인플레이션의 경직성은 여전히 사라지지 않았다: 중금은 12월 25bp 금리 인상을 유지한다는 판단을 내렸다

핵심 관점

중금 연구

미국 10월 CPI 계절 조정 후 전월 대비 0.4% 상승(지난달 0.6%), 핵심 CPI 전월 대비 0.3% 상승(지난달 0.3%), 모두 시장 예상보다 높습니다. 작년 10월 미국 정부의 셧다운으로 경제 데이터가 발표되지 않아, 따라서 전년 동기 데이터가 결여되었습니다. 전체적으로 보면, 인플레이션의 점착성이 여전히 강하며, 핵심 CPI는 전월 대비 0.3%로 세 번째 연속 상승을 기록하여, 연준이 계속해서 금리를 인상할 수 있도록 지지합니다. 최근 연준 이사인 월러는 12월에 50bp 금리 인상을 배제하지 않았습니다. 그러나 우리는 연준의 정책이 명확히 "곡선에 뒤처져" 있지 않다고 생각하며, 금융 조건이 이미 한계적으로 긴축되고 있어 금리 인상의 필요성이 강하지 않다고 봅니다. 우리는 12월에 25bp 금리 인상의 기준 판단을 유지하며, 이번 긴축의 속도는 여전히 점진적이고 온건합니다.

에너지 인플레이션은 한계적으로 약화되고, 식품 가격은 가속 상승하고 있습니다. 10월 에너지 CPI는 전월 대비 0.7% 상승하여, 9월 5.2%의 상승폭에서 크게 후퇴했습니다. 이 중, 휘발유 가격은 전월 대비 1% 상승, 연료 가격은 전월 대비 2% 상승하여 모두 9월 상승폭보다 현저히 낮습니다. 천연가스 파이프라인 서비스는 전월 대비 0.8% 하락했습니다. 그러나 전기 가격은 0.9% 상승하여, 올해 5월 이후의 최고점입니다. 데이터 센터 건설 및 전력 수요 증가의 배경에서 전기 요금은 일정한 상승 압력을 가질 수 있습니다.

10월 식품 CPI는 전월 대비 0.5% 상승하여, 올해 5월 이후의 최고점입니다. 이 중, 가정용 식품은 0.4% 상승, 외식은 0.5% 상승했습니다. 식품 가격 상승은 과일과 채소, 유제품, 육류 가격이 모두 상승하여 특정 품목에 의해 주도되지 않고, 비교적 광범위한 영향을 미치고 있습니다. 이는 이전 에너지 가격 상승이 하향 전이된 영향을 받을 수 있습니다.

핵심 상품 가격은 전체적으로 온건합니다. 에너지와 식품을 제외한 10월 핵심 상품 가격은 전월 대비 0.2% 상승하여, 9월의 0.3%에서 둔화되었습니다. 이 중, 신차(0.2%), 가구(0.7%) 및 의료 상품(0.5%)은 여전히 상승하고 있으며, 중고차 가격은 1.2% 하락하여 올해 2월 이후의 최저 수준입니다. 컴퓨터 소프트웨어 및 부품 가격은 전월 대비 1.5% 하락하였고, 컴퓨터, 주변 장치 및 스마트 홈 어시스턴트 가격의 전월 대비 증가율은 1.4%에서 0.5%로 하락하여 AI 인플레이션 압력이 한계적으로 완화되었음을 나타냅니다. 그러나 AI 관련 하드웨어 가격은 여전히 상승하고 있으며, 향후 가격 상승 압력은 지켜봐야 합니다.

주택 임대 인플레이션은 전반적으로 안정적입니다. 10월 주택 CPI는 전월 대비 0.3% 상승하여, 9월의 0.4%에서 둔화되었습니다. 이 중, 소유자 등가 임대료(OER)는 0.3% 상승, 실제 임대료는 0.2% 상승하여 모두 지난달과 동일합니다. 임대료의 선행 지표에서 임대료 인플레이션이 가속화되는 징후는 나타나지 않았습니다.

