Свидетельство президента Circle Хита Тарбета на слушаниях в Конгрессе: стратегия управления долларом в интернет-финансовой системе

Исходный текст переведен: lufei

Свидетельство Хита П. Тарбета
Президент Circle Internet Group, Inc.
Бывший председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC)
Бывший помощник министра финансов по международным рынкам

Представлено Комитету по финансовым услугам Палаты представителей США
Тема слушания: "Укрепление экономики США: содействие росту, возможностям и процветанию"
2 сентября 2026 года (среда) в 10:00

https://www.circle.com/blog/circle-president-to-congress-protect-the-u-s-dollars-lead
Полный текст свидетельства: https://docs.house.gov/meetings/BA/BA00/20260902/119522/HHRG-119-BA00-Wstate-TarbertH-20260902.pdf

Основные выводы

Судя по самому свидетельству, цель визита Хита Тарбета на слушания в Конгрессе ясна: содействовать тому, чтобы США, завершив регулирование стейблкоинов, продолжили создание полноценной структуры рынка цифровых активов и подняли эту работу на уровень национальной стратегии по поддержанию глобального статуса доллара, финансового доминирования США и права на установление правил.

В частности, можно выделить пять основных требований.

Первое, поднять GENIUS и CLARITY на стратегический уровень "долларовой государственной стратегии". В рамках Хита эти два законопроекта уже выходят за рамки регулирования криптоиндустрии и касаются того, смогут ли доллар и американские правила оставаться в центре глобальной финансовой системы после перехода финансовой инфраструктуры на блокчейн.

Второе, содействовать завершению законодательства CLARITY. Его высказывания очень прямолинейны: GENIUS уже создал "долларовый уровень" в интернет-финансовой системе, теперь необходимо завершить "рыночный уровень", включив в долгосрочную стабильную федеральную правовую рамку торговлю цифровыми активами, хранение, посреднические услуги, защиту клиентских активов и рыночное регулирование.

Третье, содействовать строгому выполнению GENIUS, закрыв возможности для регуляторного арбитража со стороны офшорных стейблкоинов. Он особенно подчеркивает, что окончательные правила не должны оставлять лазеек, требования к регулированию должны охватывать посредников, фактически обслуживающих американских клиентов, а иностранные эмитенты стейблкоинов также должны соответствовать действительно сопоставимым стандартам регулирования.

Четвертое, расширить обсуждение политики от стейблкоинов до всей финансовой системы на блокчейне. Хит подчеркивает, что доллар — это только первый уровень. На самом деле происходит миграция валюты, ценных бумаг, залога, платежей, расчетов и инфраструктуры капитальных рынков. В будущем ключевым вопросом будет, на какой платформе будут функционировать эти финансовые активы, кто будет их управлять и чьи правила будут соблюдаться.

Пятое, укрепить стратегическую позицию американской регулируемой финансовой инфраструктуры, представляемой Circle. Хит четко выступает против искусственного создания "национальных чемпионов", но он описывает будущее очень ясно: долларовые расчеты, американское законодательство, регулируемые стейблкоины, сетевые расчеты на уровне учреждений, программируемые финансы и платежи AI Agent. USDC, CPN и Arc от Circle находятся на этом пути.

Таким образом, основное сообщение свидетельства Хита можно дополнительно сжать до:

Финансовая инфраструктура переходит на блокчейн, и этот процесс уже начался. США сейчас нужно решить, будут ли будущие цифровые доллары, токенизированные активы и финансовые рынки функционировать на основе американских правил и инфраструктуры или на основе других систем. GENIUS завершил первый шаг, следующим будет CLARITY и правила реализации.

С точки зрения инвесторов CRCL, наиболее важный сигнал заключается в том, что:

Circle ставит свой долгосрочный путь развития в одну линию с американской стратегией доллара, процессом финансового перехода на блокчейн и рамками регулирования цифровых активов.

Полный текст: Долларовая государственная стратегия в интернет-финансовой системе

Введение

Господин председатель Хилл, уважаемая член комитета Уотерс и все уважаемые члены комитета: благодарю вас за возможность сегодня выступить с свидетельством.

Меня зовут Хит Тарбет. Я бизнесмен, а также бывший государственный служащий и финансовый регулятор. В настоящее время я президент Circle Internet Group. Мы — публичная технологическая компания в США, расположенная в здании Всемирного торгового центра в Нью-Йорке, с сотрудниками в 44 штатах и округе Колумбия.

Я работал на обеих сторонах финансового регулирования: как государственный служащий, я отвечал за поддержание доверия на финансовых рынках; как руководитель компании, я участвовал в создании новой финансовой инфраструктуры. В обоих положениях я усвоил одно и то же: финансовые инновации, опережающие доверие, не могут долго существовать. Соблюдение норм — это основа серьезного финансового бизнеса.

Мое отношение к этой работе формировалось в семье из Балтимора, где общественная служба и соблюдение правил воспринимаются как должное. Оба моих деда участвовали во Второй мировой войне; в семье также были полицейские и пожарные. Мой отец учился по вечерам, чтобы стать бухгалтером, а затем стал главным аудитором одного из самых загруженных портов США; моя мать работала в округе по делам алиментов на детей. Эта традиция сформировала каждую из должностей, которые я занимал. После ухода из правительства я обосновался на севере Иллинойса, где с женой воспитываем наших двух сыновей. Воспитание семьи в сердце Америки делает для меня более ощутимыми интересы, связанные с будущим экономики США. Это и есть перспектива, с которой я смотрю на эти слушания.

Я рад снова быть в этом комитете. В последний раз я здесь был в 2018 году, когда занимал должность председателя по политике Комитета по иностранным инвестициям в США (CFIUS). CFIUS отвечает за проверку приобретений иностранных компаний в США с точки зрения рисков для национальной безопасности, и его полномочия не обновлялись в течение тридцати лет. В то же время стратегические соперники нацелились на новые технологии, от которых зависит военная мощь. Американское законодательство должно быть адаптировано до того, как стратегические риски обгонят нашу систему. Мы тогда решили: законы должны идти в ногу с временем. Позже в том же году Конгресс принял самое значительное реформирование законодательства о проверке иностранных инвестиций за последние тридцать лет.[1]

Сегодняшняя тема отличается, но стратегический выбор остается тем же. Технологическое лидерство США по-прежнему имеет решающее значение для нашей обороны и экономического процветания, и законы должны идти в ногу с ним. Я выдвигаю это утверждение, потому что вы уже делали это раньше. В критические моменты члены этого комитета всегда находили способы сотрудничества.

Я не пришел защищать каждую токен, каждый протокол или каждую бизнес-модель. Я пришел утверждать, что финансовые инновации, обслуживающие американцев, должны функционировать в рамках американского законодательства. При этом я являюсь сторонником технологии блокчейн.

Существует принцип, который всегда пронизывает мои размышления. Когда я был председателем CFTC, я писал: "Как мы регулируем, так же важно, как и то, что мы регулируем."[2] То же самое касается и доллара. Его статус в мире зависит не столько от деклараций, сколько от качества законов и институтов, стоящих за ним.

Я называю эту работу долларовой государственной стратегией (dollar statecraft):[3] сознательное использование американских законов, рынков и институционального доверия, чтобы доллар всегда оставался в центре системы обращения ценностей. Это не денежно-кредитная политика — это прерогатива Федеральной резервной системы. Это также не санкционная политика — это принудительный механизм для одного и того же актива. Это более тихая работа, но более долговечная. Какова цель? Чтобы доллар всегда был очевидным выбором, а не вынужденным.

Тема этих слушаний — "Укрепление экономики США: содействие росту, возможностям и процветанию". Я хочу напрямую связать свою тему с этим заголовком.

