日本の金利が1996年に戻る中、ビットコインは9月の利上げを乗り越えられるのか？

原文タイトル：The 1996 Warning \& Crypto Pivot

原文著者：Ashrith Rao，Blackhead

原文翻訳：Saoirse，Foresight News

日本国内の借入コストは1996年以来の高水準に達しています。同じ日の午前中、30年国債の利回りは4.185%、10年国債の利回りは2.945%に達しました。

長期にわたり負の金利でデフレと戦ってきた国にとって、これは大きな構造的変化です。

一方で、ビットコインは過去1週間で22%急騰し、5月以来初めて80000ドルを超えました。本記事の核心となる矛盾点は、日本の債券市場が激しく揺れ動く中で、暗号市場は相対的に下落に強いということです。

アービトラージ取引の根底にある論理

過去数年間、円のアービトラージ取引は世界のリスク資産市場を推進する重要な力となってきました。投資家は低コストの円を借り入れ、ドルに換え、より高いリターンを持つさまざまな資産を購入します。

国際決済銀行のデータによれば、オフショアの非銀行機関が取得した円の貸付は約2500億ドルに達しています。より広範な基準で統計を取ると、この規模は5000億ドルに達する可能性があります。このような巨額のレバレッジは、ある核心的前提に基づいています：日本の金利は長期にわたりゼロ近くに維持されるということです。しかし、現在の現実はこの古い仮定を覆しています。

6月、日本銀行は政策金利を1.0%に引き上げ、31年ぶりの高水準を記録しました。

市場は一般的に、9月17-18日の金融政策決定会合で再度金利が引き上げられると予想しています。日本の過去30年間の独自の金融環境は崩壊しつつあり、10年国債の2.88%の利回りは単なる冷たい数字ではありません。一旦円が急速に上昇すれば、アービトラージ取引のポジションは瞬時に利益から損失に転じるでしょう。

ゴールドマン・サックスのプラニート・シャーは、「為替レートが動くだけで、ポジション全体の年率リターンが完全に飲み込まれてしまう」と述べています。

2024年8月にはこのような光景が繰り広げられました：円高の影響で、ビットコインは約64600ドルから8月5日の49000ドルに下落しました。東京証券取引所の株価指数（TOPIX）は、単一の取引日で12%暴落しました。

しかし、現在の状況は明らかに異なります。

今月、円は為替介入による半分以上の上昇幅を失い、現在は弱含みで、ドルに対して約159円です。円安はアービトラージ取引の魅力を再び高めるため、日本銀行の今後の円に対する政策動向には高い警戒が必要です。

債務の崖

6月末、日本の国債規模は歴史的な新高値を記録し、1346兆円（約9.1兆ドル）に達しました。日本政府は、今会計年度末までに債務規模が1492兆円に達すると予想しています。首相の高市早苗は、2027年4月から消費税を1%に引き下げ、2年間継続することを発表し、これにより5兆円の財政赤字が新たに生じることになります。

これにより、厄介なジレンマが生じます：日本は円を安定させ、インフレを抑制するためにより高い金利を必要としています。しかし、金利を引き上げることは、巨額の国債の利払い圧力を大幅に増加させます。

日本銀行は、2027年4月から債務縮小のペースを緩めることを発表しました。これは、政策の優先事項が市場の安定を保障することであり、迅速な金融政策の正常化を追求するものではないことを示しています。それにもかかわらず、債券市場はすでに明らかに信頼不足を示しています。

日本は一部のアメリカ国債を売却し、これを8月の為替介入の資金源としました。6月の米国債保有は264億ドル減少し、総保有額は1.117兆ドルに減少しました。これは、世界各国の中で最大の単月減少を記録し、直接的にアメリカの10年国債利回りを4.74%に押し上げました。

債務の圧力は日本だけのものではなく、これには世界的な債務調整の大きなトレンドが背景にあり、その矛盾の一因はアメリカにあります。

ビットコインのデカップリングの幻想

これらのマクロの動乱に直面して、ビットコインはほとんど影響を受けず、価格は78700ドル以上で安定しています。このレジリエンスは、従来の「リスク嗜好」論理に挑戦しています。重要な問題は、これは本当に市場のデカップリングなのか、それとも嵐の前の一時的な幻想なのかということです。

悲観的なシナリオの論理は明確です：もし日本銀行が大幅に金利を引き上げ、円が強くなれば、アービトラージ取引が集中して決済され、世界のリスク資産がデレバレッジを引き起こすでしょう。

2024年8月の売り潮の中で、ビットコインは日本株と高度に連動しており、ビットコインが無関係であることは証明されています。また、日本の利回りが上昇し、有利子資産のリターンが向上する中で、利息を生まないビットコインの魅力は相対的に低下するでしょう。

楽観的なシナリオは別の可能性を示唆します。もし円が継続的に減価すれば、ビットコインは日本の投資家にとって魅力的な避難先となるでしょう。

これは単なる理論的な推論ではありません。レイ・ダリオは、日本の債務状況がビットコインの配置価値を裏付けていると考えており、彼はビットコインを小割合で配置することを推奨し、同時に10-15%の資産を金に配置することを提案しています。

日本の機関の参加度も引き続き高まっています。例えば、野村の暗号子会社であるLaser Digitalは、日本で4年ぶりに新たな暗号取引プラットフォームのライセンスを取得しました。野村の調査によれば、79%の回答者が今後3年以内にビットコインに投資する計画を持っています。

日本の改訂された《金融商品取引法》は、暗号通貨を再び金融商品として再分類しており、2027年には現物暗号ETFの導入を促進し、独立した税制ルールを伴うことが期待されています。日本の取引プラットフォームグループは、最も早く2027年に暗号現物ETFを開始する可能性があります。

規制フレームワークが明確化する一方で、マクロレベルの圧力も不断に蓄積されています。

9月の政策転換のウィンドウ

日本銀行の次回の金融政策決定会合は9月17-18日に予定されています。多くの機関は金利が1.25%に引き上げられると予測しています。

債券市場は期待を十分に織り込むでしょうが、ビットコインは必ずしも完全に消化できるわけではありません。本当に警戒すべきは、金利引き上げそのものではなく、中央銀行が将来の政策制約についての見解を示すことです。

もし日本銀行が信号を発信し、1%が2%の金利への過渡的な段階に過ぎないことを示せば、円は急速に強くなり、アービトラージ取引は大規模な決済を迎えるでしょう。逆に、債務の持続可能性に対する懸念が金利引き上げの余地を制限することを示せば、円はさらに弱くなり、ビットコインはドルの弱さや日本国内の買い需要の恩恵を受ける可能性があります。

1996年の利回り水準は、リスク警告信号として扱われるべきであり、市場を動かす要因ではありません。市場を主導するのは円の動向であり、特定の為替レートの数字ではありません。現在、円は減価し、ビットコインは上昇しています。9月の日本銀行の会議が市場の主流予想を変えると、この関連性は突然逆転する可能性があります。

現在の市場の主流の価格設定は、日本の債務問題が緩やかに進展し、突然の崩壊や暴落はないというものです。ビットコイン投資者はアービトラージ取引の逆転を待っているのではなく、すでに円の弱含みや機関資金の継続的な流入の期待を取引しています。

この論理には成立する可能性がありますが、日本の金利の歴史的な傾向と慎重に考慮する必要があります。30年間で、30年国債の利回りが初めて4%に迫ることは、必然的に深遠な市場への影響をもたらすでしょう。