共有する

予測市場は次のバイトダンスですか？レイアウトの仕方？千億ドルの時価総額モデルの分解

核心的な視点

おすすめの読書

2025-11-28 12:50:45

コレクション

市場の高評価を予測する探求、イベントデリバティブから世界予測OSへ、バイトダンスの千億規模の潜在能力に対抗する

現在、PolymarketとKalshiはそれぞれ150億ドルと120億ドルの評価を受けており、Kalshiの年間収入は6000万ドルと予想され、200倍のPSに達しています。

なぜVCはこんなに高い倍率をつけるのでしょうか？この記事ではいくつかの答えを試みます。

私は1年以上前から予測市場に注目しており、この問題にも興味を持って研究を行い、現在の両社がどの段階にあり、どれだけの成長の余地があるのか、また字節跳動との比較を試みます。

最初、VCは「ニュースアプリ」の価値を評価せず、ほとんどが「字節跳動」をパスしました。最終的に「字節跳動」は「推薦エンジン」の物語に変わり、「推薦」という武器を使ってほぼすべてのインターネットビジネスをやり直し、5000億ドルの市場価値に達しました。

PolymarketとKalshiは「予測」という能力を使って他の業界を再構築できるのでしょうか？どのような参加と配置の方法が考えられるでしょうか？
また、まずはこの記事を読むことをお勧めします https://x.com/starzq/status/1993486485170143499?s=20

【目次】

5つの最終形態とそれに対応する評価
Polymarket / KalshiはA/B/C/D/Eのどの段階にいるのか？
Polymarket vs 字節跳動：資金調達と評価の比較、現在は字節のどの段階に相当するのか？
おまけ：配置方法

声明：この記事でのすべての議論は投資の助言ではなく、単なる評価の考え方の記録です。また、この記事は私とChatGPTが共同で作成しました。

1. 5つの最終形態とそれに対応する評価

私の見解では、予測市場の終局形態は大きく5つのレベルに分けられます：

A：イベントデリバティブ取引所（Event Derivatives Exchange）
B：パラメトリック保険インフラ（Parametric Insurance Infra）
C：意思決定＆ガバナンス「真実層」（Truth / Probability Layer）
D：AI確率データ＆世界予測OS（World Prediction OS for AI & Agents）
E：予測ネイティブソーシャルメディア（Prediction-native Social Media）

上に行くほど、物語は抽象的になり、評価の想像空間も広がります。
以下、段階ごとに詳しく見ていきます。

1.1 形態A：イベントデリバティブ取引所

キーワード：YES/NO契約、Fed、CPI、選挙
評価の想像：数十億から一二百億ドル
このレイヤーの物語は最も理解しやすいです：

「利上げするか」「CPIは3%を超えないか」「誰が選挙に勝つか」といった問題を、取引可能な標準化契約に変える；
各イベントに対してYES / NOのシェアが対応し、決済時には1ドルを得るか、ゼロになるか；
価格 = 確率、0.32 ≈ 32%。

このレイヤーに立つと、予測市場は「新しい資産クラスのCME / Binanceの支店」となります：

ユーザー / ヘッジファンド / マーケットメーカー：イベント契約を使ってマクロリスク（Fed、インフレ、失業率）をヘッジするか、純粋に投機する；
取引所：手数料、清算手数料、マッチング手数料で利益を上げる。

非常に粗い評価ロジック：

年間取引量を1000～3000億ドルにすることを仮定；
手数料率（隠れた収入を含む）0.1～0.2%；
年間収入 = 1～6億ドル；
「高成長取引所 / 金融インフラ」として10～15倍のPSを市場が受け入れるのは比較的容易；

→ 対応する評価上限 = 10～90億ドル。
もしさらに楽観的に考え、次のように思うなら：

年間取引量5000億以上
年間収入5～10億ドル；

この場合、単純にAのこのレイヤーだけで、50～200億ドルの天井を支えることができ、主流の暗号取引所や一部の中型CBOE / CMEのビジネスラインと同じ数量級に位置します。

