RWA 전경 분석: 자산 온체인의 기회, 도전과 미래

?### 서론

최근 RWA는 자본의 눈에 띄는 존재가 되었고, 부동산, 신재생 에너지, 혁신 약품 등 다양한 상장 기업들이 공지를 발표하며 주가가 급등하고 투자자들의 마음을 흔들고 있습니다. RWA는 도대체 어떤 마력을 가지고 있으며, 그 뒤에는 어떤 기회와 도전이 숨어 있을까요?

1. RWA의 발전 과정

RWA의 개념은 2017-2018년으로 거슬러 올라갈 수 있으며, 당시 ICO 열풍 속에서 일부 증권형 토큰 발행(STO)의 시도가 있었습니다. 예를 들어, 일부 스타트업이 회사의 주식이나 펀드 지분을 나타내는 토큰을 발행했습니다. 그러나 이들 초기 시도는 2차 시장의 부족과 규제 장벽으로 인해 영향력이 제한적이었습니다. 2019-2020년, DeFi의 부상 이후 MakerDAO와 같은 프로젝트가 RWA에 주목하기 시작했습니다. Maker는 2020년에 처음으로 상장 자산(예: 상업 어음)을 담보로 사용하여 DAI 스테이블코인 시스템에 도입하였으며, 이는 RWA의 중요한 이정표로 여겨집니다. 같은 시기에 Centrifuge는 Tinlake 프로토콜을 출시하고 Maker와 협력하여 중소기업의 외상 매출금에 대한 온체인 자금을 제공했습니다. 2021년에는 암호화 시장의 호황으로 무담보 대출 수요가 증가하였고, Maple과 TrueFi가 잇따라 출시되어 거래 기관에 신용 대출을 제공하며 일부 자금을 오프체인으로 투입했습니다. (비록 당시 이러한 대출이 주로 암호화 분야에 사용되었지만, 이후 RWA 신용의 기초를 마련했습니다.) 2022년부터는 글로벌 거시 경제 환경의 금리가 상승하고 암호화 원주율이 하락하면서, 온체인 안정 수익에 대한 시장의 갈망이 RWA를 새로운 핫 이슈로 만들었습니다. 특히, 미국 연방준비제도의 금리 인상 이후 미국 국채와 같은 저위험 고수익 자산이 다시 주목받으며, 많은 프로젝트가 미국 국채와 국채를 온체인으로 가져오는 시도가 있었습니다. 2023년은 업계에서 "RWA 원년"으로 불리며, 이 해에 전통 금융 대기업들이 진입했습니다. 예를 들어, 미국과 독일의 대형 자산 관리 회사(블랙록, 프랭클린 템플턴 등)가 모두 토큰화된 펀드 제품을 출시했습니다. Visa와 같은 결제 회사들도 온체인 국채를 스테이블코인 결제에 활용하기 시작했습니다. 각국의 규제 당국도 RWA에 대한 태도가 점차 명확해지고 있습니다. 이러한 요소들은 RWA가 개념 검증에서 확장기로 나아가는 데 기여했습니다.

2. RWA의 개념 및 자산 분류

현실 세계 자산(Real World Assets, RWA)은 일반적으로 현실 세계의 유형 또는 무형 자산을 블록체인 기술을 통해 거래 가능한 디지털 토큰으로 변환하여 자산의 디지털화 및 토큰화를 실현하는 것을 의미합니다. RWA는 범위가 매우 넓으며, 전통 금융 자산에서부터 실물 경제의 다양한 분야까지 포함됩니다. 구체적으로, 정부 채권, 회사 채권 등 채무 도구, 주식 등 주식 자산, 부동산, 금 등 실물 자산, 사모펀드, 지식 재산권, 공급망 외상 매출금 등 비표준화된 권리 등 거의 모든 가치나 소유권이 있는 자산 유형이 온체인으로의 가능성을 탐색하고 있습니다.

주의할 점은, 협의의 RWA는 일반적으로 스테이블코인과 같은 법정 통화에 고정된 토큰을 포함하지 않습니다. 스테이블코인의 준비 메커니즘도 오프체인 법정 통화나 채권에 의해 지원되지만, 광의적으로는 RWA 범주에 속하지만 일반적으로 별도로 스테이블코인으로 분류됩니다. 본 논문에서 논의하는 RWA는 주로 스테이블코인을 제외한 현실 자산의 토큰화에 초점을 맞추며, 국채, 부동산, 사모채권, 사모주식, 외상 매출금, 예술품 등의 범주를 포함합니다.