Долларовая государственная стратегия — это экономическая политика. Роль доллара на международных рынках снижает стоимость заимствований для американцев и снижает стоимость обслуживания долга для Министерства финансов. Инфраструктура, на которой основывается движение ценностей, определяет стоимость капитала для каждой компании, использующей ее. Если вы сделаете правильный выбор, вы укрепите экономику США в краткосрочной перспективе — за счет снижения трений, более быстрых расчетов и более эффективного формирования капитала. Если вы сделаете это правильно, вы также укрепите ее для будущих поколений — позволяя финансовой архитектуре всего мира продолжать опираться на это место.

Если вы сделаете это неправильно, потери не объявят о себе сразу. Они будут медленно проявляться: деятельность, стандарты и юрисдикция постепенно переместятся в другие системы.

Мое свидетельство состоит из трех основных пунктов.

1. Глобальная роль доллара является экономическим активом, а не врожденным правом. Он снижает стоимость капитала для американских домохозяйств и предприятий; он расширяет наши возможности реагирования на кризисы; он помогает поддерживать расходы на оборону. Он основан на доверии, и это доверие должно поддерживаться.

2. Инфраструктура, на которой основывается движение валюты и финансовых активов, в настоящее время восстанавливается в виде программного обеспечения. То, что из этого возникает, — это то, что мы в Circle называем интернет-финансовой системой (internet financial system).[4]

3. Конгресс уже создал долларовый уровень интернета, теперь необходимо завершить рыночный уровень. Законопроект GENIUS установил осторожную регуляторную рамку для стейблкоинов, ориентированных на платежи. Палата представителей уже приняла рамки рыночной структуры, содержащиеся в законопроекте CLARITY. Осталось три задачи: добросовестно выполнить первую, закрыть лазейки и создать долговечную рамку для рынка, основанного на долларовом уровне.

Эти три пункта сводятся к стратегическому вопросу: будут ли финансовые рынки США — самые глубокие и самые надежные в мире — перемещены на платформу, управляемую американским законодательством, или на платформу других стран?

Когда я был председателем CFTC, я также говорил: "Я надеюсь, что США будут лидировать, потому что кто ведет в этой технологии, тот в конечном итоге будет устанавливать правила игры."[5]

Я хочу уточнить, о какой игре идет речь. Это не борьба за какой-то сегмент финансовой отрасли. Инфраструктура, на которой основывается движение ценностей, является ключевой экономической инфраструктурой. Она касается стоимости капитала для американских предприятий; она позволяет США устанавливать стандарты для правил противодействия отмыванию денег и делает нашу систему санкций более эффективной. В конечном итоге это касается нашей экономической мощи и национальной безопасности. Поэтому я хотел бы подробнее остановиться на трех вышеупомянутых пунктах.

1. Глобальная роль доллара является активом, а не врожденным правом

Я начну с доллара. Это самый важный актив во всем, о чем будет сказано далее. Люди часто воспринимают его глобальную роль как вопрос национального статуса. Более точное понимание заключается в том, что это вопрос национального дохода. И он заработан нашей страной, а не унаследован. Его создание потребовало несколько поколений. Мы можем укрепить его, а можем и растратить.

(а) Что эта роль дает американским домохозяйствам

Это помогает снизить стоимость заимствований для американских домохозяйств, американских компаний и федерального правительства. Это делает импорт дешевле, что, в свою очередь, сдерживает цены на кассовых прилавках. Это дает нашему правительству способность реагировать на кризисы, которой обладают лишь немногие суверенные государства. Это также помогает поддерживать долгосрочные расходы на оборону, что позволяет сохранить одну из самых высококлассных армий в мире.[6]

Подумайте, что это означает на практике. Весь мир держит доллары и покупает американские облигации. Таким образом, они дают деньги этой стране на условиях, которые могут получить лишь немногие государства. Это преимущество передается на ипотечные кредиты на 30 лет, кредитные линии для малых предприятий и автокредиты.

Товары оцениваются в долларах. Поэтому американские импортеры экономят на валютных рисках, которые иностранные конкуренты должны хеджировать и за которые должны платить.

Когда наступает кризис, Федеральная резервная система может ввести ликвидность в масштабах, которые поставили бы под сомнение доверие большинства других центральных банков.[7]

Вот и вся суть. Это одно из самых незаметных, но весомых экономических преимуществ, которыми обладают американцы.

(Два) Эта позиция была построена и может быть исчерпана

По данным глобальных валютных резервов, представленных в наборе данных COFER Международного валютного фонда, около 57% резервов хранятся в долларах.[8] Однако по рыночному курсу доля США в мировом производстве составляет около одной четверти.[9]

Эти два числа говорят сами за себя.

В начале послевоенной системы США занимали очень высокую долю в мировом производстве и промышленной мощности. Роль доллара в основном соответствовала размеру американской экономики. А сегодня роль доллара уже превышает масштаб экономики, стоящей за ним.

Так что же поддерживает эту разницу? Одного лишь размера экономики недостаточно. Это глубина рынка, предложение безопасных долларовых активов, мощный сетевой эффект и доверие к американскому законодательству и институтам.

Никакая платежная технология не может заменить надежную экономическую политику. Роль доллара зависит от финансового доверия и независимой денежной системы. Она зависит от глубоких и ликвидных рынков, огромного предложения безопасных активов и верховенства закона. Цифровая инфраструктура сама по себе не может поддерживать эту позицию. Но она становится необходимым условием для ее поддержания.

Такое доверие является активом. Оно накапливалось на протяжении десятилетий. Оно также может быть исчерпано из-за недостатка заботы. Первостепенное положение доллара не является неизбежным, так же как и сам послевоенный порядок не является неизбежным.[10] На самом деле, в конце 1990-х годов доллар занимал более 70% доли резервов. Сегодня этот показатель составляет около 57%. Это реальное и тревожное снижение всего за одно поколение. Эксперты спорят о причинах, но направление не вызывает споров. Мы должны действовать, прежде чем снижение станет необратимым. Установления, основанные на власти и доверии, требуют поддержки. А в демократических системах поддержка часто является законодательным актом.

Вот о чем я говорил в начале — стратегии управления долларом. Этот термин принадлежит более длинной традиции. На протяжении десятилетий ученые писали о стратегиях экономического управления, а также более конкретно о стратегиях финансового управления и стратегиях денежного управления.[11] Я называю это конкретным подмножеством в этой работе: поддержание статуса доллара в системе, где ценности фактически циркулируют.

Обсуждаемая здесь стратегия управления долларом имеет две характеристики. Ее основными инструментами являются законы и проектирование институтов, а не принуждение. Ее цель — привлечение, а не принуждение.

Поскольку долларовая система является сетью, лидерство США не должно означать исключительность США. Самая долговечная траектория будет открытой, совместимой и управляемой через равные высокие стандарты с надежными партнерами. Цель не в том, чтобы исключить других, а в том, чтобы инфраструктура, управляемая американским законодательством и стандартами союзников, стала инфраструктурой, которую мир активно выбирает для использования.[12]

Стратегия управления долларом всегда осуществлялась через институты. Новизна заключается в том, что эти институты теперь функционируют на программном обеспечении, и необходимо решить, кто будет его разрабатывать.

Есть еще два наблюдения. Власть XXI века все больше проходит через системы, на которые полагаются другие. Академическая литература, изучающая, как работают такие системы, также объясняет, как они могут быть потеряны. Государство, чрезмерно полагающееся на свое положение, дает всем остальным повод обойти его.[13]

Наши стратегические соперники часто также являются нашими ближайшими торговыми партнерами. Поэтому лидерство США должно осуществляться таким образом, чтобы сохранять привлекательность сети.

