アメリカが暗号経済を受け入れるトレンドは不可逆的である。

感謝祭の前夜、アジア最大のデジタル資産教育機関Uwebがニューヨークの留学団を組織し、私は幸運にも招待され、大きな収穫を得ました。ニューヨークは間違いなく世界の資本主義の中心であり、また世界の金融の中心でもあり、現在は暗号経済の中心になりつつあります。そのため、短い一週間の行程が非常に詰まっていても、まだまだ物足りなさを感じています。このニューヨーク訪問は、いくつかの時間的な節目に位置しています。まず、アメリカ史上最も長い政府の閉鎖がようやく終了し、同時にAI業界の時価総額が広くバブル化の疑問にさらされ、段階的な調整が見られました。ニューヨーク滞在中には、暗号資産市場で10%以上の夜間の急落が発生しました。そのため、ウォール街という金と情報の交差点で、私たちは大量の情報に高密度で接触しました。本来書けることはたくさんありますが、現在国内でのデジタル資産に関する政策がさらに厳しくなっているため、この公号の主要な読者が国内にいることもあり、いくつかの詳細な内容は省略し、意見の要約だけを述べます。意見は私がまとめたものですが、各方面の専門家や師友からのもので、本来は名を挙げて感謝すべきですが、現在の中国語のネット上の世論の敏感さを考慮し、一部の名前は省略せざるを得ませんので、皆様のご理解をお願い申し上げます。

私は合計で9つの意見をまとめ、上下二篇に分けて発表します。

1. アメリカ経済は刺激成長とインフレ抑制のジレンマに直面している

アメリカの現段階における暗号経済に対する態度は、まずそれを「アメリカ化」することです。そのため、暗号経済の議論はアメリカ全体の経済を把握することから離れられません。

今回の留学では、2人の経済学者がアメリカ経済の状況を包括的に分析し、意見も比較的一致しており、現在のアメリカ経済は構造的な対比を示していると考えています。全体のデータから見ると、経済成長は強く、インフレは安定しており、非常に良い状態にあります。しかし、拡大鏡で見ると、成長はほぼ全てAI投資によって引き起こされており、構造的なインフレが深刻です。AI関連の部分を除くと、経済はほぼゼロ成長に近いです。トランプが積極的に推進した「製造業の回帰」は、最も楽観的に見ても「まだ基盤を築いている段階」であり、実際の効果はまだ見えていません。全体のCPIデータは見栄えが良いですが、サービス業のインフレは深刻で、特に2025年には住宅などの財産保険が大幅に値上がりする見込みです。また、チップなどの長年の問題も改善の兆しがなく、むしろ悪化の一途をたどっています。今年の卒業生の就職も特に難しいため、一般市民の体験から見ると、トランプの第一任期前半のような景気感はありません。経済学者は現在のアメリカ経済を「K型成長」と表現しています。つまり、AI関連の部門は急速に発展している一方で、中下層の人々の境遇は引き続き悪化しています。

アメリカ人は中国人ではありません。中国人は自分がどれだけ良い生活をしているかにあまり関心がなく、素晴らしいマクロ経済データに熱くなり、抽象的なテーマである「中国が西洋に勝てるかどうか」といったことに情熱を注ぐことができますが、これは非常に公正です。しかし、私たちがニューヨークで見聞きしたことからすると、アメリカ人の意識はそれほど高くなく、たとえウォール街のエリートであっても、日々の生活がどうであるかに関心を持ち、勝つかどうかにはあまり関心がないようです。したがって、数字が良くても意味がなく、アメリカ人は実際に不満を抱いています。この状況が続けば、来年の中間選挙で共和党は少なくとも一院を失うでしょう。

経済学者たちもこの状況を見ていますが、どのように対処するかについては意見が分かれています。ある人は12月に金利を下げてはいけないと主張し、別の人は金利を優先的に下げて経済を刺激すべきだと考えています。ある場面で私はパウエルが妥協しないと断言したため、最近は金利を下げないだろうと思いましたが、別のベテラン金融専門家はFRBが圧力に耐えられず、必ず金利を下げるだろうと考えています。私たちの異なる見解は、予想外の方法で調和されました。パウエルが来年1月に4ヶ月早く退任するというニュースが流れ、トランプが任命した新しい議長が迅速に金利を下げることを推進することになるため、頑固なパウエル議長は名声を保ち、強権的なトランプ大統領は目的を達成し、皆が満足する結果となります。