자산의 성격에 따라 현재 온체인 RWA는 다음과 같은 몇 가지 범주로 나눌 수 있습니다:

• 국채 및 공공 채권: 높은 표준화 특성을 가진 채권 자산은 RWA의 주요 대상이며, 그 중에서도 미국 국채가 가장 두드러집니다. 미국 국채는 이론적으로 무위험이며 유동성이 강하고, 토큰화의 법적 구조가 명확하고 성숙하여, 오프쇼어 펀드 + 토큰 포장 형태로 규제 요구를 충족합니다. 미국 국채 외에도 유럽 및 아시아의 주권 채권, 회사 채권도 온체인으로의 시도를 시작했습니다. 예를 들어, BVI 펀드나 룩셈부르크 SICAV와 같은 구조를 통해 토큰화된 채권을 발행하고 있습니다.
• 개인 신용(사모채권): 중소기업 대출, 무역 외상 매출금 금융, 소비 금융 채권, 부동산 담보 대출 등을 포함합니다. 이러한 자산의 온체인화는 DeFi 자금에 실제 수익원을 제공할 수 있지만, 기본 대출자의 자격이 다양하여 상대적으로 위험이 높습니다. 일반적으로 SPV를 설립하여 기본 자산을 보유하고 DeFi 프로토콜이 자금 유동성을 제공하며, 투자자는 온체인 이자 수익을 얻습니다. 대표적인 프로젝트로는 Maple, Centrifuge, Goldfinch, Credix, Clearpool 등이 있으며, 이들은 오프체인 중소기업 대출, 부동산 대출 등의 실제 자산과 연결하고 Chainlink 오라클의 자산 증명 메커니즘을 도입하여 데이터 신뢰성을 강화하고 있습니다.
• 상품 및 대량 자산: 주로 금, 탄소 배출권, 석유 등 대량 상품의 토큰화를 의미합니다. 금은 가치가 안정적이고 준비 논리가 명확하여 가장 일반적인 상품 RWA로, 대표적으로 Paxos Gold (PAXG), Tether Gold (XAUT) 등이 1:1 실물 금 준비금으로 발행된 토큰입니다. 탄소 신용, 원유 등 에너지 자산은 더 높은 규제 장벽에 의해 제약을 받고 있으며, 현재 대부분은 시범 단계에 있습니다.
• 주식 및 펀드 지분: 비상장 주식, 상장 회사 주식 및 각종 사모펀드 지분의 온체인 발행을 포함합니다. 대표 플랫폼으로는 Securitize, ADDX, Swarm 등이 있으며, 기업 주식이나 펀드 수익 증서를 합법적으로 온체인 토큰으로 전환하여 유통합니다. 이러한 자산은 증권 규제의 제약을 많이 받으며, 2차 거래는 엄격한 KYC 화이트리스트를 요구하고, 일부 프로젝트는 허가된 체인을 선택하여 유통 범위를 제한합니다. 주식형 RWA는 현재 규모가 매우 작으며(2025년 6월 기준 시가총액 약 3.62억 달러로 RWA의 2% 미만), 유동성이 부족한 것은 규제와 시장 요인의 공동 작용의 결과입니다.
• 부동산: 부동산은 가치가 높고 유동성이 낮은 특징을 가지고 있으며, 전통 거래는 종종 높은 진입 장벽과 긴 주기를 요구합니다. RWA는 부동산 투자에 대한 분할화된 새로운 경로를 제공하며, 예를 들어 SPV를 통해 부동산을 보유하고 토큰화된 권리를 발행하여 소액 투자자도 비례적으로 임대 수익이나 자산 가치 상승을 공유할 수 있습니다. 그러나 부동산의 온체인화는 권리 확인의 복잡성과 법적 연결 문제에 직면해 있습니다. 온체인 토큰의 양도와 오프라인 소유권 이전을 어떻게 동기화할 것인지에 대한 명확한 선례가 없습니다. 싱가포르의 한 부동산 프로젝트는 오프라인 소유권 변경이 NFT 토큰에 적시에 반영되지 않아 해당 NFT가 "무주택 자산"이 되는 문제가 발생하여 오프라인 정보 지연의 위험을 드러냈습니다. 따라서 현재 부동산 RWA는 주로 수익권 토큰(예: 임대 수익권)으로 구성되며, 보유자는 직접적으로 부동산 소유권을 가지지 않고 보유 비율에 따라 수익 분배를 받습니다.
• 대체 수집품 및 예술품: 예술품, 수집 카드, 명주 및 명품 시계 등 비전통 자산의 토큰화를 포함합니다. 이러한 자산은 일반적으로 활발한 공개 시장 가격 책정이 부족하며, 온체인화의 주요 목적은 투자 장벽을 낮추고 유통 효율성을 높이는 것입니다. 예를 들어 초기에는 유명한 그림을 NFT 조각으로 발행하여 여러 사람이 소유권을 공유할 수 있도록 하는 플랫폼이 있었습니다. 그러나 예술품의 평가가 주관적이고 유동성이 극히 낮기 때문에 현재 이 분야의 RWA는 여전히 소수의 시도로, 규모와 영향력이 제한적입니다. 그러나 BenFen과 같은 플랫폼의 원클릭 발행 능력이 보급됨에 따라, 향후 예술품 및 수집 자산의 토큰화 장벽이 크게 낮아질 것으로 기대됩니다.

