Giám đốc điều hành BIS: Stablecoin và tiền gửi được mã hóa

Gốc Nghiên cứu Tương lai Châu Á-Thái Bình Dương

Biên tập viên: Bài viết này được đăng trên trang web của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), là bài phát biểu của ông Pablo Hernández de Cos, Tổng Giám đốc Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, tại Hội thảo Kinh tế Jackson Hole. Bài viết được Viện Nghiên cứu Tài chính Tương lai Châu Á-Thái Bình Dương biên dịch và chỉnh sửa. Toàn văn:

Bài phát biểu toàn văn như sau

Giới thiệu

Tôi rất vinh dự được mở đầu cuộc thảo luận chủ đề này tại Hội thảo Kinh tế Jackson Hole. Thung lũng này từ lâu đã gắn liền với việc thúc đẩy những tiến bộ tiên phong. Hai trăm năm trước, những người thợ săn và người dân địa phương đã trao đổi da beaver ở đây như một loại tiền hàng hóa. Ngày nay, bang Wyoming lại khám phá những ranh giới mới của tiền tệ, chính quyền bang đã quyết định phát hành một đồng tiền ổn định công cộng - đồng tiền ổn định tiên phong (FRNT). Ý nghĩa biểu tượng này thật phù hợp: chúng ta gặp nhau tại nơi giao thoa giữa quá khứ và tương lai, thảo luận về cách thức tiền tệ nên tiến hóa mà không đánh mất tính đáng tin cậy của nó.

Hãy để tôi tập trung vào các nền kinh tế phát triển, để thảo luận về đồng tiền ổn định và tiền gửi được mã hóa. Tôi sẽ bắt đầu bằng cách xem xét những nền tảng của tiền tệ. Sau đó, tôi sẽ so sánh đồng tiền ổn định và tiền gửi được mã hóa từ góc độ này, thảo luận về các điều kiện cần thiết để đồng tiền ổn định đóng vai trò như một loại tiền tệ, và phác thảo lý do tại sao hệ thống dựa trên tiền gửi được mã hóa có vẻ hứa hẹn hơn - đồng thời cũng nhận thức được những thách thức mà nó phải đối mặt. Cuối cùng, tôi sẽ phác thảo cách làm cho hệ thống tiền tệ có thể đồng tồn tại với hai công cụ này trở nên an toàn và hiệu quả.

Nền tảng của tiền tệ

Tiền tệ không chỉ là một công nghệ, mà là một thành tựu thể chế. Nó có khả năng phối hợp các hoạt động kinh tế trên quy mô lớn, vì nó được chấp nhận "không nghi ngờ" như một công cụ thanh toán cuối cùng cho các khoản nợ.

Một hệ thống tiền tệ hiệu quả được xây dựng trên hai thuộc tính cơ bản. Đầu tiên, một đơn vị định giá phổ quát, cho phép giá cả, hợp đồng và bảng cân đối kế toán giữ được sự nhất quán. Thứ hai, tính đơn nhất của tiền tệ, tức là tất cả các công cụ tài chính được định giá bằng đơn vị đó đều có thể được quy đổi theo giá trị danh nghĩa thành tiền tệ của ngân hàng trung ương và có tính cuối cùng.

Tính linh hoạt về thanh khoản ở cấp hệ thống hỗ trợ cho hai đặc tính này, đảm bảo rằng nhu cầu thanh toán được đáp ứng trong cả thời kỳ bình thường và thời kỳ căng thẳng.

Khi những đặc tính này được thiết lập vững chắc, hiệu ứng mạng mạnh mẽ sẽ xuất hiện. Tính tương tác giữa các công cụ và nền tảng cho phép những hiệu ứng mạng này có thể chồng chéo lên nhau thay vì bị phân mảnh. Độ tin cậy tài chính cũng rất quan trọng, để đảm bảo rằng các khoản thanh toán có thể lưu thông một cách công bằng mà không làm suy yếu pháp quyền.