1.2 形態B：パラメトリック保険インフラ

キーワード：風災 / 洪水 / 農業 / 業務中断
評価の想像：Aの基盤にさらに「50～200億ドル」を重ねる
Bレイヤーは「投機 / ヘッジ」をさらに一歩前に進め、伝統的な保険業界に直接対抗し始めます。パラメトリック保険（Parametric Insurance）の論理は：

あなたは「損失額」に対して保険をかけるのではなく、「観測可能なトリガー」に対して保険をかける：台風の風速 > 80 mph（以前共有したこのケースは非常に生き生きとしています）降雨量 > ある閾値ある指数の下落幅 > X%
一度条件が発生すると、自動的に支払いが行われます；そうでなければ一銭もありません。

そして、予測市場のYES / NO契約は、本質的には「パラメトリックトリガー」であり、ただ表現方法が変わっただけです。もしあるプラットフォームがBレイヤーで成功した場合：

上流：保険会社 / 再保険会社 / 企業リスク管理部門と接続；
下流：イベント契約を使ってさまざまな自然災害 / 気候 / 業務中断リスクを抽象化；
自分が受け取るのは全額保険料ではなく、インフラ / 清算 / データ使用料；

それならば、「世界のパラメトリックリスクのルーティングレイヤー + 再保のマッチングプラットフォーム」となり、単なる「ギャンブル」ではなくなります。評価はどう考えるか？

世界のP&C / Cat / 特殊保険の保険料は万億ドル規模；
その中の一部（例えば1～3%）がパラメトリックに抽象化される可能性がある；
さらにその一部が、Polymarket / Kalshiのようなプラットフォームを通じて価格設定とマッチングが行われる。

このレイヤーはプラットフォームに、数億ドル規模の追加収入の可能性をもたらします：

保守的：毎年1～3億ドルのインフラ料金；
積極的：5～10億ドルを達成する。

Aレイヤーのイベント取引所の部分を重ねると、A+Bの合体の天井は100～300億ドルに達する可能性があります。

1.3 形態C：意思決定＆ガバナンス「真実層」

キーワード：真実価格、政策シミュレーション、企業予測市場
評価の想像：さらに「Bloomberg / MSCI式」のプレミアムを重ね、300～800億ドルの範囲
もし予測市場の価格が長期的に以下よりも：

世論調査
メディア
専門家インタビュー

よりも真実の確率に近いことが証明されれば、それはさまざまな意思決定プロセスの中で「確率ダッシュボード」に変わる可能性があります：

政府：ある政策を発表する前に、関連するイベントの暗黙の確率がどう変化するかを見る；
企業：内部で予算を作成し、従業員に予測をさせ、組織内部の「集団知」を収集する；
投資機関：イベント価格を直接戦略に統合する（例えば、利上げ/利上げしない確率）。

Cレイヤーに達すると、プラットフォームが販売するものはもはや「契約」だけではなく：

確率データAPI；
意思決定＆ガバナンスツール；
各種「イベント指数」「リスク因子」とそれに付随する指数ライセンス。

これはまるで：Bloomberg + MSCI + 少しのPalantirのようです。
もしA+Bがすでに毎年5～10億ドルの収入をもたらすことができれば、Cレイヤーは完全にさらに：

数億から十数億ドルのデータ / ツール / 指数ライセンス収入をもたらす可能性がある；
総合的に10～20億ドル/年の収入を形成する「イベント＆確率インフラ」を構築する。

「高粘着データインフラ + 金融基盤」の論理で15～25倍のPSを与えれば、評価は自然に300～500億ドルの範囲に滑り込むでしょう。
これがニューヨーク証券取引所の親会社$ICEがPolymarketに20億ドルの戦略的投資を行う核心的な理由でもあるはずです

1.4 形態D：AI確率データ＆世界予測OS

キーワード：世界モデルのトレーニング、フィードバックデータセット
評価の想像：「千億ドル」のレベルに押し上げるための重要なレイヤー
Dレイヤーは最も抽象的ですが、ここ2年で最も真剣に議論されやすいレイヤーです：
予測市場 = 「金銭的損益、タイムスタンプ、結果フィードバック」を伴う世界確率データセット。
AIにとって、これは通常のテキストとは本質的に異なります：

