永続契約の前提：魔法の公式で流動性を価格設定し、透明性がその発展を妨げる

原文タイトル：LONG READ: 暗号通貨の最もホットなデリバティブがどのように誕生したのかの未解決の物語
原文著者：IZABELLA KAMINSKA, The Peg
翻訳：Peggy，BlockBeats

編者の言葉：永続契約は、暗号市場において最も投機的な取引ツールの一つと見なされることが多く、その発明者とそれを育んだ取引所は、長い間論争の的となってきました。BitMEXは、世界の暗号デリバティブ取引の中心であり、マネーロンダリング防止のコンプライアンスの欠如により規制当局からの厳しい打撃を受けました。その創設者の一人であるBen Deloは、永続契約の設計者であるだけでなく、アメリカの司法制度の被告席にも立ったことがあります。革新、拡張、制度的摩擦が、このケースでは常に交錯しています。本稿では、永続契約の誕生の起点に戻り、BitMEXのエンジニアリングの選択、市場の制約、偶然のインスピレーションから出発し、中央の設計が欠如している状況で、どのように自発的に価格設定と清算のメカニズムが進化したのかを追跡します。

以下は原文です：

2015年9月、上海のタクシーの後部座席で、一人の若い数学者と彼の共同創設者が、彼らの暗号取引所の長年の悩みの種である問題を解決しようとしていました。彼らが手を動かして描いたのは、奇妙な、期限のない先物契約でした。

この発明が、後に「永続契約（perpetual future）」と呼ばれる金融ツールです。現在、これは暗号市場で最も重要で取引量の多いデリバティブの一つに成長しましたが、伝統的な金融システムでは、依然として真剣に議論されることはほとんどありません。

最近数週間、ようやく少数の観察者が気づき始めました：このツールが現代金融システムの進化に影響を与えていることに。しかし、関連する議論は依然として限られており軽視されており、より重要なのは、永続契約の台頭が孤立した出来事ではなく、三つの深い構造的変化と同時に起こっているという重要な背景を無視していることです：

· 中央銀行が「希少準備金」の操作フレームワークに戻ってきたこと；

· 無担保融資が緊急流動性の源として消えつつあること；

· 国際ドル決済システムにおいて、資金の浮存（float）コストが持続的に上昇していること。

このような背景の中で、ステーブルコインの台頭は、新たな、完全に担保された短期のドル融資源を生み出しました。しかし興味深いことに、このシステムには、流動性の限界における価格設定と清算方法を決定する中央権威が存在しません。

現在、これらは主に永続契約の資金費率（funding rate）によって自発的に完了しています------ステーブルコインが取引される限り、このメカニズムは自動的に機能します。

さらに驚くべきことに：公式な金融システムは、複数の規制機関や専門委員会が何年もかけて研究、協議、設計を重ねた末に、LIBOR（ロンドン銀行間取引金利）の代替案を最終的に発表しました；一方、永続契約によって生成される資金費率は、現在、数兆ドル規模のステーブルコイン資金を毎日清算していますが、ほぼ完全に自然進化の産物です。

同時に、通貨政策の操作フレームワークに関する学術的な議論が、中央銀行内部で持続的に発酵しています。各国の中央銀行の官僚たちは次第に気づき始めています：無担保の連邦基金金利（Fed Funds）に依存して通貨政策を伝達し、限界流動性を価格設定する旧システムはもはや適用できないことに。しかし問題は、「新しい操作フレームワークはどの市場金利を基準にすべきか」について、誰も合意に達していないことです。

もしLIBORとユーロドル市場の歴史的経験が依然として参考になるなら、ドルの限界融資の真のコストは、公式システムと非公式システムの交差点に常に存在します。ステーブルコインが新しい「担保付きユーロドル」となっているのであれば、システム的な資金圧力をリアルタイムで反映する指標は、これらのシステムの清算を助ける永続契約の資金費率である可能性が高いです。

しかし、この見解、すなわち永続契約が流動性圧力を吸収、価格設定、緩和する重要な役割を果たしているということ、そして伝統的なメカニズムが優雅に対応できなくなっているということは、今まで中央銀行の意思決定者の視野に本当に入っていません。

だからこそ、これらのツールがどのように誕生したのか、最初に何の問題を解決しようとしたのかを振り返ることが特に重要です。以下は、この歴史に関する、私が暗号業界の初期からこの分野を追跡してきた独自の視点からのものです。