Trong hệ thống tiền tệ hai cấp hiện nay, những tài sản này được hỗ trợ bởi tiền tệ của ngân hàng trung ương và được chuyển giao thông qua các tổ chức trung gian tư nhân được quản lý. Cấu trúc này lại đặt nền tảng cho sự tin tưởng. Như vậy, người dùng không cần phải xác minh nguồn gốc của mỗi công cụ thanh toán trong mỗi giao dịch.

Hệ thống hai cấp này nhìn chung rất vững chắc, nhưng vẫn tồn tại những ma sát. Tính tương tác giữa các trung gian và nền tảng không ổn định, cạnh tranh bị hạn chế, và thanh toán xuyên biên giới vẫn kém hiệu quả.

Công nghệ sổ cái phân tán (DLT) - sổ cái chia sẻ và không thể bị thay đổi, đồng bộ hóa các bản ghi giữa nhiều nút thông qua sự đồng thuận, cùng với việc mã hóa - đại diện cho tài sản hoặc quyền dưới dạng token số có thể lập trình, cung cấp công cụ để giải quyết những ma sát này.

Điều này dẫn đến hai con đường mà chúng ta hiện đang đối mặt: đồng tiền ổn định và tiền gửi được mã hóa. Hãy để tôi thảo luận về cả hai. Sau đó, tôi sẽ so sánh chúng với những đặc tính tốt của tiền tệ - vì bất kỳ đổi mới nào cũng phải phục vụ cho việc vận hành nền tảng của tiền tệ, chứ không phải làm suy yếu nền tảng đó.

So sánh đồng tiền ổn định và tiền gửi được mã hóa

Trước tiên, tôi sẽ đánh giá xem đồng tiền ổn định và tiền gửi được mã hóa có duy trì các thuộc tính tiền tệ hỗ trợ sự tin tưởng hay không - tính đơn nhất, tính tương tác và độ tin cậy. Sau đó, tôi sẽ khám phá tác động vĩ mô tài chính của việc áp dụng rộng rãi chúng.

Thuộc tính tiền tệ

Cả đồng tiền ổn định và tiền gửi được mã hóa đều sử dụng mã hóa để chuyển giá trị trên một quỹ đạo có thể lập trình. Nhưng sự khác biệt của chúng là rất quan trọng đối với hệ thống tiền tệ.

Trước tiên là tính đơn nhất. Giả sử Ben muốn chuyển một đô la đồng tiền ổn định cho Marie. Ben sở hữu USDT (Tether), nhưng Marie chỉ chấp nhận USDC (Circle). Để hoàn tất giao dịch, Ben cần bán USDT trên thị trường thứ cấp và dùng số tiền thu được để mua USDC, sau đó chuyển tiền cho Marie. Do sự lệch giá trị danh nghĩa là điều bình thường trên thị trường thứ cấp - và dao động lớn trong thời kỳ căng thẳng - giao dịch này có thể không hoàn thành theo giá trị danh nghĩa. Không có bất kỳ cơ chế nào bắt buộc thực thi tính đơn nhất. Ngược lại, tiền gửi được mã hóa dựa trên nợ ngân hàng theo tài khoản, được ghi lại trên nền tảng có thể lập trình. Thanh toán được trừ từ số dư của người thanh toán, ghi nợ số dư của người nhận, và thanh toán giữa các ngân hàng được thực hiện thông qua tài khoản ngân hàng trung ương. Do đó, trong mô hình tiền gửi được mã hóa, việc thanh toán bằng tiền tệ ngân hàng trung ương duy trì tính đơn nhất, tức là các khoản nợ được định giá bằng đơn vị đó có thể cuối cùng được quy đổi theo giá trị danh nghĩa thành tiền tệ ngân hàng trung ương.

