Bài phát biểu mới nhất của Wash: Thời đại mà chúng ta đang sống

Tác giả: Tài Liên Xã

Giờ Bắc Kinh vào tối thứ Sáu lúc 22 giờ, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Walsh đã xuất hiện tại hội nghị Jackson Hole, phát biểu với tiêu đề "Thời đại chúng ta đang sống" (In Our Time).

Tổng thể mà nói, bài phát biểu của Walsh tại Jackson Hole đã phát đi tín hiệu thận trọng rõ ràng hơn. Ông cho rằng, nền kinh tế Mỹ và thị trường lao động vẫn có sức bền, môi trường tài chính hiện tại cũng khó có thể được coi là có tính hạn chế rõ ràng, trong khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang, vì vậy vấn đề giá cả nên tiếp tục là mối quan tâm hàng đầu của chính sách tiền tệ.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang nhấn mạnh trong bài phát biểu: "Tiêu chuẩn của tôi là: Chúng ta phải có niềm tin rằng lạm phát tiềm ẩn đang rõ ràng và đang tiến gần đến mục tiêu của chúng ta với tốc độ đủ nhanh. Nếu không, chúng ta vẫn còn việc phải làm."

Walsh cũng cho biết, mặc dù dữ liệu CPI và PCE mùa hè tốt hơn mong đợi, nhưng "chúng không khiến tôi nghĩ rằng xu hướng lạm phát tiềm ẩn đã có sự cải thiện có ý nghĩa."

Đối với những chỉ trích từ bên ngoài rằng ông "kiên quyết không đưa ra hướng dẫn trước", Walsh đã tận dụng cơ hội này để giải thích một cách sâu sắc chưa từng có.

Walsh cho rằng, hướng dẫn trước có sự cần thiết trong thời kỳ khủng hoảng, nhưng trong thời kỳ bình thường nên được làm yếu đi rõ ràng. Ông cho rằng, việc gợi ý quá sớm cho thị trường hoặc thậm chí gần như cam kết về con đường lãi suất trong tương lai, bề ngoài có thể nâng cao tính minh bạch, nhưng thực tế có thể tạo ra sự hiểu lầm mới: một mặt, nó ràng buộc không gian quyết định linh hoạt của Cục Dự trữ Liên bang theo sự thay đổi của nền kinh tế, mặt khác, nó cũng khiến thị trường giao dịch quá mức dựa trên "đoán Cục Dự trữ Liên bang", thay vì tự đánh giá nền tảng kinh tế.

Ông đặc biệt cảnh giác với "vấn đề gương" hình thành từ đó------thị trường định giá dựa trên hướng dẫn của Cục Dự trữ Liên bang, và Cục Dự trữ Liên bang lại tham khảo giá thị trường để đưa ra phán đoán, cuối cùng có thể khiến cả hai bên cùng bỏ qua những thay đổi kinh tế mới.

Vì vậy, Walsh không ủng hộ việc bình thường hóa hướng dẫn trước, cũng không muốn đưa ra một "hàm phản ứng" chính sách máy móc; trái lại, ông thiên về việc giảm cam kết trước, để thị trường tự hình thành phán đoán của mình, trong khi Cục Dự trữ Liên bang dựa trên dữ liệu thời gian thực, xu hướng và quy tắc chính sách vững chắc hơn, giữ đủ tự do trong mỗi lần thực sự cần quyết định.

Tính đến 22 giờ 45 phút giờ Bắc Kinh, sau khi Walsh kết thúc bài phát biểu, công cụ "Theo dõi Cục Dự trữ Liên bang" của CME đã tăng nhiệt độ dự đoán khả năng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 9 lên gần 60%, trong khi con số này hôm qua chỉ là 35%. Giá vàng giao ngay đã giảm mạnh 50 USD, báo giá mới nhất giảm xuống khoảng 4550 USD mỗi ounce.

(Nguồn: TradingView)

Dưới đây là bản dịch toàn văn bài phát biểu của Walsh (bài phát biểu được lấy từ trang web của Cục Dự trữ Liên bang, được hỗ trợ bởi trí tuệ nhân tạo)

"Thời đại chúng ta đang sống"

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Walsh

Ngày 28 tháng 8 năm 2026

Phát biểu tại hội thảo chính sách kinh tế "Đổi mới tài chính: Tác động đến thanh toán và chính sách" diễn ra tại Jackson Hole, Wyoming. Hội thảo này do Cục Dự trữ Kansas City tổ chức.

Cảm ơn mọi người. Tôi rất vui khi được trở lại đây và rất vui khi thấy nhiều gương mặt quen thuộc. Tôi luôn mong chờ cuối tuần này------còn nơi nào tốt hơn để kỷ niệm 100 ngày tôi đảm nhiệm chức vụ Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang?

