ化し、規制に対応させることができます。あるメカニズムが「サンドボックス」で成功すれば、伝統的な金融は規制の枠組みの中でそれを複製します。

主流の取引論理ももはや、「あなたの純資産の大部分を10年間「魔法のインターネット通貨」に押し込んで、飛躍を祈る」というものではありません。それは「軌道が破壊され、上昇の余地が極端に大きい」時代にのみ合理的です。

「魔法のインターネット通貨」自体は奇妙な妥協です：完璧な軌道が、物語だけで支えられた資産を運んでいます。

今後、同じ軌道が現実世界で本当に希少なものを運ぶとき、何が起こるかを議論します。

資本はすでに調整しています。

暗号の世界の「非公式の中央銀行」でさえ、Tetherのバランスシート上の金がビットコインを超えています。トークン化された金と他の現実世界の資産は急速に成長しています。

「魔法のインターネット通貨」の時代は終わりを迎えています。「現実資産のトークン化」の時代が始まっています。

扉が開かれた以上、私たちはその攻城槌を崇拝し続ける必要はなく、むしろこの扉を通り抜けた後の本当に重要な資産と取引に注意を向けるべきです。