비주택 핵심 서비스 인플레이션(슈퍼코어)은 점착성이 강하며, 교통 서비스 가격 상승폭이 확대되었습니다. 10월 비주택 핵심 서비스 가격은 전월 대비 약 0.4% 상승하여, 지난달과 기본적으로 동일합니다. 이 중, 교통 서비스 가격은 전월 대비 0.8% 상승하여, 지난달의 0.6%보다 높지만, 가격 상승 구조에는 변화가 있었습니다. 자동차 보험 가격은 전월 대비 0.7% 상승, 대중교통 가격은 2.0% 상승하였으며, 항공권 가격 상승폭은 지난달의 1.2%에서 0.4%로 둔화되었습니다. 또한, 의료 서비스 가격은 0.3% 상승, 오락 서비스 가격은 0.9% 상승하여, 서비스 인플레이션의 출처는 여전히 상대적으로 광범위하며, 전체적으로 점착성이 있습니다. 앞으로 보았을 때, 최근 국제 유가가 하락함에 따라 에너지 비용이 운송 등 서비스 가격으로 전이되는 압력이 완화될 것으로 기대되지만, 제조업 및 건설업의 임금 증가율이 가속화되고 있어, 노동 수요 회복이 노동 집약적 서비스업의 임금을 더욱 상승시킬지 주목해야 하며, 임금과 서비스 가격 간의 상호 강화 압력이 형성될 수 있습니다.

우리는 인플레이션 압력이 다소 높아 연준이 계속해서 금리를 인상할 수 있도록 지지하지만, 금리 인상을 가속화할 필요성은 강하지 않다고 생각합니다. 10월 핵심 CPI는 전월 대비 세 번째 연속 0.3% 상승하여, 인플레이션 점착성이 여전히 강하며, 연준이 통화 정책을 더욱 긴축할 수 있도록 지지합니다. 우리는 또한 이전의 판단을 유지합니다: 연준은 12월에 다시 금리를 인상할 것입니다.

CPI 데이터 발표 전에, 연준 이사인 월러는 10월 핵심 CPI가 전월 대비 0.3% 또는 그 이상에 도달하면, 통화 정책의 신뢰성을 유지하기 위해 50bp의 일회성 금리 인상을 고려해야 한다고 밝혔습니다. 이번 데이터는 그가 제시한 조건에 부합하며, 시장은 이에 대해 우려하고 있습니다. 우리는 더 큰 폭의 금리 인상이 일반적으로 정책 조정을 가속화해야 함을 의미한다고 생각하지만, 최근 금융 조건이 한계적으로 긴축되고 있어 이전의 긴축이 효과를 보고 있음을 나타냅니다. 동시에, 최근 두 달간 인플레이션 전월 대비 증가율은 점착성을 더 많이 반영하고 있으며, 가속 상승 징후는 나타나지 않아 연준이 긴축을 가속화할 필요는 없습니다. 사실, 월러 본인도 10월 회의에서 금리 인상을 일시 중지하는 것을 지지했으며, 만약 그가 통화 정책이 "곡선에 뒤처져" 있다고 생각했다면, 그 당시에는 가만히 있는 것에 반대했어야 했습니다.

하나의 가능성을 배제할 수 없습니다: 최근 중간 선거 결과가 발표되었고, 민주당이 대승을 거두어 연준이 직면한 압력이 완화되었으며, 일부 관계자들은 높은 인플레이션을 완화하기 위해 조속히 조치를 취할 가능성이 있습니다. 그러나 50bp의 일회성 금리 인상이 필요한지는 여전히 평가해야 하며, 연준 내부에서도 공격적인 금리 인상 전략이 다수의 관계자들로부터 지지를 받을지는 불확실합니다. 이전에 가장 매파적인 달라스 연준 의장 로건조차도 두 번의 금리 인상이 필요하다고 생각하며, 각각 25bp씩 인상해야 한다고 보았습니다. 종합적으로, 더 많은 경제 데이터가 발표되기 전까지 우리의 기준 시나리오는 여전히 12월 25bp 금리 인상이며, 이번 긴축은 여전히 점진적이고 비교적 온건한 긴축 주기입니다.

그림 1: 핵심 및 전체 CPI 전월 대비 연환산 추세 상승

인플레이션의 경직성은 여전히 사라지지 않았다: 중금은 12월 25bp 금리 인상을 유지한다는 판단을 내렸다