Кто действительно использует Stablecoin?

原创 徐晨 Steven Payment 201

За последние два года нарратив Stablecoin переместился из крипто-сферы в индустрию платежей.

Платите с помощью USDC, Stablecoin Checkout, Stablecoin Card, Stablecoin Remittance, Stablecoin B2B…… почти все сценарии платежей можно заново обернуть Stablecoin. Но если действительно посмотреть на поток средств, можно заметить довольно интересное явление: сегодня действительно масштабный поток Stablecoin и часто обсуждаемое в СМИ "потребители покупают кофе за USDC" на самом деле не одно и то же.

Недавно основатель Triple-A Эрик Барбье раскрыл интересные данные: с июля 2025 года по июль 2026 года объем TPV Triple-A удвоился, при этом объем TPV сегмента торговых платформ, бирж и маркет-мейкеров вырос на 150%, что уже составляет примерно две трети TPV компании.

Еще один интересный пример — Codex. Codex недавно сообщил, что его месячный объем достиг примерно 1,2 миллиарда долларов, но в то же время его только что запущенный продукт конверсии USDT ↔ USDC 1:1 Codex Par уже обрабатывает сотни миллионов долларов в месяц.

Увидев эту новость, я отправил ее в сообщество Payment201, и участники напомнили о важном вопросе: не стоит автоматически воспринимать большой объем TPV Stablecoin как то, что эти деньги уже потрачены на покупки, переводы или платежи для торговцев.

Объем Stablecoin может включать в себя большое количество торговых операций, обменов USDT / USDC, арбитража, ребалансировки ликвидности и движения казначейства. Все это, безусловно, реальные случаи использования, но их экономическое значение совершенно различно.

Поэтому в этой статье я не хочу обсуждать, заменит ли Stablecoin банки, и не буду говорить о том, какая цепочка имеет более высокую TPS. Я хочу рассмотреть, исходя из того, что я вижу на данном этапе в бизнесе и потоках средств:

В какие реальные финансовые потоки уже внедрен Stablecoin.

I. Основной объем по-прежнему составляет торговля и ликвидность

Если смотреть только на объем, то поток, исходящий от крипто-активов, по-прежнему остается ключевым.

Биржи, торговые платформы, маркет-мейкеры, брокеры, OTC-дески ежедневно перемещают ликвидность между различными площадками, кошельками, активами и контрагентами. Маркет-мейкеры должны пополнять позиции на биржах, торговые компании должны перемещать средства с площадки A на площадку B, биржи должны обрабатывать вывод средств, расчеты с контрагентами и ребалансировку казначейства.

В этих сценариях Stablecoin никогда не был просто методом платежа, он ближе к активу для расчетов + ликвидной системе.

Традиционные банковские деньги, безусловно, также могут осуществлять перемещение средств, но часы работы банков, сроки обработки, структура счетов, корреспондентские банки и окна финансирования влияют на то, когда средства действительно становятся доступными. А крипто-рынок работает 24/7, и долларовые активы, которые могут быть рассчитаны 24/7, естественно, лучше соответствуют ритму работы этого рынка.

Поэтому изначально место, где Stablecoin действительно нашел соответствие продукту и рынку, было не в процессе оформления заказа, а в ликвидности.

И здесь даже не обязательно, чтобы происходила конверсия между криптовалютой и фиатом.

USDT и USDC представляют собой долларовые активы, но это явно не совершенно одинаковые активы: разные эмитенты, разные каналы выкупа, различная цепная дистрибуция, разное принятие контрагентами, а также различная глубина ликвидности на разных площадках.

Поэтому большое количество:

USDT ↔ USDC

является бизнесом само по себе.

Некоторые из них — это торговля, некоторые — арбитраж, некоторые — ребалансировка казначейства, а некоторые просто потому, что следующий контрагент принимает только один вид Stablecoin. Codex Par, который может обрабатывать сотни миллионов долларов в месяц, уже говорит о том, что даже будучи ончейн-долларами, внутри все еще существует фрагментация ликвидности.

