월스트리트는 워시 제이콥슨 홀의 첫 데뷔를 어떻게 보고 있나? 매파의 "수정" 7월 소통, 9월 금리 인상 미비는 미 연준의 신뢰를 다시 상하게 할 수 있다

저자: 월스트리트 저널

미국 연방준비제도 의장인 워시가 금요일 잭슨홀 연례 회의에서 첫 연설을 하였으며, 이는 월스트리트에서 7월 FOMC 회의 후 소통에 대한 "매파적 수정"으로 해석되고 있다.

워시는 연설에서 2%라는 연준의 인플레이션 목표는 흔들리지 않으며, 현재의 전반적인 금융 조건이 제한적이지 않다고 재확인했다. 최근의 PCE와 CPI 데이터가 기초 인플레이션 추세에 실질적인 개선을 증명하기에는 부족하다고 언급하며, 인플레이션이 "명확하고 충분히 빠른" 속도로 하락하고 있지 않다면 연준 "할 일이 남아 있다"고 단언했다. 로이터는 이것이 워시가 금리를 인상해야 할 가능성을 가장 가깝게 인정한 발언이라고 보도했다.

워시의 발언은 월스트리트가 9월 FOMC 회의에 대한 관심의 초점을 빠르게 변화시켰다. 모건 스탠리 자산 관리의 투자자 프리야 미스라는 이를 "매파적 연설"이라고 언급하며, 워시가 연준의 가격 안정에 대한 약속을 강력히 재확인하고, 7월 기자 회견의 "소통 오류"에 대한 "정리"로 간주하고 있다. 아버딘 투자 이사 매튜 아미스는 연준이 9월에 금리를 인상하지 않으면 신뢰성이 다시 타격을 받을 수 있다고 경고했다.

바클레이와 프랑스 산업은행은 워시의 잭슨홀 세미나에서의 발언을 바탕으로 연준 정책 예측을 조정했으며, 9월과 12월 회의에서 각각 25bp 금리를 인상할 것으로 예상하고 있다. 프랑스 산업은행은 3월에 한 번 더 금리를 인상할 것으로 보기도 했다.

웰스파고, 피델리스 캐피탈 등 기관들은 워시의 발언이 최근 금리 인상에 충분한 여지를 남겼다고 보았지만, 여전히 9월 행동의 정책 경로를 명확히 제시하지 않았다고 평가했다.

"신연준 통신사"로 알려진 기자 닉 티미라오스의 관찰은 이 논쟁의 핵심을 정확히 지적했다: 워시는 금융 조건이 제한적이지 않다고 보았고, 최근 인플레이션 데이터의 개선이 기초 추세에 "의미 있는 개선"이 일어났다고 믿지 않았다. 그러나 그는 여전히 구체적인 정책 경로를 제시하지 않았고, 9월 금리 인상을 지지하는지 명확히 밝히지 않았다. 티미라오스는 워시의 발언을 요약하며: 연준이 인플레이션과의 싸움을 아직 끝내지 않았을 가능성이 있다고 말했다.

따라서 시장은 더욱 매파적인 정책 진단에 직면해 있지만, 여전히 명확한 "반응 함수"가 부족하다. CME 데이터에 따르면, 워시의 발언 후 9월 금리 인상 확률은 발언 전 약 35%에서 약 50%로 상승했다; 다른 시장 데이터는 확률이 한때 약 60%로 더 상승했음을 보여주었다.

매파적 연설로 인플레이션 신뢰 회복

워시의 이번 발언은 정책 소통 측면에서의 "수정"을 완수했다.

모건 스탠리 자산 관리의 프리야 미스라는 워시의 발언에 대해 매우 직접적으로 평가했다:

"이것은 매파적 연설입니다."

그녀는 워시가 정책 결정자들이 가격 안정에 헌신하고 있음을 "강력하게 나타내고 있다"고 보았다. 미스라는 워시의 이번 발언과 7월 FOMC 회의 후 소통 간의 관계에 더 주목했다. 그녀는 이번 발언을 7월 기자 회견의 "소통 오류"에 대한 강력한 응답으로 간주했다:

"이는 제가 생각하기에 7월 기자 회견에서의 소통 부족에 대한 강력한 응답입니다."

그녀는 심지어 이를 "정리 작업"이라고 부르며, 7월 소통을 "마무리하는 수정"으로 보았다.

이 점은 다른 기관 관계자들의 공감을 얻었다.

나티시스의 수석 미국 경제학자 크리스토퍼 호지는 워시의 이번 발언이 7월 기자 회견에 비해 "명백한 개선"이라고 보았으며, 이전에 시장이 연준의 금리 인상 가능성을 과소평가했으나 현재의 가격 책정이 더 합리적이라고 말했다.