3. 주요 RWA 프로젝트 정리

RWA 분야에서는 최근 다양한 모델의 프로젝트가 등장하였으며, 아래는 자산 유형별로 주요 대표 프로젝트를 나열하고 각 프로젝트의 핵심 메커니즘을 간단히 설명합니다:

• 국채형 RWA 프로젝트: 대표적인 예로 Ondo Finance, Superstate, Backed Finance 등이 있습니다.

*

• Ondo는 전통 금융 자산의 온체인화에 집중하는 플랫폼으로, 단기 미국 국채 ETF 토큰 OUSG를 최초로 출시하였습니다. 특별 목적 법인(SPV)을 통해 실제 채권 자산을 보유하고, 해당 ERC-20 토큰을 1:1로 하여 기본 ETF 가치를 담보하며, 매일 자동으로 이자를 정산합니다.
• Superstate는 Compound의 창립자가 시작한 프로젝트로, 완전한 규제 준수의 펀드 경로를 따릅니다. 그들의 제품 USTB는 미국 단기 국채에 직접 투자하며, 등록된 펀드 방식으로 온체인 지분을 발행하고, 관리 수수료는 단 0.15%입니다. USTB는 미국 규제 정의에 부합하는 자격 투자자에게만 공개되며, 투자자는 스스로 토큰 지분을 보관하거나 Anchorage, BitGo 등의 수탁 은행에 보관할 수 있습니다.
• Backed Finance는 xStocks 프레임워크를 제공하여 미국 주식 및 유럽 주식 등의 증권을 토큰화합니다. 예를 들어 Backed가 발행한 TSLAx 토큰은 테슬라 주식과 1:1로 연동되며, 규제된 수탁 기관이 실제 주식을 보유하고 토큰을 언제든지 1:1로 상환할 수 있도록 지원합니다. Backed의 토큰은 7×24시간 거래를 지원하며, 전통적인 주식 시장의 시간대 제한을 깨고, 배당금은 에어드롭 방식으로 추가 토큰으로 분배됩니다. 유일한 문제는 그들의 정산 모델이 반폐쇄형 synthetix로, 사용자의 수익은 7x24 정산이 불가능하다는 점입니다.

전반적으로, 국채 및 증권형 RWA 프로젝트의 공통된 특징은 규제를 매우 중시하며, 일반적으로 오프쇼어 SPV 또는 규제된 펀드를 설립하여 토큰과 기본 자산 간의 법적 관계를 확고하고 명확하게 유지합니다.