テキスト：ただ「人間がどう言うか」「感情がどうか」を学ぶことができる；
予測市場：異なる情報セットの下で「人がイベントに確率を与える方法」を学ぶことができる；各サンプルには「事後の真実」と比較できるものがあります；自然に世界モデルのキャリブレーションと強化学習に適しています。

もしあるプラットフォームが本当にDレイヤーで成功した場合：

AIモデル向けの予測タスクAPIを開放；
エージェントに「常に賭ける/顔を叩かれる/報酬を受ける」環境を提供；
人間とAIの予測能力を統一された指標で評価し、ランク付けする；

それならば、AIエコシステムにおける役割は次のようになります：
"確率版のデータOpenAI + Kaggle + 金融シミュレーション"。
この時、A/B/Cがもたらすのは「安定したキャッシュフロー」であり、Dがもたらすのは：

「高評価、高プレミアム」の物語 ------
そして、全体の物語を数百億から千億に引き上げる鍵となります。

1.5 形態E：予測ネイティブソーシャルメディア

キーワード：意見 + ポジション + タイムライン
評価の想像：全体の物語に「字節式のアテンションプレミアム」を加える
最後のレイヤーは、想像力が最も大きい事柄です：新型ソーシャルメディア。
従来のソーシャルメディアは以下を中心に展開されています：

人：誰をフォローするか；
コンテンツ：何をスクロールするか；
インタラクション：いいね / コメント / リツイート。

予測ネイティブのソーシャルメディア形態では、もう一つの次元が追加されます：「あなたはこの事柄にどれだけのチップを賭けましたか？」
同じ「トピックカード」は同時に以下を含むことができます：

イベント：例えば「トランプは勝てるか」「NVDAは来年倍になるか」；
価格：Polymarket / Kalshiの現在の暗黙の確率；
意見：長文分析、短評、ミーム；
ポジション：誰がどちら側に立っているか、過去の予測成績はどうか。

ユーザーの行動パスも次のように変わります：トピックを見て → いいね / 見物
から：トピックを見て → オッズを見る → KOLのポジションを見る → ついでに小さな注文を出す。
ここで最大の変数、そして私が最も興奮する点は、全体のコンテンツ配信システムが再構築されることです。過去の「トラフィックモデル」から「取引モデル」へと移行します：

トラフィックモデルでは、「流行」を報酬として与え、「真実」ではなく、しばしば小さな物語を作る人が多く、真知灼見のある人がトラフィックを得られないことが多い；
取引モデルでは、「真実に賭ける」ことで予測成功の報酬が得られ、資金とトラフィックを同時に引き寄せ、新しいフライホイールを構築します：トラフィックが必ずしも取引をもたらすわけではありませんが、良い取引は必ずトラフィックをもたらします。

取引を伴うコンテンツは新しいコンテンツの増加となり、さらには原生の新型ソーシャルメディアを構築する機会もあります。
同時に、予測プラットフォームの「マネタイズ手段」はA～Dから：

取引手数料
保険料
データサービス料

に拡張されます：

広告 / ブランド予算；
コンテンツのサブスクリプション / 投げ銭；
高純資産層向けのツール / レポート / サービス；
様々な「予測トピックに関連する商業化の入り口」（スポンサー市場、共同イベント、オフライン会議など）。

もし：

A+B+C+Dがプラットフォームの収入を10～20億ドル/年に押し上げ；
Eがさらに数億から十数億ドルの広告 / サブスクリプション / サービスを貢献するなら；

全体の物語は収入面で二三十億ドル/年に達する機会があります。
「金融 + データ + ソーシャル + AI」の4重の重なりの文脈の中で、500～1000億ドルの評価はもはや完全に思いつきの数字ではなく、真剣に議論できる「楽観的なシナリオ」となります。
そのため、A～Eの少なくとも3層が形成され、他の2層に明確な道筋がある場合、「千億市値」は達成可能なことです。