В торговле есть еще один уровень.

Потребитель вносит средства на биржу, по сути, это прием фиатных средств от C2B. Пользователь использует карту, банковский перевод или местный метод оплаты для входа в криптоэкономику, и в это время биржа специализируется на торговле, кошельках и крипто-ликвидности, но не обязательно хорошо разбирается в глобальном эквайринге, авторизации, мошенничестве, возвратах и местных APM.

Поэтому такие традиционные финансовые учреждения, как Worldpay, все еще будут присутствовать в этой цепочке. Worldpay официально рассматривает крипто-биржи и финансирование торговых кошельков как четкие сценарии, а сети карт даже используют специальные индикаторы финансирования счетов для транзакций с крипто/Stablecoin.

Но если это биржа ↔ маркет-мейкер, биржа ↔ поставщик ликвидности, торговая компания ↔ OTC-деск, то здесь уже нет потребительского оформления заказа, настоящая конкуренция идет за фиатные счета, OTC, запасы Stablecoin, хранение, ликвидность и расчеты.

Хотя все это называется Stablecoin, C2B конкурирует за прием фиата, а B2B — за ликвидность и расчеты.

II. Африка: с одной стороны, кросс-граничная ликвидность, с другой стороны, доступ к доллару

Переводы — это еще один большой сценарий для Stablecoin, но понимание переводов Stablecoin на рынке часто бывает довольно однобоким.

Люди чаще всего представляют себе: американский пользователь покупает USDC, переводит его своей семье в Нигерии, а затем они обменивают его на NGN.

Такой поток, безусловно, существует, но на практике я вижу еще одну потребность, которая также очень распространена и может быть более интересной с точки зрения платежей и казначейства:

Как местные деньги Африки могут выйти за пределы.

Многие местные сборы не обязательно сложны. NGN, GHS, KES и другие местные валюты могут быть собраны через банки, мобильные деньги или местные PSP; настоящая проблема заключается в том, как эти местные валютные позиции могут быть преобразованы в ликвидность, доступную для кросс-граничного использования.

Поэтому на практике могут возникнуть подобные цепочки:

Местный сбор → Поставщик ликвидности → Stablecoin → Ончейн-расчеты → Оффшорная ликвидность / выход → Фиат назначения

Сначала происходит сбор местной валюты, затем через учреждения с соответствующими FX, ликвидностью и регуляторными возможностями происходит конвертация, USDT / USDC выполняет кросс-граничные расчеты, и в конечном итоге снова конвертируется в фиат в ОАЭ, Европе, Азии или других местах назначения.

С точки зрения платежей это всего лишь перевод A → B.

Но с точки зрения средств, на самом деле происходит:

Местная ликвидность преобразуется в более глобальную ликвидность для расчетов.

Поэтому в этой цепочке поставщик ликвидности имеет ключевое значение. Часто настоящая сложность заключается не в тех нескольких секундах ончейн-передачи, а в местном фиате до выхода на цепь и оффшорном фиате после выхода.

Когда Mastercard и Yellow Card объявили о сотрудничестве в этом году, они четко указали кросс-граничные переводы, B2B-расчеты и управление казначейством как ключевые направления применения Stablecoin.

Вот почему я считаю, что простое понимание Stablecoin в Африке как "крипто-переводов" на самом деле недооценено.

Оно уже начало входить в:

Местный сбор → Кросс-граничное казначейство → Оффшорные расчеты.

Конечно, здесь все еще есть важная граница. Регулирование FX, контроль капитала, лицензии на кросс-граничные платежи не исчезнут просто потому, что средства вышли на цепь.

Блокчейн предоставляет технологию расчетов, но не предоставляет юридического разрешения.

В Африке, Латинской Америке и некоторых развивающихся рынках у Stablecoin есть еще одна совершенно другая потребность: пользователи вовсе не хотят платить, они просто хотят держать доллар.