(Три) В настоящее время этот уровень стабильных монет выбирает доллар

Вот факт, на который этот комитет должен обратить особое внимание: подавляющее большинство стабильных монет в современном мире оцениваются в долларах.[14]

Подумайте, как это произошло. Частные компании построили новый уровень платежей над многими странами. И они используют доллар в качестве единицы учета по умолчанию — не потому, что это требует США, а потому, что доллар всегда был надежным, ликвидным и доступным.

Это не предопределено, и нет никаких гарантий, что так будет вечно. Никакой естественный закон не требует, чтобы валюта интернета была долларом.[15]

Необходимо более точно описать механизм, поскольку это именно мост между статусом резервной валюты и токенизированной инфраструктурой. Влияние доллара как резервной валюты зависит не только от того, что держат иностранные центральные банки. Оно также зависит от того, какая валюта используется для выставления счетов за торговлю, расчетов по сделкам, предоставления залога и оценки глобальных финансовых активов. С переходом этих функций на программные сети, валюты и правовые структуры, встроенные в новую траекторию, могут получить мощные сетевые эффекты. Если долларовая валюта и активы, оцененные в долларах, станут первичными активами регулируемой инфраструктуры, управляемой американским законодательством, то спрос на доллар и право США устанавливать правила будут взаимно усиливаться. Если это не так, то просто оценка в долларах не сможет сохранить юрисдикцию США.

Спрос действительно существует. На многих рынках домохозяйства и компании, даже имея возможность широко использовать мобильные технологии, все еще имеют ограниченные каналы для получения долларовых банковских счетов.[16]

Этот спрос в конечном итоге будет удовлетворен. США должны гарантировать, что он будет удовлетворен эмитентами, регулируемыми в соответствии с Законом GENIUS, а не эмитентами, не подлежащими сопоставимому американскому надзору, или иностранной суверенной инфраструктурой, построенной вокруг различных политических целей.

Публичные блокчейны прозрачны на уровне транзакций, но на уровне идентификации они обычно анонимны. Аналитические инструменты могут отслеживать потоки средств таким образом, который невозможно реализовать с наличными, и который часто трудно реализовать в системе агентских банков. Но отслеживаемость не может заменить идентификацию клиентов, проверку санкций, надзор за резервами или подотчетное управление.

Это различие имеет решающее значение для вопроса "что мы теряем, когда эмиссия уходит за границу". Публичные данные о транзакциях могут оставаться видимыми. То, что теряют американские регуляторы, — это прямой доступ к структуре управления эмитента, его резервам, его книгам и записям, а также к его ответственным руководителям.

Именно поэтому Конгресс тогда поступил правильно, действуя решительно. Закон GENIUS не является уступкой отрасли. Это решение: установить американские стандарты под цифровым долларом до того, как стандарты других стран будут готовы.[17]

## II. Интернет-финансовая система

Статус доллара зависит от инфраструктуры. А эта инфраструктура сейчас перестраивается. Я хочу объяснить, что именно строится, и объяснить, почему это выходит далеко за рамки валютной сферы. Я также хочу объяснить, почему вопрос "кто будет строить" должен принадлежать этому комитету, а не только инженерам-программистам.

(Один) Что такое интернет-финансовая система и чем она отличается

На протяжении тридцати лет интернет передает информацию, а финансовая система передает ценности. Торговая платформа может мгновенно передать заказ, но деньги все равно должны пройти через сети карточных организаций, агентских банков, клиринговых палат и массовых расчетов. Интернет несет заказы, финансовая система несет деньги — но гораздо медленнее, и с затратами и трениями по сравнению с интернет-данными.

Это разделение начинает разрушаться. Валюта, ценные бумаги, залоги и инструкции по контрактам все чаще могут быть представлены и управляться через программное обеспечение в общей сети. Финансовая система и интернет-инфраструктура начинают сливаться. Это слияние — то, что мы называем интернет-финансовой системой.

Слияние придает этим инструментам новые свойства. Они программируемы, поэтому инструкции передаются вместе с платежом, а не идут по другому каналу сообщений. Они постоянно доступны, поэтому расчеты не должны приостанавливаться из-за ночи, выходных или праздников. Они могут завершать расчеты на сетевом уровне за секунды, а не за дни. Они также обладают совместимостью: один платеж, одна валютная конвертация и одна передача залога могут быть выполнены как одно условное соглашение, а не три последовательные транзакции.

Приведем более конкретный пример. Многие внутренние сделки уже реализовали окончательные расчеты или расчеты по принципу "деньги за ценные бумаги" (DVP), наши системы крупных платежей предлагают окончательные расчеты в реальном времени.[18] Постоянные трения существуют в других местах: наличные, ценные бумаги, залоги и инструкции по контрактам часто находятся в разных системах, работают по разным графикам и соблюдают разные правила. Посредники, кредитные линии, сверка и предварительное финансирование заполняют эти пробелы, но неэффективность все еще присутствует.

Когда обе ноги могут условно двигаться по совместимой инфраструктуре, риск основного капитала и временной риск могут быть значительно снижены. Другие риски не исчезают, а перемещаются на технологии, управление, ликвидность, хранение и правовые аспекты.

Есть одно важное различие, которое стоит подчеркнуть, потому что его легко спутать. Техническая окончательность не равна юридической окончательности. Определенные расчеты могут поддерживать юридическую окончательность,[19] но коммерческое право, сетевые правила, контракты и законы о банкротстве все еще определяют, когда перевод окончательно завершен и кто несет убытки.[20]

Остальные трения в основном отражают фрагментированную систему, накопленную за десятилетия, а также затраты на соблюдение, валютный контроль, ликвидность и местное распределение. Работник, отправляющий деньги за границу, все еще теряет значительную долю на комиссиях и валютных спредах — средняя стоимость глобальных переводов все еще превышает 6%.[21] Малое производственное предприятие должно ждать несколько дней, чтобы получить международный платеж по счету, и финансировать этот временной разрыв. Лучшая инфраструктура не устранит каждую статью затрат. Но она может устранить те затраты, которые возникают только из-за того, что системы не могут общаться или совместно рассчитываться.

Это слушание в Конгрессе на тему "рост" имеет конкретную причину. Более быстрые расчеты — это не только удобство, они могут освободить капитал. Каждый день, когда деньги в пути, — это день, когда компания финансирует разрыв, не вызванный ею. Циклы расчетов также сопровождаются залогами, которые подаются для предотвращения проблем до завершения поставки. Сокращение этих циклов может освободить оборотный капитал, и чаще всего это те предприятия, которым труднее всего получить кредит.

Даже в случаях, когда скорость не является первоочередной целью, проектирование расчетов, снижающее общий риск и капитальные трения, также должно быть целью. Интернет-финансовая система делает это возможным.

(Два) Перемещается не только доллар — перемещается вся американская финансовая система

Это то, что я больше всего хочу, чтобы члены комитета унесли из моего свидетельства. Большинство серьезных политических дискуссий о цифровых активах останавливаются на долларе. А доллар — это только первый уровень.

Американские капитальные рынки вызывают зависть во всем мире. В 2022 году, когда я давал показания в Комитете по сельскому хозяйству Сената, я говорил, что наш рынок деривативов установил "глобальный стандарт" по честности, устойчивости и жизнеспособности.[22]

У нас есть самые глубокие и ликвидные рынки на планете. Компании со всего мира выходят на биржу здесь, финансируются здесь, хеджируют здесь, клирингуются здесь, потому что наши рынки — это лучшее место в мире для этих операций.

Это огромный и недооцененный источник силы США. А он основан на инфраструктуре: биржах, клиринговых палатах, депозитариях, регистраторах и расчетных каналах, которые стоят под ними.

Эта инфраструктура сейчас перемещается. Платежные стабильные монеты идут впереди, потому что валюта — это самый простой инструмент для преобразования в программное обеспечение и самый удобный для обращения. Но охват инфраструктуры гораздо ширше.