2. Polymarket / KalshiはA/B/C/D/Eのどの段階にいるのか？

この5つのレイヤーを持って、私たちはより冷静に位置付けることができます： Polymarket / Kalshiは現在A～Eのどの段階にいるのでしょうか？

2.1 Kalshi：Aが最も堅実で、C/Eはまだ始まったばかり、B/Dはほぼ空白

A：イベントデリバティブ取引所（✓✓✓）

完全なCFTCライセンスを持ち、「規制されたイベント先物取引所」として位置付けられています；
契約設計は高度に金融化されています：CPI、非農業、失業率、失業保険申請などのマクロデータ；大選、国会の支配権などの政治イベント；現在はスポーツ、エンターテインメントなどのテーマも加わっています。
複数の証券会社（Robinhood、Webullなど）と接続し、イベント契約を従来の取引インターフェースに組み込んでいます。

このラインはすでに明確な雛形を持っていると言えます：小型CME + CBOEの混合体。
B：パラメトリック保険（× / 形成されていない）

現時点ではKalshiがイベント契約を「保険 / 再保険」構造に直接結びつけているのは見られません；
より「保険会社が元々デリバティブを使って行っていたヘッジ」を自社のプラットフォームに移したようですが、保険商品自体を再構築してはいません。

C：意思決定＆データ層（✓ / 成長段階）

マクロトレーダーやメディアはすでにKalshiの価格を「世論調査の強化版」として使用しています；
しかし「政府や企業がそれを意思決定プロセスに組み込む」「標準化されたAPIや指数を形成する」にはまだ遠いです。

D：AI世界OS（× / 完全に物語）

現時点ではAIモデル向けの世界予測データ / トレーニング環境専用の公開製品ラインは見られません；
現在このレイヤーは完全にストーリーであり、主に投資研究の想像に留まっています。

E：予測ネイティブソーシャルメディア（✓- / 製品には兆しがあるが、評価には十分に反映されていない）

KalshiのフロントエンドUIは、「トピックカード + 確率 + ニュース」の統合において従来の証券会社よりもはるかに優れています；
しかし、XやTikTokのように完全なコンテンツとソーシャルエコシステムを構築しているわけではなく、よりツールに偏っており、メディアには偏っていません。

結論：Kalshi = Aが最も堅実で、C/Eには少しの雛形があり、B/Dは基本的に白紙です。現在、120億ドルの評価を受けているのは、本質的には「新しい資産クラスのCMEの雛形 + 一部のデータストーリー」の価格です。

2.2 Polymarket：Aが非常に強力で、C/Eに大きな期待が寄せられ、B/Dはまだストーリーの領域

A：イベントデリバティブ取引所（✓✓✓）

オンチェーン決済 + オフチェーンCLOBオーダーブックのハイブリッド構造を採用し、深さと取引体験はすでに成熟した暗号取引所に非常に近いです；
政治、スポーツ、マクロの各セクターで、Polymarketの活発度は予測市場のトラックの中で最も強いグループです；
2024年の選挙周期では、単一のセクターで数十億ドルの累積取引を達成し、暗号圏ではトップアプリケーションと見なされています。

B：パラメトリック保険（× / まだ通っていない）

現在公開されている市場は、依然として政治 / スポーツ / マクロが主流です；
システム的な天候保険、気候保険、サプライチェーン中断保険が「保険 / 再保」ビジネスとして抽象化されているのは見られません；
この部分は「将来的にできるかもしれない」というPPTページに留まっています。

C：意思決定＆データ層（✓✓ / 最も明確なオプションの部分）
ここでPolymarketは過去12ヶ月で非常に重要な2つのことを行いました：

X（Twitter）と提携し、公式の予測データソースの1つとなりました；
ニューヨーク証券取引所の親会社ICEとの戦略的投資 + データ配信契約を締結：ICEは最大20億ドルを投資し、約80億ドルの投資前評価を提示しました；同時にICEがPolymarketのイベントデータを世界の機関顧客に配信することを約束しました。

この2つのステップは、本質的に以下を捉えています：

Web2トラフィックの入り口（X）；
TradFiの有料データの入り口（ICE）。

もし協力が持続的に進めば、PolymarketのCレイヤーの物語は次のようになります：
「個人と機関にグローバルなイベント確率データと指標のインフラを提供する。」
D：AI世界OS（× / 概念は存在するが、製品はまだ登場していない）