したがって、ニューヨーク滞在中に暗号資産市場が暴落し、市場に熊市が来るという悲鳴が広がったにもかかわらず、私は依然として未来に楽観的です。ただし、現在のアメリカの状況に従えば、一旦金利が下がれば、インフレはすぐに上昇する恐れがあり、この流動性の宴がどれくらい続くかは疑問です。

2. AIがアメリカの成長を単独で牽引している

アメリカの第3四半期のGDP成長率は4.1%で、そのうちAIに関連する成長は4.0%です。アメリカの経済成長はほぼ完全にAIによって支えられています。さらに、VC投資の中では「非AIには投資しない」という状況が現れています。明らかな人々は、この状況が持続可能ではないことを理解しており、これは今回のAIブームの極端な状況と見なされるべきですが、AIがアメリカの現在の経済成長に果たしている役割を示しています。

私たちがニューヨークに訪れる前に、AI株式市場は一度下落し、AIの指標株であるNVIDIAは高値から10%以上下落し、Oracleは30%以上下落しました。そのため、ウォール街ではAI投資のバブルがホットな話題となっています。8月にシリコンバレーに行ったとき、シリコンバレーのVCたちはAIバブル論に対して非常に強い否定的な態度を取っていました。しかし、11月のウォール街では、異なる見解があり、これは革新思考と金融思考の問題に対する異なる態度を反映していると思います。

ウォール街の多くは、現在のアメリカのAIインフラ投資は財務的に健康ではないと考えています。つまり、AIデータセンターに投資されたお金は、割に合わない投資です。ある人は、NVIDIAなどの企業の美しい財務諸表は、根本的にはOpenAIなどの企業の注文によって粉飾されており、後者は1.4兆ドルの注文を外部に約束しましたが、実際には200億ドル未満の収入しか生み出せていないと指摘しています。ウォール街は指を使って数字を計算し、この計算は成り立ちません。

しかし、これはAIにバブルがあることを意味するのでしょうか？ウォール街でも異なる人々が異なる見解を持っています。ある人は財務的にバブルがあると考えています。なぜなら、AI業界全体の収入は非常に弱く、投資利息を支払うことすら難しいからです。しかし、楽観的な見方をする人もおり、AIの応用が急速に展開しており、近い将来アメリカの経済成長に強力な推進力をもたらすだろうと考えています。中には、AIの応用がアメリカの原子力小型化、水素エネルギー発電、宇宙技術、ロボット、6Gなどの分野で急速な革新を促進し、2030年代にはアメリカ経済を10%の成長率で押し上げるだろうと考える人もいます。もしそうであれば、現在のAI産業への投資は、短期的に財務的に損失が出たとしても、完全に価値のあるものです。投資期間が過ぎれば、市場は自動的に価格を調整し、投資家は長期的に利益を得ることができるでしょう。

この見解は中国人には馴染み深いものです。中国の高速鉄道は、財務的な観点から見ると長期的に巨額の損失を出していますが、多くの人は高速鉄道が中国の経済と産業レベルの全体的な成長を促進したと考え、短期的に損失を受け入れることは価値があると見なしています。アメリカ国内にもこのような声があります。私たちがニューヨークにいる間、トランプは行政命令に署名し、Genesis Missionを開始しました。これはかつてのマンハッタン計画を模倣し、政府のリソースを使ってAIの発展を促進するもので、これはこの考え方の一例と言えるでしょう。

3. まだ議論はあるが、アメリカが暗号経済を受け入れる流れは不可逆的である

今回のニューヨーク訪問の重要な目的の一つは、ウォール街の暗号経済に対する態度を観察することでした。過去10年間、ウォール街は全体的に反暗号的でした。トランプ政権がほぼ一年間にわたり推進した後、彼らの態度は変わったのでしょうか？