호지는 워시가 인플레이션 문제를 직접 인정하고, 명확한 2% 목표를 재확인하며, 인플레이션 문제에 대한 연준의 제도적 책임을 지는 것이 자신의 인플레이션 신뢰를 강화했다고 평가했다.

네이션와이드의 수석 시장 전략가 마크 해킷은 워시가 자신의 목표를 성공적으로 달성했다고 보았다: 시장을 명확하게 방해하지 않으면서 자신의 입장을 전달하는 것.

해킷은 시장이 이전에 2%의 인플레이션 목표가 약화될 수 있다고 잘못 판단하고 있었으나, 워시는 이번에 시장에 그런 상황은 발생하지 않을 것이라고 명확히 말했다.

"그는 더욱 일관된 방식으로 매파적 입장을 재확인하고 있다."

해킷은 심지어 이를 요약했다:

최근 금리 인하를 기대하지 말고, 금리 인상 준비를 하라.

"신연준 통신사"가 핵심 포인트를 잡다: 금융 조건은 제한적이지 않으며, 인플레이션 개선은 여전히 부족하다

티미라오스는 워시의 발언을 정책 판단 자체에 더 집중하여 요약했다.

그는 워시가 전반적인 금융 조건이 제한적이지 않다고 보았으며, 신용 및 대출 시장에서 명확한 제약 징후가 거의 보이지 않는다고 지적했다. 동시에 최근의 좋은 인플레이션 데이터가 워시가 기초 추세가 개선되었다고 믿게 하지 않았다고 말했다.

워시의 원문은 다음과 같다:

"저는 전반적인 금융 조건을 제한적이라고 설명하기 어렵습니다."

최근 인플레이션 데이터에 대해 워시는 다음과 같이 말했다:

"올해 여름의 PCE와 CPI 데이터가 예상보다 좋았지만, 이것이 기초 추세에 의미 있는 개선이 일어났다고 생각하게 하지는 않습니다."

티미라오스는 보도와 소셜 미디어에서 이 문장을 특별히 인용했다.

그에 따르면, 이는 시장이 최근 몇 달간 인플레이션 데이터가 예상보다 좋았다고 해서 워시가 더 완화적인 정책 입장으로 전환했다고 간주할 수 없음을 의미한다. 워시가 진정으로 관심을 두고 있는 것은 기초 인플레이션 추세가 지속적으로, 충분히 빠르게 2% 목표로 이동하는지 여부이다.

워시는 나침반만 제공하고 GPS는 제공하지 않는다

워시의 이번 발언은 또 다른 뚜렷한 특징이 있다: 그는 시장에 자신의 정책 원칙을 명확히 전달했지만, 구체적인 정책 반응 함수를 제공하는 것을 거부했다.

SEI 투자사의 수석 투자 책임자 네이선 셰티는 워시가 2%의 PCE 목표를 확고히 재확인했기 때문에, 그의 발언은 더 매파적으로 이해될 수밖에 없다고 보았다.

하지만 F.L. 퍼트남 투자 관리사의 수석 시장 전략가 엘렌 헤이즌은 워시가 연준의 반응 함수를 공개하지 않았기 때문에 시장은 여전히 "블랙 박스" 상태에 있다고 지적했다.

워시는 정책 반응 함수를 과도하게 공개하면 연준을 제약할 수 있다고 설명했으며, 이는 2021년의 과도한 선행 지침에 의존한 것과 같다고 말했다.

헤이즌은 이는 워시가 연준이 경제 변화에 직면할 때 더 큰 유연성을 유지하기를 원한다는 것을 의미하지만, 시장은 이러한 접근을 좋아하지 않을 수도 있다고 보았다.

앤더슨 캐피탈의 창립자 피터 앤더슨은 다음과 같은 비유를 사용했다:

투자자들이 원하는 것은 GPS이지만, 연준이 제공하는 것은 나침반이다.

그는 투자자들이 워시가 경제 전망과 정책 경로를 자세히 설명하기를 원하지만, 워시는 실제로 시장에 새로운 연준이 과거 몇몇 의장처럼 많은 선행 지침을 제공하지 않을 것이라고 말하고 있다고 보았다. 시장은 이 "새로운 제도"에 적응해야 한다.

"9월에 금리를 인상하지 않으면 신뢰성이 또 한 번 타격을 받을 것": 월스트리트는 최근 행동에 다시 베팅하기 시작하다

시장에 있어 가장 중요한 변화는 여전히 9월 금리 인상이 가장자리 시나리오에서 핵심 논의로 다시 들어갔다는 점이다.