Если человек живет в Нью-Йорке и уже имеет долларовый банковский счет, карту и брокерский счет, то дополнительная полезность USDC может быть не такой большой. Но если рынок долгое время сталкивается с обесцениванием местной валюты, долларовые счета трудно получить, а доступ к официальному FX ограничен, USDT / USDC начинают превращаться из "платежного инструмента" в более легкий для хранения и перемещения долларовый актив.

Таким образом, один и тот же USDC для маркет-мейкера — это ликвидность; для PSP — это актив для расчетов; для SME это может быть долларовая позиция рабочего капитала; для обычного пользователя это может быть уже близко к сбережениям в цифровых долларах.

Это также означает:

Принятие Stablecoin не равно принятию платежей.

Некоторые большие случаи использования даже не требуют, чтобы этот Stablecoin продолжал "тратиться".

III. B2B-торговля: товары реальные, но банковский путь не всегда легок

Я считаю, что еще одной областью, на которую стоит обратить внимание в будущем, является торговля физическими товарами.

Мобильные телефоны, 3C, электроника, подержанные автомобили, автозапчасти, оптовая торговля, импорт / экспорт — это довольно типичные сценарии. Их общая проблема не в том, что компании "нравится крипто", а в том, что покупатели и продавцы часто находятся в совершенно разных финансовых системах, при этом они очень чувствительны к скорости расчетов и рабочему капиталу.

Эрик Барбье ранее упоминал один典型ный случай: одна компания из Гонконга экспортирует мобильные телефоны во Вьетнам, вьетнамский покупатель хочет использовать Stablecoin для оплаты, а Triple-A выполняет конвертацию и расчеты, в то время как гонконгский продавец в конечном итоге получает фиат на своем банковском счете.

Здесь действительно важно не крипто, а:

Предпочтительный актив для расчетов покупателя ≠ предпочтительный актив для расчетов продавца.

У покупателя может быть USDT, но это не означает, что продавец должен быть вынужден держать USDT. Зрелая инфраструктура Stablecoin действительно завершает соответствие, ликвидность, FX и перевод расчетов.

Другими словами, действительно ценная форма продукта для B2B Stablecoin должна быть:

Плательщик продолжает использовать свой наиболее удобный актив, а получатель продолжает получать свои наиболее необходимые деньги.

Stablecoin просто входит в промежуточный этап.

Почему такие сценарии, как подержанные автомобили, мобильные телефоны, автозапчасти и оптовая торговля, легко формируют спрос? Потому что они обычно имеют сильную кросс-граничную природу, размер сделки не мал, а средства быстро оборачиваются.

Если подержанный автомобиль уже загружен на корабль, следующая партия мобильных телефонов должна ждать возврата средств от предыдущей партии, если банковский перевод задерживается на два дня из-за сроков обработки, корреспондентского банка или задержки финансирования, потеря уже не является абстрактным "опытом платежа", а представляет собой оборачиваемость запасов и цикл конверсии наличности.

Поэтому действительно важный вопрос, который должен задать B2B Stablecoin, не в том:

"Готовы ли компании принимать крипто?"

А в том:

"Может ли это ускорить оборот денег в торговле?"

IV. Цифрово-ориентированный бизнес: бизнес уже 24/7, деньги еще нет

Еще одна группа, которая естественно легко принимает Stablecoin, — это отрасли, где бизнес-модель уже высоко цифровая.

Игры, создатели, аффилиаты, фрилансеры, подрядчики, продавцы на маркетплейсах, агентства — у этих бизнесов есть общая черта не только в том, что их пользователи молоды или дружелюбны к крипто, но и в том, что они естественно уже глобальны + 24/7 + распределены.

Платформа из Сингапура может иметь клиентов в США, разработчиков в Восточной Европе, продавцов на Филиппинах, а аффилиатов в Латинской Америке. Бизнес не имеет настоящих банковских часов, но финансовая система все еще имеет.

Поэтому Stablecoin естественным образом сначала входит в выплаты.

Случай G2G / OffGamers от Triple-A является典型ным примером: две игровые маркетплейс-сервисы обслуживают более 100 стран, а выплаты уже составляют около 60% объема Triple-A.