Данные отрасли показывают, что по состоянию на август 2026 года объем обращения токенизированных государственных облигаций США и продуктов денежного рынка превысил 16 миллиардов долларов, среди поставщиков — традиционные управляющие активами, такие как BlackRock и Franklin Templeton, а также новые участники, включая Circle.[23] Токенизированное кредитование начинает расти с более низкой базы. Институты также переходят от пилотных проектов к контролируемой производственной среде; Американская депозитарная трастовая и клиринговая компания (DTCC) начала продвигать работу по токенизированным активам под управлением.[24]

Институции привлекает практичность. Возможность быстро перемещать и перераспределять залоги делает их более полезными в операционном плане, чем те, которые этого сделать не могут. Некоторые бизнес-процессы могут поддерживаться с меньшими предварительными затратами, что снижает стоимость для компаний, участвующих в этих сделках.

Что касается темпа, скажу одно. Подумайте о телевидении. Стриминг не заменил кабельное телевидение сразу. Оба существовали параллельно много лет, и это продолжается до сих пор. Но направление движения ясно. Компании, которые рано заметили этот сдвиг, построили платформы, которые сегодня используются по всему миру. И большинство из них — американские компании.

Здесь будет такая же модель. Традиционная финансовая система и интернет-финансовая система будут расти параллельно. Вопрос не в том, произойдет ли этот переход, а в том, где будет построена инфраструктура и чьи правила определят конечный результат.

Таким образом, стратегический вопрос гораздо больше, чем "какую валюту использовать в новой системе". Одна система может быть оценена в долларах, но полностью управляться другими. Вот где заключается стратегический риск.

Лидерство США здесь имеет решающее значение. Это означает, что места для торговли токенизированными активами должны соблюдать наши правила раскрытия информации и рыночной честности. Это означает, что хранители этих активов должны подчиняться надзору американских инспекторов, и наши стандарты в области санкций, незаконных финансов и финансовой честности должны применяться. Это означает, что американское законодательство определяет, что считается окончательным расчетом, что инвесторы имеют право знать, и кто несет убытки в случае банкротства. И поскольку финансовая инфраструктура является критически важной экономической инфраструктурой, это также означает, что наша национальная безопасность защищена. Когда этот комитет хочет знать, что происходит на каком-то рынке, он может выяснить это.

Но статус доллара как стандартной единицы учета сам по себе не может гарантировать надлежащий надзор и подотчетность. Чтобы обеспечить такой надзор и подотчетность, необходимо строить и управлять инфраструктурой в соответствии с американским законодательством и с глубоким участием американских компаний и надежных партнеров. В противном случае мы будем выходить на наш собственный рынок через чужие пути.

(III) Путь строится, а искусственный интеллект — это ускоритель

Многие широко используемые публичные блокчейны изначально были спроектированы как универсальные платформы, а не как регулируемая финансовая инфраструктура. Потребительские приложения на них работают довольно хорошо. Институтам финансов это подходит не так хорошо, и это несоответствие видно. Конечные модели различаются, некоторые из них все еще вероятностные. Комиссии могут оцениваться в волатильных токенах, что делает стоимость сделок в долларах неопределенной. Кроме того, многие системы либо по умолчанию записывают все открыто, либо переходят к закрытой разрешенной видимости. Это не подходит для казначеев банков, финансовых директоров компаний или регуляторных инспекторов.

Таким образом, за последние два года появилось несколько специализированных расчетных сетей, инициированных платежными компаниями, технологическими компаниями и эмитентами стейблкоинов.[25] Circle создала одну из них, названную Arc.[26] Другие компании также строят конкурирующие системы. Принципы политики, которые я описываю здесь, должны применяться независимо от того, какая сеть победит.

Эти повторяющиеся проектные решения на самом деле являются решениями, которые могут иметь более широкое экономическое влияние. Если комиссии за транзакции оценивать в долларах, пользователи смогут оценивать расчеты в тех же единицах, что и сама сделка; если только в плавающих токенах, пользователи будут нести дополнительный риск волатильности. Обеспечив определенность расчетов, вы укрепляете основу, на которой основана юридическая окончательность — окончательность платежей важна для регулирования каждым рынком этого комитета. Если вы создадите конфиденциальность и законный доступ к управлению, система сможет вместить регулируемые институциональные бизнесы; а если все записи будут открыты или конфиденциальность станет абсолютной, важные сценарии применения станут труднодостижимыми.

Этот последний выбор особенно заслуживает внимания, поскольку он часто представляется как неизбежный компромисс перед этим комитетом. Это не так. Современные регулируемые финансы разрешили это напряжение через условную конфиденциальность (conditional confidentiality): записи скрыты от общественности, но видимы для аудиторов, регуляторов и правоохранительных органов, когда закон и надлежащие процедуры предоставляют им право на просмотр. Публичная компания не может транслировать свою зарплатную ведомость и цены поставщиков конкурентам на открытой бухгалтерской книге; она также не может скрывать эти денежные потоки от аудиторов или регуляторов.

Криптография может сделать законный доступ более быстрым, точным и подлежащим аудиту. Но она не может заменить законное разрешение и надлежащие юридические процедуры и не должна пытаться это сделать. Цель должна заключаться в том, чтобы обеспечить конфиденциальность для обычной коммерческой деятельности, подотчетность для регулируемых учреждений и доступ для государственных органов в рамках четких юридических правил.

Проектные вопросы также имеют ловушки в противоположном направлении. Розничные цифровые валюты центральных банков (CBDC) могут привести к неприемлемой видимости правительством в жизни граждан и могут привести к децентрализации коммерческих банков. На другом конце спектра, абсолютный дизайн конфиденциальности, не учитывающий соблюдение норм, может привлечь участников, пытающихся избежать санкций, отмывать деньги и поддерживать государства-спонсоры терроризма. Оба результата зависят от дизайна — вот в чем суть: дизайн — это политика.

Все это не означает, что технологии не несут рисков. Как и любая финансовая инфраструктура, надежная регулирующая структура должна учитывать операционную устойчивость, хранение, кибербезопасность, ликвидность, юридическую определенность, управление и проблемы незаконных финансов. Она также должна учитывать влияние быстрого роста на банковское финансирование и функционирование краткосрочных денежных рынков.[27] Политический вопрос не в том, следует ли рассматривать эти темы, а в том, будут ли они управляться в соответствии с исполнимыми американскими стандартами или будут перемещены в места, недоступные для американского регулирования.

Вот где пересекаются стратегия управления долларом и инженерия. Я уже говорил, что статус доллара зависит от доверия к американской системе. В этой новой системе важные институциональные правила будут все больше реализовываться через код и сетевое управление — правила о окончательности, правила о раскрытии информации, правила о том, кто может видеть что и на основании чьего разрешения. Доверие по-прежнему остается активом. Просто оно будет зарабатываться или растрачиваться в другом носителе.

Компании, подчиняющиеся американскому законодательству, должны проектировать в соответствии с Законом о банковской конфиденциальности, обязательствами по санкциям, законами о конфиденциальности и надлежащими процедурами. Компании, работающие в других местах, будут проектировать в соответствии с другими требованиями. А американские учреждения будут торговать в той системе, где есть ликвидность.

Это приводит нас к искусственному интеллекту — ускорителю всех тенденций, о которых я сегодня говорю.[28] Платежные системы уже проектируются для этого. Программные агенты могут инициировать транзакции в рамках полномочий, установленных человеком, лимитов расходов и контролей соблюдения. Основные сети карт уже объявили о работе именно в этом направлении.[29] Традиционные счета и платежные системы были спроектированы вокруг человеческих рабочих процессов. Агентная коммерция (agentic commerce) увеличила потребность в программируемых полномочиях и расчетах. Это не устраняет юридическую идентичность, человеческую подотчетность и регулирование — и не должно этого делать.