아버딘 투자 이사 매튜 아미스는 워시의 이번 발언이 9월 회의에 대한 중요한 장면을 구축했다고 보았다:

"그들이 금리를 인상하지 않으면 신뢰성이 또 한 번 타격을 받을 것입니다."

이 말은 사실 워시의 인플레이션 발언과 9월 정책 행동을 연결짓고 있다: 워시가 기초 인플레이션이 충분히 빠른 속도로 하락해야 한다고 명확히 언급했으므로, 향후 데이터가 뚜렷한 개선을 보이지 않으면서 9월에 여전히 움직이지 않으면 시장은 연준의 이전 매파 발언이 과연 얼마나 정책적인 의미가 있는지 의문을 제기할 수 있다.

웰스파고 투자 연구소의 글로벌 전략가 게리 슐로스버그는 워시가 직접적으로 말하지는 않았지만, "모든 점을 연결하면" 최소 한 번의 금리 인상, 심지어 더 많은 금리 인상의 신호를 이미 발신했다고 보았다.

그는 인플레이션이 뚜렷하게 하락하지 않는 한------그는 이러한 상황이 발생할 것으로 예상하지 않지만------향후 6~8개월 동안 인플레이션 압력이 더욱 증가할 수 있다고 말했다. 9월에 금리를 인상하지 않더라도, 그는 연준이 올해 안에 조기에 행동할 가능성이 높다고 보았다.

피델리스 캐피탈의 고정 수익 책임자 크리스 건스터는 현재 시장이 9월 금리 인상 확률이 50%를 초과하고 있다고 명확히 밝혔다.

그는 워시가 언급한 몇 가지 요소------인플레이션이 여전히 목표를 초과하고, 고용 시장이 견고하며, 경제 성과가 탄력적이다------가 모두 연준의 최근 금리 인상 정책 공간을 제공하고 있다고 보았다.

바클레이와 프랑스 산업은행은 올해 9월과 12월에 금리를 인상할 것으로 예상하고 있다.

바클레이와 프랑스 산업은행은 연준이 9월과 12월 회의에서 각각 25bp 금리를 인상할 것으로 예상하고 있다.

바클레이의 올해 6월 중순 예측은 "무기한 금리를 유지"하는 것이었다.

이번 주 금요일 워시의 발언 후, 바클레이의 수석 미국 경제학자 마르크 지아노니와 수석 경제학자 조나단 밀러는 보고서에서 "우리는 FOMC 다수의 구성원이 워시의 입장에 동의하고 9월에 25bp 금리를 인상할 것으로 예상하고 있으며, 이는 인플레이션 측면에서의 진전이 충분하지 않기 때문입니다."라고 썼다.

이 경제학자들은 "12월에 25bp를 추가 인상하여 연방 기금 금리 목표 범위를 4.00%-4.25%로 올릴 것으로 예상하며, 이는 올해 남은 기간 동안 인플레이션이 거의 진전을 보이지 않을 것이라는 이유에서입니다."라고 예상했다.

프랑스 산업은행의 수석 미국 경제학자 얀 그로엔은 보고서에서 "지속적으로 고착된 핵심 인플레이션과 연준의 높은 인플레이션에 대한 우려가 커지고 있음을 나타내며, 금리를 유지하는 기준이 높아지고 있음을 보여줍니다."라고 밝혔다.

프랑스 산업은행은 내년 3월 연준이 금리를 인상할 것으로 예상하고 있지만, 그로엔은 보고서에서 3월 금리 인상이 "상당한 불확실성에 직면해 있으며, 실현되지 않을 가능성이 크다."고 썼다.

"단기 금리는 인상을 요구하지만, 장기 금리는 더 차분하다": 시장은 워시의 진단을 거래로 전환하다

워시의 발언 후, 미국 채권 시장은 빠르게 반응했으며, 단기 금리가 특히 두드러졌다.

로이터에 따르면, 2년 만기 미국 채권 수익률은 한때 11bp 상승하여 4.34%에 도달하며 한 달 만에 최고치를 기록했다; 10년 만기 수익률은 5bp 상승하여 4.72%에 도달했으며, 30년 만기 수익률의 상승폭은 상대적으로 작았다.

이러한 성과 자체가 시장이 워시의 발언을 해석한 것이다: 트레이더들이 최근 정책 금리 상승에 대한 가격 책정을 높이고 있다.

마이클 로젠은 단기 미국 채권이 하락하고 장기 미국 채권이 상승하는 것은 시장이 연준의 정책 방향을 재평가하고 있음을 반영한다고 보았다------인플레이션을 주요 문제로 보는 연준은 단기 금리가 여전히 더 상승할 가능성이 있음을 의미한다.