• 신용 대출형 RWA 프로젝트: 이 분야에서는 Maple Finance, Goldfinch, TrueFi, Centrifuge, Credix, Clearpool 등의 프로토콜이 등장했습니다. *
• Maple Finance는 멀티 체인 기관급 대출 플랫폼으로, 주요 고객은 헤지 펀드, 거래 회사, DAO 등 기관 대출자입니다. Maple은 오프체인 실사 및 대출자 신용 평가를 도입하여 무담보/저담보 대출의 온체인 자동 매칭을 실현하였으며, 제품 라인은 토큰화된 미국 국채 및 무역 외상 매출금 풀로 확장되었습니다. 2025년 6월 기준 플랫폼 관리 자산 규모는 24억 달러를 초과하였습니다.
• Goldfinch는 신흥 시장의 신용 대출에 집중하며, 암호화 투자자가 개발도상국의 핀테크 기관에 대출 자금을 제공하여 높은 수익 이자를 얻도록 합니다. Goldfinch는 이중 풀 모델을 채택하여, 소액 투자자는 고정 수익을 얻고(역사적 연간 약 7-10%), 커뮤니티에서 선정된 후备 풀은 일부 자금을 제공하여 더 높은 위험을 감수하고 더 높은 이자 수익을 얻습니다. 이 모델은 커뮤니티 합의 및 토큰 인센티브를 활용하여 위험 가격 책정을 수행하며, 일부는 무담보 대출을 실현하였습니다.
• TrueFi는 처음에는 암호화 기관을 대상으로 한 무담보 대출에 집중했으나, 현재는 기관급 RWA 서비스로 전환하고 있으며 점차 전통 자산에 온체인 자금 조달 경로를 도입하고 있습니다.
• Centrifuge는 RWA 인프라 제공자로 자리 잡고 있으며, Tinlake 프로토콜을 통해 현실 자산(외상 매출금, 주택 대출 등)을 NFT로 발행한 후, 우선 DROP 및 후순위 TIN 두 가지 토큰으로 나누어 투자자에게 제공하고 있으며, 온체인 외상 매출금 금융의 선두 플랫폼이 되었습니다.

전반적으로, 신용형 RWA 프로젝트는 오프체인 SPV + 온체인 자금 풀 구조를 통해 중소기업 대출 등의 자산을 DeFi에 도입하고 있습니다. 이러한 플랫폼에서 자금 제공자가 얻는 이자는 상대적으로 높으며(일반적으로 연 8%--18% 사이), 그러나 높은 신용 위험을 감수해야 하며, 오프체인 감사 및 법적 수단에 의존하여 투자 안전을 보장해야 합니다.

• 기타 RWA 프로젝트: 대량 상품 분야의 Paxos Gold(PAXG) 및 Tether Gold(XAUT) 등 실물 금을 수탁한 후 토큰을 발행하는 프로젝트입니다.

*

• PAXG는 각 토큰이 1온스 런던 금에 해당하며, Brink's와 같은 최고의 기관이 보관하며, 보유자는 일정 비용을 지불하고 실물 금을 상환할 수 있습니다. PAXG와 같은 금 토큰은 투자자가 실물 보관 비용을 부담하지 않고도 금에 대한 노출을 얻을 수 있으며, 온체인에서 24/7 거래하거나 DeFi 담보 대출에 사용할 수 있습니다.
• 기관 펀드 및 주식 토큰화 방향에서는 앞서 언급한 Securitize, Backed 외에도 Swarm Markets와 같은 신흥 프로젝트가 유럽 증권을 온체인으로 도입하고, ADDX가 싱가포르에서 사모펀드 토큰 구독 플랫폼을 제공하는 등 있습니다. 이러한 플랫폼은 규제에 제한을 받으며, 대부분 자격 투자자에게만 개방됩니다.

전반적으로 현재 실제로 구현되고 일정 규모를 가진 RWA 프로젝트는 여전히 채권 및 신용형이 주류를 이루고 있으며, 다른 범주는 대부분 초기 탐색 단계에 있습니다. 주목할 점은 구체적인 프로젝트 외에도 기본 공链 인프라의 발전도 매우 중요하다는 것입니다. 예를 들어 BenFen은 2025년 업그레이드에서 RWA 원클릭 발행 기능을 지원하여 채권, 주식, 부동산 등 다양한 자산의 온체인화를 위한 표준화된 프레임워크를 제공하며, 이러한 응용 프로그램 프로젝트와 상호 보완적인 관계를 형성하고 있습니다.

4. 블루오션 vs 레드오션, RWA는 얼마나 멀리 갈 수 있을까?

RWA 온체인 자산의 규모가 최근 2년간 폭발적으로 증가했지만, 구체적으로 미래에 얼마나 멀리 갈 수 있을까요? Binance Research와 RWA.xyz 등의 기관 데이터에 따르면, 2020년에는 온체인 RWA 총량이 2억 달러에 미치지 않았으나, 2023년 말에는 10억 달러를 초과하였고, 2024년 중반에는 120억 달러를 돌파할 것으로 예상됩니다(스테이블코인 제외). 2025년에는 기관 자금이 유입되면서 규모가 계속 증가할 것입니다. 2025년 상반기에는 전 세계 온체인 RWA 자산 총 가치가 233억 달러를 초과하였으며, 2024년 초 대비 약 380% 증가했습니다.

