ノーベル賞受賞者ジョンソン：暗号危機、間もなく到来

著者：SIMON JOHNSON

編訳：Bitpush

重要なデジタル通貨の立法（「GENIUS法案」）が通過し、さらに多くの法案が審議中である中、アメリカは暗号通貨関連活動の主要な中心地となることが期待されており、もしアメリカのドナルド・トランプ大統領の言葉通りであれば、「世界の暗号首都」となる可能性すらある。

しかし、新しい立法を支持する人々は、自らの足元をすくわれないように注意すべきである。

残念ながら、暗号業界は政治的な権力を非常に大きく獲得してしまった------主に政治献金を通じて------そのため「GENIUS法案」と「CLARITY法案」の設計は、合理的な規制を阻止することを目的としている。その結果、史上最大の繁栄と不況の周期が訪れる可能性が高い。

歴史的に見て、他の国々と比較してアメリカの金融市場の主な利点は、その相対的に高い透明性にあり、これにより投資家はリスクをより深く理解し、より賢明な決定を下すことができる。アメリカには厳格な利益相反規定があり、投資家を公平に扱うことが求められており（適切な保管手続きを通じて資産を保護することを含む）、多くの金融会社が負うことのできるリスクにも制限が設けられている。

この枠組みは偶然ではなく、市場競争によって純粋に形成されたものでもない。むしろ、それは大恐慌後（大きな災害の後）に1930年代に作られた賢明な法律と規制の結果であり、その後も合理的に進化し続けている。これらのルールは、アメリカがビジネスを行いやすく、新しいアイデアを市場に投入し、さまざまな革新を支えるための資本を調達する主要な理由である。

個々の起業家や、新興産業（暗号通貨など）であっても、これらのルールに不満を持つことがあるが、金融革新がもたらすリスクは、単なる個々の投資家だけでなく、金融システム全体に影響を及ぼす。規制の焦点は全体を保護することにある。

多くの主要経済圏------アメリカを含む------は、痛ましい教訓を通じてこのことを理解してきた。過去200年の間に、彼らは深刻な金融の動揺やシステム的崩壊を経験してきた。その中の一つの崩壊は、大恐慌の主要な原因となり、この大恐慌は1929年の株式市場の崩壊から始まり、多くの銀行（および他の投資）に広がり、数百万のアメリカ人の富と夢を破壊した。再び同じ過ちを繰り返さないことは、長年にわたる重要な政策目標であった。

しかし、「GENIUS法案」はこの目標の実現を促進していない。この法律は、アメリカおよび外国企業によって発行されるステーブルコインの枠組みを作成している。ステーブルコインは、特定の通貨や商品（米ドルが最も人気のある基準）に対して安定した価値を維持することを目的とした重要な新興デジタル資産である。ステーブルコインは、暗号通貨取引に関与する投資家にとって便利であり、従来の（非暗号）金融システムを介さずに特定の暗号資産に出入りできるようにする。私たちは、ステーブルコインに対する需要が非常に大きくなることを予想すべきであり、既存の決済システムを回避したい非金融企業（ウォルマートやアマゾンなど）からの需要も含まれる。

ステーブルコイン発行者のビジネスモデルは銀行に似ている：彼らは準備金を投資することによって利ざやを稼ぎ、この立法に基づいてステーブルコインに対して支払う利息はゼロである。これにより、ステーブルコイン発行者は、より高いリターンを得るために、少なくとも一部の準備金をリスクの高い資産に投資する十分な動機を持つことになる。これは、特に発行者が緩和された州レベルの機関によって許可されている場合、主要な脆弱性の源となる。

実際、システム的な観点から見ると、「GENIUS法案」の主な欠点は、ステーブルコインに固有の取り付けリスクに効果的に対処できていないことであり、これは規制当局が強力な資本、流動性、その他の保護措置を策定することを阻止している。

国内外のいずれのステーブルコイン発行者が困難に直面した場合、誰が介入し、どのような権限で問題が実体経済に広がるのを防ぐのか、1930年代のように？

破産法を失敗したステーブルコイン発行者に単純に適用することは、投資家に深刻なコストをもたらすことが避けられず、残余資金の回収に長い遅延が生じることになる。これは、他のステーブルコイン発行者に対する取り付けをほぼ確実に悪化させる。

警戒すべきは、「GENIUS法案」が本当にその支持者が主張するように、米ドルの世界的な準備通貨の地位を維持し、米国債の需要を高めることを目的としているのであれば、なぜ法案第15条が外国発行者に準備金を自国（高リスク）政府債務などの資産に投資することを許可しているのか------たとえそれらの債務が米ドル建てでなくても？

各国の規制当局がこのような操作を黙認し、さらには奨励することは明らかである。その時、私たちはどのような不条理な状況に直面するのか：名ばかりの「ステーブルコイン」が米ドルの支払い義務を背負い、その準備資産が大量に非米ドル資産で構成される------米ドルが大幅に上昇した場合（ネタバレ警告：流動性危機、支払い能力の疑問、取り付けの嵐が続く）、この不条理な資産の不均衡は必ず明らかになる。

さらに大きな危機が待ち受けている------特に上院が「CLARITY法案」のいかなるバージョンを通過させた場合。この立法は利益相反や自己利益の取引を助長し、その蔓延は1920年代以来見られなかったものとなるだろう。さらに厳しいのは国家安全保障の懸念である：「GENIUS法案」と「CLARITY法案」は、ある程度までステーブルコイン（さらにはより広範な暗号通貨）が違法な金融取引に継続的に使用されることを助長している。

アメリカはおそらく世界の暗号通貨の中心となり、その新興の立法枠組みの下で少数の富裕層がさらに富を増すことになる。しかし、議会が暗号業界の要求に急いで応じることで、アメリカや世界全体が金融パニックの再発という現実的なリスクにさらされることになる------これは深刻な経済的破壊を引き起こし、大規模な失業と富の蒸発を意味する。