木頭姐が「売り飛ばす」、個人投資家がFOMO：Circleはなぜ一夜にして200ドルを突破したのか？

著者：White55、火星财经

一、歴史的な突破：暗号資産からデジタルドルへの「ブレトンウッズの瞬間」

2025年6月19日午前、アメリカの資本市場は再び金融史に名を刻む狂騒を目撃した：ステーブルコインの巨人Circle（CRCL）の株価が1日で34%急騰し、取引中に200ドルの大台に達し、6月5日の上場以来の最大の上昇幅を記録した。この数字の背後には、新興資産クラスへの資本の熱狂的な追求だけでなく、通貨主権、金融権力、規制秩序の再構築を巡るゲームがある。

48時間前、アメリカ合衆国上院は68対30の圧倒的な票数で「GENIUS法案」（正式名称「アメリカのステーブルコイン国際革新法案」）を可決し、ドルステーブルコインに連邦規制の枠組みを設けた。この法案はステーブルコインを「デジタル現金」と定義し、発行者に対して100%の高流動性資産（短期米国債、現金預金など）の準備を要求し、ユーザーに利息を支払うことを禁止してその決済手段としての特性を強化する。この立法の突破は、ビットコインの誕生以来グレーゾーンにあった暗号資産が、初めて伝統的金融システムに正式に組み込まれることを示している。CircleのCEO、ジェレミー・アレール（Jeremy Allaire）がソーシャルメディアで宣言したように：「これはデジタルドルの『iPhoneの瞬間』------ステーブルコインが暗号取引の潤滑油から世界的な決済インフラに進化する時、通貨の形態は根本的に書き換えられるだろう。」

市場の反応はこの判断を裏付けている。Circleの株価は6月5日に31ドルでIPOを行って以来、累計で543%上昇し、市場価値は400億ドルを突破し、PayPalを超え、Squareのピーク評価に迫っている。この急騰の核心的な論理は、法案がUSDC（Circleが発行するドルステーブルコイン）に対して「三重の力」を与えたことにある：

• コンプライアンスプレミアム：法案は時価総額が100億ドルを超えるステーブルコイン発行者を連邦準備制度の監視下に置き、Tetherなどの競合他社に対してより厳しい監査と準備要件を課すことになり、USDCは先発のコンプライアンスの優位性（99.5%の準備が米国債と現金）を活かして機関投資家の避難先となった；
• シーンの拡大：法案はステーブルコインを日常的な決済や国際的な決済に使用することを明確に許可し、取引量の80%以上が暗号資産の交換に集中している現状を打破し、USDCがVisa、SWIFTなどの伝統的な決済ネットワークに浸透する道を開いた；
• 地政学的な利益：法案は非ドルステーブルコインのアメリカ市場への参入を禁止し、外国発行者（Tetherなど）に対して同等の規制を受け入れることを強制し、実質的に世界のステーブルコイン市場をドルの覇権体系に組み込んだ。この背景の下、USDCの610億ドルの流通量（世界のステーブルコイン市場の29%）はアメリカが「デジタルドル」の覇権を強化するための戦略的な道具となっている。

二、ビジネスモデルの変革：「米国債アービトラージャー」から「オンチェーンの連邦準備制度」へ

Circleの台頭は、本質的には伝統的金融の仲介機能に対する革命である。その核心的なビジネスモデルは「三段階」で要約できる：

第一段階：ステーブルコインを鋳造し、世界のドル流動性を吸収

ユーザーがCoinbaseなどのプラットフォームを通じて1枚のUSDCを購入すると、Circleは1ドルの現金を得る。2025年第1四半期までに、Circleが管理する準備資産は614億ドルに達し、その80%が短期米国債に投資され、20%がニューヨークメロン銀行などのシステム上重要な機関に預けられている。このモデルは連邦準備制度の高金利周期（現在の10年物米国債利回りは4.3%）の下で暴利を生む：2024年のCircleの総収入は16.76億ドルで、その99%が準備利息から来ており、純利益は1.56億ドルである。

第二段階：決済ネットワークを構築し、SWIFTの百年の覇権を置き換える

Circleが秘密裏に進めている「CPN」（Circle Payments Network）計画は、ブロックチェーン技術を利用して国際的な決済を秒単位で決済することを目指しており、手数料は従来のSWIFTの1%から0.01%に圧縮される。この野心は法案によって裏付けられている------法案はステーブルコイン発行者にFedNow（連邦準備制度のリアルタイム決済システム）との接続を要求し、デジタルドルとUSDCの相互運用性の基盤を築く。もしCPNが成功すれば、Circleは中央銀行デジタル通貨（CBDC）と民間ステーブルコインをつなぐ「オンチェーンのハブ」となり、その地位はインターネット時代のAWSに匹敵する。

第三段階：現実の資産を飲み込み、RWA（現実資産のトークン化）革命を始める

ブラックロックと提携して発表したトークン化国債ファンドUSYCは、Circleが16兆ドルの米国債市場に手を伸ばしていることを示している。債券や不動産などの資産をオンチェーンのトークンに変換することで、USDCはこれらの資産の自然な決済媒体となり、鋳造および流通手数料を徴収する。この転換が成功すれば、Circleの収入構造は単一の利息依存から「準備利息 + 決済手数料 + RWAサービス料」の三本柱に移行し、「米国債利回りの操り人形」というレッテルから完全に脱却する。