Bây giờ hãy chuyển sang tính tương tác. Hầu hết các đồng tiền ổn định được tham chiếu bằng tiền pháp định lưu thông như những công cụ của con người trên các blockchain công khai, không cần cấp phép. Tuy nhiên, những blockchain này phân tán giữa mạng lưới cơ sở và lớp mở rộng. Do đó, ngay cả khi là "cùng một" đồng tiền ổn định trên các chuỗi khác nhau, chúng cũng không thể tương tác, trừ khi thông qua các phương pháp tạm thời tốn kém hoặc rủi ro. Ngược lại, tiền gửi được mã hóa thường lưu thông trên các nền tảng có cấp phép. Những nền tảng này thực tế cũng không thực sự tương tác. Tuy nhiên, bằng cách đưa vào dự trữ ngân hàng trung ương được mã hóa như một tài sản thanh toán an toàn, tiền gửi được mã hóa có tính đồng nhất cao hơn giữa các ngân hàng, đảm bảo tính tương tác cao hơn.

Cuối cùng, độ tin cậy tài chính thì sao? Tính ẩn danh của blockchain công cộng - hoạt động trong ví tự quản - làm cho việc thực thi các quy tắc chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố (AML/CFT) trở nên phức tạp hơn. Bằng chứng mới nhất cho thấy hầu hết số dư đồng tiền ổn định được lưu trữ trong ví tự quản. Hơn nữa, ngày càng nhiều giao dịch xảy ra giữa ví và ở các địa điểm bên ngoài, và thực hiện kiểm tra KYC. Thực tế, các báo cáo trong ngành cho thấy đồng tiền ổn định ngày càng được sử dụng cho các giao dịch bất hợp pháp, điều này đã gây ra mối lo ngại lớn về độ tin cậy tài chính. Điều này hoàn toàn trái ngược với tiền tệ truyền thống, trong đó hình thức ít ẩn danh nhất - tiền gửi ngân hàng - chiếm ưu thế. Tiền gửi được mã hóa dựa trên tài khoản, trong một môi trường được giám sát, các thách thức về độ tin cậy có thể được kiểm soát.

Tác động vĩ mô tài chính

Nếu đồng tiền ổn định hoặc tiền gửi được mã hóa được áp dụng rộng rãi, tác động vĩ mô tài chính sẽ là gì? Hãy để tôi phân tích từng tình huống.

Giả sử đồng tiền ổn định được áp dụng rộng rãi, yếu tố quyết định quan trọng về tác động vĩ mô tài chính là cấu trúc tài sản dự trữ của nhà phát hành đồng tiền ổn định. Với động thái quản lý hiện tại, tập trung vào ba loại tài sản dự trữ: tiền gửi ngân hàng bán buôn, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và dự trữ ngân hàng trung ương. Những lựa chọn này ảnh hưởng đến tài chính ngân hàng, từ đó ảnh hưởng đến việc cung cấp tín dụng và ổn định tài chính. Nếu dự trữ đồng tiền ổn định chủ yếu được giữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng bán buôn, vốn của các hộ gia đình sẽ bị thay thế bằng các khoản nợ bán buôn nhạy cảm hơn và tập trung hơn. Điều này sẽ làm tăng chi phí tài chính biên của ngân hàng, từ đó thắt chặt điều kiện cho vay.

Nếu dự trữ chủ yếu được giữ dưới dạng trái phiếu chính phủ ngắn hạn, ngân hàng sẽ bán trái phiếu cho nhà phát hành đồng tiền ổn định, giảm tài sản thanh khoản chất lượng cao của họ, có thể tạo ra tác động bổ sung. Ngược lại, nếu phần lớn dự trữ được giữ tại ngân hàng trung ương, sự mở rộng của đồng tiền ổn định sẽ tiêu thụ dự trữ ngân hàng đối với khu vực ngân hàng.

Trong mỗi trường hợp, các chỉ số thanh khoản của ngân hàng có thể ban đầu yếu đi. Theo thời gian, ngân hàng sẽ điều chỉnh bằng cách định giá lại các khoản vay và nghiêng bảng cân đối kế toán về các tài sản thanh khoản hơn. Tác động có thể không đồng đều. Hiệu ứng phân phối có thể gây áp lực lớn hơn lên các ngân hàng nhỏ, tạo ra rào cản cho việc cho vay đối với các doanh nghiệp nhỏ.