2025년 8월 기준, RWA의 시가총액은 약 252.2억 달러입니다. 이 중 토큰화된 미국 국채가 가장 큰 단일 범주로, 시가총액은 약 68억 달러로 RWA 총량의 약 27%를 차지합니다. 더 넓은 범위로 계산하면, 스테이블코인을 RWA 범주에 포함하면 온체인 RWA 시가총액은 2568억 달러의 스테이블코인 부분이 더해집니다. 그러나 앞서 언급했듯이, 우리는 주로 비스테이블코인 자산에 주목하고 있습니다. 미국 국채 외에도 RWA의 두 번째 큰 분야는 사모 신용으로, 다양한 온체인 대출 풀을 포함하며, 그 규모 비율이 계속 증가하고 있습니다.

예를 들어 Maple, Goldfinch, Centrifuge 등이 관리하는 대출 풀 규모는 수억 달러에 달합니다. 그러나 신용 자산의 기간이 길고 유동성이 낮기 때문에 이 부분은 전체 RWA 시가총액에서 여전히 제한적인 비율(약 10% 정도)을 차지하고 있습니다. 나머지 범주인 토큰화된 주식 및 상품은 현재 규모가 매우 작습니다: 온체인 주식 토큰의 총 가치는 약 3.6억 달러에 불과하며, 금과 같은 상품형 토큰의 유통 시가총액도 수억 달러 수준에 불과합니다. 볼 수 있듯이, 스테이블코인을 제외한 RWA의 지형에서 미국 국채와 신용이 두 개의 엔진 역할을 하고 있습니다: 미국 국채 RWA는 낮은 위험 금리를 바탕으로 DeFi의 "수익 기반"이 되고 있으며, 사모 신용 RWA는 더 높은 수익으로 위험 선호 자금을 유치하고 있습니다. 두 가지 모두 지난 1년 동안 온체인 RWA 규모의 급격한 상승을 촉진했습니다.

이러한 배경 속에서 인프라 층의 돌파구가 특히 중요해 보입니다. 스테이블코인 결제 공链 BenFen은 중요한 업그레이드 후, 공식적으로 RWA 원클릭 발행 및 온체인을 지원하며, 원클릭 스테이블코인 발행과 통일된 프레임워크를 유지하고 있습니다. 원클릭 스테이블코인 발행, Gas 비용 대납 등의 메커니즘을 통해 BenFen은 스테이블코인과 RWA의 원클릭 발행 센터로 발전하고 있으며, 글로벌 결제 및 자산 유통의 진입점으로 자리 잡고 있습니다.

기술이 성숙해지고 규제가 완비됨에 따라, RWA는 암호화 분야에서 스테이블코인 다음의 또 다른 기둥이 될 것으로 기대됩니다. 논리적으로는 원래 레드오션에 속했던 자산 유형이 블록체인으로 포장되어 새로운 블루오션이 될 것이며, 이 도구는 금융의 새로운 귀족이 될 것입니다. BenFen과 같이 스테이블코인과 RWA 원클릭 발행 능력을 갖춘 공链은 이 과정에서 중요한 역할을 할 것입니다.

(출처: blocktempo.com)

(자료 출처: 네트워크, 삭제 요청 시 삭제)

5. 주요 사법 관할권의 규제 태도 및 규제 프레임워크

RWA는 전통 금융 자산의 온체인화와 관련되어 있으며, 각국의 증권 및 금융 규제의 제약을 피할 수 없습니다. 각 사법 관할권의 RWA 및 그 토큰화에 대한 규제 태도는 상이하며, 요약하자면:

