Pantera Capital：2025年の投資振り返り

出典：Pantera Capital

編纂：谷昱、ChainCatcher

2026年の始まりにあたり、私たちは暗号通貨分野が今後1年で過去1年よりもさらに素晴らしいものになることを期待しています。しかし、新しいページをめくる前に、2025年に達成した成果を振り返る時間を持ちたいと思います。

2025年は再び、暗号通貨の発展が順風満帆ではないことを思い出させてくれました。歴史的な好材料とアメリカの規制政策の明確化の後押しで、市場は歴史的な高値に急上昇し、さまざまな見解が進化し、市場の勢いも周期的にリセットされました。最終的な終値は歴史的な高値を下回りましたが、この年は暗号通貨業界が必要な調整を完了し、真の飛躍的成長を実現するための基盤を築いたことを示しています。

概要データ

デプロイメント

• 合計31回のベンチャーキャピタル投資（21回の新規投資、10回のフォローアップ投資）
• 85%のリード投資率（20件の新規投資のうち17件が成功、二次市場投資を除く）

ポートフォリオ

• 暗号エコシステム内の265社
• 2026年1月時点で4社が上場し、総時価総額は約330億ドル（Circle、AmberGroup、Figure、Gemini）
• 事業範囲は8カ国、4地域に拡大

ラウンドの焦点

1. Aラウンド：総資本の56.7%を占める。
2. Bラウンド：総資本の29.6%を占める。
3. シードラウンド：総資本の13.7%を占める。

業界集中度

1. インフラ：資本の33.9%を占める。
2. 消費者：資本の17.82%を占める。
3. 人工知能+ロボティクス：資本の16.4%を占める。
4. ステーブルコイン：総資本の16.2%を占める。
5. インターネット資本市場：資本の11.9%を占める。
6. 企業：資本の3.88%を占める。

2025年はPanteraにとってのマイルストーンの年でした。私たちはこれまで以上に多くの資金を投入し、大部分の新規投資を主導し、さまざまな業界と地域におけるグローバルな展開を拡大しました。これらの業界と地域が今後10年間の暗号通貨の発展をリードすると信じています。同時に、私たちのポートフォリオも公開市場で強い評価を受け、4社のポートフォリオ企業が成功裏に上場し、いくつかの重要な戦略的買収を完了しました。

2025年、Panteraは合計31回の資金調達を行いました（デジタル資産の金庫および流動性戦略への投資を除く）。この中には21社の新しいポートフォリオ企業と10回のフォローアップ投資が含まれています。
Panteraのベンチャーキャピタルポートフォリオは265社に達しました。この265社の背後には数百人の創業者と数千人のエンジニア、オペレーター、ビルダーがいて、金融、インフラ、分散型領域の最も厄介な問題を解決するために取り組んでいます。過去13年間、私たちは企業の成長過程を目の当たりにする幸運に恵まれました。この規模の経験が私たちの視野を広げ、未来を形作るビルダーへの信念を深めています。

85%を特別にするもの

2025年、Panteraは単に参加するだけでなく、リード投資者の役割を果たしました。実際、私たちの新たに追加した20件の投資（二次市場投資を除く）のうち、17件（85%）はPanteraがリード投資を行ったものです。これは一般的なことではありません。「共同主導」（リスクを分担する）や「フォロー」（困難な意思決定を避ける）が常態化している業界において、果断にリード投資を行うことは稀です。

私たちにとって、リード投資とは：

• 重要なデューデリジェンスを行うこと
• 最初の取締役会席を占めること
• すべての人が遵守すべきルールを策定すること
• ラウンド開始前に小切手を切ることが「ホット」な慣行であること。

これはより難しく、リスクも大きく、より大きな信念が必要です。しかし、この方法こそが、私たちが数百人の創業者と関係を築くことを可能にし、他の人が見逃すかもしれない機会を見つけることを可能にしました。