Мы должны надеяться, что эта экономика будет построена на путях, созданных в США, оценена в американских долларах и будет находиться под юрисдикцией американского законодательства.

Три, Конгресс создал долларовый уровень, теперь необходимо завершить уровень рынка

Роль доллара должна поддерживаться, а не предполагаться. Инфраструктура, стоящая под ним, строится в данный момент. Таким образом, вопрос заключается в том, какова эта поддержка?

В демократической системе она выглядит как законодательство. Законы GENIUS и CLARITY являются наиболее практическими формами стратегии управления долларом. Они также являются причиной моего оптимизма.

(I) Почему закон GENIUS является правильным ответом

Ранее были предложены три основных модели, которые могут поддерживать цифровой доллар в интернете: цифровая валюта центрального банка, токенизированные депозиты и стейблкоины для платежей.

Цифровая валюта центрального банка, в зависимости от своей структуры, может установить прямые отношения между Федеральной резервной системой и общественностью. Это может привести к неприемлемой видимости правительством личных финансовых операций. Кроме того, это может привести к децентрализации местных банков и региональных банков, которые этот комитет долгое время ценил. На основании этих и других причин Конгресс уже запретил выпуск CBDC.[30]

Токенизированные депозиты — это вторая модель, которую разрабатывают некоторые банки. Они должны сосуществовать со стейблкоинами для платежей. Но обе модели юридически и экономически различны. Токенизированные депозиты представляют собой требования физических лиц к активам конкретного банка (то есть его кредитному портфелю, резервам и другим активам). В отличие от этого, стейблкоины для платежей по закону GENIUS спроектированы вокруг идентифицируемых резервов в соотношении 1:1 и имеют защиту от банкротства. Процесс реализации должен сохранить это различие, одновременно отслеживая влияние обоих инструментов на банковское финансирование, ликвидность и федеральную сеть безопасности.[31]

Остается только стейблкоин для платежей. Именно здесь закон GENIUS начинает действовать.

Механизм прост. Клиент передает доллар эмитенту. Эмитент хранит идентифицируемые резервы в законно разрешенных активах. Выпускается токен, который можно выкупить по номиналу. Эти резервы ограничены в повторном использовании, их состав должен быть публично раскрыт. Это и есть основная модель, которую Circle использует для USDC сегодня.

Этот закон не является "легким" регулированием. Он требует хранения идентифицируемых резервов в соотношении 1:1 в высококачественных ликвидных активах, выкупа по номиналу, публичного раскрытия резервов, соблюдения регулирования и соблюдения Закона о банковской конфиденциальности и обязательств по санкциям.

Временные рамки должны быть точными, и этот аспект делает аргументацию более сильной, а не более слабой. Указанные требования уже являются законом, но большинство из них еще не вступило в силу. Дата вступления в силу этого закона — 18 января 2027 года или 120 дней после публикации окончательных правил основными федеральными регулирующими органами, в зависимости от того, что наступит раньше. С момента вступления в силу цифровые активные сервисные провайдеры в США будут незаконно предлагать или продавать стейблкоины, выпущенные за границей, если не будут выполнены строгие условия; а в любом случае с 1 июля 2028 года продажа стейблкоинов, выпущенных без лицензии, будет незаконной.[32]

Работа по реализации продолжается, но требует времени. Министерство финансов в сентябре 2025 года опубликовало предварительное уведомление о разработке предлагаемых правил, после чего было представлено несколько тысяч страниц предлагаемых правил, охватывающих все аспекты от надзорных правил, раскрытия информации до борьбы с отмыванием денег и рыночного поведения. В прошлом месяце министерство выпустило руководство, в котором указано, какие контрольные меры должны иметь цифровые активные сервисные провайдеры, чтобы гарантировать, что американцам не будут предлагаться несоответствующие иностранные стейблкоины.[33]

Завершение правил реализации и правильное их выполнение имеют решающее значение. Участники рынка уже реорганизуются вокруг стандарта, который еще не полностью обязывающий. Для комитета необычно так оценивать свое законодательство. Я не думаю, что это случайность. Эта структура в значительной степени является результатом многолетней работы этого комитета. Она отражает продолжающиеся двусторонние усилия, в которых председатель и старшие члены играют центральную роль.

Данные по всей отрасли могут дать представление о ее масштабе. Сотрудники Федеральной резервной системы оценивают, что по состоянию на апрель 2026 года объем рынка стейблкоинов составляет около 317 миллиардов долларов, что более чем на 50% выше уровня начала 2025 года. В том же аналитическом отчете говорится, что после принятия закона GENIUS объем торгов стейблкоинами на Ethereum увеличился примерно на 50%.[34] Эти цифры иллюстрируют масштаб и динамику этого рынка, который Конгресс выбрал для регулирования.

О влиянии на рынок государственных облигаций США стоит отметить тенденцию, но она не является решающим фактором. В отчете от февраля 2026 года, основанном на данных основных эмитентов за период до сентября 2025 года, Консультативный комитет по заимствованиям Министерства финансов (TBAC) оценил, что эмитенты стейблкоинов владеют менее 1% от общего объема непогашенных государственных облигаций и рассматривают этот сектор как новый источник спроса, заслуживающий внимания.[35] Действительно, законность этой системы не зависит от того, решают ли стейблкоины проблемы федерального долга.

Регуляторная инфраструктура и регулируемые сценарии применения начинают появляться. В декабре 2025 года Управление по контролю за денежными средствами (OCC) условно одобрило пять национальных лицензий на трастовые банки в этой области.[36] После этого платежные компании, брокеры и банки подали еще больше заявок — учитывая, что всего два года назад на федеральном уровне не существовало законной категории "лицензированных эмитентов платежных стейблкоинов", это довольно значительное развитие. Кроме того, к середине 2026 года в платежной сети Circle (CPN) зарегистрировалось 175 финансовых учреждений.[37] Более того, в июле 2026 года, в условиях позиции CFTC о не вмешательстве, один клиент подал USDC своему фьючерсному брокеру (FCM) для выполнения обязательств по первоначальному марже.[38] Наконец, Советом по стандартам финансовой отчетности (FASB) недавно начата работа по включению некоторых платежных стейблкоинов в рамки эквивалентов наличности — при условии, что они имеют соответствующую резерву и могут быть выкуплены у эмитента по запросу. Этот шаг глубже интегрирует регулируемые стейблкоины в основные системы казначейского управления, платежей и финансовой отчетности.[39]

Для налогоплательщиков США этот дизайн заслуживает особого внимания. Рамки GENIUS не предоставляют держателям платежных стейблкоинов страхование депозитов или явные гарантии со стороны налогоплательщиков. Это правильный подход. Его цель — снизить вероятность необходимости в публичном вмешательстве в любое время путем предварительного наложения требований к резервам, ликвидности, раскрытию информации и регулированию.

Необходимо признать, что соблюдающие правила платежные стейблкоины не являются безрисковыми. Их дизайн избегает кредитного посредничества и существенного преобразования сроков, характерных для частичного резервного кредитования. Однако риски, связанные с операциями, хранением, ликвидностью, рынком, сетью и правом, все еще существуют и должны быть под контролем.[40]

Есть еще два действия, которые необходимо завершить.

Во-первых, правила должны быть окончательно оформлены в согласованные сроки. Эмитенты строят свои планы соблюдения на основе предложенных требований, которые все еще могут измениться, в то время как окончательные требования еще не определены. Регуляторная определенность является основным обязательством этого законопроекта. Агентства работают под давлением в реальном времени, и Конгресс должен обратить внимание на темп реализации.

Во-вторых, окончательные правила не должны оставлять лазеек. Защита в этом законопроекте достигается путем ограничения "кто может предлагать, предлагать или продавать цифровые доллары американцам". Эти ограничения должны касаться посреднических учреждений, которые фактически обслуживают американских клиентов. А признание сопоставимости иностранного регулирования должно основываться на действительно эквивалентных результатах регулирования.