Về mặt khái niệm, có hai kênh kéo theo hướng ngược lại - gió ngược đối với cho vay ngân hàng và gió thuận đối với không gian tài chính. Gió ngược thắt chặt tín dụng khi chi phí tài chính biên tăng; gió thuận phản ánh nhu cầu bổ sung đối với trái phiếu chính phủ ngắn hạn, làm giảm lợi suất ngắn hạn và mở rộng không gian tài chính. Các tình huống dựa trên mô hình gần đây của BIS cho thấy tác động tổng thể đến sản lượng ròng là vừa phải, kết quả bị ảnh hưởng bởi cấu trúc dự trữ, mức nợ công và nhu cầu nước ngoài đối với đồng tiền ổn định.

Nguồn gốc của nhu cầu đồng tiền ổn định cũng đáng chú ý. Nếu nhu cầu đồng tiền ổn định xuất hiện trong nước, nhà phát hành mua trái phiếu chính phủ ngắn hạn sẽ thay thế đáng kể các nhà đầu tư trong nước, do đó tác động ròng của lợi suất ngắn hạn có thể nhỏ. Ngược lại, nếu nhu cầu đến từ nước ngoài, sẽ làm tăng nhu cầu ròng đối với trái phiếu chính phủ ngắn hạn, làm giảm lợi suất ngắn hạn và mở rộng không gian tài chính.

Truyền dẫn chính sách tiền tệ cũng có thể thay đổi, vì một hệ thống tài chính quy mô lớn hơn thường thúc đẩy việc truyền đạt chính sách đến lãi suất cho vay. Trong khi đó, nếu đồng tiền ổn định giữ lãi suất bằng không, người nắm giữ có thể ít bị ảnh hưởng hơn so với người gửi tiền bởi sự thay đổi của lãi suất chính sách, việc chuyển giao chủ yếu diễn ra thông qua chi phí cơ hội. Hiện tại, lợi suất của đồng tiền ổn định trong các hồ bơi cho vay phi tập trung cũng phần lớn không liên quan đến chuẩn chính sách.

Cấu trúc tài sản dự trữ của các tổ chức phát hành đồng tiền ổn định cũng sẽ ảnh hưởng đến con đường truyền dẫn của sự lây lan rủi ro. Các tổ chức phát hành đồng tiền ổn định đầu tư vào một số tài sản chất lượng cao và có tính thanh khoản mạnh. Tuy nhiên, nếu thiếu cơ chế đệm hỗ trợ sự tin tưởng của tiền gửi truyền thống và tiền gửi được mã hóa, các tổ chức này vẫn phải đối mặt với rủi ro bị rút tiền. Khi xảy ra rút tiền, việc bán nhanh trái phiếu chính phủ hoặc việc rút tiền đột ngột từ các tổ chức phát hành có thể nhanh chóng tác động đến thị trường tiền tệ cốt lõi, dẫn đến rủi ro lan rộng trong toàn hệ thống. Ngược lại, các tổ chức phát hành đồng tiền ổn định nắm giữ nhiều dự trữ ngân hàng trung ương có thể được coi là nơi trú ẩn an toàn, thu hút dòng vốn lớn từ ngành ngân hàng trong thời kỳ khủng hoảng, điều này có thể tạo thêm áp lực lên ngân hàng.

Khác với đồng tiền ổn định, tiền gửi được mã hóa hoạt động theo hệ thống hai cấp. Chúng duy trì mối liên hệ chặt chẽ giữa việc nhận tiền gửi và việc cung cấp tín dụng. Điều này đảm bảo rằng vốn vẫn ở trong hệ thống ngân hàng, giảm thiểu rủi ro phi trung gian và duy trì tính bền vững.

