世界の株式市場の嵐のポイント：韓国の株式市場のデレバレッジはほぼ完了した

本文作者 |哥吉拉 データサポート | 勾股大数据

最近、韓国市場は激しい変動を示し、韓国KOSPI指数は6月19日の高値9385.6ポイントから最大32%の下落を記録しました。

このグローバルAI市場の「嵐の中心」として、韓国市場の調整は、今回のグローバルテクノロジー株の変動の重要な引き金となり、世界中のテクノロジー株が広く調整しています。

リズム的に見ると、今回の下落は基本的な期待の乱れと資金の段階的なローテーションから始まりましたが、実際に下落幅を拡大させた核心的な変数は、韓国市場における高度に集中したレバレッジ資金構造です。

注目すべきは、現在の時点では、韓国市場のファンダメンタルズに根本的な変化はなく、レバレッジによって駆動される受動的な去化プロセスは、終息段階に入っています。

レバレッジETFの去化進度75%

今回の市場変動の核心的な引き金は、レバレッジETFの大規模な拡張と集中清算です。

前期の株式市場の急速な上昇過程で、レバレッジETFの規模は一時500億ドルに迫り、その占有率は韓国株式市場の総時価総額の約4倍であり、市場の内生的な変動率を著しく拡大しました。

この高レバレッジ構造により、価格の変動はもはや単純にファンダメンタルズによって駆動されるのではなく、ポジション構造によって主導されるようになりました。

高い変動率は、一方で変動に敏感な長期資金の参入を抑制し、他方で資産管理機関や証券会社におけるリスク管理の制約下での操作の難易度を著しく高めました。

6月から7月にかけて、グローバルAIハードウェアセクターは段階的に弱含み、レバレッジETFの「日次リバランス」メカニズムが重なり、その典型的な特徴は：上昇時に受動的にポジションを増やし、下落時に集中してポジションを減らすことです。一旦リーダー株が調整に入ると、「株価下落→マージンコール→強制清算→株価さらなる下落」という負のフィードバックループを引き起こしやすくなります。

6月下旬には、複数のレバレッジETFが1日で25%以上の下落を記録し、市場はサーキットブレーカーを発動させ、変動率指標VKOSPIは一時米国株VIX指数の5倍に達し、市場流動性は段階的に枯渇に近づきました。

機関の試算によると、現在レバレッジETFの規模は約500億ドルの高値から急速に260億ドルに縮小し、累計で約240億ドル減少しました。約180億ドルの合理的なストックを基に試算すると、現在の去化進度は約75%に達し、残りの調整スペースは約25%であり、著しく収束しています。

同時に、規制当局は制度的にレバレッジの拡張を制約し始めました。

規制は8月から厳格な新規則を実施します：8月5日から、すべての単一株レバレッジETF新製品の発行を停止し、取引の最低現金基準を1000万ウォンから3000万ウォンに引き上げ、8月19日からは現金のみが初期マージンとして使用可能になります；11月からは、個別株レバレッジETFの最低取引単位が1ロットから20ロットに引き上げられます。

政策が徐々に実施される中で、新たな高レバレッジ資金の参入経路が効果的に封鎖され、レバレッジETFの規模はさらに縮小し、波動を拡大させるメカニズムリスクを根本的に低下させることが期待されています。

ヘッジファンドの去レバレッジは50%以上

レバレッジETFの他に、ヘッジファンドの高レバレッジ配置も今回の変動の重要な拡大因子です。

今年4月以来、グローバル株式およびマクロヘッジファンドは韓国市場への配分を著しく増加させ、証券会社が提供するスワップ取引（Total Return Swap）を通じて株式エクスポージャーを拡大しました。市場が上昇する段階では、この構造は市場の弾力性を著しく高めましたが、調整過程では去レバレッジの圧力を同時に拡大しました。

株価指数が下落し、ストレージチップセクターが段階的に市場を下回る中で、スワップの枠が緊張する問題は明らかに緩和されました。

機関の試算によると、ロング・ショートのポジション比率はピーク時の約5.5倍から4倍以下に回復しました；極端な時期の約7倍のロング・ショート比および対応する6倍のネットロングポジションを基準とすると、現在の約3倍のネットロングレベルは、レバレッジが50%以上低下したことを意味します。

同時に、株価の下落がMSCI指数のウェイトを引き下げ、パッシブインデックス資金の強制売却圧力はほぼ解放され、機関の流動性の圧迫リスクは著しく緩和されました。

全体的に見て、ヘッジファンドレベルでの「受動的去レバレッジ」プロセスは、最も激しい段階を完了しました。

韓国の個人投資家の融資は主要なリスク要因ではない

レバレッジETFやヘッジファンドと比較して、韓国の個人投資家の融資はシステムリスクへの寄与が相対的に限られています。

現在、韓国の個人投資家の融資残高は以前の250億ドルを超える水準から約210億ドルに減少し、韓国株式市場の総時価総額に対する比率は約0.5%です。この水準は、米国市場の約1.9%を下回り、A株の約2.8%の融資比率よりも明らかに低いです。