Этот случай на самом деле подчеркивает одну важную вещь:

Принятие Stablecoin не требует от компаний становиться крипто-компаниями.

Компании не обязательно должны управлять приватными ключами, не обязательно строить инфраструктуру кошельков и не обязательно долго держать Stablecoin. Они просто обнаруживают, что на определенном этапе финансового потока Stablecoin более подходит, чем предыдущая система.

Текущая стратегия выхода на рынок Slash также очень интересна. Она не просто классифицирует по "клиентам Stablecoin", а напрямую продает финансовый стек по вертикалям агентства, электронная коммерция, Web3, оптовики, аффилиаты, туристические агентства, подрядчики и т.д., причем разные вертикали соответствуют совершенно различным возможностям в области банковского обслуживания, карт, FX, выплат и рабочего капитала.

Я считаю, что эта точка зрения правильна.

Потому что клиенты на самом деле никогда не покупают:

"Поддерживаете ли вы USDC?"

А покупают:

"Вы понимаете, как деньги в моей отрасли текут?"

Stablecoin — это система, клиенты на самом деле покупают рабочий процесс денег.

Реклама и VCC — это典型ный рабочий процесс.

Некоторые рекламодатели, аффилиаты и агентства на верхнем уровне уже получают USDT / USDC, и они естественно хотят продолжать использовать Stablecoin при расчетах между собой. Но в конечном итоге платформы рекламы, такие как Google, Meta, TikTok, все еще в основном работают в фиатной / карточной экономике.

Таким образом, возникает:

Доход от Stablecoin → Агентство / Покупатель рекламы → Фиат / Баланс карты → VCC → Расходы на рекламу

Самое интересное в этой цепочке:

Stablecoin не заменяет карту. Stablecoin решает финансирование, карта решает прием.

Верхний уровень уже является нативным для Stablecoin, нижний уровень все еще нативен для Visa / Mastercard, а действительно ценным является переводной слой.

Продукт Slash на самом деле уже очень наглядно демонстрирует эту тенденцию: он предлагает карты, глобальные платежи и казначейство для вертикалей, таких как агентства, аффилиаты, электронная коммерция, путешествия; глобальная карта строится на основе глобальной долларовой инфраструктуры, поддерживаемой Stablecoin, а транзакции происходят, когда они попадают в расходы по карте Visa.

Поэтому в будущем, рассматривая случаи использования Stablecoin, нельзя просто спрашивать, есть ли у торговца кнопка "Платить с помощью USDC".

Во многих случаях Stablecoin вообще не появляется в последней транзакции торговца.

Он существует только на предыдущем уровне финансирования / казначейства.

V. Чем выше банковское трение в отрасли, тем сильнее спрос на Stablecoin

Продолжая дальше, можно столкнуться с более сложными вертикалями.

Я не хочу просто называть это "серой экономикой". Более точное определение может быть отрасли с высоким банковским трением / повышенным риском.

Многие бизнесы могут быть полностью законными, но в моделях риска банков, эквайеров и PSP требуется более строгий EDD, мониторинг транзакций, или только немногие финансовые учреждения готовы обслуживать.

Forex / CFD — это конкретный случай.

BVNK сообщает, что у его клиента Titan FX примерно 40% депозитов уже поступает от Stablecoin, средний депозит Stablecoin составляет около €5,000, что в 10 раз больше, чем депозит по карте. Объяснение Titan FX также очень реалистично: у некоторых международных клиентов высокие комиссии по картам или не идеальный прием карт за границей, и пользователи предпочитают финансировать более крупные суммы через крипто.

В этот момент Stablecoin уже не является краем альтернативного метода платежа.

Он действительно входит в:

Финансирование счета.

Подобные потребности также могут возникать в азартных играх / ставках, драгоценных металлах, ювелирных изделиях, некоторых горнодобывающих / металлургических отраслях, торговле товарами и в некоторых финансовых / цифровых бизнесах, где аппетит банков к риску относительно осторожен.