物語の主人公は、Ben Deloです：オックスフォード大学で訓練を受け、洗練された話し方を持つ数学者です。彼は2014年に、デトロイト出身で率直なアメリカ人Arthur Hayes、そして同じくアメリカ人でありながら公の場に出ることが少ないSamuel Reedと共に、香港でBitMEX取引所を共同設立しました。

三人は2020年に、銀行秘密法に違反したとしてアメリカ司法省に起訴されました。理由は、BitMEXが急速に世界最大の暗号デリバティブ取引プラットフォームの一つに成長する過程で、十分なマネーロンダリング（AML）メカニズムを実施しなかったためです。2025年、ドナルド・トランプが彼らに対して予想外の恩赦を発表したことで、再び公衆の目がこの三人の創設者に向けられました。

しかし、これらの見出しの前、彼らは単に取引者の不満を解決しようとした三人の起業家に過ぎませんでした。

私が彼らの一人と初めて接触したのは2017年のことです。当時、私は「フィナンシャル・タイムズ」傘下のFT Alphavilleで執筆しており、主に暗号業界の最新の熱狂現象、初回トークン発行（ICO）を報じていました。

誰かが私にArthur Hayesと話をするよう勧めました。彼らはHayesを非常に市場を理解している業界の評論家と表現し、より重要なのは、彼が現実的で実務的、物語に巻き込まれない視点を提供できるということでした。

正直なところ、私は当時警戒心を持っていました。その数年間、暗号界は誇大広告と「韭菜を刈る」ことで溢れており、ほとんどの人が自分の立場を売り込んでいました。しかし、Hayesは私を失望させませんでした。

私たちの交流は異常に冷静で直接的でした。彼は明らかに、実際の金融市場がどのように機能しているのかを非常に理解しており、暗号業界で一般的な誇張された物語や空虚な言葉に対して高度な免疫を持っていました。

ICOについて話すと、彼は鋭く言いました：「人々は何かのためにお金を払いたいと思っているが、結局彼らは何も持っていない。これはただの開発チームの約束であり、本当に役に立つかどうかは誰にもわからない。」「面白いことに、人々は夢に基づいて数分で1000万ドルを集めることができる。」

当時、私はこの言葉の背後にさらに深い意味が隠されていることに気づいていませんでした。

その頃、BitMEXの利益は急激に増加しており、その一部は「ブロックチェーンはすべてを包む」というICOの物語によるものでした。「Dentacoin」（歯科支払いのためだけに使用されると主張するトークン）などの奇想プロジェクトは、大量の資金を暗号エコシステム内で狂ったように流動させ、BitMEXはこの狂乱の恩恵を受けていました。

しかし、創設者にとって、この栄光は少し苦いものかもしれません。

数年前、彼らは投資家にBitMEXに興味を持たせることすら非常に困難でした。

Ben Deloは後に私に、2014年から2016年の間に何度も資金調達を試みたが、何度も壁にぶつかったと語りました。外部の支援がなければ、彼らは自分たちの貯蓄だけでプロジェクトを維持し、カフェやアパートで働きながら、ゆっくりとしかし確実に製品を進めていました。

2015年9月、Deloのあるひらめきが彼らの運命を完全に変えました。

普通のユーザーがより簡単にレバレッジ取引を行えるようにする方法を考えているとき、彼は期限のないデリバティブ構造、つまり永続契約を思いつきました。2019年までに、この革新はBitMEXを業界で最も利益を上げる取引所の一つに押し上げました。

ちょうどその時、BitMEXが頂点に近づき、パンデミックがまだ発生していない時期に、私はこの会社とまったく異なる形で接触しました。

2015年9月、Deloは運命を変えるひらめきを迎えました。

普通のユーザーがレバレッジ取引に参加しやすくする方法を考え続ける中で、彼は期限のない契約、つまり後に「永続契約」と呼ばれる製品の新しいデリバティブ構造を考案しました。2019年までに、この革新はBitMEXを暗号業界で最も利益を上げる取引所の一つに押し上げました。