構造的に見ると、個人投資家の融資は中小型株に集中しており、KOSPIのコアウェイト株に対する直接的な影響は相対的に限られています。

さらに重要なのは、一般的な融資口座はレバレッジETFの「機械的なリバランス」メカニズムを持っていないことです。株価が下落する過程で、投資家は受動的に迅速にポジションを減らす必要がないため、連鎖的な踏み踏みを形成するのは難しいです。

加えて、韓国の個人投資家の資産構造には現金、海外資産、以前に蓄積した株式の利益が含まれており、一定のバッファーを提供しています。

したがって、伝達メカニズムの観点から見ても、個人投資家の融資はシステムリスクを引き起こす核心的な変数にはなりにくく、大規模な連鎖的な清算の現実的な基盤も存在しません。

総合的に見て、今回の韓国市場の去レバレッジプロセスは明確に要約できます：レバレッジETFの去化は約75%、ヘッジファンドの去レバレッジは50%以上、個人投資家の融資リスクは制御可能で、外国資本の受動的売却圧力は基本的に解放されています。

下落初期と比較して、最も「連鎖的な売却」を引き起こしやすい高レバレッジ構造は、ほぼすべての清算を完了しました。市場は「流動性駆動の下落」から「ファンダメンタルズ駆動の価格設定」へと徐々に移行しています。

この背景の下、ファンダメンタルズにトレンド的な逆転がなければ、今回の調整はむしろ一度の過剰取引の集中清算に近く、AI市場の終焉ではありません。

結論

もう少し長く、私たちは信念を堅持しなければなりません：AIの大勢は逆転不可能であり、シリコン基盤も逆転不可能です。

歴史上、ほぼすべての技術革命は、似たような道を経てきました：まずは確実な物語が構築され、資金が急速に流入し、その後、過度の混雑とレバレッジの拡大により激しい変動が引き起こされ、最終的に清算の中で真の資本再構築が完了します。毎回の下落は、表面的には価格の回撤ですが、本質的には構造の最適化です。

今回も例外ではありません。

韓国市場が嵐の中心となったのは、より脆弱だからではなく、むしろAI産業チェーンの最も核心的な位置に立っているからです------ストレージチップ。資金は最も確実な場所に最初に流れ込み、そこで混雑を形成しやすいのです。レバレッジが重なる傾向があると、変動はもはやリスクではなく、必然となります。

しかし今、最も危険な段階は過ぎ去ろうとしています。

私たちが今本当に考えるべきことは、短期的な上昇や下落ではなく、このレースがまだ続いているのかどうかです。

もし答えが肯定的であれば、変動はコストであり、リスクではありません。

AIの大きなトレンドは、今回の調整によって何も変わっていません。計算能力の需要は依然として指数的に増加しており、大規模モデルは加速的に進化し、データセンター、光通信、先進的なパッケージングの各段階が拡張しています。これは簡単に否定できる産業の道ではなく、進行中の生産力革命です。

さらには、もはや後戻りできないと言えるでしょう。

私たちの世代は、実際には努力を欠いているわけではなく、時代の恩恵の「入口」が欠けています。多くの人が父母の世代を振り返ると、複雑な感情を抱くことがあります：かつての改革開放の時代には、あちこちに機会があり、実業を行ったり、海に出たり、貿易を行ったりした多くの人々が、一度のチャンスをつかむことで人生が変わりました。

あなたもこう思ったことがあるかもしれません：彼らはなぜできたのか、私たちはなぜできないのか？

しかし問題は、各世代の機会の形態が異なることです。

今日の機会は、工場を開くことや貿易を行うことではなく、技術の波に乗り、資本を通じて産業のアップグレードに参加することです。AIは特定の企業の機会ではなく、時代全体の利益配分メカニズムが再構築されているのです。

チップ、大規模モデル、計算ネットワーク、光モジュール、これらは聞こえは複雑で、敷居が非常に高い分野ですが、実際には普通の人が「自ら参加」することはできません。しかし、資本市場は、エンジニアになる必要も、企業家になる必要もなく、トレンドを理解し、その中に参加するための道を提供しています。

本当に重要なのは、あなたが各対象を正確に選べるかどうかではなく、あなたが正しい方向に立っているかどうかです。

方向が正しければ、変動は単なるプロセスです；方向が間違っていれば、どんなに努力しても消耗です。

したがって、最も核心的な問題に戻ると------

もしAIが最終的に間違っていると証明されれば、私たちの世代は本当に最も重要な機会を失ったことになります；しかし、もしそれが正しいのであれば、今のすべての調整は、後の人々に再び乗る機会を与えているのです。

市場はあなたがためらうからといって止まることはなく、時代もあなたが不確かだからといって速度を緩めることはありません。

あなたが唯一決めるべきことは、乗るべきかどうかです。