Tuy nhiên, nếu tiền gửi được mã hóa chỉ được áp dụng ở cấp ngân hàng - trong các mạng lưới tự trị - sự mất cân bằng cạnh tranh có thể gia tăng. Các tổ chức lớn sẽ hưởng lợi từ quy mô, dữ liệu và hiệu ứng mạng. Các doanh nghiệp nhỏ có thể phải đối mặt với chi phí triển khai ban đầu cao. Sau đó, họ có thể phải đối mặt với sự nhạy cảm cao hơn đối với tiền gửi và cạnh tranh tài chính khốc liệt hơn, điều này tạo ra phản ứng dây chuyền đối với các khoản vay cho doanh nghiệp nhỏ và địa phương. Đồng thời, hoạt động 24/7 có thể làm tăng tốc độ rút tiền, có thể cần các biện pháp bảo vệ bổ sung để đảm bảo ổn định tài chính. Tôi sẽ trở lại với những luận điểm này sau.

Điều kiện gì để đồng tiền ổn định đóng vai trò như một loại tiền tệ?

Những so sánh này không có kết quả đã được định sẵn. Nhưng chúng cho thấy, dưới hình thức hiện tại, đồng tiền ổn định chưa hoàn toàn duy trì các đặc tính cơ bản của tiền tệ. Để gần gũi với tiêu chuẩn tiền tệ "không điều kiện", cần phải bù đắp cho những khoảng cách đáng kể.

Để đồng tiền ổn định hoạt động đáng tin cậy như một phương tiện thanh toán quy mô lớn, cần giải quyết ba vấn đề.

• Thứ nhất, liên quan đến tính đơn nhất và tính linh hoạt. Các quốc gia trên thế giới có thể thực hiện việc quy đổi tương đương không? Cần những dự trữ và bảo đảm nào? Nhà phát hành có cần truy cập vào tài khoản ngân hàng trung ương hoặc các cơ sở thanh khoản, và dưới những biện pháp bảo đảm nào, có thể tránh được rút tiền và sự bán tháo bên ngoài?
• Thứ hai, liên quan đến tính tương tác và tính cuối cùng. Làm thế nào để duy trì việc trao đổi hàng ngày trên nhiều blockchain và nền tảng? Có phương pháp đáng tin cậy nào để thực hiện thanh toán cuối cùng giữa các chuỗi mà không phụ thuộc vào những kết nối tạm thời mang lại rủi ro mới không?
• Thứ ba, liên quan đến độ tin cậy và trách nhiệm giải trình. Làm thế nào để có thể áp dụng nhất quán các quy định xử lý rủi ro chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố (CFT)? Khung chính sách có nên vượt ra ngoài nhà phát hành và sàn giao dịch để bao gồm các giao dịch ngang hàng? Họ làm thế nào để đạt được sự cân bằng giữa quyền riêng tư, bảo vệ dữ liệu và nguyên tắc thích ứng?

Đây không chỉ là những vấn đề kỹ thuật thuần túy. Chúng chạm đến cốt lõi của nền tảng thể chế tiền tệ. Ở một số khía cạnh, chính sách có thể giảm thiểu rủi ro - ví dụ, thông qua các yêu cầu về dự trữ, thanh khoản và quản trị mạnh mẽ, quyền quy đổi rõ ràng, quy hoạch giải quyết và sự đồng thuận quốc tế để giảm thiểu việc tránh né quy định. Ở những khía cạnh khác - đặc biệt là vấn đề độ tin cậy trên các quỹ đạo ẩn danh công cộng và hiện tượng phân mảnh giữa các chuỗi - ma sát cấu trúc khó giải quyết hơn.

Sự phổ biến ngày càng tăng của đồng tiền ổn định gắn với đô la cũng đã gây ra mối lo ngại ở một số khu vực pháp lý về chủ quyền tiền tệ và tiềm năng số hóa đô la. Điều này có thể làm suy yếu chủ quyền tiền tệ, ban đầu là lưu trữ giá trị, và theo thời gian, mở rộng đến định giá và thanh toán. Nó có thể làm suy yếu việc truyền đạt chính sách tiền tệ trong nước và liên kết chặt chẽ hơn tình hình địa phương với các lập trường chính sách bên ngoài.

Trong tất cả những vấn đề này, cần tăng cường sự phối hợp và hợp tác quốc tế để thúc đẩy những kết quả có lợi cho sự phát triển xã hội và tăng cường sự ổn định tài chính toàn cầu thay vì thách thức nó.

