アメリカ初の州レベルのステーブルコイン誕生：ワイオミングがFRNTをどのように構築したか——アンソニーとの対話、州政府の裏話

在本期 Stableminded 节目中，Drew 与 ワイオミング州安定トークン委員会（Wyoming Stable Token Commission，@wyostable） の執行役員 Anthony Apollo と対話し、ワイオミング州がアメリカで最初に公式な安定トークンを発行した州となった経緯や、その運用方法が連邦の規制枠組みの外にある理由について深く掘り下げました。

Frontier Stable Token（FRNT）は、ワイオミング州の銀行や信託機関によって発行されるのではなく、ワイオミング州が主権的な実体として直接発行します。《GENIUS Act》では、安定トークンの発行者を「人（people）」として定義しており、銀行、信託、フィンテック企業、商業実体を含みますが、法案には「州政府」が発行者の定義に含まれていません。Anthonyは、10年にわたる立法の経緯を詳しく振り返り、FRNTがLayerZeroを通じて7つのブロックチェーンに展開される方法や、Franklin Templeton、Fireblocks、Chainalysisなどの機関と協力して完全なインフラストラクチャーを構築する方法について紹介しました。このすべてを実現するチームの規模はわずか5人で、全体の予算は600万ドル未満です。

FRNTの適用シーンはワイオミング州を超えています。以前は45日かかっていた緊急救助資金の配布が、今では45秒で完了します。ある郡の財務官は、税収をブロックチェーンに移行すれば、毎年7万ドルのクレジットカード処理手数料を直接節約できると指摘しました。さらに、州間協定（interstate compacts）を通じて、他の州はワイオミング州の成熟したフレームワーク全体を直接採用できるようになり、ゼロから再構築する必要がありません。

Drew：
ワイオミング安定トークンは、ワイオミング州が主権的な実体として発行しているのですよね？つまり、発行者はワイオミング州政府そのものです。これは、ワイオミング州の銀行でも、信託機関でもなく、州政府そのものです。つまり、私たちは実際には連邦政府の監督と、州政府に適用される連邦の規則のみに従っています。現行の文言から見ると、私たちの立場は、《GENIUS Act》はワイオミング安定トークン委員会やワイオミング安定トークンには適用されないということです。その理由は、《GENIUS Act》での「発行者（issuer）」の定義が「人（people）」であり、「人」には銀行、信託、フィンテック企業、その他の商業実体が含まれています。法案全体の中で「州」や「主権的実体」に言及されたことはありません。

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Drew：
Anthony Apollo、番組に来てくれて非常に嬉しいです。時間を割いてくれてありがとうございます。今日はどうですか？

Anthony Apollo：
忙しいです、とても忙しいです。安定トークン委員会は多くの仕事があります。私たちはちょうど休暇の週末を終えたところですが、今は正式に仕事に戻っています。

Drew：
あなたたちのこの期間の構築プロセスはほぼ完全に公開されています。あなたはワイオミング安定トークン委員会にどれくらいの期間参加していますか？

Anthony Apollo：
それは良い質問で、背景を引き出すのにちょうど良いです。安定トークン法案は2023年3月にワイオミング州で通過しましたが、その前に州議会は数年にわたって準備を進めていました。委員会もその前にいくつかの前準備を行っていました。私は2023年9月に正式に参加したので、今は私の任期のほぼ2年目です。

最初の年は実際には私一人だけでした。私は文字通り一人で全体の機関を運営していました。そして、私は以前は政府での仕事の経験が全くなく、私のバックグラウンドは伝統的な金融と暗号スタートアップから来ており、「両方を理解している」役割でした。その後、私たちは徐々にチームを補充しました。現在までに、チームは約1年間運営されており、Frontier安定トークンは複数の相互運用可能なブロックチェーンで立ち上がっています。今後もパートナーが参加し、一般市民がどのようにワイオミング安定トークンを取得し、どのように使用するかを示す予定です。

Drew：
はい、最近多くのニュースを発表しましたね。私たちもFRNTトークンや、あなたたちが選んだ一連のインフラストラクチャーのパートナーに注目しています。後で詳しくお話ししましょう。しかし、今私が最も興味があるのは、これがどのように起こったのかということです。