しかし、この壮大な物語には致命的なリスクが潜んでいる。Circleの純利益率はわずか9.3%で、テクノロジー大手の平均水準を大きく下回っており、その核心的な問題は高額な流通コストにある：2024年にCoinbaseに支払った手数料は9.08億ドル（総コストの60%を占める）に達し、エコシステムのコントロール力の弱さを露呈している。さらに厳しいのは、もし連邦準備制度が市場の予想通り2026年に金利を3%に引き下げれば、Circleの利息収入は30%減少し、経営陣は今後18ヶ月以内に決済およびRWAビジネスの収益性を証明する必要がある。

三、資本の暗闘：機関投資家の撤退と個人投資家の狂騒の「氷と火の二重天」

市場がCircleの急騰を祝う中、隠れた資本のゲームが進行している。6月17日、Ark Investの創設者「キャシー・ウッド」（Cathie Wood）は連続して64.3万株のCircle株を売却し、9650万ドルを現金化し、「好材料出尽くし」に対する市場の恐怖を引き起こした。この操作は彼女の一貫した破壊的技術への信念とは対照的であり------果たして利益確定なのか、規制の実施後の不確実性を嗅ぎ取ったのか？

他の資本の動向と比較すると、答えは細部に隠れているかもしれない：

• ブラックロックは静観：Circleの基盤投資家として、ブラックロックは10%の株式を保有し、減持を公表していないことから、RWAトークン化の長期的な価値に賭けていることが明らかである；
• インサイダーのロックアップゲーム：CEOのジェレミー・アレールは、IPOのロック解除上限を大きく下回る8%の持株（約158万株）を売却する計画を立てており、経営陣の自信を伝えている；
• 個人投資家の狂乱：Robinhoodなどのプラットフォームのデータによると、個人投資家の取引比率はIPO初期の15%から34%に急上昇し、レバレッジ契約の未決済残高は300%急増し、市場の感情が非合理的な領域に入っていることを示唆している。

この分化の背後には、機関投資家と個人投資家のCircleの評価モデルに対する根本的な相違がある：

• 機関の視点：DCF（キャッシュフロー割引）モデルを用いて計算すると、Circleの現在の174倍のPERは今後3年間の成長期待を使い果たしており、特に決済ネットワークの構築には数十億ドルの投資が必要で、短期的な利益を圧迫する可能性がある；
• 個人投資家の物語：Circleを「オンチェーンの連邦準備制度」に例え、その時価総額は中央銀行のバランスシート規模（連邦準備制度の現在の資産は8.9兆ドル）を参考にすべきであり、より高いプレミアムを与えるべきだと考えている。

この認識のギャップは、資本市場のバブルと機会が共生する典型的な姿を映し出している。

四、究極の挑戦：ドル覇権の「矛と盾」

Circleの運命は、すでに商業の範疇を超え、大国の金融ゲームのミクロな縮図となっている。GENIUS法案の通過は、本質的には「ドルのデジタル化遠征」である：ステーブルコインの準備を強制的に米国債に固定することで、アメリカは世界の暗号通貨流動性を米国債の「新しい買い手」に変換している。データによると、TetherとCircleはすでに1220億ドルの短期米国債を保有しており、この市場のストックの2%を占めている。もし2030年にステーブルコインの規模が3兆ドルに達すれば（スタンダードチャータード銀行の予測）、その米国債に対する購買力は日本と中国の保有総額を超えることになる。

しかし、この精密な設計は三重の反発に直面している：

• 技術の侵害：ブロックチェーンの国境を越えた特性とドル規制の長い腕の管轄には根本的な対立があり、分散型ステーブルコイン（DAIなど）は法案の制約を回避し、「規制の飛び地」を形成する可能性がある；
• 地政学的な反発：中国はデジタル人民元の国際決済を加速させており、香港の「ステーブルコイン条例」は香港ドルのステーブルコインを明確に支持し、「一帯一路」貿易においてUSDCの代替を試みている；
• 内部の分裂：法案は大手テクノロジー企業（Amazon、Metaなど）がステーブルコインを発行することを禁止しているが、ウォルマート、JPモルガンなどの伝統的な巨人はすでに秘密裏に計画を進めており、将来的にはCircleと直接対決する可能性がある。

結語：刃の上で通貨の未来を再構築する

午前2時30分、ニューヨーク証券取引所の電子スクリーンにCircleの株価は199.59ドルで固定された。この数字は、資本が一つの技術革命に対して付けた価格であり、旧秩序が新しい世界に妥協する尺度でもある。連邦準備制度のパウエル議長が国会の公聴会で「デジタルドル」のタイムラインを回避したとき、Circleはすでに伝統と暗号の世界をつなぐ軌道を静かに敷いていた。

この盛宴の終局は、19世紀の鉄道株狂騒のようにバブルと破綻に満ちているかもしれないし、インターネット革命のように人類の経済形態を再構築するかもしれない。唯一確かなのは、ドル覇権がブロックチェーンを通じて再生する時、Circleはプレイヤーであり、駒でもある------そのすべての上昇と下降が、通貨権力に関する現代の啓示録を綴っている。