피델리스 캐피탈의 건스터도 단기 수익률 상승과 장기 수익률 하락이 수익률 곡선이 평탄해지는 경향을 형성하고 있으며, 이는 시장이 연준의 금리 인상에 베팅하기 시작했음을 일치시킨다고 지적했다.

그러나 이러한 시장 반응은 월스트리트가 "9월에 반드시 금리를 인상할 것"이라는 합의를 형성했다는 것을 의미하지 않는다.

스파르탄 캐피탈의 수석 시장 경제학자 피터 카르딜로는 연준이 9월에 행동을 취하지 않을 가능성이 있다고 보았다.

그는 워시가 여름 인플레이션 데이터가 개선되었다고 인정했지만, 여전히 "믿을 만하지 않다"고 보았기 때문에 연준이 9월과 10월의 인플레이션 데이터를 더 관찰한 후 행동 여부를 결정할 가능성이 있다고 말했다.

다시 말해, 시장은 금리 인상을 다시 가격 책정하고 있지만, 데이터는 9월에 실제로 금리를 인상할지 여부를 결정하는 마지막 기준이 된다.

워시는 여전히 선행 지침을 거부하며 "많은 말을 했지만 실질적인 내용은 없다"

모든 기관이 워시의 이번 발언이 정책 소통에서 "완전한 수리"를 완료했다고 보지는 않는다.

머니코프의 거래 및 구조화 제품 책임자 유진 엡스타인은 워시의 이번 발언이 초기에는 매파적으로 반응했지만, 실질적인 내용은 여전히 제한적이라고 보았다.

그의 평가는 매우 날카롭다:

"워시는 많은 말을 했지만, 그 말은 실질적인 내용이 별로 없는 것 같습니다."

엡스타인은 워시가 이전에 여러 FOMC 회의 전에 유사한 매파 신호를 발신했지만, 최종 정책 행동은 뒤따르지 않았다고 우려했다.

따라서 그는 시장이 다시 "매파 발언에 의해 움직였다가, 실제 정책 변화가 없음을 발견하는" 상황이 발생할까 우려하고 있다.

해리스 파이낸셜 그룹의 관리 파트너 제이미 콕스는 이러한 스타일을 다음과 같이 요약했다:

"워시는 많은 말을 했지만, 아무것도 말하지 않았다."

그는 워시가 인플레이션 신뢰를 재강화하려고 하면서도 미래 정책을 선행 지침으로 제약하고 싶지 않다고 보았다.

이것이 바로 " 나침반만 제공하고 GPS는 제공하지 않는다 "라는 비유가 가장 적합한 위치에서 등장하는 이유이다: 워시는 시장에 어떤 데이터가 연준의 행동을 유도할 것인지는 말해주지만, 어떤 회의에서 행동할 것인지는 말해주지 않으려 한다.

"9월에 금리를 인상하지 않는" 진정한 위험: 정책 자체가 아니라 신뢰성

월스트리트 기관 관계자들의 평가를 종합해보면, 이번 워시의 발언에서 가장 주목할 점은 그가 시장에 9월 금리 인상을 약속한 것이 아니라, 더 매파적인 정책 논리를 재구축했다는 점이다:

고용이 여전히 견고하고 경제가 여전히 탄력적이며, 기초 인플레이션이 충분히 빠르게 2%로 하락하지 않는다면, 현재의 금융 조건은 제한적이지 않을 수 있으며, 연준은 정책 금리를 추가로 인상할 가능성을 배제할 수 없다.

이것이 아미스가 9월에 금리를 인상하지 않으면 연준의 신뢰성에 새로운 피해를 줄 수 있다고 생각하는 이유이기도 하다.

하지만 한편으로 카르딜로, 엡스타인 등의 의견은 시장에 매파적 소통이 정책 결정과 같지 않다는 점을 상기시킨다.

워시는 여전히 "선행 지침을 제공하지 않겠다"는 원칙을 고수하고 있으며, 9월 금리 인상에 대한 명확한 약속을 하지 않았고, 기계적인 정책 반응 함수를 제시하지 않았다.

따라서 현재 월스트리트에서 형성된 더 정확한 합의는 아마도:

워시가 잭슨홀 연설을 통해 7월 소통에 대한 매파적 수정을 완료했으며; 9월 금리 인상 확률이 분명히 상승했지만, 최종적으로 금리를 인상할 수 있을지는 향후의 고용 및 인플레이션 데이터에 의해 결정될 것이다.

워시에게 있어 진정한 정책 시험은 "시장이 그의 발언을 이해하고 있는지"에서 더 직접적인 질문으로 바뀌었다: 데이터가 뚜렷한 개선을 보이지 않는다면, 그는 9월에 이 매파적 진단을 실제로 금리 인상으로 전환할 의향이 있는가.