私の観察によれば、変化が起こりつつあり、約10-20%進行しています。

まず、もし誰かがウォール街が現在すでに全身全霊で暗号経済を熱烈に受け入れていると言ったら、それは絶対に誤解です。ウォール街はウォール街であり、彼らは数百年の間に構築され、世界で最も先進的で完全かつ繁栄した金融エコシステムを創造し、それによって得られた富と権力を享受しています。現状に満足しており、彼ら自身を中心にした金融インフラを覆そうとする技術に対して、ウォール街は技術オタクのように興奮することはなく、必然的に防御的かつ懐疑的な態度を持つことになります。ウォール街では、JPモルガンが反暗号運動の主要な代表です。未確認の市場の噂によれば、11月20日の暗号市場の暴落はJPモルガンがマイクロストラテジーを狙ったことに関連していると言われています。この主張が信頼できるかどうかにかかわらず、ウォール街には暗号に対して拒否し反対する強力な抵抗勢力が存在することは間違いありません。

しかし、変化が起こりつつあります。ウォール街のトレーダーやファンドマネージャーはすでに暗号市場に高度に関心を持ち、参加していますが、重要なのは機関の態度です。ウォール街の機関は一枚岩ではなく、銀行から資産管理、投資銀行から証券会社、取引所からヘッジファンドまで、異なるエコロジーが暗号に対する視点を決定します。

少なくとも一部の機関から見ると、ブロックチェーン技術は彼らが解決すべき2つの問題を助けることができます。

第一に、ブロックチェーンを通じて金融ビジネスを全世界に展開することです。特に去グローバル化の背景の中で、ブロックチェーンはガバナンス能力が低い国の規制の壁を打破し、ウォール街がビジネスを拡大し続けることを可能にします。この意味で、他国の金融障壁が高ければ高いほど、伝統的なチャネルが詰まれば詰まるほど、オンチェーン金融はウォール街にとって魅力的になります。

第二に、若者を引き付けることです。近年、ウォール街が頭を悩ませている問題の一つは、インターネット時代に成長した若者がウォール街の古い煩雑なサービスモデルに対してますます耐えられなくなっていることで、彼らは暗号を取引することを選び、ウォール街に来ることを望まなくなっています。しかし、もしブロックチェーン上に金融サービスを構築できれば、若者を再び引き付けることができるでしょう。

したがって、ウォール街ではますます多くの機関がブロックチェーンを検討し始めており、RWAとDeFiが現在彼らの注目の焦点となっています。あるウォール街のベテラン投資銀行の専門家は、現在ウォール街のユダヤ人が「動き出そうとしている」と私に教えてくれました。これは無視できない重要な信号です。

しかし、ウォール街だけを見れば、私は状況が不可逆的な段階に達しているとは思いません。次のアメリカ政府がバイデン政権のように暗号経済を全面的に抑圧することを想定すれば、ウォール街は元の地点に戻るのでしょうか？少なくとも現時点では、ウォール街は暗号に多くのコストを投入していないため、後戻りすることは可能です。

しかし、アメリカ全体に目を向けると、アメリカが暗号経済を受け入れるプロセスは不可逆的であるという結論が得られます。

今回の留学中に、私たちは民主党の重鎮の家族基金の責任者に接触しました。彼女は、民主党のリーダーたちが暗号は若者の選択であることを認識していると教えてくれました。バイデン政権の下で、ウォール街の頑固な勢力を喜ばせるために、民主党は暗号経済を無情に抑圧し、若者を怒らせました。これは民主党が2024年の選挙で敗北する一因として無視できません。今日のアメリカ政治において、中高年の政治的傾向は確定しており、若者の票を獲得することは両党にとって決定的です。したがって、次の民主党政権が誕生しても、暗号政策において反動的になることはないでしょう。彼女はさらに、この家族の基金がすでに暗号資産に大規模に投資していることを明かしました。