Во время моего председательства я руководил правилами трансакций CFTC на основе взаимного уважения. Мы должны проявлять уважение к регуляторам, имеющим действительно сопоставимые правила и стандарты регулирования, и ожидать, что они будут относиться к нам так же.[41]

Наконец, это не история об одном эмитенте. Сегодня цифровые доллары выпускаются трастовыми компаниями, регулируемыми на уровне штатов, в то время как федеральные лицензированные учреждения и заявители готовятся участвовать в новой системе.[42] Конгресс не создал "национального чемпиона", и этот комитет не должен этого ожидать. Успех этого законопроекта будет оцениваться по одному ключевому критерию: смогут ли несколько регулируемых эмитентов безопасно конкурировать на основе общих правил, одновременно поддерживая надежный выкуп, прозрачные резервы и значимую защиту потребителей.

(II) Законопроект CLARITY еще не завершен

Конгресс уже установил правила для цифровых долларов. Но он еще не установил правила для рынков, использующих доллар. Это все, кроме самого доллара, во второй части.

Эта работа имеет значение для остальной части экосистемы, как GENIUS имеет значение для доллара. Законопроект CLARITY, принятый Палатой представителей, а также тексты, формируемые на его основе в Сенате, преследуют несколько общих целей: распределить юрисдикцию между регуляторами ценных бумаг и товарными регуляторами вдоль линии, соответствующей фактическому функционированию этих инструментов; создать жизнеспособную, наshore регуляторную рамку для охваченных посреднических учреждений с требованиями по защите клиентов, хранению и конфликтам интересов; и расширить существующие полномочия по регулированию незаконных финансов на охваченные посреднические учреждения и действия, чтобы эти полномочия были столь же четко применимы здесь, как и в других областях.[43]

Это не субсидии и не одобрение каких-либо активов. Каждое из этих положений является принципом, который уже применялся в каждом другом рынке, находящемся под юрисдикцией этого комитета.

Не менее важно, что этот законопроект ничего не делает. Он не объявляет никакие цифровые активы надежными или подходящими для любого инвестора. Он не исключает применения защиты от мошенничества или манипуляций. Он не отменяет Закон о банковской тайне — он расширяет его. И он не решит все вопросы классификации раз и навсегда. Ни один закон не может этого сделать. Два комитета будут продолжать работать над разъяснениями в течение многих лет.

Но рамка, которая может ответить на большинство вопросов и установить процедуры для оставшихся вопросов, лучше, чем существующая ситуация, которая может предсказать слишком мало вопросов.

Предоставляемое законодательством, прежде всего, это долговечность. Руководящие принципы и приоритеты правоприменения будут меняться с изменением правительства. Закон, поддерживаемый обеими партиями, будет гораздо более устойчивым. Компании, которые делают инвестиции в инфраструктуру на 10 лет, нуждаются в законе, а не в позах.

Уровень доллара сейчас основан на законе, поддерживаемом обеими партиями. Уровень выше этого в основном основан на намерениях двух агентств. Эта асимметрия не исчезнет сама собой.

Окончательное законодательство должно ответить на законные опасения, высказанные членами комитета: защита активов клиентов, конфликты интересов, незаконные финансы, рыночная целостность, обращение с децентрализованными протоколами. Все это является основанием для осторожного законодательства. Вы уже указали путь в прошлом году. Этот комитет теперь должен защищать установленные им принципы двухпартийности, пока Конгресс завершает эту работу: четкое распределение юрисдикции; эффективная защита активов клиентов; исполнимые правила для посреднических учреждений; сильные полномочия по регулированию незаконных финансов; честное обращение с конфликтами интересов; и долговечный путь, позволяющий ответственным бизнес-операциям работать на побережье. Я надеюсь, что все это останется в CLARITY, и что Конгресс сможет подписать окончательную версию в этом году.

Заключение

Я американец, который провел большую часть своей карьеры в финансовой инфраструктуре — в Министерстве финансов, в CFTC, а теперь в частном секторе. Я видел, насколько мощь этой страны основана на системах, о которых большинство граждан никогда не задумывались. Я также видел, как быстро эти системы могут изменяться, когда технологии под ними меняются.

Этот переход уже происходит. Он приведет к финансовой системе, которая будет быстрее рассчитываться, дольше работать и сможет охватить людей, которых сегодняшние системы не обслуживают.

Конгресс не может решить, какие технологии будут успешными. Он может решить, останутся ли американские законы, американская система и доллар по-прежнему встроенными в эти успешные системы. Неопределенный вопрос заключается в том: являются ли эти пути американскими? Является ли учетной единицей доллар? И кто будет регулировать, когда что-то пойдет не так?

Эти слушания ставят вопрос о том, как укрепить американскую экономику, способствовать росту, возможностям и процветанию. Из всех мер, которые этот комитет может предпринять, немногие будут более решающими для долгосрочного процветания Америки, чем помощь в обеспечении того, чтобы следующая генерация финансовой инфраструктуры строилась и управлялась в рамках американского законодательства, сотрудничала с надежными союзниками и была привязана к доллару. Это более ценно, чем любой рост за один квартал, потому что оно будет сложным процентом.

Это стратегия управления долларом в интернет-финансовой системе. Это не валюта, защищаемая декларациями, а система, управляемая американским законодательством, построенная американскими компаниями и надежными партнерами, и достаточно надежная, достаточно ликвидная и достаточно полезная, чтобы весь мир продолжал выбирать ее финансовую систему.

Статус доллара построен. Его можно продолжать строить. Его также можно исчерпать. Какой путь возобладает, зависит не только от этого комитета. Но от части, зависящей от этого комитета, зависит гораздо больше, чем обычно понимают.

Спасибо всем за возможность дать показания. Я с нетерпением жду ответов на ваши вопросы.

Примечания

[1] Закон о модернизации проверки рисков иностранных инвестиций 2018 года (FIRRMA), принятый в рамках Раздела XVII Закона о разрешении на оборону США на 2019 финансовый год, Pub. L. No. 115-232 (13 августа 2018 года). До этого законодательства юрисдикция CFIUS не претерпела существенных изменений с момента принятия Закона Exon-Florio в 1988 году. Что касается стратегических соперников, нацеленных на новые технологии с военным применением, см.: Заявление помощника министра финансов США по международным рынкам Хита П. Тарбета перед Подкомитетом по денежной политике и торговле Комитета по финансовым услугам Палаты представителей по H.R. 4311, 115-й Конгресс (15 марта 2018 года); Хит П. Тарбет, Модернизация CFIUS, 88 Geo. Wash. L. Rev. 1477 (2020).

[2] Хит П. Тарбет, Правила для принципов и принципы для правил: Инструменты для создания надежного финансового регулирования, 10 Harv. Bus. L. Rev. 1 (2020) ("Любое правительственное учреждение, регулирующее финансовые рынки и финансовые учреждения, должно иметь своей основной целью надежное регулирование. И то, как мы регулируем, так же важно, как и то, что мы регулируем.")

[3] Эта формулировка моя, но основана на традиции, которая не является моей. См. ниже примечание 11.

[4] Circle Internet Group, Inc., Beyond Stablecoins: The Rise of the Internet Financial System (13 января 2026 года).

[5] Выступление председателя CFTC Хита П. Тарбета на саммите Yahoo Finance "Полный рынок: Межпоколенческие возможности" (10 октября 2019 года), опубликовано в пресс-релизе CFTC № 8051-19 (10 октября 2019 года).