私の見解では、あなたたちが行っていることは、他の州にとって再現可能なフレームワークや「レシピ」を提供しています。私はミズーリ州セントルイスに住んでおり、ミズーリ州のいくつかの議員や州上院議員と交流したことがありますが、彼らは皆、あなたたちから学びたいと非常に望んでいます。ですので、まず一歩引いて、あなたの個人的な経験から話を始めましょう。あなたはどのようにこの分野に接触するようになったのですか？あなたのバックグラウンドには、ConsenSysで「暗号ネイティブ」なプロジェクトに関わった経験があると見ました。もっと早い段階から話して、全体の脈絡を教えていただけますか？

Anthony Apollo：
もちろん、ConsenSysの前から話を始めることができます。私のキャリアの出発点は伝統的な金融分野で、2008年の世界金融危機の「産物」と言えます。私は金融ではなく会計を学び、大手銀行の顧客にサービスを提供することになりました------G-SIBsです。当時、主に《ドッド・フランク法案》が通過した後に、彼らの規制報告書を更新する手助けをしていました。これらの銀行の内部に入ると、システムがどのように機能しているかを見ることができます：インフラは非常に古く、技術のメンテナンスが長期間不足しており、技術的な負債が蓄積され続けています。

ほぼ同時期の2015年秋、私はビットコインと、ちょうど立ち上がったばかりのイーサリアムに接触し、すぐに私のキャリアの焦点がこの方向に移り始めました。2017年に私はConsenSysに参加し、Solariusというプロジェクトに関与しました。それは非常に初期の知的財産のトークン化の試みでした。私たちは2084年に設定されたサイエンスフィクションの宇宙を構築し、AIが自己意識を持つという設定です。ユーザーはこの世界を中心にコンテンツを創造でき、私たちはすべてのIPをトークン化しようとしました。その中にはガバナンストークン、IPトークン、支払いとロイヤリティ分配に使用されるERC-20もありました。その時期はちょうどCryptoKittiesが立ち上がり、イーサリアムネットワークを「詰まらせた」時期でした。後に誰かが評価したところによると、私たちは時代を超えて先を行っていたと言われました。

その後数年間、私は同様のトークン化プロジェクトに継続的に参加しました。私はRenzaというプロジェクトに関与し、デジタルマルチメディアとコンテンツクリエイターのリアルタイム分配を行っていました。私はNBA選手のコンプライアンス債券型トークンの発行にも関与しました。その選手はSpencer Dinwiddieで、当時はネッツに在籍し、現在はホーネッツにいます。本質的には、彼のNBA契約、個人保証、スポンサー収入を支えるトークン化債券で、投資家は毎月安定トークン形式のリターンを得ることができます。

ですので、私はこの分野に長年関わってきました。2021年9月にワイオミング州に移住したのは、ここがデジタル資産の立法に非常にオープンであるからです。これは小さくて柔軟な政府で、会議に出席し続け、価値のある専門的意見を提供すれば、立法者は耳を傾けてくれます。

その後、《安定トークン法案》が通過し、彼らは執行役員を必要としており、銀行、証券、法律、製品、ブロックチェーンの知識を持ち、翌日には6万人の人口を持つシャイアンで働ける人を求めていました。この仕事が私に降りかかりました。

Drew：
つまり、あなたはワイオミング州に移住し、ここが立法を迅速に進め、新しいアイデアを本当に聞いてくれる場所だと感じたのですね。立法の専門家でなく、ワイオミング州がこれまでに何をしてきたのかをあまり知らない人々に、少し紹介していただけますか？例えば、ワイオミング州は他の州と比べてどのような特異性がありますか？今日のこの地点に至るまで、これまでの数年間にどのような独自の取り組みが行われてきたのでしょうか？

Anthony Apollo：
もちろんです。まず強調したいのは、ワイオミング州がより広義のWeb3分野で行ってきた努力は、約10年前、2016年に遡ることができるということです。当時、州内でビットコインを購入したい人がいましたが、《統一商法典（UCC）》のいくつかの地方的な詳細の問題により、ワイオミング州では合法的に取引所を開設できず、住民もビットコインを購入できませんでした。そこで問題は、既存の法律をどのように更新するかということになりました。

