ブロックチェーンキャピタルのパートナー：トークン化は資本市場の基盤構造を再構築する

著者：Aleks Larsen、Blockchain Capital パートナー

編纂：佳欢、ChainCatcher

金融業界には高コストの「パッケージング」問題が常に存在しています。

各資産は異なる記録と管理方法を持ち、またそれぞれが断絶したシステムに存在しています：一つの抵当ローンは契約書、PDFファイル、データベース、そしてアフターサービスの関係によって構成されています；一つのプライベートファンドの権益は、申込契約書と譲渡代理人のフォームの一行の記録に過ぎないかもしれません；一株の株式の所有権は、ブローカー、カストディアン、証券保管機関の一連の記録に分散しています。

資産が一つの機関から別の機関に移転する際には、しばしば元の記録を分解し、検証と照合を経て、最後に受取側のルールに従って再登録する必要があります。多くの操作プロセスが存在するのは、異なる機関が同じ基盤資産や権利を異なる方法で記録しているからです。

この断絶は、世界中で大きな隠れたコストをもたらしています。世界中のさまざまな資産負債表は、約180兆ドルの資産を記録していますが、その大部分は機関間で自由に流通することができず、特別な操作プロセスを設計しなければなりません。この摩擦は、資本が新しい企業、インフラ、住宅、その他の生産的用途に再投資される速度を遅らせています。

トークン化は根本的にこの問題を解決します。トークンは資産や金融権利に対して標準化された、機械可読のインターフェースを提供します。資産が共有ネットワーク内で識別され、使用できるようになると、取引プラットフォーム、貸付機関、カストディアン、資産サービスプロバイダー、ソフトウェアアプリケーションは直接相互作用でき、毎回新たに金融インフラを構築する必要がなくなります。

これにより、資本市場は共通のプログラム可能な基盤ネットワークの上に構築され、資産がよりスムーズに流通、決済、使用されることが可能になります。

トークン化がどのように世界を変えるかを理解するための最良の類似点は、コンテナ化です。

コンテナ化が現代のグローバルサプライチェーンを生み出した

1960年代以前、貨物はさまざまな形で輸送されていました。コーヒーは麻袋に詰められ、機械は木箱に入れられ、綿花は束にされ、石油は樽に詰められていました。各商品には異なる荷役要件があり、したがって各船は人手に依存して荷役を行わなければなりませんでした。

熟練の港湾労働者はこの作業に関して一連の技術を発展させました。彼らはできるだけ密に貨物を配置し、重量をバランスさせ、貨物が海上で移動したり損傷したりしないように固定する必要がありました。この技術が不可欠であった根本的な理由は、当時統一された貨物輸送パッケージング基準が欠如していたからです。

その結果、貨物船が港に停泊している時間は、航行時間よりも長くなることがよくありました。バルク貨物は船舶、列車、トラック、倉庫の間で転送される際に、繰り返し荷役され、点検される必要があり、損傷、紛失、盗難のリスクが高まりました。

1956年、ノースカロライナ州の貨物企業家マルコム・マクリーンは、油タンカーを改装してIdeal-X号を作り、58個の取り外し可能なトラックコンテナを搭載してニューワーク港からヒューストンへ向かいました。

貨物船が到着すると、トラックはコンテナを開けることなく直接運び去ることができました。Ideal-X号の荷役コストはトンあたり0.16ドルで、従来のバルク貨物輸送よりも約36倍安価でした。これにより、現代の海上コンテナが誕生しました。

その後の20年間で、コンテナのサイズ、接続装置、積載要件は徐々に統一基準が形成されました。サプライチェーン全体もこの標準化されたコンテナを中心に再編成され、各段階がさらに専門化されることが可能になりました。

貨物船は垂直の区画を採用し、コンテナを安全に積み重ねることができるようになりました；クレーンは高速で標準化された吊り上げ要求に応じて設計されました；トラックのシャーシと鉄道貨車は統一されたサイズと固定装置を採用しました；港は異なる輸送手段間でコンテナを効率的に転送する大型ハブへと変わっていきました。

コンテナ化の最も直接的な影響は、輸送の時間と資金コストを大幅に削減したことです。オーストラリアからヨーロッパへの輸送時間は70日から34日に短縮され、船舶の輸送能力は4倍に増加しました。