公開市場がこの論点を検証

Panteraのポートフォリオに含まれる4社が2025年に上場し、2026年1月時点で総時価総額は約330億ドルです。これは、公開市場の投資家が暗号通貨のインフラと企業の長期的な価値を見出したことを示していると考えています。
IPOの波：

• Circle （2025年6月）：USDCを通じてドルのグローバルな流通を実現
• Figure （2025年9月）：信用と構造化商品をブロックチェーンに載せる
• Gemini （2025年9月）：機関レベルの保管と取引
• Amber Group （2025年3月）：機関向け暗号金融サービス

注目すべきは、これらはトークンではなく、伝統的な資本市場向けの株式発行であるということです。公的投資家は、ステーブルコイン、トークン化された信用、機関インフラが金融システムの未来の発展方向を示していることを認識しています。
戦略的検証：RobinhoodによるBitstampの買収
2025年6月、上場企業Robinhood（ナスダック証券コード：HOOD）は、業界で最も長く運営されている取引所であるBitstampを2億ドルで買収しました。私たちは2014年にBitstampに投資しました。
この全額現金取引は以下をもたらしました：

• EU、英国、米国、アジアで50以上のグローバルライセンスを保有
• 5000の機関顧客（Robinhoodの最初の機関向け暗号通貨ビジネス）
• 過去12ヶ月の収益は9500万ドル
• 貸出、ステーキング、ホワイトラベル取引サービスのためのインフラ

暗号通貨企業のIPOウィンドウは開かれており、インフラ投資プロジェクトが伝統的なフィンテック企業の評価レベルで評価されることを検証しています。私たちは、暗号通貨インフラがコア金融インフラとなり、上場企業の評価倍率や戦略的買収プレミアムを得るに値することを信じています。
DATを通じて公開市場で暗号通貨に投資
さて、DATについて話しましょう。デジタル資産トラスト（DAT）は、ステーブルコインや予測市場と並んで2025年の3大テーマの1つであり、Panteraはこの資産クラスおよび業界全体の急成長をリードしています。DAT市場全体の資金流入は260億ドルを超えています。

私たちの投資戦略を通じて、コアデジタル資産を保持、増加させ、収益を生むことを目的とした多様な公開市場ツールへのエクスポージャーを得ました。市場のリセットに伴い、このカテゴリーは短期的な変動と増大する疑念に直面していますが、私たちはデジタル資産取引技術（DAT）が長期的な構造的変化の初期の表れであると考えています：暗号資産は徐々に公開市場のバランスシート、資本配分フレームワーク、機関ポートフォリオに統合されています。
過去のサイクルと同様に、私たちは最も強力なプラットフォーム、マネージャー、構造が統合の時期に際立ち、今後数年間にわたってこのモデルがより持続可能でスケーラブルになる基盤を築くと信じています。

Aラウンドが最も活発

私たちは資金を、企業が初期の製品検証から実際のスケール生産に移行する段階に集中して投入しています。これは通常、企業のライフサイクルの中で最も重要な時期であり、初期段階と後期段階の両方で選択的な投資を維持しています。これは、プラットフォームの観点から最大の価値を創出できる分野だと考えています。

これをより直感的に示すために、私たちのデプロイメントを2つの観点から見ることができます：取引数と投入された資金。

段階と取引数（合計31件の投資）に基づく資金デプロイメント：

1. Aラウンド（48.4%）
2. シードラウンド（25.8%）
3. Bラウンド（25.8%）

段階と投入資金額に基づく資金デプロイメントの状況：

1. Aラウンド（56.71%）
2. Bラウンド（29.59%）
3. シードラウンド（13.70%）

総合的に見ると、これらのランキングは一貫した傾向を示しています。取引数で見ると、私たちはAラウンドの資金調達が最も活発であり、Aラウンドは通常、製品と市場の適合性が検証され、スケールの道筋が明確になる重要な節目だからです。資金デプロイメントはAラウンドとBラウンドにより集中しており、これらのラウンドへの投資信頼が最も高いことを反映しています。また、これらのラウンドでは大規模な投資が企業の成長を著しく加速できることを示しています。シードラウンドの資金調達は、初期の関係を築き、市場のパターンを特定するための重要な切り口であり、AラウンドとBラウンドの資金調達は、私たちが実際に資金とプラットフォームのサポートを投入できる重要な段階です。