ちょうどそのアイデアが取引所を高みに押し上げ、COVID-19パンデミックがまだ発生していない時期に、私はBitMEXとまったく異なる形で接触しました。

社内からの告発者が私に連絡を取り、BitMEXが規制に違反している疑いを暴露したいと希望しました。この人物は、創設チームが利益を上げるために、意図的にマネーロンダリング規制を回避していると主張しました。彼は、当時ブルームバーグがすでに規制当局がこの会社を調査していると報じていたが、まだ多くの重要な詳細が公開されていないと述べ、これらの内容を「フィナンシャル・タイムズ」に提供できるとしました。

この情報はあまり進展しませんでした。私が調査を進めようとした矢先に、COVID-19パンデミックが発生し、すぐに全てのニュース議題を飲み込んでしまいました。さらに悪化したのは、この情報源が躊躇し始め、メディアに証拠を提供することがアメリカ司法省と商品先物取引委員会（CFTC）が進めている全体の案件に影響を与える可能性を心配して、私が要求した資料を提供しなかったことです。「フィナンシャル・タイムズ」チームが独自に調査を開始する前に、市場は激しい動揺を見せ、「フィナンシャル・タイムズ」自身も、別のマネーロンダリングに関する重大な調査、Wirecard事件に完全に占拠されていました。

それでも、告発者との接触の中で、私が最も印象に残ったのは、彼の語りの中に現れた内在する矛盾でした。この人物は明らかにBitMEXの不正行為を暴露したいと望んでいましたが、同時に彼が告発している人々に対しては明らかに敬意を持っていました------会社の専門性を繰り返し称賛し、特にBen Deloの知性、特に「永続契約」というツールの構想における彼の中心的な役割を高く評価していました。

その瞬間、私はこの概念に強く引き寄せられました。

永続？何？

告発者が私に連絡する前、私は「永続契約」という言葉を聞いたことがありませんでした。これは少し恥ずかしいことでした。なぜなら、私は何年も商品先物を報じており、デリバティブ市場には不慣れではないと思っていたからです。しかし、この新しいツールの運用メカニズムは、私の直感的理解を完全に超えていました。私はBitMEXの取引インターフェースを見つめ、そこにある論理を解明しようとしましたが、明らかに力不足を感じました。

私がプラットフォーム上で自分のわずかなビットコイン資産（約10ドル相当）を使って試み始めると、状況は徐々に明確になってきました。私は、永続契約が単なる巧妙な暗号取引ツールではないことに気づき始めました。それはある意味で、自己調整するLIBORのようなものであり、2008年の世界金融危機で完全に機能しなくなった卸売融資金利です。

この観点から見ると、永続契約は新しい金融構造が形成されていることを示唆しており、本来不透明で長い間見直されてこなかった融資市場に明確な価格信号をもたらす構造であり、特に日内の資金価格設定において顕著です。

本当に注目すべきは、暗号業界自体が自ら何を創造したのかをほとんど認識していないことです。彼らは明らかに中央銀行レベルの知識と経験を欠いており、このツールが金融システムの進化中の担保融資の新しいパラダイムにどのように組み込まれるのかを理解するのが難しいのです。

私は自分に言いました：私はDeloと直接話をしなければならない。彼がどのようにこの段階に至ったのかを明らかにし、彼がドルシステムの背後にあるより深い「インフラ問題」をどの程度理解しているのかを知りたいと思いました。

残念ながら、私のこのインタビューに関するすべての考えは、すぐに現実によって中断されました。ロックダウン、日常の編集作業、コラムの執筆、そして幼い娘の世話が私の全てのエネルギーを占めていました。

そして、決定的な転機が2020年10月1日に発生しました。ほぼ避けられないことに、事態は最終的にその段階に達しました：Deloと彼の共同創設者は、アメリカの法律に違反したとして正式に起訴されました。告発者が以前に予言した通りです。

率直に言って、私はBitMEXの創設者たちが「内部からの告発」に驚くとは思いません。アメリカ当局は長い間、透明な告発者報酬メカニズムを運営しており、裁判で開示された証拠も明確に会社内部に調査に協力している者がいることを示しています。おそらく彼らが本当に驚いたのは、正式に起訴される数ヶ月前に、彼らの物語が多くのメディアに提供されようとしていたことです。

このような背景の中で、私はこの物語の追跡の可能性を追求することができなくなりました。BitMEXは法的な泥沼に陥り、創設者たちは公の視野から姿を消すことになるでしょう。Deloは最終的に2021年3月にニューヨークで自首し、関連する告発に対して無罪を主張しました。2022年2月、銀行秘密法に関連する刑事手続きの中で、三人は最終的に有罪を選択しました。最終的な和解条項に基づき、各自1000万ドルの罰金を支払い、Deloは30ヶ月の執行猶予を受けました。