公式とメディアは「予測市場がAIの世界モデルのトレーニングに与える価値」について語っています；
しかし、LLM / エージェント向けの予測API / ベンチマークプラットフォームのようなものはまだ見られません。

この部分は「AIと一緒にピッチに登場するそのページ」に過ぎず、真の商業化には距離があります。
E：予測ネイティブソーシャルメディア（✓ / PolymarketがKalshiに比べて持つユニークなカードかもしれない）

製品形態として、Polymarketは「予測版Reddit + TradingView」に近いです：各市場の下に長いコメントセクション、アイコン、価格動向があり；コミュニティの雰囲気はよりCrypto Nativeで、ミーム、分析、賭けが混在しています；
Xとの提携が、将来的に本当に深い統合に進むなら（例えば、オッズをツイートカードに直接埋め込むなど）、それはEレイヤーでKalshiとは全く異なる道を切り開くことになります------「予測を中心にしたソーシャルタイムラインを構築する」。

結論：Polymarket = Aは現在すでに実現しており、C/Eには非常に具体的な手がかりがあり、B/Dはまだ高度に抽象的なオプションです。150億ドルの評価のこの段階では、本質的には市場が「このラウンドのCrypto予測市場で最もA+C+Eを占める可能性が高い」と暗黙のうちに認めているのです。

3. Polymarket vs 字節跳動：資金調達と評価の比較、現在は字節のどの段階に相当するのか？

もう一つ興味深いことは、数日前に私が見た「予測市場」に対する理解が最も深いインタビューを共有したことです。ゲストはJeff Yass、SIGの創設者であり、アメリカ最大のオプションマーケットメーカーであり、現在Kalshiの主要なマーケットメーカーでもあります。
SIGがアジアのユーザーにとってより馴染み深いのは、2012年に字節跳動に500万ドルを投資し、現在その利益は十数億ドルに達していることです。まさに大満貫です。
字節跳動に詳しい友人はご存知かもしれませんが、最初はVCたちは「ニュースアプリ」の価値を評価せず、ほとんどがパスしました。最終的に字節跳動は「推薦エンジン」の物語に変わり、「推薦」という武器を使ってほぼすべてのインターネットビジネスをやり直し、5000億ドルの市場価値に達しました。
（推特上にも多くの字節の初期従業員がいて、10年前には自分たちのオプションがそんなに価値があるとは思っていなかったでしょう、ハハ）
PolymarketとKalshiは「予測」という能力を使って、ソーシャルメディアから他の業界を再構築できるのでしょうか？
私が興味深いと思う視点は、もしPolymarketが将来的に本当に「予測版字節跳動」を実現する機会があるなら、現在は字節のどの段階に相当するのでしょうか？

3.1 字節跳動：5億から5000億への曲線

公開情報によると、字節跳動の評価は大体次のようなプロセスです：

2014年Cラウンド：資金調達1億ドル；評価約5億ドル、その時点で今日の頭条はコンテンツ推薦モデルの有効性を証明したばかりでした；
2016年Dラウンド：資金調達10億ドル；評価約110億ドル；
2017年Eラウンド：General Atlanticが20億ドルをリード；評価約222億ドル；
2018年ソフトバンクが3億ドルのE+ラウンド：評価が750億ドルに引き上げられ、当時の世界で最も高価なユニコーンの一つとなりました；
2020年頃：新たな資金調達 + 株式買い戻し、評価約1800億ドル；
2024～2025年：従業員の買い戻しと場外取引の中で、評価の主流範囲は3000～5000億ドル程度。

簡単にまとめると：

5億：今日の頭条が始まったばかり；
110～220億：情報流広告モデルが検証され、抖音が爆発的に成長；
750～1800億：TikTok + 抖音の二重エンジンが新世代の「アテンションOS」を定義し始める；
3000～5000億：グローバル級のスーパープラットフォーム + 多業務マトリックス。