業界集中度

2025年の私たちの投資ポートフォリオ活動は、幅広い暗号ネイティブおよび関連カテゴリーをカバーし、技術スタックの基盤層に明らかに集中しています。

取引数での上位業界（合計31件の投資）：

1. インフラ（38.71%）
2. インターネット資本市場（16.3%）
3. ステーブルコイン（12.9%）
4. 消費者製品（12.9%）
5. 人工知能+ロボティクス（12.9%）
6. 企業向けプラットフォーム（6.45%）

資本投入が最も多い業界：

1. インフラ（33.85%）
2. 消費者製品（17.82%）
3. 人工知能+ロボティクス（16.36%）
4. ステーブルコイン（16.2%）
5. インターネット資本市場（11.9%）
6. 企業向けプラットフォーム（3.88%）

インフラセクターは取引数と投資資本の両方で首位に立ち、投資ポートフォリオの柱としての地位を強化しています。消費、人工知能+ロボティクス、ステーブルコインセクターは、平均単一投資額が高く、差別化、普及、またはスケール効果が顕著な分野でより集中した投資が行われたため、投資資本のランキングが上昇しています。

一方で、インターネット資本市場は取引数で第2位ですが、投資額では第5位に落ちています。このカテゴリーは、業界のベンチマークプラットフォームから初期の金融プロトタイプまで、さまざまな投資機会のタイプをカバーしています。企業向け投資は取引数と投資額の両方で最も小さいカテゴリーであり、これは投資ポートフォリオ内で成長し続けるセグメントとしての地位を反映しています。

詳しく見ていきましょう。
インフラ
今年、インフラは私たちのデプロイメントの基盤であり続けました。ステーブルコイン、オンチェーン外貨、機関向け保管およびコンプライアンス優先のインフラが「新興」から「重要任務」へと発展する中、私たちは暗号通貨のグローバルな運用に必要な基盤構造を構築するチームを重点的に支援しています。私たちが見ている主なトレンドは、リアルタイム決済、規制意識の高い設計、そしてWeb2ユーザーにとって馴染みのあるが暗号通貨のトラック上で動作するインフラです。

• Altius Labs -- L1、ロールアップ、アプリケーションチェーン向けに構築された仮想マシンに依存しない並行実行フレームワークで、高性能な実行とマルチチェーンの原子性を実現します。
• Arch -- ビットコインネイティブのスマートコントラクトおよび決済インフラで、開発者はブリッジなしでBTC上にアプリケーションを構築できます。
• Radius -- ロールアップおよびL2チームによって採用される分散型のソーティングおよびブロックスペースネットワークで、ブロックスペースの貨幣化、ユーザー体験の改善、共有ソーティングインフラの実現を目指します。
• Raiku -- Solanaネイティブのブロックスペース市場およびネットワーク拡張フレームワークで、Solanaアプリケーションチェーンおよび高スループットアプリケーションが使用し、包摂性を確保し、MEVをキャッチします。
• Rialo -- 開発者向けに構築されたモジュール式、全チェーンプログラム可能なネットワークで、低遅延のクロスチェーン実行、エージェントワークフロー、自律的な相互作用を実現します。
• Symbiotic -- 新しいおよび既存の分散型ネットワークで使用される汎用共有セキュリティ層で、ガバナンスやトークン設計を犠牲にすることなく主権セキュリティを導きます。
• Zama
  -- 企業、開発者、政府がFHEを使用してプライベートコンピューティング、機密スマートコントラクト、プライバシーを保護するAIを実行できるようにするオープンソースの暗号インフラ。

