Pendle、新プラットフォームBorosを発表：永続契約の資金調達率を狙ったデリバティブの新しい市場

著者：Lex，ChainCatcher

2025年8月6日、DeFiの利回り市場で先駆けているPendleチームは、そのビジネスの範囲を全く新しい分野に拡大しました。彼らはArbitrum上で正式に「Boros」というプラットフォームを立ち上げ、その核心機能はただ一つ：永続契約における不確実な資金費率を、標準化された取引可能なオンチェーン資産に変換することです。

日々の取引量が千億ドルを超える永続契約市場において、資金費率はロングとショートの力をバランスさせる重要なメカニズムですが、その高いボラティリティはトレーダー、マーケットメイカー、そしてヘッジ戦略に依存するプロトコル（例えばEthena）にとって大きなリスクエクスポージャーをもたらします。

Borosの誕生は、この長年の痛点を解決するためのものであり、市場参加者が将来の資金費率の動向に対してヘッジまたは投機できる専用の場を提供します。この革新的な取り組みは市場の反響を迅速に得て、Pendleの総ロックアップ価値（TVL）が80億ドルを突破し、そのネイティブトークン$PENDLEの価格も急騰しました。

Borosの核心メカニズム：資金費率の調整

永続契約取引において、資金費率（Funding Rate）はロングとショートの力をバランスさせる重要なメカニズムですが、その高いボラティリティはトレーダーに顕著なリスクエクスポージャーをもたらします。Borosの核心目標は、この不確実性に対する解決策を提供することです。

その実現方法は、将来の資金費率の収益をトークン化してYield Units（YUs）にすることです。この設計は、伝統的金融における金利スワップに似ており、取引の両者が将来の費率の動向を賭けることを可能にします：

ロング（Long YU）：市場が価格設定した固定年率（Implied APR）を支払い、将来実際に発生する浮動資金費率の収益を受け取ります。資金費率が上昇することを予想するシナリオに適しています。

ショート（Short YU）：固定の年率を受け取り、同時に将来の浮動費率を支払う義務を負います。資金費率が下降することをヘッジまたは賭けるシナリオに適しています。

Borosは初期にBinanceのBTC-USDTとETH-USDTの永続契約をサポートし、将来的にはSOL、BNBなどの資産やHyperliquid、Bybitなどのプラットフォームに拡大する予定です。全ての取引プロセスはArbitrum上の全チェーンオーダーブック（orderbook）で完了し、透明性と分散化を確保します。

注目すべきは、Borosが提供する資本効率です。公式資料によれば、プラットフォームは最大1000倍の理論的資本効率をサポートし、ユーザーが小さな担保で大規模ポジションの資金費率リスクをヘッジできるようにします。これは、Delta-Neutral戦略を実行し、大規模な資産を管理するプロトコルにとって顕著な実用価値を持ちます。

戦略的考慮：なぜBorosを独立して立ち上げるのか？

PendleはBorosのために独立したプラットフォームを構築することを選択し、既存のV2フレームワーク上でのイテレーションを避けたことは、明確な戦略計画を反映しています。

Pendle V2の設計の初期目的は、オンチェーンのネイティブ収益を処理することであり、そのメカニズムは比較的予測可能な収益環境に適しています。一方、永続契約の資金費率は中央集権的取引所（CEX）内部の激しいロングとショートの攻防から生じ、そのボラティリティ、頻度、リスク特性はオンチェーン収益とは全く異なります。

新たに立ち上げることで、Pendleは以下を実現できます：

• カスタマイズされたリスク管理：高頻度かつ高ボラティリティの資金費率取引に特化したリスク管理モデルと清算エンジンを構築します。
• システムリスクの隔離：オフチェーンのデリバティブの潜在的リスクを成熟したV2エコシステムに直接持ち込むことを避けます。
• 特化した流動性の構築：資金費率という特定の資産に基づいて、独立した流動性プールと市場の深さを構築します。

この決定は、Pendleが「現物利回り」（spot yield）から「デリバティブの未来」（funding futures）へとビジネスを拡大する重要な一歩であり、より包括的な利回り取引エコシステムを構築することを目指しています。

機会と挑戦が共存する

Borosの初期の市場反応は強烈で、ポジションの上限（OI）が迅速に埋まり、何度も引き上げられ、市場がこのようなツールに対する真の需要を示しています。

その最大の機会は、市場における膨大なDelta-Neutral戦略（例えばEthenaのUSDe）に対して必要なヘッジツールを提供し、負の資金費率期間のシステミックリスクを効果的に管理できることです。

しかし、新しいメカニズムは挑戦にも直面しています。まずはシステミックリスクであり、オラクルによる価格フィードと内蔵されたレバレッジのモデルは、極端な市場状況下で連鎖的な清算のリスクに直面する可能性があります。次に市場競争であり、Borosが資金費率デリバティブの分野で先行しているものの、dYdXやHyperliquidなどの成熟したデリバティブプラットフォームとの潜在的な競争に直面する必要があります。

今後、Borosの成功はそのリスク管理の堅実性、流動性の持続的な成長、そしてDeFiエコシステム内の他のプロトコルとの統合の深さに依存します。

最後に：デリバティブ市場の新たな信号

Borosの立ち上げは、DeFiデリバティブ市場の進化の重要な信号と見なすことができます。まず、市場の革新の焦点は、基本的な永続契約からより精緻な「二次デリバティブ」へと移行しています。資金費率、ボラティリティなどの核心要素の解体と再パッケージ化が新たな最前線となりつつあります。

次に、デリバティブ分野ではより明確な機能分化が見られる可能性があります。将来的には、ワンストップサービスを提供する総合プラットフォームと、特定のリスクヘッジツール（例えばBoros）に特化した専門プラットフォームが共存する市場が形成されるでしょう。

最後に、新しいインフラの需要が浮上しています。資金費率取引の成熟に伴い、その周辺でアービトラージ、流動性提供、構造化商品を構築するためのツールやサービスが、DeFiエコシステムの次の価値成長点となる可能性があります。

（この記事は参考用であり、投資のアドバイスを構成するものではありません）

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