イーサリアム2025年のパフォーマンスをどのように考えるべきか？

2025年、イーサリアムにとって非常に象徴的な年となります。イーサリアム財団のメンバー @renaissancing が年次まとめ《2025年のイーサリアム：実験から世界的インフラへ》で述べたように、イーサリアムは正式に「社会実験」の役割を脱し、「グローバル金融インフラ」の重責を担うことになりました。

もし通貨の価格を年度の成績とするなら、年初にETHを購入した保有者にとっては、今年は厳しい年だったかもしれません。ETHは年初から現在までに少なくとも15%の損失を抱えており、8月には4,953ドルの歴史的高値に達したものの、現在の価格は近五ヶ月の低水準です。

しかし、通貨の価格が上下しているにもかかわらず、プロトコル層のアップグレード、規制枠組みの徐々に明確化、機関資金の深い定着は、基本的な面がより健全な方向に向かっていることを示唆しています。本記事では、2025年におけるイーサリアムの重要な転換点とマイルストーンを深く解析し、2026年の戦略的展開を展望し、この「世界のコンピュータ」がどのように慎重で保守的な組織から、グローバル金融の決済帝国へと変貌を遂げるのかを探ります。

短短七ヶ月内に二回の重大アップグレードを完了

イーサリアムは2025年にPectra（5月）とFusaka（12月）の二つの主要なコアアップグレードを完了しました。これらのアップグレードはそれぞれ「ユーザー体験」と「スケーラビリティによる効率向上」を目指しています。

• Pectraアップグレード：ユーザー体験を強化し、バリデーターの負担を軽減します。一般的なウォレットがスマートコントラクト機能を持つことを許可し、たとえばユーザーは安定コインでガス代を支払ったり、一度の承認で複数の取引を行ったりすることができるようになります。バリデーターのステーキングの柔軟性を高め、単一のバリデーターのステーキング上限を32 ETHから2,048 ETHに引き上げ、資金効率を向上させ、ネットワーク内の全体的なアクティブバリデーター数を減少させ、ネットワークの負担を軽減します。

• Fusakaアップグレード：Layer 2のデータボトルネックを解決し、イーサリアムの効率を向上させます。PeerDAS技術を通じて、バリデーターは全データをダウンロードすることなく有効性を検証でき、これによりイーサリアムは従来の8倍のデータスペースを持つことができ、Layer 2のコストを削減します。主ネットのガスリミットは年初の30Mから徐々に60Mに引き上げられ、イーサリアム自体のスループットが倍増します。

ETFの注入からDATの台頭へ

技術のアップグレードがイーサリアムのコア進化であるなら、機関資金の注入は2025年の最も強力な外部変数です。

SECがステーキングガイドラインを発表し、《GENIUS法案》が通過することで、コンプライアンスの霧が徐々に晴れてきました。これは間接的にイーサリアムETFの火薬庫に火をつけ、2025年5月末から8月末までにイーサリアム現物ETFは急速な資金流入を経験し、ウォール街の需要が初めて大規模にイーサリアムにシフトし、ビットコインと並ぶ戦略資産として位置付けられました。しかし、より注目すべき変化は、イーサリアム財庫会社の台頭です。

締切前のデータによると、DATとETFは合計で10.7%のETH流通供給量を保有しており、前者は681万枚のETH（約201.4億ドル）、後者は613万枚のETH（約181.2億ドル）を保有しています。これはイーサリアムの市場供給構造が質的に変化し、機関化された保有がイーサリアムの価値の下限を定着させていることを示しています。

パブリックチェーンの競争が激化する中、依然として「グローバル資産決済センター」としての核心的地位を固守

オンチェーン活動の競争において、イーサリアムはSolana、BNBチェーン、新興パブリックチェーンからの強力な挑戦に直面していますが、それでも「グローバル資産決済センター」としての核心的地位を固守しています。