これは最悪の結末ではありませんでした。BitMEXはKYCとAMLシステムを全面的に実施しなければ運営を続けることができませんが、三人の創設者は過去数年にわたって蓄積したかなりの富を保持することができました。

2022年2月、私はすでに「フィナンシャル・タイムズ」を離れ、Blind Spotを設立していました。これは、約1年、あるいはそれ以上の間、テーマに制限を受けた後、ついに自分の編集計画を自由に進めることができることを意味しました。

新しいプロジェクトは、徐々に運営を開始するまでに数ヶ月かかりましたが、最終的に私はこの物語に戻ることができました。その時、BitMEXの法的問題は基本的に解決されており、Deloに連絡を取るのに適した時期のように思えました。私は彼にインタビューを依頼しましたが、彼は最初はためらいましたが、最終的にはインタビューを受けることに同意しました。

そして、2022年6月28日、私はDeloのウェストミンスターにある非常に質素なオフィスに座り、彼がどのように永続契約を発明したのかを語るのを聞きました。私たちが話している間、古いスタイルの置時計が背景でリズミカルに鳴っていました。

その会話はほぼ2時間半続き（あるいは、少なくとも3回鐘が鳴りました）、ほぼすべてが永続契約の誕生過程における複雑な技術的詳細に関するものでした。

あの対話から3年以上が経過しました。読者は合理的に疑問に思うかもしれません：なぜ今になってこの完全な物語が見られるのか？率直に言って、その責任は主に私と、起業プロセス自体がもたらすさまざまな現実的消耗にあります。

このテーマを無駄にしないために、私は何度も正式な執筆を延期し、いつか本当に存在しない「10%の時間」でそれを完成させることができると思っていました。さらに複雑なのは、私は以前にブルームバーグに、この物語の重要な部分を提供することを約束していたことです------なぜなら、Deloの経験はBlind Spotよりも広く伝える価値があると考えたからです。

そのブルームバーグの報道は最終的に2022年8月31日に公開されました。それは私が元々書きたかった完全な物語ではありませんでしたが、少なくとも最も重要な事実が公的記録に入ったことを確認できたので、私は完全版を本当に集中できる時まで保留することができました。

信じられないことに、その時がこの週末までやっと訪れました。その理由はすぐに明らかになるでしょう。

ある意味で、この遅延は悪いことではないかもしれません。数年前に比べて、私は今、物語の断片をより完全に把握しています。さらに、「銀河ヒッチハイカーガイド」の著者であり、著名な遅延症患者であるダグラス・アダムスが言ったように：クリエイターにとって、最も難しいのは、しばしば最後の1マイルです。

起源

前述の通り、「究極のデリバティブ」の探求は、2015年9月の上海のタクシーの後部座席で始まりました。当時、DeloとHayesは中国で起業加速プログラムに参加しており、同時にBitMEXの先物契約に対するユーザーからの苦情が増えていました。二人は伝統的なデリバティブ市場にかなり精通していましたが、次第に気づきました：暗号取引者は、固定の期限を持つツールを嫌悪し、強制的な清算や延長を極度に嫌っていることに。

数学と工学の訓練を受けたDeloは、常に速度、確実性、市場構造を重視していました。

BitMEXを設立する前、彼は金融エンジニアとしてGSA CapitalとJPモルガンで取引アルゴリズムとデータシステムを構築していました。GSAに在籍していた際、彼はロシア出身の数学の天才であり、後にイギリスで最も裕福な人々の一人となるAlex Gerkoと直接仕事をしていました。

Deloのビットコインへの興味は、2013年頃に始まりました。彼は、意識的な熱意ではなく、知的好奇心から来ていました。彼は私に、ビットコインを初めて購入した動機は、このシステムがどのように機能するのかをよりよく理解したいというものでした。「それは新しい技術として私にとって非常に魅力的で、私はそれを深く理解したいと思ったのです。」

しかし、この好奇心はすぐに初期の暗号インフラの混乱した現実と衝突しました。彼が接触した取引所は遅く、構造が脆弱で、しばしば壊滅的な失敗に直面していました。あまりにも多くのプラットフォームが運営ミスや直接的なハッキング攻撃によって大きな打撃を受け、信頼が繰り返し侵食され、全体の市場は専門的な取引基準に慣れた人々によって真に使用されることがほとんど不可能になっていました。Deloはすぐに、この業界の技術的潜在能力が、そのひどい「インフラ」によって抑圧されていることに気づきました。