国際貿易は製品や中間製品を中心に展開されるようになり、企業は生産プロセスを異なる国に分割するようになりました。サプライチェーンが急速に拡大する中で、新たな物流企業が登場し、ますます複雑化するグローバルネットワークの調整を担当しました。

より深い影響は、経済活動の規模が大幅に増加したことです。世界銀行は、貿易の両者がコンテナを採用した後の15年間で、先進国間の二国間貿易が1240%増加したと推定しています。

コンテナ化とそれが推進するインフラの再構築は、グローバルサプライチェーンの大規模な拡張を可能にし、世界経済の発展を著しく加速させました。

トークンは金融の世界のコンテナ

トークンは金融権利を担う標準化されたコンテナです。

それが担うのは貨物ではなく、資産の所有権、譲渡ルール、キャッシュフロー、権限要件、その他の状態情報です。言い換えれば、トークンは資産が誰のものであるか、どのように流通するか、どのようなキャッシュフローを生み出すか、そしてソフトウェアがそれに対してどのような操作を実行できるかを記録しています。

資産が機械可読のインターフェースを持つようになると、取引プラットフォームはそれに取引を提供し、貸付市場はそれを担保として受け入れ、カストディアンはそれを保管し、ウォレットはそれが生み出すキャッシュフローを受け取って調整できます。ソフトウェアアプリケーションは資産を直接識別し、対応するルールを実行できるため、各関連機関と個別に交渉し接続する必要がなくなります。

これがトークン化と「書類を電子化する」または「新しいデータベースを追加する」こととの根本的な違いです：すべての参加者が同じ基準に従ってこの資産を識別し使用できるのです。この基準がエコシステム全体に採用されると、ネットワーク効果が蓄積されていきます。

ステーブルコインはトークン化の潜在能力を最も明確に示しています。

従来の国際電信送金は通常、代理銀行システムを通じて数日かかってドルの移転を完了しますが、ステーブルコインは数秒で世界中に到達し、純粋なオンチェーン送金コストはほぼゼロに近づきます。

これは、取引プラットフォーム、カストディアン、法定通貨とステーブルコインの変換サービスプロバイダー、決済処理業者、ウォレットから構成されるネットワークがすでに形成されており、これらがステーブルコインのトークンインターフェースを識別できるからです。これらは金融の世界における港、クレーン、トラック、列車、貨物船のようなもので、価値をトークン形式で運搬する役割を果たしています。

その多くのインフラは最初にビットコインとイーサリアムのために構築されましたが、一度これらの施設が存在すると、ステーブルコインや他のトークンは同じネットワークに沿って流通できるようになります。ステーブルコインの活動はさらにユーザー、流動性、アプリケーション、インフラを引き寄せ、後から入ってくる他のトークンもこのネットワークを直接利用できるようになります。

結果はすでに明らかです。現在流通しているステーブルコインの規模は約3000億ドルで、処理される取引量はVisaの規模に近づいており、資金の回転速度は従来のM1/M2通貨の約10倍です。

国境を越えた支払いコストは1桁減少し、世界中の数億人がより信頼性の高いドルと支払いチャネルを得ることができました。少なくともドルのシーンにおいて、このネットワークはその価値を証明し、コスト、速度、カバレッジの面で従来のシステムを明らかに上回っています。同じドル資金はネットワーク内でより頻繁に流通し、資金の使用効率も向上しています。

現在、この高度に活発なドル資金プールは、他の資産をオンチェーンに引き入れ、この部分のステーブルコイン資金を受け入れ始めています。現在、ステーブルコイン以外のオンチェーンでのトークン化資産の規模は約400億ドルに達しており、約2年前の10倍であり、成長は加速しています。

これらの資産は米国債、マネーマーケットファンド、商品、プライベートクレジット、株式、ファンドの権益を含み、数百の発行者が参加しています。

図：RWA.xyz、オンチェーンRWAの総規模

次の自然な発展は、金融資産の背後にあるビジネスプロセスもチェーン上に移行させることです。

例えば、私たちが投資しているTareは、ローンの発行、存続期間の管理、証券化をチェーン上に持ち込み、トークンを利用して各基盤ローンの完全な存続期間情報を記録しています。