Tại sao cần xây dựng tiền gửi được mã hóa? Đối mặt với những thách thức nào?

Tiền gửi được mã hóa cung cấp một con đường trực tiếp hơn để tận dụng mã hóa, đồng thời duy trì nền tảng của hệ thống tiền tệ. Nhiệm vụ hiện tại là đối phó với những thách thức thực tế của quy mô.

Mặc dù tiềm năng của tiền gửi được mã hóa rất hấp dẫn, nhưng nó vẫn đi trước thực tế thị trường hiện nay. Hiện tại, không có hệ sinh thái đa ngân hàng hoặc xuyên quốc gia nào có thể phát hành tiền gửi được mã hóa trong khuôn khổ tương tác. Các ví dụ hiện tại thường bị giới hạn trong các nền tảng có cấp phép, hoặc dựa vào thiết kế của đồng tiền ổn định thường được phân loại là phát hành bởi ngân hàng. Mặc dù những đồng tiền này có thể cung cấp độ tin cậy và sự nhất quán trong quản lý cao hơn, nhưng chúng vẫn tồn tại nhiều nhược điểm giống như các đồng tiền ổn định hiện có.

Tiền gửi được mã hóa phải đối mặt với những thách thức nào? Hãy để tôi liệt kê một số:

• Tránh "vườn kín" và hạn chế thanh khoản thông qua tính tương tác - điều này có thể đạt được thông qua hệ thống sổ cái tương tác hoặc kiến trúc sổ cái thống nhất.
• Quy tắc quản trị và quyền truy cập rõ ràng, duy trì môi trường cạnh tranh công bằng, đảm bảo cạnh tranh và tính bao trùm.
• Sự rõ ràng về mặt pháp lý, đặc biệt là trong các khía cạnh của tính cuối cùng trong thanh toán và khả năng thực thi của hợp đồng thông minh.
• Có độ bền vận hành cao và an ninh mạng, cùng với các kế hoạch xử lý lỗi và phục hồi mạnh mẽ.
• Một con đường di chuyển thận trọng, tồn tại song song với các hệ thống kế thừa, bảo vệ an toàn cho người dùng.

Các thử nghiệm hợp tác công tư đã cho thấy tính khả thi. Trong dự án "Agorá", ngân hàng trung ương và các tổ chức tư nhân đã thử nghiệm một hệ thống thanh toán bán buôn xuyên biên giới, thực hiện thanh toán nguyên tử giữa các loại tiền tệ khác nhau thông qua việc mã hóa vốn của ngân hàng thương mại, đồng thời giữ lại các cơ chế quản lý và bảo mật dữ liệu trong nước. Rõ ràng, để biến tầm nhìn này thành hiện thực, vẫn cần nỗ lực thêm.

Sự đồng tồn tại và tác động của nó đối với ngân hàng trung ương

Hệ thống tiền tệ thế hệ tiếp theo dựa trên mã hóa sẽ như thế nào? Thực tế, chỉ cần xác định rõ vai trò và thực hiện các biện pháp bảo vệ, đồng tiền ổn định và tiền gửi được mã hóa có thể đồng tồn tại.

Tiền gửi được mã hóa nên đảm nhận phần lớn các khoản thanh toán hàng ngày và thanh toán bán buôn, và nên nằm trong phạm vi thận trọng, với việc thanh toán bằng tiền tệ ngân hàng trung ương.

Đồng tiền ổn định có thể đảm nhận vai trò chuyên biệt - chẳng hạn như trong các hồ bơi cho vay phi tập trung. Nhưng chúng nên thực hiện quyền quy đổi theo giá trị danh nghĩa khi sử dụng thanh toán dưới một hệ thống vững mạnh và minh bạch. Hoặc, chúng cũng có thể được coi là sản phẩm đầu tư với các quy tắc hành vi và công bố thích hợp. Nhiều khu vực pháp lý chính đã có lập trường về vấn đề này trong các quy định và luật pháp tiếp theo.