これが全プロセスのスタートです。2016年から現在まで、ワイオミング州はデジタル資産に関連する80件の法案を提出し、そのうち50件が正式に立法化され、デジタル資産のほぼすべての重要な次元をカバーしています。安定トークンはその一部に過ぎません。例えば、私たちはプライバシー保護条項を持ち、民事または刑事訴訟において公的鍵を強制的に開示することはできないと明記されており、これは第一修正によって保護されています------州政府はあなたに「発言」を強制することはできません。私たちは新しいビジネス実体の形式を導入しました。例えばDAO LLC、DUNA（分散型非営利組織）です。Uniswapは最近、ワイオミング州のDUNAに移行し再登録することを投票で決定しました。私たちは暗号資産で税金を支払うことを許可し、州務長官のオフィスはデジタル資産登録システムを設立しました。

これらすべての立法の目標は、ビジネスのハードルを下げるか、州政府に新しい収入源を創出することです。ワイオミング州は石油と天然ガスに高度に依存している州ですが、これらの資源はいつか枯渇します。では、その後はどうするのでしょうか？デジタル資産は一つの答えかもしれません。特に、ワイオミング州は1970年代にLLCという会社構造を発明しましたが、その後デラウェア州がより良い市場プロモーションで「注目を奪った」ため、ここは常に新しい実体形式、新しい登録方法、そしてそれに伴う登録費用と財政収入を探求してきました。

安定トークン法案の重要な動機の一つは、これらの分散したデジタル資産制度を統合し、価値の流通のための統一された媒体とすることです。もしあなたがデジタル資産を通じて収入を得て、州務長官のオフィスに登録し、その収入で税金を支払うのであれば、原生的でデジタル化された安定した資産を使ってそれを行うことが明らかに最もスムーズです。これが州レベルの安定トークンが存在する論理です。

Anthony Apollo（続けて）：
もう一つ重要な点は、ワイオミング安定トークン（現在はFrontier Stable Tokenと呼ばれています）は、現金と非常に短期で保守的なアメリカ国債の組み合わせによって支えられています。これらの資産は利息を生み出します。利息収益は州政府に戻り、州教育基金（School Foundation Fund）に直接入ります。これは財政収入の多様化手段として機能します。

最後のポイントに戻ると、安定トークン法案自体は、実際にはワイオミング州が「100%準備金」の金融商品を導入しようとする二度目の試みです。多くのリスナーはSPDI（特殊目的預金機関）について知っているでしょう。例えばCustodiaやKrakenも持っています。CustodiaのCEOであるCaitlin Longはこの分野で非常に有名で、長年ワイオミング州にいます。SPDIは本来、銀行や金融機関が100%または超過準備の前提でデジタル資産を保管できる制度です。この制度のために、州政府は770ページの規制マニュアルや数年の制度設計に多くの時間と労力を投入しました。しかし、最終的には前の連邦政府の時代に、このモデルは政治的圧力によって「押しつぶされ」ました。後に公開された文書を見れば、実際にこの点は非常に明確です。したがって、安定トークンは二度目の試みです：私たちは依然として、完全準備金の金融商品に対する市場の真の需要があると信じています。

Drew：
あなたの視点から見ると、あなたは前の政府の環境を経験し、今の変化も経験しました。私はこれらの数年間、Caitlin Longのポッドキャストを聞いており、彼女はSPDIの困難な経緯について繰り返し語っています。このこと自体が非常に衝撃的です。あなたは「最前線」の視点から、いわゆる「choke point（掐喉）」の時代から今に至るまでの変化をどのように感じていますか？感情、起業家、企業の回帰、全体的な雰囲気------あなたは何を見ましたか？

Anthony Apollo：
私にとっては、180度の大転換です。去銀行化（debanking）の問題は今でも存在します。先ほど言及したSolariusプロジェクトでは、2018年初頭に私たちのCEOが銀行口座を開設しに行った際、WeWorkに戻ったときには口座が凍結されていました。口座が承認され、開設されたばかりなのに、すぐに凍結されました。その後数ヶ月間、私たちはお金がどこにあるのか、使えるのかどうかもわかりませんでした。もしあなたが「わずかにデジタル資産に関与している」会社で働いているなら、あなたは必ず経験したことがあるでしょう：すべての支払いが凍結され、すべての電信送金が凍結され、毎回電話会議を開かなければならず、銀行はなぜあなたのお金が動かせないのかを明確に説明できません。これが、安定トークンが一つの答えである理由です。