В таких отраслях особенно легко возникает противоречие:

Чем выше банковское трение, тем выше полезность Stablecoin; но чем выше банковское трение, тем выше сложность соблюдения для поставщиков Stablecoin.

Поэтому:

Спрос на Stablecoin ≠ Возможность обслуживания Stablecoin.

Если банки не хотят обслуживать, это не означает, что после перехода на PSP Stablecoin проблемы исчезнут.

В конечном итоге все равно нужно ответить на вопросы KYB, UBO, KYT, источник средств, AML, санкции, лицензионные границы и самый реальный вопрос:

Ваш банковский партнер действительно готов принять этот поток?

Поэтому бизнес Stablecoin на самом деле часто не сложен из-за блокчейна, а из-за:

Регулирования × Субъект × Банк × Ликвидность × Коридор × Аппетит к риску

это действительно может работать в долгосрочной перспективе.

На рынке иногда эту способность называют регуляторным арбитражем, но я считаю, что это не совсем точно. В реальности, конечно, существует настоящий арбитраж, но чаще всего это просто соответствие регулированию / оптимизация юрисдикции: компании не ищут "неконтролируемое" место, а ищут рынок и финансового партнера с четкими правилами, готовыми работать, достаточной ликвидностью и масштабируемой бизнес-моделью.

VI. Чем слабее традиционная финансовая связь, тем сильнее спрос на альтернативные расчеты

Еще одна категория, которую нельзя полностью игнорировать в потоках Stablecoin, происходит из рынков с явно слабой традиционной финансовой связью.

Это может быть недостаточное покрытие корреспондентских банков, контроль FX / капитала или более строгие финансовые ограничения. Пока на месте существуют реальные экономические активности, такие как импорт, экспорт, платежи поставщикам, инвестиции, заработная плата, спрос на передачу ценности не исчезнет.

Когда традиционная банковская связь снижается, рынок естественным образом ищет альтернативные активы для расчетов, и Stablecoin, обладая глобальной трансферабельностью и 24/7 расчетами, становится одним из вариантов.

Но здесь нужно различать две совершенно разные вещи:

Существует спрос на расчеты, но это не означает, что этот поток можно обслуживать с юридической и регуляторной точки зрения.

Stablecoin может изменить технологию передачи ценности, но не устранит санкции, контроль экспорта, AML и ограничения контрагентов.

Это на самом деле простое экономическое явление:

Чем слабее традиционная финансовая связь, тем сильнее спрос на альтернативную инфраструктуру расчетов.

VII. Один и тот же Stablecoin решает совершенно разные финансовые проблемы

Собрав все эти потоки вместе, на данном этапе наиболее интересное в Stablecoin становится все более ясным:

Он вовсе не является единым платежным продуктом.

Для бирж и маркет-мейкеров он является ликвидной системой; между USDT ↔ USDC он представляет собой преобразование ликвидности; для PSP и компаний по переводу он является активом для расчетов; для выхода из Африки он является мостом, соединяющим местную ликвидность и оффшорную ликвидность; для пользователей из развивающихся рынков он может быть долларовым хранилищем ценности; для B2B-экспортеров он выполняет перевод расчетов; для игр, создателей и подрядчиков он является системой выплат; для брокеров Forex он является системой финансирования счетов; в рекламе и VCC он снова становится финансовым инструментом перед входом в сеть карт.

Один и тот же USDT / USDC решает совершенно разные финансовые проблемы.

Вот почему, глядя только на TPV Stablecoin, легко возникнуть недопониманию.

Codex обрабатывает месячный объем в 1 миллиард долларов или даже больше, в этом объеме могут быть как реальные кросс-граничные расчеты, так и большое количество обменов Stablecoin, ребалансировки ликвидности и институциональных потоков; данные Triple-A показывают, что торговые платформы, биржи и маркет-мейкеры уже составляют большую часть объема.

Объем действительно существует, но экономическое значение объема не обязательно одинаково.

Поэтому действительно стоит задать вопрос не:

Насколько велик объем Stablecoin?

А:

Почему этот объем происходит?