• 미국: 미국은 RWA에 대해 전반적으로 신중한 태도를 취하고 있으며, 규제 프레임워크는 기존 증권법을 기반으로 하고 있습니다. 프로젝트 측은 일반적으로 SPV 격리 + 증권 사모 규제 준수 모델을 통해 운영합니다. 또한, 토큰 발행은 SEC 규제를 준수해야 하며, 예를 들어 Reg D(자격 투자자를 위한 사모 발행) 또는 Reg S(해외 발행) 등의 경로를 통해 공개 등록 요구를 면제받습니다. 이는 미국에서 RWA 토큰을 발행하는 것이 대개 자격 투자자에게만 제한된다는 것을 의미하며, 일반 소매 투자자는 현재 직접 구매하기 어렵습니다. 전반적으로 미국 규제 기관(SEC, CFTC 등)은 RWA에 대해 보수적인 태도를 취하고 있으며, 이러한 토큰이 실질적으로 증권과 동일하다고 요구하고, 정보 공개 및 투자자 보호 규칙을 준수해야 합니다. 이로 인해 미국의 RWA 혁신은 주로 기관 시장에 집중되고 있으며, 많은 프로젝트가 해외에서 시범 운영한 후 미국에 도입하는 방식을 선택하고 있습니다. (결국 트럼프가 암호화폐와 주식 연계를 시도했으니, 채굴장들은 이미 배불리 먹었고, 새로이 스스로 함정을 만들 필요는 없습니다.)
• 유럽연합: 유럽연합은 RWA 규제에 대해 상대적으로 적극적이며, 2023년에 통과된 MiCA 법안(암호화 자산 시장 규제)은 RWA에 직접적으로 관련되어 있습니다. 이 법안은 현실 자산에 고정된 토큰을 "자산 참조 토큰(ART)"으로 정의하고 규제에 포함시킵니다. 유럽연합에서는 RWA 프로젝트가 신탁 또는 유럽연합에서 인정하는 SPV 구조를 채택하여, 변동 자본 투자 회사(SICAV)를 SPV로 설정하고 기본 자산을 보유하며 토큰을 발행합니다. MiCA 준수 요구 사항: 발행자는 기본 자산의 수탁 방식, 권리 분배 규칙 등을 공개해야 합니다. 전반적으로 유럽연합은 RWA를 기존 금융 규제 체계에 포함시키고, 통일된 규칙을 통해 법적 불확실성을 줄이는 경향이 있습니다.

• 싱가포르: 싱가포르 금융 관리국(MAS)은 2022년에 Project Guardian 계획을 시작하여 여러 금융 기관과 협력하여 공채 및 외환 거래의 온체인 결제 및 토큰화를 테스트하고 있습니다. MAS가 발표한 디지털 자산 프레임워크에서는 스테이블코인과 증권형 토큰을 규제 샌드박스에 포함시켜, 규제 환경에서 RWA 응용을 실험하도록 장려하고 있습니다. 전반적으로 싱가포르 정부는 규제에 대해 상대적으로 유연하며 정책 지원을 제공합니다(예: 세금 인센티브, 규제 샌드박스).
• 홍콩: 현재 홍콩은 면허가 있는 증권사가 토큰화된 증권 발행 및 거래를 위한 시범 사업을 신청할 수 있도록 허용하고 있으며, 전문 투자자만 참여할 수 있습니다. 전반적으로 홍콩은 RWA에 대해 매우 긍정적인 태도를 취하고 있으며, 정부의 지원을 통해 관련 프로젝트를 유치하고, 규제 우선, 혁신 후속을 강조하고 있습니다.
• 아랍에미리트: 두바이에 설립된 가상 자산 규제청(VARA)은 RWA 토큰화에 대한 세계 최초의 포괄적인 규제 프레임워크를 도입하여, 토큰 발행, 수탁, 거래 등의 단계를 포함하여 토큰화된 자산에 법적 확실성을 제공합니다. VARA 규칙은 모든 자산 유형을 포괄하지는 않지만, 두바이가 RWA 허브가 되고자 하는 결심을 드러냅니다. 또한 아부다비의 금융 센터 ADGM도 2023년에 토큰화 시범 샌드박스를 시작하여 금융 기술 회사들이 채권, 펀드 지분 등을 포함한 RWA 제품을 테스트하도록 초대하고 있습니다. 응용 측면에서 두바이 토지청은 부동산 토큰화를 탐색하고 있으며, 부동산 등록과 블록체인 결합을 원하고 있습니다. 아랍에미리트의 탄소 거래소도 탄소 신용 거래를 확대하기 위해 블록체인을 도입할 것을 고려하고 있습니다. 전반적으로 아랍에미리트는 관민 협력, 규제 샌드박스 경로를 통해 국내외 기관이 RWA 사업을 진행하도록 장려하고 있으며, 유연한 세금 및 명확한 암호화 규정이 많은 프로젝트 팀을 유치하고 있습니다. 법률이 점차 완비됨에 따라 두바이와 아부다비는 중동의 RWA 발행 및 거래 중심지가 될 것으로 기대됩니다.