長い間、Deloはこれらのリスクを回避しようとしました。彼がビットコインを取得するための好ましい方法は、LocalBitcoinsという初期のピアツーピア取引プラットフォームで、対面で売買を行うことで多くのシステム的なリスクを回避していました。LocalBitcoinsで、DeloはArthur Hayesと出会いました：彼はドイツ銀行とシティグループで株式デリバティブ取引を行い、ウォートンビジネススクールの金融背景を持つトレーダーです。

二人はほぼ一瞬で意気投合しました。なぜなら、彼らは暗号市場の最も深い構造的欠陥について高度に一致した判断を持っており、それらの問題を修正するために何が必要かを明確に理解していたからです。

彼らはほとんどの人が見落としている事実に気づきました：既存の取引所のほとんどは、マージンメカニズムを本当に理解していないことです。そして彼らはすぐに、これが巨大な機会を意味することに気づきました。

不久の後、HayesはDeloに提案しました：デリバティブ取引所を設立し、伝統的な金融で成熟したマージン規律を暗号市場に導入することです。

二人は明確な役割分担を決めました：Deloはシステムの技術と基盤メカニズムを構築し、Hayesは資金調達とマーケティングを担当しました。しかし、彼らはソフトウェアエンジニアが必要であり、そのために当時香港に常駐していたSam Reedがチームに招かれ、BitMEXの第三の共同創設者となりました。

2014年、三人はHDR Global Tradingを共同設立しました。これはBitMEXの親会社であり、「HDR」はそれぞれHayes、Delo、Reedを表しています。

この意味で、DeloはBitMEXの誕生がMt. Goxの崩壊の影に常に覆われていたと述べています。この初期の暗号取引所は2014年に85万ビットコインを「失い」、かなりの長い間、問題の存在に気づいていませんでした。

当時、外部はすぐに全貌を把握していませんでしたが、Mt. Goxの失敗は、ある一度の壊滅的なハッキング攻撃に起因するものではなく、長年にわたる運営上の欠陥の蓄積によるものでした。Mt. Goxは2010年に立ち上げられ、元々は「マジック：ザ・ギャザリング」の取引に使用される改造サイトに過ぎませんでしたが、基盤が成熟していない状態で急速に拡大しました。そのマッチングエンジンとウォレットシステムは脆弱であり、2011年から2013年の間に、会計の不備、記録されていない引き出し、利用可能なシステムの欠陥（最も有名なのは「取引の延長性」問題）によって、巨大でほとんど見えない顧客資産のギャップが徐々に生じました。

2014年2月28日、Mt. Goxは破産を申請し、約65万から85万ビットコインの損失が明らかになり、暗号コミュニティ全体が震撼しました。最初は、ほとんどの人がこれを詐欺やハッキング攻撃だと疑いました------取引所の所有者自身を含めて。しかし、調査が進むにつれて、人々はこれらの損失が実際には長年にわたって徐々に蓄積された結果であり、「滴り盗み」、人的エラー、そしてひどい対帳メカニズムによって引き起こされたものであることを次第に発見しました。

BitMEXの創設者たちはこのために合意に達しました：彼らの取引プラットフォームは、別のMt. Goxが決して発生しないように設計されなければならない。

そのために、Deloは一つの核心原則を提案しました：BitMEXのシステムは、常に帳簿をゼロにすることができなければならない。「私はBitMEXの取引エンジンを設計しました。それは一銭も失わないようにするためです」と彼は説明し、今日まで、システムは一つのサトシも失ったことがないと強調しました。「もしそれがゼロでないなら、それはあなたがビットコインを無から創造したり消したりしていることを意味します------それは不可能です。」

これを実現するために、BitMEXはリアルタイム監査メカニズムを導入し、どんな時でも取引エンジンが記録したビットコインの数が、取引所のウォレットに実際に保有している数と完全に一致することを保証しました。