イーサリアムのTVLの占有率は非常に強い弾力性を示しています。年初の占有率は56%でしたが、5月初めには51%に落ち込みましたが、その後8月には62%に反発し、最終的には58%の占有率で安定した締めくくりを迎えました。投機資本が次の機会や新しいチェーンを追い求める中、イーサリアムのTVLの防衛線は依然として堅固であり、年々安定した地位を維持しています。

その中で、イーサリアムの安定コインの供給量は年率45%増加し、1118億ドルから1625億ドルに増加しました。また、国債のトークン化や信用商品に関しても、ほぼすべての大型金融試験（例えば、JPモルガンの初のトークン化通貨市場ファンドMONYやブラックロックのBUIDLファンド）はイーサリアムを第一選択としています。現在、イーサリアムのRWA市場のシェアは65.46%に達し、2位のBNBチェーン（9.83%）を大きく上回っています。

2025年を振り返ると、イーサリアムの通貨価格は大きな上下動を経験しましたが、技術のアップグレード、規制環境の再構築、機関保有の構造的変化により、イーサリアムの基盤となる基本面の弾力性は市場を満足させる成績を示しました。

イーサリアムの2026年、グローバル金融決済層へ向かう

1. GlamsterdamとKohakuアップグレード：機関資金の参入を加速

2026年、イーサリアムは二回の重要なアップグレードを通じて、機関の参入が懸念する効率性とプライバシーの問題を解決します。

• Glamsterdam（2026年中予定）：Glamsterdamは「並行取引処理」と「内蔵提案者-構築者分離(ePBS)」を導入します。簡単に言えば、これまでイーサリアムは一方通行の道路のようで、一つの取引が終わってから次の取引が行われていましたが、アップグレードにより並行処理を実現し、イーサリアムは多車線の高速道路に変わります。同時に、ガスリミットは60Mから200Mに引き上げられる予定で、イーサリアムのスループットが大幅に向上し、金融環境下で安定かつ迅速な決済体験を提供します。

• Kohaku（2026年末予定）：イーサリアムのプライバシーアップグレードを推進し、ユーザーにより良いプライバシー保護を提供することを目指します。このアップグレードでは「プライバシープロトコルRailgun」と「プライバシープールPrivacy Pools」が導入され、企業や個人が取引情報を隠蔽しつつ、資金の出所がクリーンであること（コンプライアンス）を証明できるようになりますが、全ネットワークに対してウォレットの残高や取引の商業機密を漏らす必要はありません。これにより、個人と機関のプライバシー漏洩に対する懸念が効果的に解決されます。

ただし、Cryptoslateの分析によると、Glamsterdamの核心的な脆弱性は、バリデーターが「ブロックを再実行する」から「ZK実行証明（ZK-proofs）を検証する」へ強制的に移行しなければならない点にあります。高頻度取引やネットワークが極端に混雑している場合、証明書を生成するシステムに遅延やダウンが発生すると、バリデーターは取引の真実性を確認できず、ネットワーク全体が停止する可能性があります。

また、ePBSは並行処理を実現しますが、「無料オプション問題(free option problem)」も引き起こします。研究によれば、市場が極端に変動する日には、最大6%のブロック生成が干渉を受け、金融決済の即時性と安定性が脅かされる可能性があります。これは、秒単位の決済を求める金融機関にとって、取引の安定性と即時性に深刻な脅威をもたらします。

2. dAI戦略ルート：AI経済のインフラを整備

イーサリアム財団は2025年9月に去中心化人工知能プロジェクトチームdAI Teamを設立し、今後10年間でイーサリアムを人工知能と機械経済の主要な決済および協力プラットフォームにすることを目指しています。プロジェクト責任者のDavide Crapisは年末に2026年のロードマップを発表し、ERC-8004とx402の二つのプロトコルを重要な柱として位置付けました。

• ERC-8004：AIエージェントのために去中心化の「デジタルアイデンティティ」と「信用報告書」を構築することを目的としています。このプロトコルはZK証明またはTEE信頼実行環境を通じて、AIに検証可能なアイデンティティと歴史的な評判記録を提供し、そのタスクの実行結果が真実で期待に沿ったものであることを保証します。これにより、機械と機械、または人と機械の間で仲介なしに安全に協力し、自動化された契約を締結することができ、機械経済の信頼基盤が築かれます。