6. 국가별 및 자산 유형별 온체인 발행 비용 및 수익 비교

RWA 프로젝트의 경제 모델은 여러 비용 및 수익을 포함하며, 기본 자산 수익률, 수탁 및 감사 비용, 프로토콜 수수료, 투자자 수익 수준 등이 포함됩니다. 각국의 규제 환경과 자산 유형에 따라 발행 비용과 수익에 영향을 미칩니다. 아래에서는 주요 자산 유형을 기준으로 데이터와 사례를 결합하여 비교합니다:

• 국채 및 정부 채권: 이 유형의 RWA 기본 자산 수익률은 거시 금리에 따라 달라집니다. 미국 국채를 예로 들면, 현재 1년 만기 미국 국채 금리는 약 5% 정도이며, 따라서 토큰화된 미국 국채(예: Ondo의 OUSG, Superstate의 USTB)는 거의 5%의 연간 무위험 금리를 제공하여 온체인 자금의 "금리 기준"이 됩니다. 이러한 제품을 발행하는 비용은 주로 펀드 관리 수수료와 규제 비용에 있습니다. 예를 들어 Ondo의 OUSG는 ETF 크로스 체인 포장 구조를 채택하여 약 0.15%--0.3% 의 연간 관리 수수료를 부과하여 운영 비용을 충당합니다. Superstate의 USTB는 등록된 펀드로, 관리 수수료가 더 낮아 단 0.15%이며, Anchorage와 같은 은행 수탁자에게 지급되는 수탁 수수료가 추가됩니다. 그러나 국채를 직접 보유하여 중첩된 ETF를 피함으로써 이중 비용 계층을 줄였습니다. 규제 비용 측면에서 미국에서 이러한 제품을 발행하려면 규제 면제를 충족해야 하며, 법률 서비스 비용이 높습니다. 반면, 스위스, 싱가포르 등지에서 국채 토큰을 발행할 경우 규제 수용도가 높아 승인 절차가 상대적으로 간소화됩니다. 전반적으로 국채 RWA의 수익 중추는 낮지만 안정적이며, 비용 구조에서 관리 수수료의 비중은 작습니다.

• 사모 신용: 온체인 개인 대출 자산은 일반적으로 전통 금리보다 높은 수익을 제공하여 더 높은 신용 및 유동성 위험을 보상합니다. Maple과 Goldfinch를 예로 들면, 이들의 대출 풀은 중소기업 또는 신흥 시장에 대출을 제공하며, 역사적 연간 금리는 약 8%--15% 사이입니다. 구체적인 수익은 대출 주체의 자격에 따라 다릅니다: 우량 대출자(예: 담보가 있거나 안정적인 현금 흐름을 가진 기업)의 대출 금리는 8--10%일 수 있으며, 위험이 높은 대출(예: 신생 기업의 무담보 대출)은 15% 이상에 이를 수 있습니다. 이러한 대출 풀에 투자하는 자금 제공자는 해당 이자 수익을 얻을 수 있지만, 채무 불이행 위험과 긴 잠금 기간을 감수해야 합니다. 투자 매력을 높이기 위해 많은 플랫폼이 수익 등급 메커니즘을 채택하고 있습니다: 예를 들어 Goldfinch의 고급 풀 투자자는 고정 금리를 받고, 후순위 참여자는 잔여 고수익을 얻지만 먼저 손실을 감수해야 합니다. 이러한 자산을 발행하는 비용은 주로 실사 및 위험 관리에 있습니다. 대출 항목은 제3자 감사 및 변호사를 통해 오프체인 실사를 수행해야 합니다. 플랫폼 측은 대출 이자에서 일정 비율을 수수료로 차감합니다: Maple은 각 대출에 대해 0.5%--2%의 수수료를 부과합니다. 이러한 비용은 일부는 대출자에게 전가되고, 일부는 투자자 수익의 할인으로 나타납니다. 전통 금융에 비해 온체인 신용은 매칭 및 관리 비용이 감소하였지만(스마트 계약이 자동으로 상환 및 분배를 실행), 신용 평가 및 추심 단계에서는 여전히 인력 및 법적 개입이 필요하므로 전체 비용은 낮지 않습니다. 또한, 각 사법 관할권의 온체인 대출에 대한 규제 요구 사항도 큰 영향을 미칩니다: 미국에서는 대중을 대상으로 하는 대출이 증권 또는 투자 상품으로 간주될 가능성이 높아 등록 또는 면제가 필요하며(규제 비용이 높음), 반면 싱가포르와 같은 곳에서는 면허가 있는 법인이 참여 수가 제한된 토큰화된 채권을 발행할 수 있어 절차가 상대적으로 간소화됩니다. 따라서 일부 프로젝트는 싱가포르, 스위스 등 우호적인 지역에 펀드를 설립하여 대출 증서를 발행하고, 전 세계적으로 자금을 모집하여 규제 마찰을 줄이는 방식을 선택합니다.