Như báo cáo kinh tế hàng năm của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã khẳng định, hướng đi chính sách thực dụng nên bao gồm các nội dung sau:

• Tích hợp mã hóa vào cấu trúc hai cấp dựa trên tiền tệ ngân hàng trung ương.
• Thiết lập các yêu cầu về đồng tiền ổn định đồng nhất quốc tế, vừa giải quyết những thiếu sót, vừa cho phép mở rộng các ứng dụng hữu ích và được thiết kế tốt.
• Đối với ngân hàng trung ương, có ba ưu tiên trong việc tiến tới hệ thống tài chính được mã hóa.

Đầu tiên, xác định tính đơn nhất trên quỹ đạo có thể lập trình. Ngân hàng trung ương có thể cung cấp hoặc kích hoạt quyền truy cập vào vốn ngân hàng trung ương trên nền tảng mã hóa - bất kể thông qua việc kết nối với các tài khoản dự trữ hiện có hay dự trữ được mã hóa - để duy trì việc thanh toán theo giá trị danh nghĩa và tính linh hoạt.

Thứ hai, thúc đẩy tính tương tác và độ tin cậy. Mục tiêu là hỗ trợ các tiêu chuẩn công nghệ chung, khung quản trị và quy tắc dữ liệu, để mạng lưới có thể hoạt động an toàn và tương tác trong nước cũng như xuyên biên giới. Ngân hàng trung ương cũng có thể tăng cường hợp tác quản lý xuyên biên giới và chia sẻ thông tin để giải quyết các vấn đề tài trợ bất hợp pháp. Thực tế, đây thường là trách nhiệm của các cơ quan khác, chẳng hạn như các cơ quan tình báo tài chính. Chúng ta phải thừa nhận rằng việc đối phó với rủi ro độ tin cậy tài chính trong hệ sinh thái phi tập trung vẫn đầy thách thức. Có thể cần các công cụ và phương pháp mới để áp dụng hiệu quả các mục tiêu chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố trong môi trường này.

Thứ ba, áp dụng một cái nhìn toàn diện, toàn hệ thống. Chúng ta phải tiếp tục đánh giá cách mà các lựa chọn thiết kế sẽ ảnh hưởng đến việc cung cấp tín dụng, ổn định tài chính và truyền đạt tiền tệ. Đối với các nền kinh tế phát triển, việc áp dụng rộng rãi đồng tiền ổn định có thể làm tăng chi phí tài chính của ngân hàng và chuyển dịch dịch vụ trung gian sang các tổ chức phi ngân hàng, từ đó làm cho việc cung cấp tín dụng trở nên chu kỳ hơn. Những tác động này có vẻ hạn chế trong các tình huống dựa trên mô hình, như báo cáo kinh tế hàng năm năm nay đã chỉ ra, nhưng chúng đáng được theo dõi chặt chẽ, đặc biệt là trong thời kỳ căng thẳng. Kristalina sẽ chú ý đến tác động của nó đối với các thị trường mới nổi và các quốc gia đang phát triển, đồng tiền ổn định bằng ngoại tệ sẽ làm tăng rủi ro đô la hóa và có thể kết nối các kênh tiền điện tử với thị trường ngoại hối. Tuy nhiên, bài học rộng rãi hơn áp dụng cho tất cả mọi người: chính sách kinh tế vĩ mô vững chắc và hệ thống thanh toán nội địa hiệu quả là hàng rào tốt nhất để chống lại việc "đô la hóa" quá mức.

Kết luận

Hãy để tôi tóm tắt. Mã hóa mang lại những lợi ích thực sự: khả năng lập trình, thanh toán nguyên tử và hoạt động 24/7. Nhưng con đường đến hệ thống tiền tệ tương lai nằm ở việc cải thiện chế độ cũ, đồng thời trao quyền cho chế độ mới.

Nếu chúng ta làm đúng điều này, ranh giới tiếp theo của tiền tệ sẽ là tài chính hiện đại - nhanh hơn, hiệu quả hơn, bao trùm hơn và được xây dựng trên nền tảng của sự tin tưởng.

Cảm ơn bạn.