• x402プロトコル：Coinbaseによって設計され、機械間の「自律経済取引」を実現することを核心目標としています。このプロトコルはHTTP 402ステータスコードを復活させ、支払い機能をネットワークの基盤プロトコルに直接組み込むことで、AIエージェント間の相互作用に支払いインフラを構築します。これにより、AIが従来の金融システムで「クレジットカードを持てない」という問題を完全に解決し、あるAIエージェントが別のAIのサービスを呼び出す際に、自動的にマイクロペイメントや更新を開始できるようになります。

ERC-8004はAIの「信頼」問題を解決し、x402はAIの「支払い」能力を解決します。両者の組み合わせにより、AIエージェントは去中心化された環境で人の介入なしに自律的に経済決済を完了でき、AIと機械経済の金融化の「最後の一マイル」を通じてつなげます。

3. Etherealize：ウォール街とイーサリアムの「交差点」

イーサリアム財団とヴィタリック・ブテリンが直接資金を注入し、ウォール街のベテラントレーダーであるヴィヴェク・ラーマンとイーサリアムのコア開発者ダニー・ライアンが共同でリーダーシップを取るEtherealizeの設立は、イーサリアムの戦略的重心の重大な転換を示しています：もはや基盤コードにのみ焦点を当てるのではなく、「ウォール街のデジタルロジスティクスハブ」となることを目指します。

Etherealizeの存在は、イーサリアムが長年抱えていた「技術は強力だがマーケティングと金融接続の窓口が不足している」という痛点を解決します。その作業の中心は、伝統的金融とオンチェーンエコシステムの深い統合に焦点を当てています：

• 資産のトークン化（RWA）：銀行が住宅ローン市場、債券、信用商品などの「低効率」資産をイーサリアム上のトークン化資産に変換し、流動性を解放するのを支援します。

• 現代的な決済エンジンの構築：機関のワークフローに対して決済ツールを開発し、従来のT+1またはT+2の決済プロセスを最適化し、イーサリアム（およびそのLayer 2）を利用した24/7の即時決済を実現し、資本効率を強化します。

• 価値の提唱とコンプライアンス：機関レベルの報告を発表し、ETF発行者や企業とコミュニケーションを取り、ETHを資産としての価値を伝え、規制当局と協議してイーサリアムが資本市場において「代替不可能性」を確保するよう努めます。

Etherealizeは「イーサリアムと機関の統合」を開始するための重要な推進力と見なされています。その出現は、イーサリアムが実用的な姿勢で伝統的金融のニーズに合ったツールを積極的に開発し、グローバル金融資産が本当に合法的にイーサリアムという決済機械上で運用されることを証明しています。

2026年は効率性と去中心化のバランスを見つける試練

2025年の終わりを振り返ると、いくつかの深い観察が得られます。一方では基本面データ（58%のTVL占有率、10.7%の機関保有、65%のRWAシェア）が強力に示されていますが、他方では通貨価格のパフォーマンスとコミュニティの信頼は相対的に疲弊しています。この乖離は、イーサリアムが痛みを伴うが重要な「転換」を経験していることを示しています。2026年に入ると、すべての戦略的ピースが整いましたが、技術的な基盤の課題も同時にアップグレードされます。

Cryptoslateの分析によると、イーサリアム2026年のロードマップの成否は「市場の証明(Proving Markets)」の構造に依存しています。もしZK証明の生成が特定の少数の業者に集中しすぎると、イーサリアムは現在のMEVリレーのような中央集権的依存の罠に陥る可能性があり、これは去中心化インフラの追求と矛盾します。

今やイーサリアムは閉じた環境での開発の段階を脱しました。2026年は、この「世界のコンピュータ」がリスクと効率のゲームにおいてその代替不可能性を証明できるかどうかを試す重要な年となるでしょう。