同時に、私たちが接触した一部の経済学者や中央銀行家も、別の視点から暗号経済に賛成票を投じています。ある経済学者は、彼らの研究によれば、2025年7月に「ステーブルコイン法案」が通過して以来、ドルの世界での使用率が上昇しており、これはステーブルコインが期待通りにドルの地位を強化していることを示していると教えてくれました。これは議会の立法者にとって強力なインセンティブとなり、議会は「市場構造法案」の通過を積極的に推進しています。

以上の状況を総合すると、私の見解は、アメリカの政策立案者が暗号経済を受け入れる合意が強化され拡大しているということです。このような状況下で、ウォール街も大勢に従って前進するでしょう。

4. ステーブルコインの支払いシーンは主にB端であり、C端ではない

私は、今年の7月に「ステーブルコイン法案」が通過する前に、暗号コミュニティの中で一般的に楽観的な期待があったことを覚えています。私自身も含め、ステーブルコイン法案が成立すれば、数十社、さらには百社以上のアメリカの大企業がドルステーブルコインを発行し、一般消費者が大量にステーブルコインに接触し使用するようになると期待していました。特に大手インターネット企業がステーブルコインを発行することで、自社のネットワーク経済効果を強化することは非常に合理的な期待のように思えました。

しかし、これらは実現しませんでした。少なくとも現時点では実現していません。ステーブルコインの発行数量は着実に増加していますが、電子商取引やオフラインのアプリケーションシーンに拡大する顕著な傾向は見られません。なぜでしょうか？

私たちはニューヨークで銀行やインターネット決済業界の一部のベテラン専門家とこの点について議論し、驚くべき結論に達しました。それは、かなりの長期間にわたり、ステーブルコインは実際の支払い分野での落ち着いたシーンがB端、つまり機関間の支払いに集中するということです。C端ではないのです。

この結論が驚くべきものである理由は、暗号業界内部には多くの起業家や研究者が、ステーブルコインの瞬時のグローバル送金、支払い清算の一体化、超低手数料などの利点が、従来の銀行やインターネット送金に対して圧倒的な競争優位を持っていると確信しているからです。したがって、ステーブルコインが普及すれば、小売や電子商取引などのC端の日常的な支払いシーンで迅速に市場を占有できると考えられていました。そのため、多くの投資機関や起業家がステーブルコインの支払いツールに大量のリソースを投入し、先行者利益を得ようとしました。しかし、過去数ヶ月間、技術的にもコスト的にも非常に特徴的なステーブルコイン支払い製品が普及する際に大きな障害に直面しており、あるいは全く普及できていないのです。

あるグローバルな電子決済とインターネット決済のリーダー級専門家がその理由を分析しました。彼は、2024年の世界のステーブルコイン支払い総規模は46兆ドルであり、見た目は非常に大きいが、そのうち37兆ドルは実際にはオンチェーンと取引所でのロボットによるプログラム的な売買であり、残りの9兆ドルの大部分は依然としてオンチェーン資産の取引と送金の段階で発生しており、実際の支払いシーンはほとんど無視できるほどです。なぜなら、ステーブルコインは日常的な支払いにおいてクレジットカードやインターネット決済に対して優位性がないからです。

この専門家は、ステーブルコインの支持者は、わずか1%から3%の手数料の優位性だけで従来の電子決済を打ち負かせると考えているが、これは完全に傲慢で錯覚であると述べました。従来の電子決済システムは完全な信頼の閉ループとエコシステムを構築しており、強力なネットワーク効果の優位性を持ち、ユーザー体験においても現在の主流のステーブルコイン支払いツールよりも優れています。中国のWeChatやAlipayのユーザー、アメリカのVISAユーザーは、支払い時の体験がすでに非常に完璧です。ある意味で、VISAが徴収する手数料はそのネットワーク効果のプレミアムです。ステーブルコインがこの防御線を打破するのは難しいでしょう。

では、ステーブルコインの機会はどこにあるのでしょうか？この専門家は、ステーブルコインの優位性は迅速さや安さではなく、スマートコントラクトによって与えられるプログラム可能性にあると考えています。スマートコントラクトを通じてステーブルコインをプログラミングすることで、構造化された条件付きの支払いを実現できます。たとえば、約定金が到着次第、複数の受取人に比例して支払うことや、Alipayのような三者保証の支払いを行うことができます。このような契約条件に基づく構造化支払いは機関間の支払いにおいて非常に一般的であり、これこそがステーブルコインの真の利用場面です。