[6] О составе этой книги см. Daleep Singh, The Right Way to Wield America's Economic Power, Foreign Affairs (15 июля 2025 года) (отмечает, что финансовая структура на основе доллара принесла США огромные преимущества: более низкие затраты на заимствование для домохозяйств и предприятий, несравненная способность поглощать экономические шоки, большая устойчивость в периоды глобального давления и способность проецировать силу через экономическую стратегию); Heath P. Tarbert, The Dollar's Digital Future, Программа финансового будущего Уортонской школы и Юридическая школа Пенсильванского университета, Часть 4 (2025 год), доступно по адресу https://finance-pillar.wharton.upenn.edu/wp-content/uploads/2025/03/TheDollarsDigital_Future.pdf (последний доступ 28 августа 2026 года). Это преимущества, возникающие из статуса резервной валюты, а не механические неизбежные результаты.

[7] Здесь имеется в виду традиционная функция центрального банка как последнего кредитора: предоставление ликвидности под надежные залоги, обычно на основе избыточного обеспечения, чтобы центральный банк не ожидал понести кредитные убытки. Это касается недостатка ликвидности, а не неплатежеспособности. Федеральный закон отражает это различие. См. 12 U.S.C. § 343(3) (требует, чтобы экстренные кредиты были обеспечены в удовлетворительной для Федеральной резервной системы форме и запрещает предоставление помощи заемщикам, которые уже являются неплатежеспособными). Ничто в этом свидетельстве не должно интерпретироваться как утверждение о необходимости спасения неработающих учреждений.

[8] Международный валютный фонд, «Состав официальных валютных резервов» (COFER), опубликовано в первом квартале 2026 года (доля доллара 57,13%). МВФ теперь распределяет общую сумму отчета по валютам, а не отдельно сообщает о распределенных и нераспределенных частях, поэтому эта цифра представляет собой уже сообщенные валютные резервы.

[9] Международный валютный фонд, база данных «Мировой экономический обзор». Сравнения в основном тексте основаны на номинальном валовом внутреннем продукте, рассчитанном по рыночному курсу; если рассматривать по паритету покупательной способности, доля США будет меньше, что лишь усилит, а не ослабит этот аргумент.

[10] Graham Allison, The Myth of the Liberal Order: From Historical Accident to Conventional Wisdom, Foreign Affairs, июль/август 2018 года, стр. 125 (утверждает, что порядок, который мы унаследовали, скорее является побочным продуктом определенного распределения власти, чем специально спроектированной структурой).

[11] David A. Baldwin, Economic Statecraft (Princeton University Press, 1985); Benn Steil & Robert E. Litan, Financial Statecraft: The Role of Financial Markets in American Foreign Policy (Совет по международным отношениям/Издательство Йельского университета, 2006); Benjamin J. Cohen, Currency Statecraft: Monetary Rivalry and Geopolitical Ambition (Издательство Чикагского университета, 2018).

[12] О практическом применении взаимного признания см. ниже примечание 41.

[13] Henry Farrell & Abraham L. Newman, Weaponized Interdependence: How Global Economic Networks Shape State Coercion, 44 Int'l Security 42, 49, 55--56, 76, 79 (летний номер 2019 года) (отмечает, что экономические сети склонны формировать асимметричную структуру, сосредоточенную вокруг небольшого числа посредников, что дает странам, имеющим юрисдикцию над этими посредниками, преимущества в области информации и принуждения, и предупреждает, что чем больше привилегированные страны используют это положение, тем сильнее становится мотивация других стран ослабить или заменить эту сеть).

[14] Банк международных расчетов, «Влияние стабильных монет на международную валюту и финансовую систему», BIS Papers No. 170 (2026 год), стр. 1 (отмечает, что «около 98% стоимости стабильных монет номинировано в долларах»); Совет управляющих Федеральной резервной системы, «Стабильные монеты 2025 года: развитие и влияние на финансовую стабильность», FEDS Notes (8 апреля 2026 года).

[15] Доллар также не должен быть единственной валютой на этих путях. С учетом того, что другие юрисдикции создают регуляторные режимы для стабильных монет, стабильные монеты, номинированные в других суверенных валютах и выпущенные регулируемыми учреждениями, соответствующими сопоставимым стандартам, должны иметь возможность функционировать параллельно с цифровым долларом. Многоуровневая система с высококачественным выпуском местной валюты более здорова, чем экосистема с единой валютой, и соответствует принципу взаимного признания, описанному ниже.

[16] Национальный институт статистики и географии Мексики и Комиссия по ценным бумагам Национального банка, «Национальное исследование финансовой инклюзии 2024 года» (указывает, что значительная часть взрослых мексиканцев не имеет официальных депозитных счетов, в то время как уровень распространения мобильных телефонов значительно выше). Многие вынужденные переселенцы также сталкиваются с ограниченным или полным отсутствием доступа к официальным банковским услугам. Управление Верховного комиссара ООН по делам беженцев, «Глобальные тенденции» (июнь 2026 года) (по состоянию на конец 2025 года около 117,8 миллиона вынужденных переселенцев).

[17] Есть одно развитие, которое стоит отметить. До принятия Закона GENIUS стабильные монеты, выпущенные американскими компаниями, находились под полным регулированием ЕС в соответствии с Регламентом о регулировании криптоактивов (MiCA), который вступает в силу с 2024 года для таких токенов. В течение некоторого времени наиболее детальные правила надзора за цифровым долларом были европейскими, а не американскими. Этот пробел является одним из факторов, делающих внутреннюю структуру более актуальной.

[18] Совет управляющих Федеральной резервной системы, услуги Fedwire (с немедленным окончательным расчетом в реальном времени). Инфраструктура ценных бумаг также использует механизм расчетов с использованием ценных бумаг.

[19] На большинстве существующих блокчейнов транзакции часто проходят через «вероятностное» состояние и могут подвергаться влиянию реорганизации цепочки, что может привести к отмене недавно подтвержденных транзакций. Другие блокчейны — включая Arc от Circle — предлагают 100% окончательные и необратимые «определенные» расчеты. См. Arc: An Open Layer-1 Blockchain Purpose-Built for Stablecoin Finance (август 2025 года), доступно по адресу https://www.arc.io/litepaper (последний доступ 28 августа 2026 года).

[20] Банк международных расчетов, «Проект Agorá: совместная программируемая платформа для оптовых трансакций», стр. 42, 62, 65 (май 2026 года) (отмечает, что «бухгалтерский расчет обеспечивает техническую необратимость состояния рабочего процесса, а не юридическую окончательность расчетов по основным средствам»; триггер точки атомного расчета определяется как имеющий установленное юридическое значение, которое определяет момент окончательности расчетов; правила платформы должны быть установлены в соответствии с внутренним законодательством каждой юрисдикции для определения точки окончательности расчетов, распределения ответственности и процедур обработки в случае дефолта или банкротства участников); Coinbase Institute, «Окончательность расчетов на блокчейне: практическая основа для законодателей» (25 февраля 2026 года) (отмечает, что «окончательность всегда является юридическим определением, наложенным на технические условия», и указывает, что даже переводы Fedwire могут быть возвращены банкротным управляющим в соответствии с внутренним законодательством о банкротстве как предвзятые выплаты), доступно по адресу https://www.coinbase.com/public-policy/advocacy/documents/settlement-finality-onchain (последний доступ 22 августа 2026 года).

[21] Всемирный банк, «Цены на международные переводы», опубликовано во втором квартале 2026 года (глобальная средняя стоимость составляет около 6,4% от суммы перевода). Факторы, влияющие на стоимость, включают соблюдение норм, валютный обмен, обработку наличных, местное распределение, конкурентную ситуацию и экономику коридоров, а не только устаревшие технологии.

[22] Heath P. Tarbert выступил с заявлением перед Комитетом Сената по сельскому хозяйству, питанию и лесному хозяйству по поводу Закона о защите потребителей цифровых товаров 2022 года (S. 4760) (15 сентября 2022 года).