Về sự tiếp đón nồng nhiệt và chu đáo ở đây, mọi người nên cảm ơn Chủ tịch Cục Dự trữ Kansas City Jeff Schmidt và các đồng nghiệp của ông. Jeff, tôi xin gửi lời cảm ơn đến tất cả các bạn.

Jeff và những người tổ chức hội nghị khác đã sắp xếp một số hoạt động giải trí vào chiều nay. Tôi khuyên mọi người nên cẩn thận khi đưa ra lựa chọn.

Như tôi đã biết từ nhiều năm trước, trên những con đường xung quanh Jackson Hole, bạn có thể trải nghiệm hai kiểu đi bộ hoàn toàn khác nhau. Tôi có thể tóm tắt trải nghiệm đi bộ của tôi với cựu Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Don Cohen bằng hai từ: tôi đã sống sót (I survived). Những "cuộc hành quân chết chóc" kiểu marathon được thúc đẩy bởi ý chí sắt đá đã cho tôi thấy một khía cạnh khác của Don mà tôi chưa từng chuẩn bị để đối mặt.

Còn một kiểu đi bộ khác------tôi sẽ liên kết nó với người đồng nghiệp cũ của tôi, cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke. Đi bộ cùng Ben thì nhịp độ thoải mái hơn nhiều, chỉ là đi dạo nhẹ nhàng trên những con đường quanh co của khu bảo tồn Rockefeller.

Vì vậy, trước khi khởi hành, hãy kiểm tra tình trạng sức khỏe của bạn, rồi tự hỏi: "Hôm nay là ngày của Cohen hay ngày của Bernanke?"

Điều tuyệt vời nhất của buổi gặp mặt này là nó giúp tất cả chúng ta xóa bỏ tâm trí, suy nghĩ rõ ràng hơn về thế giới và thời đại mà chúng ta đang sống. Đối với tôi, đây là nơi thích hợp, và những người ngồi đây cũng là khán giả thích hợp, để chúng ta thực sự đi sâu vào những tư tưởng quan trọng nhất.

"Đổi mới" là chủ đề của hội nghị lần này. Tôi tin rằng, công chúng và thị trường với trí tuệ tập thể của họ đã nhận ra rằng, sự đổi mới trong cách thực hiện chính sách của Cục Dự trữ Liên bang sẽ giúp chúng ta đạt được sự ổn định giá cả trong khi vẫn đạt được việc làm đầy đủ.

Dưới đây tôi sẽ tóm tắt nội dung bài phát biểu sáng nay. Bạn có thể gọi nó là đề cương…… cũng có thể gọi là lộ trình đi bộ…… nhưng đừng gọi nó là "hướng dẫn trước".

Đầu tiên, tôi sẽ nói về một số vấn đề dài hạn mà Cục Dự trữ Liên bang hiện đang nghiên cứu, bao gồm một công nghệ phổ biến mới------trí tuệ nhân tạo (AI), và nó có thể đưa nền kinh tế đến đâu.

Tiếp theo, tôi sẽ nói về thực tiễn chính sách hướng dẫn trước, cũng như sự tương tác giữa ngân hàng trung ương và thị trường tài chính.

Sau đó, tôi sẽ giới thiệu một số nguyên tắc cốt lõi mà tôi cho rằng nên hướng dẫn việc thực hiện chính sách tiền tệ.

Cuối cùng, tôi sẽ nói về đánh giá của tôi về tình hình kinh tế hiện tại.

Chuẩn bị cho môi trường chính sách trong tương lai

Trong bối cảnh cảnh quan núi Teton không thay đổi, chúng ta đến đây để xem xét một bức tranh kinh tế không hề tĩnh lặng.

Chỉ cách đây không lâu------trước khi cuộc khủng hoảng năm 2008 bùng nổ và trong suốt mười năm tiếp theo------các nhà kinh tế và nhà hoạch định chính sách vẫn đang bàn luận về "tình trạng đình trệ kéo dài" và "thặng dư tiết kiệm toàn cầu". Một quan điểm được chấp nhận rộng rãi vào thời điểm đó là, do không có đủ cơ hội đầu tư hấp dẫn, vốn thặng dư sẽ bị bỏ trống trong thời gian dài. Tất cả những điều tốt đẹp đã được phát minh ra. Do đó, tăng trưởng kinh tế sẽ chậm chạp và u ám.

Tuy nhiên, thời đại thực sự đã thay đổi. Chúng ta đã đến một bước ngoặt lịch sử.

Lấy một ví dụ rõ ràng nhất, trí tuệ nhân tạo------tên gọi đã có 80 năm lịch sử, nhưng giờ đây được dùng để chỉ làn sóng công nghệ mới nhất------tiến bộ với tốc độ thậm chí còn nhanh hơn so với những gì mà những người ủng hộ nhiệt tình nhất vài năm trước đã dự đoán.

Tiềm năng để nền kinh tế đạt được tăng trưởng cao hơn đáng kể đang gia tăng. Vốn ngày càng lớn đang đổ vào các cơ sở hạ tầng liên quan đến AI. Một loại "định luật Moore siêu" dường như đang diễn ra. Đồng thời, quy luật quy mô cũng đang thay đổi cách thức và tốc độ đổi mới.