したがって、彼は現在のステーブルコイン業界の革新と起業の方向性が「ずれている」と考えています。自らの真の優位性とユーザーの実際のニーズを無視し、勝算のない相手に挑戦しようとしている結果は、明るくないでしょう。ステーブルコイン業界はすぐにB端のシーンに焦点を当て、スマートコントラクトの優位性を発揮するべきです。これこそがステーブルコインが従来の支払いに対して持つ次元の優位性です。

この見解は私にとって非常に啓発的でした。なぜなら、私たちはここ数年、シンガポール金融管理局と協力してステーブルコインの国際貿易支払いの実験を行っており、すべてのシーンが企業対企業、機関対機関であることを発見したからです。本来期待していた2Cシーンは発生していませんでした。これにより、もしステーブルコイン支払いの主要なシーンがB2Bであるなら、現在の企業向けウォレットや企業向けアカウント管理システムが弱点になっていることに気づきました。これが革新の重点になるべきです。

5. ウォール街の自信が暗号金融の主導権を奪取しているが、2つの秩序は長期的に共存し相互作用する

もしあなたが海外の中国語Twitterユーザーであれば、海外の中国語暗号コミュニティを観察するのにあまり時間をかけずに、暗号経済の中心がドバイとシンガポールにあるという印象を得るでしょう。しかし、この印象は誤解を招く可能性があります。なぜなら、暗号世界の重心はニューヨークに移りつつあるからです。

この一週間、私たちが接触したほぼすべてのウォール街の専門家は、同じ判断を表明しました。それは、暗号経済が個人投資家の時代から機関投資家の時代に移行しているということです。彼らにとって、この変化は市場の発展の必然的な法則であり、アメリカの制度的な力が再登場する信号でもあります。一旦機関投資家の時代に入れば、世界の暗号経済の中心は避けられずアメリカ、特にニューヨークとマイアミに戻ることになります。前者は資本、規制、コンプライアンスの中心であり、後者はオープンな税制、革新的な政策、活気ある起業家精神によって、暗号と現実経済の結合が最も活発な実験場となります。彼らの理由は非常にシンプルです。ウォール街は資金規模の優位性、制度の優位性、人材の優位性を持っており、暗号世界の全体の規模はまだ小さく、全体の産業はウォール街の一つの株式の規模にも及びません。真の資本の洪流と規制の再構築に直面して、いわゆる「分散型金融」の分散は、相対的なものに過ぎない可能性があります。

これらの専門家にとって、アメリカで進行中のコンプライアンス制度の構築、すなわち「ステーブルコイン法案」、「市場構造法案」、さらには将来の暗号証券、保管、取引に関する細則の真の意味は、個人投資家を規制したり革新を抑制したりすることではなく、ウォール街に「西部開発」のライセンスを発行することにあります。一旦制度の枠組みが形成されれば、機関資本は合法的な護衛の下で大規模に参入し、価格決定権、発言権、流動性の主導権を掌握することができます。その瞬間から、暗号市場のルール、基準、さらにはエコシステムの構造が再構築され、その再構築はウォール街を中心に展開されるでしょう。

しかし、これはアジアのオフショア暗号エコシステムが消失することを意味するわけではありません。逆に、ドバイ、シンガポール、香港は依然として世界の暗号革新の重要な支点となります。これらは制度のグレーゾーンがもたらす柔軟性、文化的包容性、起業家精神を提供しており、これらの要素はアメリカのシステムでは完全に代替できません。したがって、今後の世界の暗号格局は「二重システムの共存」状態を呈するでしょう。ニューヨークは制度化、金融化、ドル化された主流のオンショア暗号経済エコシステムを代表し、アジアのオフショアエコシステムはオープンさ、実験、国際協力の代替システムを代表します。両者は長期的に相互作用し続けるでしょうが、主従は明確です。

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