3.2 Polymarket：数千万から「百億」への加速

次にPolymarketを見てみましょう：

2020～2022年：数回のシード + Aラウンドで、数百万から数千万ドルを調達し、評価は数千万から1億ドルの範囲；
2024年：ある報道によると、評価が10億ドルを超える資金調達があるとされています（「ユニコーン」の起点）；
2025年6月：Founders Fundなどが参入し、市場では評価が10～12億ドルの範囲にあるとの噂があります；
2025年10月：ICEが出資し、最大20億ドルの投資を行い、契約条項に基づいて約80億ドルの投資前評価を提示し、一部のメディアは投資後に90億ドルと記載しています。
一部の二次取引と噂：すでに多くの情報源が、Polymarketが「150億ドルの評価」で次の資金調達を交渉していると述べています。

数字だけを見ると、Polymarketの現在の80～150億ドルの評価範囲は、字節が2016～2017年にあたる（110～220億）と同じ数量級にあります。

3.3 しかし「ビジネスの成熟度」から見ると、Polymarketはまだ字節の2016～2017年には達していない

ここでの重要な違いは次の通りです：

字節の2016～2017年：今日の頭条は中国の情報流広告のトップで、広告ビジネスのキャッシュフローは非常に厚い；抖音はちょうど立ち上がり、短編動画のSカーブが開き始めたところ；評価には「安定したキャッシュフロー」と「抖音のオプション」が含まれています。
Polymarketの2025年：製品：イベント予測に強い需要があることを証明し、大選周期で爆発的な取引量を記録し、X/ICEとの協力が2つの重要な入り口を開きました；収入：依然として「流動性を補助し、マーケットメイキングの報酬 + 初期の料金実験」段階にあり、多くのGMVはまだ安定した高品質の収入に変わっていません；規制：DOJ/CFTCの審査を通過したばかりで、ライセンスを持つ取引所を買収してアメリカに戻ったのは、これは12ヶ月以内に起こったことです。

もし二次元の座標を描くと（純粋に主観的に）：

X軸 = ビジネスの成熟度 / 収入の確実性；
Y軸 = 評価の規模；

大体次のようになります：

字節の2013～2014年：ビジネスが始まったばかりで、評価は5億；
字節の2016～2017年：ビジネスとキャッシュフローが高度に確実で、評価は110～220億；
Polymarketの2025年：ビジネスの確実性 ≈ 字節の2013～2014年、評価はすでに2016～2017年のレベルに跳ね上がっています。

市場は「Aレイヤーがほぼ成功したと暗黙のうちに認められ、C/Eレイヤーに明確な道筋がある」という視点でPolymarketを評価しています。同時に、B（保険）とD（AI）に対しても一部の「オプション料」を前もって支払っています。

4. おまけ：配置方法

TL:DR 4つの配置方法

市場での予測市場、特に未TGEのもの、例えば @Polymarket , @opinionlabsxyz, @42space（@Kalshiはアメリカのユーザーにのみ開放）
Yap：Polymarketもコンテンツクリエイターに報酬を与えるので、速やかに公式サイトであなたのXアカウントをリンクしてください。
一次投資：多くの人が知らないかもしれませんが、Pre-IPOプラットフォーム JarsyにPolymarketとKalshiのPre-IPO株式が上場しており、それぞれ178億ドルと138億ドルの評価で、安くはありません。特に期待している方は研究してみてください。文末には以前のJarsyの創設者とのインタビューを添付します。また、xAIの配置も考慮できます。もし予測市場が新型ソーシャルメディアに変わるなら、巨人の中で最も利益を得る可能性があるのはX、Robinhood、Coinbase、Reddit、Meta（Facebook）であり、すべて新しい商業的増加を見つけたことになります。XはすでにxAIに属し、マスクが非常に重視している会社で、現在の評価は171Bで、@PreStocksで購入できます。JarsyにもxAIがありますが、プラットフォームのメカニズムが異なるため、評価は高くなっています。
二次投資：上記の論理に従い、予測市場が新型ソーシャルメディアに変わる場合、将来的にはRobinhood、Coinbase、Reddit、Metaの重要な増加となる可能性が高いです。特にRobinhoodとCoinbaseは現在ともに千億ドルの評価です。RobinhoodとCoinbaseはすでにKalshiと提携しており、RedditとMetaはビジネスがより多様であるため、予測市場に切り込む兆しが見えたときに決定を下すべきだと思います。