ステーブルコイン
ステーブルコインは、暗号通貨と現実世界の最も重要な橋としての地位をさらに強化し、関連データもこの論点を裏付けています：

• ステーブルコインの総取引量は46兆ドル（前年比106%増）
• 調整後の取引量は9兆ドル（前年比87%増、ボットデータを除外）
• ACHネットワークは、グローバルにドルを移転する規模に迫っています。

私たちは、発行やミドルウェアから支払い、外貨に至るまで、ステーブルコイン技術スタックの各要素に投資し、デジタルドルを消費者や機関にとって利用可能、コンプライアンスを遵守し、グローバルにスケーラブルなプラットフォームを支援しています。

• Coinflow -- 高リスクおよび高取引量の商業者向けに、コンプライアンスのあるチェックアウトプロセス、埋め込み型の詐欺防止、チャージバック保険を提供する法定通貨および暗号通貨の統一支払いプラットフォーム。
• Fin -- 個人、クリエイター、企業が最小限の摩擦で世界中にステーブルコイン、NFT、暗号通貨を即座に送受信できる支払いプラットフォームで、支払い、P2P送金、埋め込み型支払いプロセス向けに設計されています。
• [未公開プロジェクト] -- 機関、プロトコル、資産発行者向けの分散型通貨ミドルウェアで、オフチェーン流動性とオンチェーン市場を接続します。
• [未公開プロジェクト] -- フィンテック企業、支払い企業、グローバル企業向けのリアルタイムクロスボーダー外貨決済インフラで、高価値支払いの即時透明な移転を実現します。
• RedotPay -- 消費者中心のステーブルコイン支払いおよびカードプラットフォームで、銀行サービスが不足しているユーザーや、Visaチャネルを通じてグローバルにステーブルコインを使用したい暗号通貨保有者に強い魅力があります。

インターネット資本市場
暗号通貨ネイティブの資本市場は2025年に顕著な成熟を遂げました。私たちは、発行、流動性、情報開示、取引インフラの近代化に取り組むプラットフォームを支援し、機関レベルの基準をオンチェーン市場に導入しています。これらの企業は、暗号通貨のオープン性とプログラム可能性を維持するために努力しており、これらの特性が伝統的金融に対して構造的に優位であることを示しています。

• Accountable -- 機関投資家、発行者、取引所向けに、暗号ネイティブ金融商品の収益、リスク、開示情報を検証するためのプライバシー保護された金融データおよび報告インフラを提供します。
• [未公開企業] ------機関支援の暗号通貨取引所で、ブローカー、マーケットメーカー、大規模資産管理会社向けに設計され、市場構造が複数の場所での最適執行に移行するのに適応しています。
• Meanwhile -- 規制された下方リスク保護と長期的なBTCベースの金融商品を求めるビットコイン保有者向けの暗号通貨ネイティブの生命保険および年金プラットフォーム。
• [未公開企業] -- トレーダー、開発者、流動性提供者が許可なしでトークン取引とオンチェーン価格発見を行うための分散型取引所および流動性プロトコル。
• [未公開企業] -- トークン流動性誘導および資本形成インフラで、トークン発行者とオンチェーンプロジェクトがUniswap v4のネイティブメカニズムを利用して資産を発行し、深い流動性を播種し、長期的な取引手数料を獲得します。

企業向けプラットフォーム
暗号インフラが成熟するにつれて、機関は安全でコンプライアンスを遵守し、プログラム可能なシステムの需要が高まっています。私たちは2025年に向けて、企業向けプラットフォームが暗号ネイティブ組織の基盤インフラとなり、オンチェーンおよびオフチェーン環境での資産管理、権限実行、敏感なデータ検証を支援することを目指しています。

• [未公開プロジェクト] -- 機関向けの安全な資産管理、トークン化、DeFiワークフローを提供するための機関レベルの保管および取引管理プラットフォーム。
• Transcrypts -- 企業が自己主権型のアイデンティティとデータ検証プロトコルを使用して、zkTLSを通じて収入、雇用、財務データを検証し、ユーザーの所有権とプライバシーを保護します。