Vốn kết hợp với lao động, tạo ra các mô hình ngôn ngữ lớn nằm ở trung tâm của AI. Người dùng mua token để có quyền sử dụng các mô hình này. Theo báo cáo, doanh thu hàng năm từ token của chỉ hai phòng thí nghiệm AI hàng đầu đã vượt quá 100 tỷ USD, tăng hơn 500% so với một năm trước.

Cục Dự trữ Liên bang đang theo dõi chặt chẽ tất cả điều này. Chúng tôi nhận ra rằng, AI là một biến số mới------thậm chí có thể là một yếu tố sản xuất mới------nó sẽ ảnh hưởng đến nền kinh tế cũng như việc thực hiện chính sách tiền tệ. Điều này cũng mở ra một số hướng nghiên cứu quan trọng:

Liệu việc ứng dụng AI có thúc đẩy năng suất toàn bộ nền kinh tế tăng lên một cách đáng kể và bền vững không? Nếu có, khi nào sẽ xảy ra?

Việc sử dụng token sẽ bổ sung cho lao động hay cạnh tranh với lao động? Các mô hình AI thế hệ tiếp theo có yêu cầu mật độ vốn cao hơn, hay liệu các mô hình đó cuối cùng có thể giúp chúng ta thiết kế các giải pháp với mức đầu tư vốn thấp hơn?

Các vấn đề chưa xác định khác bao gồm cấu trúc thị trường cuối cùng sẽ hình thành như thế nào. Hiện tại chưa rõ lợi suất vốn cuối cùng sẽ rơi vào đâu, cũng không rõ quá trình này sẽ kéo dài bao lâu. Trong giai đoạn đầu, bao nhiêu phần trăm thặng dư kinh tế sẽ chảy vào tay những người sở hữu tài sản khan hiếm------các phòng thí nghiệm AI, các nhà sản xuất chip, các nhà sản xuất năng lượng và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây? Theo thời gian, bao nhiêu giá trị cuối cùng sẽ chảy vào tay doanh nghiệp và người tiêu dùng? Những thay đổi này có ý nghĩa gì đối với người lao động? Và chúng sẽ ảnh hưởng như thế nào đến mục tiêu việc làm trong nhiệm vụ của Cục Dự trữ Liên bang?

Tương tự, chúng tôi hiện cũng không biết giá cân bằng của token sẽ là bao nhiêu. Liệu có xuất hiện các loại token khác nhau, chất lượng khác nhau, đến mức mà mọi người sẵn sàng trả giá cao hơn để có quyền sử dụng các mô hình tiên tiến nhất, tốt nhất không? Liệu giá token của các mô hình thế hệ cũ có cuối cùng giảm xuống mức chi phí biên của chúng không?

Chúng tôi sẽ sử dụng một "nhóm công tác về năng suất và việc làm" để nghiên cứu sâu về những vấn đề này. Gần đây tôi đã có những cuộc trao đổi ban đầu với người đứng đầu nhóm công tác này và bốn nhóm công tác khác, và tiến độ của họ rất đáng khích lệ.

Tuy nhiên, cần phải làm rõ rằng, các đề xuất của những nhóm công tác này sẽ được trình bày trong tương lai và sẽ không ảnh hưởng đến các quyết định mà chúng tôi đưa ra trong môi trường chính sách hiện tại. Nhưng tôi tin rằng, việc đầu tư tư duy như vậy cho những thách thức chính sách trong tương lai sẽ giúp chúng tôi chuẩn bị tốt hơn nhiều.

Hướng dẫn trước và các phương thức thay thế

Trong khi các nhóm công tác này đang hoạt động, tôi không ngồi yên mà đã bắt đầu thúc đẩy sự đổi mới trong Cục Dự trữ Liên bang, để Cục Dự trữ Liên bang thực sự thích ứng với nhiệm vụ của mình. Lấy một ví dụ, tôi đã bắt tay vào việc thay đổi hình thức và chức năng của cái gọi là "hướng dẫn trước" của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang. Có thể bạn đã biết, tôi từ lâu đã cảm thấy không thoải mái với việc công bố sớm các quyết định chính sách trong tương lai. Tôi thiên về việc chọn một con đường khác…… tiếp theo tôi sẽ giải thích lý do.

Việc giao tiếp minh bạch về các quyết định chính sách trong tương lai không phải là một đức tính tự nhiên. Giao tiếp phải phục vụ cho trách nhiệm quan trọng nhất của Cục Dự trữ Liên bang: thực hiện chính sách tiền tệ đúng đắn.

Trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu, tôi và các đồng nghiệp lúc đó đã thiết lập hướng dẫn trước như một thực tiễn bình thường. Vào thời điểm đó, nó là điều cần thiết, và chúng tôi đã công bố một cách rầm rộ thực tiễn này. Nhưng giống như nhiều di sản khác mà cuộc khủng hoảng để lại, tôi cho rằng thực tiễn này đã tồn tại quá lâu.

Trong thời kỳ bình thường, vai trò của hướng dẫn trước nên bị hạn chế và cần có ranh giới rõ ràng. Nếu không, nó có thể tạo ra sự mơ hồ dưới danh nghĩa theo đuổi sự rõ ràng. Việc tiết lộ quá mức về quá trình thảo luận chính sách, cũng như cam kết quá nhiều về các quyết định chính sách trong tương lai, có thể gây hiểu lầm cho thị trường, doanh nghiệp và hộ gia đình. Hơn nữa, tôi cho rằng, khi các nhà hoạch định chính sách gần như cam kết về lãi suất trong suốt chu kỳ kinh tế, chúng tôi thực sự đã hạn chế tự do của mình trong việc đưa ra lựa chọn đúng đắn khi thực sự cần quyết định.

Để thực hiện chính sách đúng đắn, chúng tôi cũng phải xử lý đúng mối quan hệ giữa thị trường tài chính và ngân hàng trung ương. Cục Dự trữ Liên bang cần nhận được tín hiệu rõ ràng từ thị trường, và những tín hiệu này nên được truyền đạt càng ít qua lọc càng tốt…… bao gồm cả cấu trúc bên trong của thị trường…… mức giá tài sản của các ngành và sự thay đổi của chúng…… giá và khối lượng giao dịch của trái phiếu chính phủ Mỹ…… giá trị ngoại tệ của đô la Mỹ…… chi phí và khả năng tiếp cận tín dụng…… cũng như giá cả hàng hóa rộng lớn.

Những chỉ số này và các chỉ số khác, nên giúp Cục Dự trữ Liên bang đánh giá hoạt động kinh tế gần đây và triển vọng lạm phát trong suốt chu kỳ kinh doanh. Chúng cũng nên tiết lộ trạng thái của môi trường tài chính rộng lớn hơn…… cũng như rủi ro và sự không chắc chắn trong chu kỳ tài chính.

Trong khi đó, các thành viên thị trường cũng nên theo dõi thông tin thực tế trong toàn bộ nền kinh tế. Họ nên hình thành phán đoán của riêng mình; hình thành kỳ vọng của riêng mình về sản lượng, việc làm và lạm phát; và luôn chú ý đến rủi ro.

Cục Dự trữ Liên bang nên giữ sự khiêm tốn, nhưng không được ngây thơ. Cục Dự trữ Liên bang đóng một vai trò quan trọng trong nền kinh tế và thị trường, và công cụ chính sách của chúng tôi có sức mạnh lớn. Chúng tôi quyết định con đường lãi suất ngắn hạn. Do đó, các thành viên thị trường sẽ luôn cố gắng dự đoán bước đi tiếp theo của chúng tôi. Nhưng chúng tôi không nên nuông chiều một cơ chế, để các thành viên thị trường chủ yếu quyết định giao dịch tiếp theo của họ thông qua việc đoán Cục Dự trữ Liên bang.

Tài liệu kinh tế đã mô tả hiệu ứng méo mó này từ lâu: đó là cái gọi là "vấn đề gương" (hall-of-mirrors problem). Nếu thị trường phụ thuộc vào hướng dẫn của Cục Dự trữ Liên bang, trong khi Cục Dự trữ Liên bang lại phụ thuộc vào giá thị trường, thì tất cả chúng ta đều có khả năng cao hơn để không nhận thấy những thay đổi mới…… có khả năng bị bất ngờ khi tình hình đột ngột thay đổi…… và cũng có khả năng mắc sai lầm trong việc hoạch định chính sách.

Thật mỉa mai, các thành viên thị trường có thể không phải là những người gánh chịu chi phí lớn nhất của "vấn đề gương". Những người bị tổn thương nặng nề nhất có thể là những người không có tài sản tài chính. Nếu Cục Dự trữ Liên bang đánh giá sai về lạm phát và cũng đánh giá sai về nền kinh tế, thì ai sẽ phải chịu hậu quả nặng nề nhất? Không phải là những người có giá trị tài sản cao trên thị trường tài chính. Cuối cùng, những người phải đối mặt với lạm phát quá cao hoặc việc làm đột ngột không còn ổn định chính là những người Mỹ bình thường chăm chỉ làm việc.

Vậy, nếu hướng dẫn trước không phù hợp trong thời kỳ bình thường, liệu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới có nên cam kết cung cấp một hàm phản ứng rõ ràng không? Tất nhiên, ông nên cho chúng tôi biết, nếu dữ liệu rõ ràng quá nóng hoặc quá lạnh, lãi suất sẽ đi về đâu.