もう一つ補足したいのは、私がワイオミング州に移住してRenzaのプロジェクトを行うことにした重要な理由の一つは、ここにフィンテックサンドボックス（金融技術サンドボックス）があるからです。このサンドボックスのメカニズムは、企業が一定の範囲内で、証券属性を持つ可能性のあるトークンや金融商品を発行またはテストすることを許可します。州レベルでは、ビジネスを州内に制限すれば、政府は「試験期間」を与えてくれます。私が覚えている限り、当時は2年間の期限があり、その期間内に資産を発行し、モデルをテストすることが許可されていました。

私たちにとって、これは非常に重要でした。なぜなら、ロイヤリティ収入自体は通常証券とは見なされませんが、それを分割、構造化、金融化し始めると、証券に「変異」する可能性があるからです。私たちは当時、ワイオミング州のフィンテックサンドボックスでこれをテストできることを望んでいました。最終的にこのプロジェクトは完全には進まなかったのですが、私はその後、現在の役割を引き受けました。しかし振り返ってみると、その時の全体の雰囲気は「慎重で、薄氷の上を歩くような」ものでした。

今はどうでしょう？今の状況は全く異なります。私の個人的な見解では、暗号資産は最近のアメリカの選挙で非常に重要な変数となりました。そして今、政策の振り子は完全に反対の方向に振れています。私たちは、USD1が労働者の日に立ち上がり、送金を開放するのを見ました。私たちは、銀行の休日が閉じているときでも、安定トークンが価値を移転できることを公に議論し始めました。

これは大きな変化です。去銀行化（debanking）に関する調査や関連文書が引き続き掘り下げられているのを見て非常に嬉しいです。Nick Carterは何年もこの問題について話しており、Silvergateやシリコンバレー銀行（SVB）に大きな連鎖的影響を与えました。Caitlin Longも何年もこのことについて語っています。そして、これらは私自身の起業経験の中でも実際に経験したことです。ですので、私にとってこの転向は抽象的なものではなく、非常に具体的で、非常に現実的なものです。

Anthony Apollo（続けて）：
私が今最も興奮している点は、イノベーションがアメリカ本土に戻ってきていること、特に安定トークンの分野でです。以前は、AgoraやMountainのような多くの企業が、利息を生む安定トークンを発行するためにバハマやバミューダなどに移転せざるを得ませんでした。彼らは本質的に非常に「歪んだ」ことを行っていました：これらの安定トークンはアメリカ国債によって支えられており、その国債の利息はアメリカの納税者から来ていますが、その収益はアメリカ市民に分配されません。これは非常に破綻したモデルです。この状況が変わることを望んでおり、Frontier Stable Tokenがその変化の一部になれることを願っています。

また、過去10年間で毎年約2%の開発者が海外に流出しているというデータを聞いたことがあります------もちろん、これは推定値かもしれません------複利計算すると、25%から30%の開発者がアメリカを離れたことになります。

私たちはこれらの人々がアメリカに戻り、アメリカ本土で構築することを望んでいます。ですので、Digital ChamberやBlockchain Associationのような組織が何年も努力してきた成果が徐々に実を結んでいるのを見て非常に嬉しいです。市場構造法案の推進も非常に楽しみにしています。私はCynthia Lummis上院議員が提案した《Responsible Financial Innovation Act（RFIA）》の強力な支持者であり、これが《GENIUS Act》のように順調に進むことを望んでいます。

Drew：
その法案について具体的に教えてもらえますか？私はLummis上院議員のそのバージョンについてあまり詳しくありません。

Anthony Apollo：
もちろんです。《GENIUS Act》はすでに通過しましたが、その前には、安定トークンの特別立法を進めるか、より広範な市場構造立法を進めるかの議論がありました。最終的に《GENIUS Act》が勝利しました。しかし今、皆が推進しているのは、より包括的な市場構造法案であり、これが非常に重要なことをいくつか行います：

