Редкость! Закончилась ли паника на американском рынке акций AI?

Ночью американские акции пережили редкую панику.

Индекс Nasdaq упал на 5,52%, S&P 500 упал на 4,36%, индекс Dow Jones упал на 3,44%, семь крупнейших технологических компаний потеряли около 1 триллиона долларов за один день; индекс полупроводников Филадельфии упал более чем на 12%, SanDisk упал на 22%, Micron и AMD упали примерно на 17%, Nvidia упала более чем на 9%.

Почему упали?

Во-первых, "синяя волна" на промежуточных выборах вызвала панику по поводу регулирования ИИ.

Демократы завоевали обе палаты Конгресса и добились прорыва в строительстве центров обработки данных в таких штатах, как Техас и Джорджия.

Рынок беспокоится, что центры обработки данных могут столкнуться с более строгими экологическими, энергетическими и земельными разрешениями, а также возможными временными приостановками.

UBS оценивает, что около 30% новых запланированных мощностей центров обработки данных в США могут быть под угрозой.

Это напрямую ударило по цепочке "постоянное расширение вычислительных мощностей ИИ — постоянный рост заказов на чипы — постоянное увеличение капитальных затрат облачных компаний".

Во-вторых, тревога по поводу возврата инвестиций в ИИ перешла от эмоций к давлению со стороны отчетности.

Свободный денежный поток таких компаний, как Google, Amazon и Meta, под давлением, прогнозы Intel выглядят слабыми, и рынок начинает задаваться вопросом: когда же прибыль начнет соответствовать вложенным сотням миллиардов долларов?

В-третьих, оценки полупроводников и цепочки вычислительных мощностей слишком высоки, а ставки слишком сконцентрированы.

С начала этого года рынок был слишком оптимистичен в отношении ИИ, особенно в цепочке аппаратного обеспечения ИИ, где ранее наблюдался значительный рост, а институциональные вложения были сосредоточены. Как только ожидания изменятся, программные стоп-лоссы, сокращение кредитного плеча и распродажа со стороны розничных инвесторов могут усугубить падение.

Резкий рост VIX также указывает на явное усиление паники.

Кроме того, чиновники Федеральной резервной системы подают сигналы о более жесткой политике, рост цен на нефть вызывает опасения по поводу инфляции, а давление со стороны доллара и доходности государственных облигаций сдерживает высоко оцененные акции роста.

После такого падения многие хотят знать, учтены ли негативные факторы от демократов в ценах?

Сначала скажем вывод: нельзя просто сказать, что они уже учтены.

Точнее, рынок завершил только первый уровень ценообразования: сам факт победы демократов.

Но на самом деле влияние на оценку ИИ окажут последующие реализация политики, и эта часть все еще неопределенна.

Можно сказать, что Уолл-стрит увидела негативные факторы и решила действовать, но стоит задуматься, насколько точно все понимают эти негативные факторы?

Вероятно, не очень точно, ведь количественно оценить эти негативные факторы в прибыли, денежном потоке и оценочных моделях не так просто, или, можно сказать, пока нет конкретных данных.

Поэтому в краткосрочной перспективе неопределенность в политике недостаточно учтена в ценах.

Только когда демократы действительно возьмут под контроль обе палаты, вопросы регулирования ИИ, разрешения на центры обработки данных, стоимость подключения к электросетям, налоги и антимонопольные расследования будут пересмотрены, тогда можно будет получить ответы.

17 числа этого месяца отчет Nvidia или руководство компании могут предоставить некоторые данные и мнения, на которые стоит обратить внимание.

Рынок ранее оценивал по принципу "свободное регулирование + быстрое расширение", теперь необходимо пересчитать темпы капитальных затрат и циклы возврата.

С качественной точки зрения, ИИ не был заблокирован, но скорость расширения может снизиться.

Обе партии не хотят, чтобы США потеряли преимущество в ИИ, но демократы больше акцентируют внимание на соблюдении норм, потреблении энергии, антимонопольной политике и общественных интересах.

Это означает, что ИИ все еще будет развиваться, просто вместо того, чтобы двигаться без препятствий, он теперь должен будет ждать на определенных перекрестках, пока загорится зеленый свет.

С точки зрения цепочки поставок, степень влияния также различна.

Компании, занимающиеся производством чипов, памяти, оптических модулей, операторы центров обработки данных и производители электрооборудования, наиболее чувствительны к темпам строительства, та же логика применима и к объектам на фондовых рынках Китая и Гонконга.

Облачные гиганты, уже обладающие значительными вычислительными мощностями, относительно более защищены, и даже могут повысить стоимость своих активов из-за ограниченного предложения.

Существует и обратная логика.

Некоторые учреждения считают, что технологические компании могут попытаться ускорить капитальные затраты, пока политика еще не полностью реализована; если в будущем расширение вычислительных мощностей будет ограничено, существующие активы вычислительных мощностей станут более дефицитными.

Но это может лишь частично компенсировать риски, не отрицая дисконта в оценке, вызванного ужесточением регулирования.

В общем, шок, вызванный этими промежуточными выборами, действительно оказался несколько неожиданным, но также выявил некоторые проблемы, такие как изначально высокие ожидания и высокие оценки.

Но я верю, что это не обязательно плохо, ведь ранее было слишком безумно, нужно немного притормозить, а ключевой момент, который необходимо четко понимать, заключается в том, что тенденция развития ИИ-индустрии ясна, и смена владельцев в обеих палатах не изменит этого.

Что касается инвестиций, сейчас действительно время для осторожности; если невозможно определить, завершился ли процесс, лучше воздержаться и дождаться ясности.

В новостях важно следить за высказываниями чиновников от демократов и мнениями компаний в сфере ИИ;

С точки зрения фундаментальных факторов, важно следить за отчетами компаний, особенно отчетом Nvidia 17 числа и отчетом Micron в следующем месяце.