Tôi hy vọng rằng chúng ta thực sự hiểu biết về nền kinh tế đến mức có thể cung cấp một câu trả lời máy móc, đáng tin cậy------chẳng hạn như có thể dựa vào một hàm đơn giản giống như quy tắc Taylor. Nhưng kiến thức của chúng ta vẫn còn xa mới đạt đến mức đó------ít nhất là hiện tại------và yếu tố quan trọng nhất quyết định chính sách tiền tệ thích hợp cũng sẽ thay đổi theo thời gian.

Việc dự đoán để thể hiện hàm phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang, lý thuyết thì tốt hơn thực tế, và trong phòng thí nghiệm thì tốt hơn trong thực tế. Tôi không phải là người duy nhất nhận ra điều này. Lấy một ví dụ, hướng dẫn trước năm 2021 rất có thể đã làm chậm phản ứng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đối với lạm phát cao sau này.

Trong thời gian tôi đảm nhiệm chức vụ Chủ tịch, tôi và các đồng nghiệp sẽ nỗ lực xây dựng các mô hình đáng tin cậy hơn và các quy tắc vững chắc hơn để hướng dẫn các quyết định chính sách. Chúng tôi sẽ thực hiện công việc này trên cơ sở nhận thức rằng: việc dự đoán chính xác nền kinh tế hiện vẫn chỉ là một mục tiêu. Khi địa chính trị, chuỗi cung ứng toàn cầu và công nghệ đang thay đổi với tốc độ nhanh chóng như vậy, việc giữ sự khiêm tốn về những gì chúng ta có thể biết và không thể biết là điều khôn ngoan.

Với cùng một tinh thần, đối với bất kỳ vấn đề nào có thể ảnh hưởng đến quyết định chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, chúng tôi nên lắng nghe đầy đủ các quan điểm khác nhau. Nếu mục tiêu của chúng tôi là đưa ra quyết định tối ưu, thì chúng tôi không nên loại trừ các quan điểm khác nhau về nền kinh tế.

Vậy, làm thế nào để lập kế hoạch cho chính sách một cách tốt hơn? Trong bài phát biểu tiếp theo, tôi sẽ chia sẻ một số nguyên tắc cốt lõi hướng dẫn tôi suy nghĩ về cách thực hiện chính sách tiền tệ thích hợp…… rồi sau đó thực hiện lời hứa của mình, nói về đánh giá của tôi về nền kinh tế.

Nguyên tắc cốt lõi

Dưới đây là một số nguyên tắc……

Thứ nhất, tôi nhận thấy rằng, trong ngành của chúng tôi, mọi người thường nhầm lẫn tin tức của ngày hôm qua với những gì đang xảy ra ngay lúc này. Thách thức thực sự là phân biệt giữa hai điều này. Nói cách khác, chúng ta phải liên tục kiểm tra thực tế, đảm bảo rằng mình không xây dựng chính sách hướng tới tương lai dựa trên dữ liệu đã lỗi thời hoặc không chính xác. Chúng ta cũng không nên dựa vào các điểm dữ liệu đơn lẻ. Xu hướng mới là điều quan trọng nhất. Cục Dự trữ Liên bang là một tổ chức ra quyết định. Chúng ta phải đưa ra lựa chọn trong sự không chắc chắn, vì vậy dữ liệu mà chúng ta dựa vào phải càng liên quan, kịp thời, chính xác và có thể được sử dụng trực tiếp cho quyết định.

Thứ hai, Cục Dự trữ Liên bang hành động để đảm bảo rằng tổng cầu trong nền kinh tế về cơ bản phù hợp với tổng cung. Tuy nhiên, điều chúng ta có thể quan sát trực tiếp chỉ là hoạt động kinh tế. Những gì thực sự xảy ra ở phía cung thì chúng ta không bao giờ có thể thấy trực tiếp, chỉ có thể suy luận. Do đó, việc đánh giá trạng thái cân bằng giữa tổng cung và tổng cầu hiện tại và trong tương lai về bản chất là không chính xác.

Thứ ba, điều này không thể gây ra bất kỳ hiểu lầm nào: mục tiêu ổn định giá 2% của Cục Dự trữ Liên bang, được đo bằng chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE), là một mục tiêu kiên định và cố định. Một khía cạnh khác của mục tiêu này, chúng ta cũng phải làm rõ: ổn định giá không tự động xảy ra, và lạm phát không nhất thiết phải có đặc điểm hồi quy về trung bình. Đạt được ổn định giá là công việc của Cục Dự trữ Liên bang.

Thứ tư, Cục Dự trữ Liên bang cũng có trách nhiệm đạt được việc làm tối đa. Việc đạt được hai mục tiêu trong nhiệm vụ kép không phải là một vấn đề "chọn một". Tôi không nghĩ rằng nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang xung đột với nhau. Dù sao, lạm phát cao sẽ gây tổn hại nghiêm trọng đến sự thịnh vượng của nền kinh tế.