• デジタル資産の異なるタイプをより明確に定義する

• SECとCFTCの間の規制の境界を明確にする

RFIAはLummis上院議員が数年前から推進しているもので、DLx Lawチームも深く関与しています。私が以前行った証券型トークンプロジェクトは、彼らと協力していました。この法案は言語的に非常に優れています。例えば、主資産と「附属資産（ancillary assets）」を区別します。私は常に、統一された正確な用語が新しい業界の立法において最も重要なことの一つだと考えています。

Anthony Apollo（続けて）：
具体的な例を挙げると、多くの人が私たちに、ワイオミング州が利息を生む安定トークンを発行するかどうかを尋ねます。私は個人的に支持しています。私たちは州立法機関、特に立法サービスオフィスから、現行の法律の枠組みの下で理論的には利息を生む安定トークンを発行できるという正式な意見を受け取っています。当然、さらなる研究が必要です。

市場構造法案の重要性を強調する理由は、私が他の人に「利息を生む安定トークン」と言ったとき、多くの人がそれが何を意味するのかを理解していないからです。それは少なくとも三つの完全に異なるものを指す可能性があります：

• 第一のタイプ：原生的な収益または利息の伝達------つまり、私たちが国債の利息の一部を直接トークン保有者に分配することです。これは私が個人的に支持する方法です。

• 第二のタイプ：プロトコルレベルの収益------例えば、安定トークンをステーキングしてネットワークの安全性を維持し、その結果として収益を得ることです。私たちは現在、この方法を全く考慮していません。

• 第三のタイプ：私が理解するCircle + Coinbaseのモデルのようなもの：USDCを保管口座に投資し、ユーザーに4.95%のリターンを提供することです。これは伝統的な銀行の部分準備金モデルのように見え始めます。

したがって、言語の正確性は非常に重要です。私は市場構造法案がこの点で重要な役割を果たすことを望んでいます。

Drew：
この区別は非常に役立ちます。言語は本当に重要です。私たちの業界の立場から、私たちもこれらのことをより明確かつ正確に伝えるために努力してきました。なぜなら、これらの微妙な違いが本当に重要だからです。

私たちは《GENIUS Act》が通過した後に何が解放されたのかについて言及しましたが、同時に、特に収益生成に関していくつかの不確実性が残されているようです。ワイオミング州のような州が発行する安定トークンに関して、あなたたちは現在どのような詳細を考えていますか？GENIUSは何をカバーし、何をカバーしていないのでしょうか？特に州レベルと連邦レベルの間で、あなたたちはこれらの境界をどのように見ていますか？これは多くの州にとって重要なことだと思います。私がいるミズーリ州でも、皆がこれらの問題を繰り返し考えています。

Anthony Apollo：
もちろんです。まずいくつかの重要な点から始めましょう。

第一点、非常に重要な点は、ワイオミング安定トークンはワイオミング州が主権的な実体として発行しているということです。発行者は州政府そのものです。それは銀行でも信託でもなく、州政府です。つまり、私たちは実際には連邦政府の監督と、州政府に明確に適用される連邦の規則のみに従っています。

現在の法律文書から見ると、私たちは《GENIUS Act》がワイオミング安定トークン委員会やワイオミング安定トークンに適用されるとは考えていません。その理由は、《GENIUS Act》での「発行者（issuer）」の定義が特に「人（people）」を強調しており、「人」は銀行、信託、フィンテック企業、その他の商業実体として定義されています。法案には「州」や「主権的実体」に言及されたことはありません。

この点をさらに明確にするために、Cynthia Lummis上院議員の法律顧問であるChris Landは、私たちの州立ブロックチェーン特別委員会を監督する責任者として証言し、ワイオミング安定トークン委員会やワイオミング安定トークンが《GENIUS Act》の規制範囲に含まれることは期待されていないと明言しました。

これはまた、私たちが一整套のルール体系を自ら構築しなければならないことを意味します。私たちの構造は次のようになっています：

• まずは立法機関が通過させた法律（statute）

• 次に私たちが制定したルール（rules）

• これには準備金管理ルール

• トークン管理ルールが含まれます

• その後、政策とプロセス（policies & procedures）

これらすべての内容は公開されており、すべてが公衆の意見や審査を受け入れています。私たちは外部の監視を非常に歓迎しています。《GENIUS Act》自体に戻ると、法案はすでに署名されて発効していますが、これは終点ではありません。