消費者製品（ゲーム、ゲームおよび予測市場）
2025年の消費者向け暗号通貨は、もはや新鮮さの段階にとどまらず、実際にユーザーの保持率を向上させ、収益を上げ、スケールアップする製品の方向に進んでいます。私たちは、ブロックチェーン技術がユーザーの参加、流動性、または経済的利益を実際に向上させる消費体験を構築するチームに重点を置いています。ゲーム、スポーツ、予測市場などの分野が特に顕著であり、強力なブランド、差別化されたユーザー体験、暗号インフラの組み合わせが新しい消費行動を引き起こすことができます。

• [未公開プロジェクト] -- 暗号通貨ネイティブのカジノおよびスポーツベッティングプラットフォームで、プレイヤーにコンプライアンス優先、ブランド主導、VIP専用のゲーム体験を提供します。
• [未公開プロジェクト] -- 双方向のスポーツ予測取引プラットフォームで、小売ベッター、プロトレーダー、流動性提供者がCLOBスタイルの市場で勝敗、ハンデ、パーレイ、プロップベットを取引し、より良い価格と質の高いモバイル優先の体験を提供します。

人工知能+ロボティクス技術
人工知能の発展は、横の拡張から暗号通貨および関連システムにおける垂直分野の特定の突破口を実現する方向に変わっています。私たちは、人工知能が研究、実行、検証、物理的世界の推論などのコアワークフローに深く組み込まれるとき、その応用が最も顕著であることを見ています。

• Openmind -- 汎用ロボットのためのソフトウェアと物理的推論層を構築するオープンソースの人工知能およびロボティクスインフラプラットフォームで、グローバルな機械ネットワークを通じて現実世界とのスケーラブルでインテリジェントな相互作用を実現します。
• Surf -- トレーダー、アナリスト、取引所、KOL向けの暗号ネイティブAI研究および実行プラットフォームで、汎用AIツールよりも迅速にリアルタイムでオンチェーンサポートのインテリジェンスを生成します。
• Vigil -- 人工知能駆動の取引および研究プラットフォームで、専有の推論システムによって強化された自律的なヘッジファンドを構築し、活発なトレーダー、ヘッジファンド、その他の市場参加者向けに設計されています。
• [未公開プロジェクト] -- ブロックチェーン財団、企業、政府関連組織が使用する形式的推論および検証インフラで、数学的にコードの正確性を証明し、重要なシステム内の幻影を排除します。

グローバルなポートフォリオ

暗号通貨は本質的にグローバルであり、私たちのポートフォリオもこの現実を反映し続けています。2025年には、私たちは複数の大陸にビジネスを展開する創業者に投資し、彼らは最初からグローバルユーザー向けの製品を構築することに取り組んでいます。同時に、新しい企業の立地においても顕著な変化が見られ、これは主にアメリカの暗号通貨政策と規制環境の整備によるものです。

昨年の私たちの投資は、4つの地域の8カ国にわたりました。

1. 北米（64.52%）
2. アジア（16.13%）
3. ヨーロッパ（9.68%）
4. 中東（9.68%）

過去の暗号通貨の革新は本質的にグローバルであるにもかかわらず、アメリカは2025年に再び台頭し、企業設立、人材獲得、資本配分のリーディングセンターとなりました。北米、アジア、ヨーロッパ、中東で、私たちはさまざまな規制環境、支払いチャネル、ユーザー行動に対処するために多くのチームと協力し、しばしばこれらの課題に同時に取り組んでいます。これらの企業の多くは分散型チームモデルを採用し、グローバルな顧客基盤を持っており、暗号通貨製品が最初から国際的な拡張を目指していることを反映しています。

私たちは、グローバルな影響力とアメリカ市場の再活性化の勢いが結びつくことで、次の段階のエコシステムにおける最も強力な企業の決定的な優位性となると信じています。