Thứ năm, lãi suất ngắn hạn là công cụ chính để thực hiện nhiệm vụ kép. Các chính sách không chính quy được thực hiện để kích thích hoạt động kinh tế có thể phù hợp trong thời kỳ khủng hoảng thực sự, nhưng trong các trường hợp khác nên được sử dụng càng ít càng tốt, thậm chí không sử dụng.

Thứ sáu, tiền tệ rất quan trọng. Quan điểm này hiện không phổ biến, nhưng tôi cho rằng, giữa tiền tệ và chính sách tiền tệ chắc chắn có mối quan hệ quan trọng. Chúng ta nên chú ý đến tiền tệ do ngân hàng trung ương tạo ra, cũng như tiền tệ đến từ ngân hàng và hệ thống tài chính. Thực tế, đổi mới tài chính và các yếu tố khác sẽ thay đổi cơ chế kết nối giữa cơ sở tiền tệ, tốc độ lưu thông tiền tệ và nền kinh tế rộng lớn hơn. Nhưng điều này không phải là lý do để chúng ta bỏ qua ảnh hưởng cuối cùng của tiền tệ đối với môi trường tài chính và giá cả.

Cuối cùng, một Cục Dự trữ Liên bang yên tĩnh hơn, có mục đích hơn trong giao tiếp, sẽ có khả năng hoàn thành mục tiêu của mình tốt hơn. Và việc chúng ta có thực hiện trách nhiệm của mình hay không cũng có thể được chịu trách nhiệm------đó mới là tiêu chuẩn thực sự để kiểm tra uy tín của chúng ta. Mượn lời của Tướng Chuck Yeager: "Khi đến lúc chứng minh, chỉ có lý do hoặc kết quả."

Tình hình kinh tế hiện tại

Vậy, dưới những nguyên tắc này, tôi đánh giá tình hình kinh tế hôm nay như thế nào? Những gì thực sự đang xảy ra bên ngoài cửa sổ?

Có thể bạn đã thấy từ biên bản cuộc họp tháng 7 rằng, FOMC có sự đồng thuận: thị trường lao động ổn định, sản lượng kinh tế vững chắc, nhưng lạm phát vẫn quá cao. Tôi và hầu hết các đồng nghiệp cho rằng, cách tiếp cận khôn ngoan hơn là chờ đợi thêm thông tin mới giữa hai cuộc họp------đặc biệt là xem xét các thay đổi mới có thể xảy ra trong chuỗi cung ứng, dòng đầu tư và địa chính trị------rồi mới đánh giá xem có nên điều chỉnh chính sách lãi suất hay không. Đồng thời, chúng tôi cũng đã đồng ý rằng, đã sẵn sàng hành động khi cần thiết.

Về phần tôi, hiệu suất tổng thể của nền kinh tế Mỹ hiện nay để lại cho tôi ấn tượng sâu sắc, và nền kinh tế có vẻ đã được cải thiện. Một tiêu chuẩn để đánh giá một nền kinh tế mạnh hay yếu là khả năng của nó trong việc chịu đựng các cú sốc. Từ góc độ này, cả "phố chính" của nền kinh tế thực và "phố Wall" của thị trường tài chính đều thể hiện sức bền phi thường.

Dưới đây là một số quan sát:

Chi tiêu vốn của doanh nghiệp------"hạt giống" cho tăng trưởng kinh tế trong tương lai------đang tăng nhanh. Tăng trưởng đầu tư vào thiết bị và tài sản vô hình trong bốn quý qua khoảng 9%, là mức tăng cao nhất kể từ năm 2021. Trong năm nay, hơn một nửa sự tăng trưởng chi tiêu vốn có thể được quy cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng liên quan đến AI.

Đối với các công ty trong chỉ số S&P 500, lợi nhuận đã tăng hơn 20% trong năm qua. So với mức lịch sử, tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp vẫn khá cao. Biến động của thị trường chứng khoán nói chung là thấp. Chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ cấu trúc bên trong của thị trường, quan sát hiệu suất giữa các ngành.

Thị trường có kỳ vọng cao về tăng trưởng chi tiêu vốn và lợi nhuận doanh nghiệp trong tương lai. Tôi sẽ tiếp tục theo dõi sự thay đổi tốc độ tăng trưởng của chúng, tức là cái gọi là "đạo hàm bậc hai". Những tác động tiếp theo phát sinh------bao gồm ảnh hưởng đến giá tài sản, sự tự tin của doanh nghiệp, thu nhập của người tiêu dùng và chi tiêu tiêu dùng------cũng rất quan trọng.