[23] Данные о суммарном объеме токенизированных государственных облигаций США и продуктов денежного рынка взяты из коммерческого отслеживающего агентства RWA.xyz, по состоянию на август 2026 года, включая продукты, инициированные BlackRock и Franklin Templeton. Для любого отдельного фонда источником является раскрывающий документ инициатора.

[24] Депозитарная трастовая и клиринговая компания США, «DTCC получила разрешение на предоставление новых токенизированных услуг, прокладывающих путь для токенизированных активов DTC» (11 декабря 2025 года).

[25] Специальные расчетные сети, запущенные или анонсированные в 2025 и 2026 годах, включают Tempo, инициированную Stripe и Paradigm, Google Cloud Universal Ledger, а также сети, инициированные другими эмитентами стабильных монет. Инициаторы, статус запуска и проектные характеристики каждой сети различаются.

[26] См. вышеупомянутое примечание 19, ссылающееся на белую книгу Arc (описывающую проект сети, включая комиссии за транзакции, номинированные в стабильных монетах, определенность субсекундной окончательности, настраиваемую конфиденциальность и первоначальную модель консенсуса с доказательством полномочий, выбранную Circle); а также ARC: The Native Asset of the Economic OS (май 2026 года), доступно по адресу https://www.arc.io/arc-token-whitepaper (последний доступ 28 августа 2026 года) (описывает потенциальный нативный координационный актив, поддерживающий ставку, экономическое управление и механизмы комиссий, и предполагает окончательный переход от доказательства полномочий к доказательству доли).

[27] Базельский комитет по банковскому надзору, «Открытые позиции по криптоактивам», SCO60, «Базельская рамка» (вступает в силу 1 января 2026 года); Консультативный комитет по заимствованиям Министерства финансов, «Тенденции спроса на государственные облигации США» (февраль 2026 года) (включает влияние банковского финансирования как один из факторов, требующих мониторинга).

[28] Наиболее полное обсуждение этого слияния представлено Джереми Аллером в книге "Агентная экономика: Конвергенция интеллекта и экономики" (июль 2026 года), в которой утверждается, что агентная экономика и экономика на блокчейне не являются соседними направлениями, а представляют собой две стороны одного и того же экономического организма. Это произведение написано от его личного имени и явно не отражает позицию Circle Internet Group, Inc. Мой аргумент более ограничен: я рассматриваю искусственный интеллект как ускоритель уже происходящей миграции, а не как ее причину; моя свидетельская показания не зависят от этого более сильного утверждения, хотя я склонен согласиться с мнением господина Аллера.

[29] Mastercard, Agent Pay (апрель 2025 года) (предоставляет примеры технологий платежей агентами, работающими в рамках полномочий и контроля, установленных человеком); Visa, Intelligent Commerce (2025 год). Circle также построила инфраструктуру для инициирования платежей агентами.

[30] См. "Закон о жилье 21 века ROAD", Pub. L. No. 119-101, раздел 11, § 1101, 140 Stat. 846, 983--84 (2026 год) (до 31 декабря 2030 года в общем запрещается Федеральной резервной системе напрямую или через посредников выпускать розничные CBDC).

[31] О различии между банковскими депозитами и платежными стейблкоинами на уровне законодательства и баланса см. Хита П. Тарбета, "Цифровое будущее доллара", выше, примечание 6, часть 1.

[32] "Закон о национальных инновациях и создании стейблкоинов США" (GENIUS Act), Pub. L. No. 119-27 (18 июля 2025 года) (общая дата вступления в силу - 18 января 2027 года или через 120 дней после публикации окончательных правил основным федеральным регулирующим органом стейблкоинов; ограничения на предложения и продажи цифровых активов для поставщиков услуг имеют трехлетний переходный период).

[33] "Правила реализации закона GENIUS о выпуске, предложениях и продажах платежных стейблкоинов", уведомление о предложении правил, 91 Fed. Reg. 53,368 (18 августа 2026 года, предложено) (предполагается включение в 12 C.F.R. ch. XV) (предполагается реализация статьи 3 этого закона, срок комментариев - 60 дней после публикации).

[34] Совет Федеральной резервной системы, "Стейблкоины 2025 года", выше, примечание 14. Эти заметки отражают анализ сотрудников совета, а не институциональную позицию совета.

[35] Консультативный комитет по займам Министерства финансов, "Тенденции спроса на государственные облигации США", выше, примечание 27, использует финансовые данные основных эмитентов по состоянию на 30 сентября 2025 года.

[36] Управление по контролю за денежными средствами, пресс-релиз № 2025-125 (12 декабря 2025 года) (условное одобрение пяти заявок на национальные лицензии трастовых банков). Условное одобрение отличается от окончательного одобрения, и текущие эмитенты USDC и национальный трастовый банк, который Circle получил окончательное одобрение в июле 2026 года, являются независимыми.

[37] Circle Internet Group, Inc., результаты второго квартала 2026 года (по состоянию на 30 июня 2026 года количество финансовых учреждений, зарегистрированных в сети платежей Circle). Количество регистраций не измеряет торговую активность.

[38] Комиссия по торговле товарными фьючерсами, позиция сотрудников о том, что определенные цифровые активы не подлежат действиям, письма № 25-40 (8 декабря 2025 года), затем переиздано как письмо № 26-05 (февраль 2026 года); в июле 2026 года один клиент подал сделку с USDC своему фьючерсному брокеру.

[39] Совет по финансовым стандартам, "Денежные эквиваленты - усиление раскрытия информации и классификация некоторых цифровых активов", резюме проекта (последнее обновление 8 июля 2026 года), доступно на https://fasb.org/projects/current-projects/classification-of-certain-digital-assets-as-cash-equivalents-423255 (последний доступ 28 августа 2026 года); Совет по финансовым стандартам, "Протокол заседания PMAC - 14 мая 2026 года" (запись обсуждения стейблкоинов), доступно на https://fasb.org/about-us/Advisory-Groups/pmac/pmac-meeting-materials/pmac-meeting-recap-may-14-2026 (последний доступ 28 августа 2026 года).

[40] Регулярный отчет Circle Internet Group, Inc., поданный в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (описание рисков, связанных с резервными банками, хранителями, управляющими активами, ликвидностью, операциями и рынком).

[41] Заявление председателя CFTC Хита П. Тарбета в поддержку окончательных правил по трансакциям свопов (23 июля 2020 года) ("Мы должны проявлять уважение к другим регуляторам, которые приняли сопоставимые правила, так же как мы ожидаем от них уважения к тому, что мы делаем."); Выступление председателя CFTC Хита П. Тарбета на 35-й ежегодной выставке FIA (30 октября 2019 года) ("Взаимное признание - это двусторонний процесс. Поэтому, если другая сторона предоставляет нам взаимное признание, мы также предоставим его в ответ.").

[42] В настоящее время ни одно учреждение не стало лицензированным эмитентом платежных стейблкоинов в соответствии с законом GENIUS, поскольку эта лицензия еще не вступила в силу. Несколько инициаторов уже публично объявили о намерении подать заявку на соответствие.

[43] "Закон о ясности на рынке цифровых активов 2025 года" (CLARITY Act), H.R. 3633, 119-й Конгресс; голосование по именам № 199 (17 июля 2025 года) (принятие 294 голосами против 134, среди которых 216 республиканцев и 78 демократов проголосовали "за"). Комитет Сената по сельскому хозяйству, питанию и лесному хозяйству принял меры в январе 2026 года; Комитет Сената по банковскому делу, жилищному строительству и городским делам одобрил свою часть 14 мая 2026 года голосованием 15 против 9; объединенный обновленный текст был опубликован в июле 2026 года. Между вышеупомянутыми текстами существуют различия в условиях, и описание в основном тексте касается их общих целей.