軽量なソフトウェアと公開透明な市場を通じて、Tareは従来のシステムにおける高コストで多くの関与者がいる貸付チェーンを置き換えることができます。この市場では、貸付の両者が同じ帳簿上でトークン化されたローンを記録し、検証することができます。

このモデルは貸付コストを削減するだけでなく、ローンが異なるオンチェーンアプリケーションに担保として接続されやすくなり、より多くの資産と資金がトークン化ネットワークに流入することを促進します。

すべての資産カテゴリには類似の機会があります。インフラが改善され続けるにつれて、ネットワーク効果はさらに多くの流動性、ユーザー、アプリケーションを引き寄せ、トークン化資産の成長もさらに加速するでしょう。

資本市場はトークンを中心に再構築される

グローバルサプライチェーンがコンテナを中心に再編成されるように、グローバル資本市場もトークンを中心に再構築されるでしょう。

この新しい形態はDeFiの中で見ることができます。私たちが投資している別の会社Aaveは、ユーザーが要件を満たすトークンを担保として使用し、変動金利で貸付市場から資金を得ることを許可しています。関連するルールはプロトコルに書き込まれ、各資産が担保として使用できるかどうかは資産レベルの基準によって決まります。

これは従来の貸付市場の構造とはまったく異なります。

今日の金融システムでは、個人や企業が資産を使ってローンを得るためには、通常、まず機関を見つける必要があります。機関はアクセスチャネルを掌握し、自身のプロセスに従って借り手を評価し、自身のネットワークを通じて製品を提供します。顧客がどの金融サービスを受けられるかは、主に金融機関との関係によって決まります。

Aaveでは、真のアクセス条件は資産そのものです。スマートコントラクトはトークンを識別し、公開透明なルールを実行し、それを資金市場に接続します。

金融サービスのアクセスロジックは次のように変化しました：

金融サービスは資産そのものを中心に展開され、もはや資産保有者がどの機関と関係を築いているかに依存しなくなります。

言い換えれば、トークンは資産をソフトウェアのように実行可能にします。

資産が公共ネットワークで識別可能な形で存在する場合、異なるアプリケーションは同じ資産を中心に取引、資金調達、支払い、資金管理などのサービスを提供できます。取引プラットフォームはそれを市場に投入し、貸付プロトコルはそれを担保として受け入れ、ウォレットはそれが生み出すキャッシュフローを受け取って調整できます。

発行者は資産を一度オンチェーンにするだけで、異なるアプリケーションに接続でき、各用途ごとに別々のシステムを構築する必要がなくなります。

これにより、金融機関の組織構造も変わります。銀行、証券会社、資産管理機関は通常、閉じた製品体系の中で、カストディ、引受、流動性、資産管理、コンプライアンス、流通などの機能をパッケージ化して提供しています。

暗号ネットワークはこれらの機能を分割し、専門化することを可能にします。一つの機関がローンの発行と管理を担当し、他の機関が資金を提供し、リスクを評価し、取引を完了し、保険を提供し、またはこの資産を使用するアプリケーションを開発することができます。

資産は統一インターフェースを通じて異なる専門サービス間で流通でき、各サービスプロバイダーのシステムに入る際に再登録や接続を行う必要がありません。

したがって、規模の優位性は単一の機関から全体のネットワークへと移行します。

従来の金融システムでは、大規模な機関がより多くの製品をサポートできるのは、異なる資産や顧客群のためにインフラを構築する固定コストを負担できる能力があるからです。公共の暗号ネットワークでは、多くのインフラがすべての参加者によって共有されます。

新しいサービスプロバイダーは、帳簿、取引、カストディ、決済システムを再構築することなく、既存の資産、資金、ユーザーネットワークに接続できます。これはシステム構築コストを削減するだけでなく、新しいサービスプロバイダーが市場に参入する際のハードルも下げます。

ステーブルコインのネットワーク効果はすでに臨界点を越え、自らを強化するようになっています。資本市場もますますトークン化資産を中心に構築されたオープンサービスネットワークに再編成されるでしょう。

この新しいパラダイムでは、機関間の競争は、誰がより質の高い資金、引受、リスク管理、資産サービス、流通を提供できるかに移行し、もはや誰がデータベースを所有しているか、または誰が顧客を市場に導く唯一の入口を制御しているかには依存しなくなります。