理論的には、これほど厳密な設計は投資家を簡単に感動させるはずです。

しかし、三人が外部資金調達を試みると、彼らは暗号取引所を設立するための最悪のタイミングを選んでしまったことに気づきました。それは2014年の「暗号の冬」の谷間であり、リスク投資は取引所やビットコインに関連するすべての分野からほぼ全面的に撤退していました。当時最も流行していた物語は「企業向けブロックチェーン」であり、取引インフラではなかったため、ほとんど誰も彼らに賭けようとはしませんでした。

Deloは2022年の対面インタビューで振り返りました：「私たちが2014年に出たとき、取引所はすでに存在していて、VCもすでに投資していました。Arthurが投資家に会いに行くと、彼らは真剣に言いました：『ああ、いいえ、私たちはもうビットコインには投資しません。私たちはブロックチェーンに投資しています。』私たちは尋ねました：『それで、ブロックチェーンとは何ですか？』結果、彼ら自身も明確に答えられませんでした。」

資金が不足し、注目度がほぼゼロの中で、創設者たちは他に選択肢がなく、自分たちの貯蓄を取り出し、完全に自己資金でBitMEXを立ち上げることになりました。

チームがミルウォーキーでSam Reedを訪問。写真提供：BitMEX。

皮肉なことに、外部資本の欠如は後に逆に利点となりました。ほとんどの取引所とは異なり、BitMEXはほぼ常に創設チームの手中にありました。2018年までに、プラットフォームの年利益が10億ドルに近づいたとき、実際に成果を共有したのは一群のベンチャーキャピタルではなく、この三人の創設者自身でした。

2019年、BitMEXの年間取引量は1兆ドルに達し、Deloが保有する30%の株式は36億ドルに評価されました。

2014年、Arthur Hayes、Ben Delo、Sam ReedがWeb Summitで。写真提供：BitMEX。

しかし、創設チームの最初の大きな突破口は、実際には永続契約から直接来たものではなく、より粗野で直感的な事柄から生じました：極端なレバレッジです。

DeloとHayesは、伝統的な金融市場では、小口投資家が通常2倍から3倍のレバレッジしか使用できないことをよく理解していました------1000ドルを投入しても、2000ドルまたは3000ドルのポジションしか構築できません。しかし、彼らは暗号市場がアカウント全体の安全を脅かすことなく、より攻撃的なリスクエクスポージャーを受け入れることができると考えました。

この判断は最終的に「逐次マージン（isolated margin）」の設計を生み出しました：各取引は独立したマージンプールに隔離され、アカウントの残りの資金とは完全に切り離されます。

このモデルでは、一つの失敗した取引が全体のアカウントを崩壊させることはなくなります。その結果、100ドルしか持っていないトレーダーでも、1万ドルのポジションをコントロールできるようになります；市場の動向が不利であっても、損失は彼らが投入したマージンの範囲内に厳密に制限されます。ビットコイン価格のわずかな変動が富を生み出したり消したりすることがありますが、リスクの境界は常に明確です。

この安全網は論理的には保守的に見えますが、実際にはより攻撃的な賭けを奨励し、取引頻度を大幅に向上させました。BitMEXにとって、これは非常に重要です。なぜなら、プラットフォームの大部分の収入は取引手数料から来ているからです。

Deloは、BitMEXが正式にレバレッジの上限を50倍から100倍に引き上げたその日、取引量が爆発的に増加したと振り返ります。まさにその日、取引所はついに利益を上げることができました。

この「魔法の公式」の核心は、Deloが設計したリアルタイムマージンシステムにあります。

「毎回マーク価格が変わると、私たちはすぐに各ポジションと各トレーダーのマージン状況を再計算します」と彼は説明しました。「私たちは即座に特定のポジションが強制清算される必要があるかどうかを判断できます。必要であれば、清算はすぐに発生します------数分後に手動プロセスを通じて完了するのではなく、価格がさらに不利な方向に動く前に行われます。」

多くの取引所は当時すでに強制清算メカニズムを設けていましたが、BitMEXの重要な革新は、清算プロセスをより安価で秩序あるものにしたことです。特に重要なのは、清算を引き起こすのはBitMEX自身の内部価格ではなく------その価格は流動性不足によって歪む可能性がある------独立した第三者の価格指数です。この設計は連鎖的な売却を効果的に防ぎ、プラットフォームが自身の市場の衝撃に反撃されるのを避けました。

「誰も強制清算されるのを好まない」とDeloは言います。「しかし、私たちはできる限りルールを明確にし、透明性を持たせることで、少なくと