• 부동산 및 기타 실물 자산: 부동산 토큰은 일반적으로 임대 수익 또는 부동산 채권에 해당하며, 그 수익률은 현지 부동산 임대 및 판매 시장의 영향을 받습니다. 일반적으로 선진 시장의 우량 자산 임대 수익률은 3%--5%이며, 개발도상국 시장에서는 8% 이상에 이를 수 있습니다. 부동산 권리를 분할하여 온체인화할 경우, 투자자가 얻는 기본 수익은 임대료에서 부동산 관리비 및 세금을 뺀 순수익이 됩니다. 이 부분의 수익은 상대적으로 안정적이지만, 신용 자산에 비해 낮습니다. 그러나 부동산이 가치 상승할 가능성을 고려할 때, 장기 총 수익은 더 높을 수 있습니다. 온체인 부동산 권리 발행의 주요 비용은 법적 구조 구축 및 지속적인 관리에 있습니다. 평가사, 수탁 은행, 공증 법률 문서 등의 비용을 지불해야 합니다. 홍콩, 싱가포르 등지에서는 정부가 이러한 비용을 줄이기 위한 방안을 모색하고 있습니다: 예를 들어 홍콩 금융 관리국이 지원하는 디지털 그린 채권 프로젝트에서는 블록체인을 사용하여 결제 프로세스를 간소화하여 일부 중개 비용을 절감했습니다. 유사하게, 예술품, 수집품 등의 RWA의 수익은 자산 자체의 가치 상승에서 더 많이 발생하며, 지속적인 수익은 적습니다. 이러한 자산의 가격 발견은 어려우며, 평가의 불투명성으로 인해 매매 가격 차이가 큽니다. 발행자는 일반적으로 보관, 보험 및 거래 수수료를 부과합니다. 예를 들어, 어떤 예술품 플랫폼은 매년 토큰 보유자에게 2%의 보관료를 부과합니다. 반면, 금과 같은 상품 토큰은 이자가 없지만, 유동성과 거래 활발도가 다른 RWA 범주보다 높습니다. 금 시장은 전 세계적으로 원활하고 가격 투명도가 높기 때문입니다. 통계에 따르면 PAXG와 XAUT와 같은 금 토큰의 월간 온체인 거래량은 대부분의 신용 또는 주식 토큰보다 훨씬 높습니다. **따라서, 서로 다른 RWA 자산은 수익과 유동성 양쪽에서 상반된 경향을 보입니다: 높은 수익 자산은 종종 유동성이 낮고, 유동성이 좋은 자산(예: 금)은 수익이 낮거나 제로에 가까워, *DeFi* 복합 전략을 통해 수익을 높여야 합니다.**

• 지역 차이 및 비용 비교: 국가 차원에서 규제 환경은 RWA 발행 비용 및 수익 가격 책정에 직접적인 영향을 미칩니다. 미국에서는 높은 규제 요구 사항이 법률 및 운영 비용을 증가시켜 많은 프로젝트가 고액 자산 고객을 대상으로 발행할 수밖에 없으며, 이로 인해 유동성이 제한되고 자금 조달 비용이 상대적으로 증가합니다(대출자는 더 높은 금리를 지불해야 제한된 자금을 유치할 수 있습니다). 반면, 싱가포르, 스위스 등 RWA 친화적인 사법 구역에서는 규제 비용이 낮아 발행자가 더 낮은 비용으로 전 세계 투자자에게 접근할 수 있어, 더 낮은 금리로 자금을 조달하거나