Chênh lệch tín dụng của trái phiếu doanh nghiệp và khoản vay có đòn bẩy đều gần mức thấp lịch sử, và quy mô phát hành trên các thị trường này trong năm nay cũng rất mạnh. Nếu nhìn ra ngoài thị trường trái phiếu cố định, hãy xem xét ngành ngân hàng, cuộc khảo sát ý kiến của các nhân viên tín dụng cấp cao ngân hàng vào tháng 7 cho thấy, các ngân hàng cho biết, tiêu chuẩn tín dụng cho các khoản vay thương mại và công nghiệp hiện đang ở mức tương đối lỏng lẻo trong lịch sử. Điều này cũng giúp giải thích tại sao năm nay các khoản vay này đã tăng trưởng. Thị trường tín dụng và cho vay gần như không có dấu hiệu bị hạn chế bởi chính sách tiền tệ.

Một số ngành------chẳng hạn như nhà ở và nông nghiệp------thực sự đang gặp áp lực. Nhưng nhìn chung, nếu tôi phải mô tả môi trường tài chính rộng lớn là "hạn chế", tôi sẽ thấy rất khó để biện minh.

Mặc dù đã trải qua nhiều cú sốc, chi tiêu tiêu dùng thực tế vẫn khỏe mạnh, tăng hơn 2% trong bốn quý qua. Nếu kết hợp chi tiêu với đầu tư mạnh mẽ mà chúng tôi quan sát được, thì chi tiêu cuối cùng của tư nhân trong nước (PDFP) cũng đã tăng. Từ đầu năm đến nay, tốc độ tăng trưởng của PDFP gần 3%. So với tổng sản phẩm quốc nội, chỉ số này thường chứa đựng tín hiệu kinh tế mạnh mẽ hơn, và xu hướng hiện tại của nó cũng là tích cực.

Về phía việc làm trong nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang, hiện tại Mỹ đang thể hiện tốt. Thị trường lao động khá ổn định. Tỷ lệ thất nghiệp hiện là 4,1%, vẫn thấp so với mức lịch sử, và trong vài năm qua hầu như không có sự thay đổi đáng kể. Số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu------đây là một chỉ số thời gian thực đã được kiểm chứng qua kinh nghiệm và khá ổn định------hiện gần mức thấp nhất trong hàng chục năm qua.

Theo tôi, tỷ lệ chuyển đổi lao động hiện tại tương đối thấp, một phần là do sau đại dịch, đã có một đợt tái sắp xếp quy mô lớn giữa các nhà tuyển dụng và người lao động.

Khi nguồn cung lao động gần như không còn tăng trưởng, số việc làm mới mỗi tháng tự nhiên cũng sẽ thấp hơn. Thị trường lao động luôn tồn tại một số lĩnh vực đáng chú ý------chẳng hạn như những người trẻ mới tốt nghiệp gần đây. Nhưng nhìn chung, những người muốn làm việc vẫn có thể giữ được công việc hoặc tìm được việc làm. Họ chắc chắn có thể lo lắng về việc thị trường lao động có thể bị xáo trộn trong tương lai, nhưng cho đến nay, tôi cho rằng thị trường lao động Mỹ đang phù hợp với trạng thái việc làm đầy đủ.

Nhưng về phía ổn định giá trong nhiệm vụ kép của chúng tôi, dữ liệu lại đáng lo ngại hơn. Chỉ số lạm phát ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang------tăng trưởng của chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) trong 12 tháng qua------hiện là 3,7%, trong khi tăng trưởng trong sáu tháng qua tính theo năm là 4,1%. Chỉ số CPI tương đương cũng đang ở mức cao, và các chỉ số lạm phát cốt lõi của PCE và CPI đều đang ở mức cao. Không có chỉ số nào trong số này là hoàn hảo, nhưng tất cả đều đang kể một câu chuyện tương tự: lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của chúng tôi. Vì vậy, mối quan tâm hàng đầu hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang nên là vấn đề giá cả.

Nhiệm vụ của các nhà hoạch định chính sách là xác định lạm phát tiềm ẩn, tức là loại bỏ các yếu tố đặc biệt, cá biệt, để đánh giá sự thay đổi giá cả phổ biến trong toàn bộ nền kinh tế. Chúng tôi cần đánh giá liệu lạm phát tiềm ẩn đang tăng lên, giảm xuống hay đứng yên. Chúng tôi không chỉ muốn hiểu hướng thay đổi của nó, mà còn muốn hiểu tốc độ thay đổi. Mỗi chỉ số lạm phát tổng quát đã giảm đáng kể so với mức cao điểm năm 2022. Nhưng tiến bộ đạt được trong hai năm qua là khá hạn chế.

Hơn nữa, mặc dù dữ liệu PCE và CPI mùa hè năm nay tốt hơn mong đợi, nhưng những dữ liệu này không khiến tôi nghĩ rằng xu hướng lạm phát tiềm ẩn đã có sự cải thiện có ý nghĩa.

Dữ liệu cho thấy tốc độ tăng lương hiện cũng khá ôn hòa. Nhưng trong việc theo dõi lạm phát tiềm ẩn, tăng lương từ lâu đã không được chứng minh là một chỉ số đáng tin cậy để dự đoán lạm phát trong tương lai.