Это завершение платежа или перемещение ликвидности? Это FX или ребалансировка казначейства? Это предоставление доступа к доллару или преобразование между двумя Stablecoin?

Только ответив на этот вопрос, можно действительно понять, на каком уровне финансовой инфраструктуры находится Stablecoin.

На следующем уровне, когда платежный поток запустится, кредит также естественным образом появится

Это также является консенсусом, о котором многие участники сообщества говорят.

Сегодня Stablecoin все больше входит в платежи, расчеты, ликвидность и казначейство, но пока эти потоки достаточно стабильны, следующий уровень спроса почти обязательно появится:

Кредит.

B2B-торговля естественным образом приведет к финансированию торговли, финансированию запасов и финансированию дебиторской задолженности; агентства и реклама будут иметь рабочий капитал и кредитные линии по картам; PSP, компании по переводу и поставщики ликвидности будут иметь кредит на расчеты / внутридневную ликвидность; после стабилизации потоков торговцев также появится финансирование на основе транзакционных потоков.

Stablecoin может сократить время расчетов с двух дней до нескольких минут, но он не решает еще одну более основную проблему в реальном бизнес-мире:

Верхний уровень хочет деньги сегодня, нижний уровень получит их только через тридцать дней.

Вот почему существует кредит.

Когда инфраструктура платежей начинает охватывать все больше реальных потоков, она также получает набор данных, которые раньше могли видеть только банки:

Объем транзакций, история расчетов, дебиторская задолженность, контрагенты, оборачиваемость запасов, шаблон сбора / выплат.

Таким образом, вся эволюция становится очень естественной:

Платежи → Расчеты → Ликвидность → Кредит

Или, с другой стороны:

Платежи создают потоки, потоки создают данные, данные в конечном итоге создают кредит.

Поэтому действительно стоит обратить внимание на то, что реальные потоки платежей могут стать данными для андеррайтинга, источником погашения и инфраструктурой кредита.

На этом этапе экосистема Stablecoin уже не просто "как перевести деньги".

Она начинает входить в действительно полный финансовый жизненный цикл бизнеса.

Заключение

Возвращаясь к изначальному вопросу.

На этом этапе действительно стоит обратить внимание не только на то, сколько торговцев добавили кнопку:

"Платить с помощью USDC".

А на то, сколько реальных средств уже начали внедрять Stablecoin в существующий финансовый стек в самой дорогой, самой медленной, самой прерывистой или самой трудной для соединения части.

Он может решить проблемы ликвидности, может решить расчеты, может решить доступ к доллару, может улучшить рабочий капитал, а может просто служить финансовым инструментом перед расходами по карте.

Stablecoin не обязательно должен заменять всю традиционную финансовую цепь.

Во многих случаях он просто заменяет одну из частей, а затем снова возвращается к банковскому счету, местной клиринговой системе, FX, сети карт, а затем может вырасти в кредит.

Будущие действительно конкурентоспособные компании Stablecoin, возможно, не обязательно будут самыми крипто-ориентированными.

А скорее те, кто лучше всего понимает:

Когда следует использовать фиат, а когда следует использовать Stablecoin; когда следует использовать банк, а когда следует использовать карту; когда нужна ликвидность, а когда следует подключать кредит.

И затем объединить эти способности в действительно подходящий для бизнес-модели клиента финансовый рабочий процесс.

Вот что я сейчас вижу в случаях использования Stablecoin.

В конце концов,

Отрасль Stablecoin только начинается, и настоящая цель всех должна быть одинаковой: вместе развивать экосистему, а не конкурировать друг с другом в уже зрелых сегментах.

Мир достаточно велик. Вместо того чтобы конкурировать за каналы и несколько базисных пунктов, лучше действительно выйти на рынок------идти локально, идти в отрасль, идти на рынок, найти реальные потребности и найти свое наиболее подходящее место в экосистеме.

Надеюсь, что все вместе создадут больше реальных случаев использования и расширят экосистему Stablecoin в Азии. В следующем глобальном финансовом инфраструктурном цикле мы не только участники, но и строители.