次に非常に重要な段階があります：規制機関のルール制定（rulemaking）。特にSECや他の指定された機関は、法案の原則を実行可能な規制要件に具体化するために約18ヶ月のルール制定サイクルを経る必要があります。したがって、時間的な観点から見ると、これは依然として「進行中」の事柄です。しかし、前の政府の時代と比べて、私たちは非常に大きな一歩を踏み出しました。全体として、これは明らかに前向きな変化です。

Anthony Apollo（続けて）：
もちろん、私は《GENIUS Act》の中で利息型安定トークンを禁止する点について懸念を抱いています。現在の現実は、海外でアメリカ国債を支えとする利息型安定トークンを発行できるということです。そして、アメリカ国債の利息は本質的にアメリカの納税者によって支払われています。したがって、非常に不合理な状況が生じています：海外のユーザーはアメリカ国債から生じる収益を得ることができますが、アメリカの納税者自身はこれらの収益を得ることができません。私はこれが根本的な問題だと考えています。この禁止が長期的に存在するかどうかは、今後の観察が必要です。

Drew：
私にとって、《GENIUS Act》の中の収益に関するこの条項は、非常に明確な「立場声明」のように見えます。しかし、これは「まず扉を開ける」戦略ではないかとも考えています。まず一つの事柄を法律に書き込む、たとえ完璧でなくても、大きなビジネスの協力を話すときに、まずはスタートできるフレームワーク協定にサインし、後で徐々に詳細を調整するというような。あなたの見解では、支払い型安定トークンに重点を置き、利息型安定トークンを一時的に保留することは、立法を進めるためのより容易な戦略なのでしょうか？あなたはこの選択をどう見ていますか？

Anthony Apollo：
あなたの比喩は非常に正確だと思います。あなたが言った「最小可行立法（Minimum Viable Legislation）」という言葉がとても好きです。

Drew：
この言葉はあなたが今作ったものですか？

Anthony Apollo：
はい、私が今作ったものです。

Drew：
素晴らしいです。

Anthony Apollo：
しかし、私は確かに、これは賢明で正しい戦略だと考えています。まず、安定トークンの立法自体にはすでに多くの前期作業があります。Patrick McHenryなどが多くの推進を行ってきました。Lummis上院議員も以前に《支払い型安定トークン法案》を提案していました。このテーマに関しては、すでに合意があり、動力があり、実行可能な範囲があります。それは比較的明確で、単独で立法化できる問題です。《GENIUS Act》が通過する前に、私はいくつかの議論を耳にしました------これは公開情報ではありません------一部の利害関係者は、市場構造法案と安定トークン法案を一緒にパッケージ化して通過させるか、あるいは安定トークンの条項をより大きな市場構造法案に直接詰め込むことを望んでいました。しかし、そうすることはほぼ成功しないでしょう。なぜなら、あまりにも多くの問題を一度に解決しようとしているからで、立法機関にはその「胃袋」がありません。したがって、まず安定トークンの立法を通過させることは正しい一歩です。

第二の点は、《GENIUS Act》の中で利息型安定トークンの「禁止」が、実際には一定の余地を残していると考えることもできます。この余地は、後の規制ルール制定に対して余地を残しています。つまり、立法機関は一部の解釈権を規制機関に渡し、それらの責任範囲内でより詳細で責任あるルールを制定させることを許可しています。

Drew：
では、あなたが言う「余地」は具体的にどこに現れていますか？《GENIUS Act》の中で、どの部分が不明確で、後の変化の可能性を残しているのでしょうか？

Anthony Apollo：
私たちは今これを「禁止」と呼んでいますが、実際には他の条項の中の一種の一時停止メカニズム（moratorium）に近いです。例えば、アルゴリズム安定トークン：それらは永久に禁止されているわけではなく、2年間の研究期間が必要とされています。利息型安定トークンもある程度同様の扱いです。私はその場で具体的な条項を逐語的に引