Để đánh giá lạm phát tiềm ẩn, tôi cho rằng việc phân tích 199 thành phần trong chỉ số giá PCE là rất hữu ích. Trong 12 tháng qua, trong giỏ hàng hóa và dịch vụ của PCE, có 54% số mặt hàng có mức tăng giá trên 3%. Tỷ lệ này đã giảm rõ rệt so với mức đỉnh khoảng 77% sau đại dịch, nhưng vẫn cao hơn mức trung bình 32% trong 20 năm trước đại dịch.

Nếu chỉ nhìn vào sáu tháng gần đây, kết luận cũng tương tự: trong giỏ hàng hóa và dịch vụ của PCE, có 49% số mặt hàng có mức tăng giá hàng năm trên 3%. Tương tự, điều này rõ ràng thấp hơn mức đỉnh sau đại dịch, nhưng vẫn ở mức khá cao.

Sự gia tăng gần đây của giá hàng hóa tổng thể cũng đáng chú ý. Chúng tôi cần đánh giá xem liệu những xu hướng này có nghĩa là có rủi ro lạm phát tăng lên hay không.

Ngoài ra, việc dữ liệu lạm phát liên tục cao trong hơn năm năm qua có đã thấm vào kỳ vọng của mọi người hay không cũng rất quan trọng. Tin tốt là, các chỉ số kỳ vọng lạm phát trung hạn nhìn chung vẫn ổn định. Các chỉ số bù đắp lạm phát trên thị trường hoán đổi cũng truyền tải tín hiệu tương tự và mạnh mẽ.

Đặc biệt, xem xét những phát triển gần đây, giá thị trường vẫn phản ánh một sự tự tin------tin rằng chúng ta có thể đạt được ổn định giá cả. Điều này không chỉ phản ánh uy tín của Cục Dự trữ Liên bang như một tổ chức, mà còn phù hợp với truyền thống tốt nhất của Cục Dự trữ Liên bang. Và tôi có thể đảm bảo với mọi người…… thị trường là đúng.

Từ góc độ lịch sử kinh tế, các chỉ số kỳ vọng lạm phát dựa trên thị trường có một đặc điểm: trước khi chúng mất ổn định, chúng thường rất kiên cường và vững chắc. Những kỳ vọng này không dễ dàng thay đổi, và hiện tại chúng vẫn được neo giữ tốt. Nhưng chúng ta phải theo dõi chặt chẽ. Đảm bảo rằng kỳ vọng lạm phát không bị mất neo là công việc của Cục Dự trữ Liên bang.

Có một tín hiệu mà không ai nên bỏ qua: lạm phát liên tục và cao trong 65 tháng qua rõ ràng là trách nhiệm của ngân hàng trung ương. Và đó chính là nơi mà trách nhiệm nên được đặt xuống.

Tiêu chuẩn của tôi là: Chúng ta phải có niềm tin rằng lạm phát tiềm ẩn đang rõ ràng và đang tiến gần đến mục tiêu của chúng ta với tốc độ đủ nhanh. Nếu không, chúng ta vẫn còn việc phải làm. Đó là công việc của chúng ta…… sứ mệnh của chúng ta…… và cũng là trách nhiệm mà chúng ta phải thực hiện.

Kết luận

Hôm nay đứng ở đây, điều tôi cam kết là một kỷ luật, chứ không phải một quyết định chính sách cụ thể nào.

Trong một thời đại có ý nghĩa như vậy, tôi và các đồng nghiệp tại Cục Dự trữ Liên bang không phải là những người đầu tiên nắm giữ những quan điểm này. Chúng tôi quyết tâm trân trọng hiện tại, hoàn thành công việc với tiêu chuẩn cao nhất mà chúng tôi có thể.

Chúng tôi với sự khiêm tốn, nhưng cũng với quyết tâm mạnh mẽ, nghiêm túc thực hiện trách nhiệm của mình. Nhiều điều phụ thuộc vào những lựa chọn mà chúng tôi đưa ra. Chính sách tiền tệ vững chắc có thể giúp các hộ gia đình và doanh nghiệp phát triển thịnh vượng. Nếu chính sách tiền tệ được thực hiện hiệu quả, nó có thể mở rộng và làm sâu sắc thêm động lực tăng trưởng kinh tế Mỹ…… đồng thời giúp củng cố vị thế lãnh đạo của Mỹ trên thế giới. Tôi cũng biết rằng, đất nước của chúng ta cần chúng tôi suy nghĩ cẩn thận và hành động một cách khôn ngoan.

Được phục vụ Cục Dự trữ Liên bang một lần nữa là một vinh dự lớn. Tôi chân thành cảm ơn những khuyến khích và lời khuyên quý giá mà các đồng nghiệp đã dành cho tôi…… cũng như sự hỗ trợ mà nhiều người trong số các bạn đã dành cho tôi hôm nay…… Tôi rất biết ơn. Cảm ơn mọi người đã lắng nghe tôi sáng nay. Cảm ơn.