グローバル資産負債表がオンチェーンに移行する

この変革の最も重要な結果は、世界中をカバーする資本市場を構築することです。

今日の資本市場は依然として金融機関に制約されています。ほとんどの個人や企業は資本市場に直接アクセスできず、サービスを提供する意欲と能力のある機関から限られた製品の中から選択するしかありません。

どの顧客にサービスを提供するか、どの地域をカバーするか、どの資産カテゴリをサポートするか、そしてどの規模の取引を受け入れるかは、すべて機関によって決定されます。

投資家も同様の制約に直面していますが、方向は逆です。彼らは世界中のすべての資産にアクセスできず、機関によって引受、パッケージ化、接続、流通された資産にのみ投資することができます。

したがって、世界中の多くの経済価値は、現在の資本市場が届かない場所に存在しています。

小口の売掛金、地方のインフラ、プライベート企業、新興市場のクレジット、非伝統的なキャッシュフローは、実際の経済価値を持つ可能性がありますが、規模が小さすぎたり、分散しすぎたり、市場認識が不足していたり、主要な資本センターから遠すぎたりして、従来の金融システムがその資金調達に必要な高コストを負担できません。

投資機会は存在するかもしれませんし、資本も存在するかもしれませんが、それらをつなぐネットワークは存在しません。

トークン化は資産に標準インターフェースを提供し、それらがグローバル金融ネットワークで発見され、使用されることを可能にします。金融システムがこのインターフェースを中心に再編成されるにつれて、すべての参加者が市場に入るコストは大幅に低下します。

金融機能は、支払いとデータインターフェースのように、さまざまなソフトウェアに直接組み込まれることができるようになります。開発者は特定の資産カテゴリや地域に特化した専門サービスを構築し、資本市場が過去にアクセスできなかった分野をカバーできるようになります。

過去に複雑な金融サービスを受けることが難しかった商業アプリケーションも、支払い、運転資金の調達、担保管理、資金管理などの機能を直接自社のシステムに統合し、多くの未使用または主流金融システムに入っていない資産をオンチェーンの資本市場に接続することができます。

もちろん、トークン化は条件を満たさない資産を突然資金調達可能にするわけではありません。しかし、長期的には、質の良い多くの資産が構造的な理由で資本市場から隔絶されている場合でも、参加できるようになる可能性があります。

AIはこの変化をさらに拡大し、資産評価や運用における複雑なプロセスを処理するのを助けます。

AIエージェントは、このグローバル化された高効率で機械可読の市場で資産を評価し、リスクに価格を付け、資本を配分し、担保を管理し、決済を完了することができ、金融サービスの提供コストをさらに低下させることができます。

AIと暗号インフラの共同推進により、現在カスタマイズに依存し、取引が連続していない市場は、持続的に運営され、グローバルにカバーされ、ますます自動化される市場に変わる機会があります。これにより、世界中でより多くの機会が創出され、資本は機関の壁から解放されることになります。

資本配分は、社会資源の流れを決定する核心的なメカニズムの一つです。それは、どの企業が拡大できるか、どの技術がスケール化できるか、どの住宅や工場が建設されるか、そしてどの地域が発展できるかを決定します。

今日の金融システムにとって、一部の資産は規模が小さすぎたり、地域性が強すぎたり、構造が特殊すぎたり、または管理コストが高すぎたりして、評価や資金調達のために特別にリソースを投入する価値がないかもしれません。しかし、これらの資産の探索、資金調達、管理コストが大幅に低下すれば、それらも資本市場に再び参加する可能性があります。

これがコンテナ化のより深い影響です。コンテナは輸送コストを下げるだけでなく、全く新しい貿易と生産モデルを経済的に可能にしました。商品はコストが最も低い場所で生産され、別の場所で組み立てられ、世界中に販売されることができます。なぜなら、このネットワークを調整するコストが大幅に低下したからです。

トークンも資本に対して同様の効果をもたらすことができます。

今後数十年で、グローバル資産負債表は孤立した記録の集合体から、ソフトウェアが直接識別しアクセスできる市場へと進化することが期待されます。資本は、もはや市場チャネルを掌握する機関に流れるのではなく、資産の質とリターンの可能性に基づいて流動するようになるでしょう。

もしステーブルコインの発展が参考になるなら、この変化はグローバル資本市場の大幅な拡張を促進し、過去に本当にカバーされていなかった地域に入る可能性があります。