赵長鵬香港全文：詳細に安定コイン、RWA、DAT、AIなどの人気トラックについて語る

?著者：MetaEra、ウー・シュオ・クォーク

8月27日、「香港暗号金融フォーラム」において、世界最大のデジタル資産取引所バイナンス（Binance）創設者の趙長鵬（CZ）が、業界の未来発展に関する先見的な考察を体系的に述べました。

趙長鵬（CZ）は、安定コインの進化と米ドルの戦略的地位、RWAの規制と流動性のボトルネック、分散型取引所の可能性、暗号資産財庫（DAT）モデルが伝統的投資家に提供する新たな投資方向、そしてAIとWeb 3.0の融合がもたらす取引モデルの変革という5つのテーマを中心に議論を展開しました。

趙長鵬（CZ）の見解は、現在の業界発展に対する深い洞察を反映しているだけでなく、デジタル金融の未来の構図に対する戦略的思考を示しています。これらの見解は、暗号金融業界の発展トレンドや投資機会を理解する上で重要な参考価値を持っています。

以下は、趙長鵬（CZ）の現場での見解を整理したもので、筆者は可能な限りCZの原文表現を保持しています。

趙長鵬（CZ）が語る安定コイン：ボラティリティの「避難所」から米ドルのグローバル化ツールへ

実際、私は安定コインの専門家ではありませんが、バイナンスプラットフォームは世界の約70%の安定コイン取引量を担っており、これにより私たちは業界内で最も重要な安定コインの流通チャネルとなっています。

安定コインの発展の歴史を簡単に紹介します。最初の安定コイン技術の原型は「Colored Coins」で、これはビットコインコミュニティが最初に探求した「資産のブロックチェーン化」ソリューションです。2014年、USDTはBrock Pierceによって発起され、プロジェクト初期は平淡でしたが、その後Pierceは徐々に退き、現在のUSDTチームであるCraig Sellarsらにバトンを渡しましたが、2017年まで大きな進展はありませんでした。

2017年にバイナンスが設立された際、私たちは暗号通貨の取引に注力し、ビットコインとイーサリアム、BNBなどの取引ペアをサポートしましたが、法定通貨取引機能が不足していました。これにより、ユーザー体験に問題が生じました：ビットコインの価格が下落するたびに、ユーザーはビットコインを他の法定通貨取引所に引き出して法定通貨に交換するしかなく、これらの資金が私たちのプラットフォームに戻ってくるかどうかには大きな不確実性がありました。

同時に、これはユーザー体験にも非常に不親切でした。ユーザー体験を改善するために、私たちはUSDTをサポートすることを決定し、市場が下落する際の「避難所」として位置付けました。当時、私たちは安定コインを短期的な貯蓄ツールとして理解していたため、USDTをサポートする決定は比較的簡単でした --- --- 複雑な協力契約を締結することもなく、戦略的な提携でもなく、単純にこの製品を統合しただけでした。

この時、USDTは急速な発展期を迎えました：

まず、2017年以降、暗号通貨取引所は急速に発展し、バイナンスを含む多くのプラットフォームがUSDTをサポートし、USDTの急成長を促進しました。

その後、USDTは第二の成長の原動力を迎えました：多くのアジアのユーザーが米ドルを必要としていましたが、直接米ドル口座を開設することは困難であり、USDTは彼らに代替手段を提供しました。Tetherの収益性は非常に高く、米国の規制圧力や銀行との協力の難しさに直面しながらも、彼らは比較的控えめに活動を続けました。

2019年、米国のコンプライアンス機関Paxosが私たちに接触し、安定コインの共同発行を提案しました。これが後のBUSDにつながりました。2019年から2023年にかけて、BUSDの時価総額は230億ドルに成長し、その間、私たちが投入したリソースは少なく、主にブランドサポートやプロモーション活動を行いました。例えば、「無料引き出し」キャンペーンなどです。

2023年、米国政府はBUSDプロジェクトを清算しました。もしBUSDが継続していれば、かなりの発展規模があったでしょう。なぜなら、当時BUSDの成長速度はUSDTやUSDCを超えていたからです。強調すべきは、BUSDプロジェクトが終了した際、すべてのユーザー資金が完全に清算されたことです。これはBUSDがコンプライアンス、透明性、安全性を備えたプロジェクトであることを十分に証明しています。

安定コインと取引所は、暗号金融分野で最も重要な利益セクターの一つとなっています。そのビジネスモデルは高度に単純化されています：コンプライアンスライセンスを取得した後、ユーザーが資金を預け入れると、プラットフォームはトークンを発行できます；ユーザーがトークンを引き換える際、プラットフォームは現金での交換を提供します。このモデルは低い参入障壁、高い流動性、そして巨大な市場潜在能力を持ち、長期的な収益性が顕著です。

国家戦略の観点から見ると、米国政府の安定コインに対する態度はここ数年で顕著に変化しました。現在の米国政府は非常に賢明で、商業的背景を持ち、Tetherが米ドルのグローバルな地位に対する戦略的価値を深く理解しています。現在、約1000億USDTが米国債を購入しており、Tetherは世界中で広く使用されています。重要なのは、アメリカ人自身は安定コインを必要としないということです --- --- 彼らは直接銀行のACHシステムを使用して米ドル取引を行うことができます。ほぼすべてのUSDTユーザーはアメリカ国外におり、これは実際に米ドルのグローバルな影響力を拡大しています。

これは、中国が人民元の国際的な影響力を拡大しようとする考え方と非常に一致しています。安定コインは本質的に基軸通貨のグローバル化を助けるツールであり、これは各国にとって大きな魅力を持つはずです。もちろん、自由に流通するブロックチェーン資産として、安定コインは確かに外国為替管理に挑戦をもたらしますが、これらの問題は解決可能です。現在、私が接触している十数カ国は、地元の安定コインの開発に強い関心を示しており、皆が自国の法定通貨をブロックチェーン化したいと考えています。

米国は7月に「GENIUS法案」を通過させ、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の発展を制限する政策方向を提案しました。この措置は、米ドルのグローバルな主導地位に対する深遠な戦略的配置を反映しています。安定コインが広く受け入れられている理由は、その高度な自由流通性と良好な使用体験にありますが、一部の政府主導で発行されるデジタル通貨は、規制や監視がより厳格である可能性があり、逆に市場の受容性に影響を与えるかもしれません。実際、2014年以降、20を超える国がCBDCの発行を試みましたが、市場レベルで成功を収めたものはありません。

ブロックチェーン技術は本質的に帳簿技術であり、その最初の応用シーンは金融です。したがって、安定コインはブロックチェーン技術の自然な応用です。現在、私たちは米ドル安定コインの発展が比較的成熟しているのを見ていますが、他の国の通貨の安定コインはまだ台頭していません。これは、この分野の将来の成長空間が非常に巨大であることを意味します。現在、各国は安定コインビジネスの発展を望んでいます。私は、各国が少なくともいくつかの安定コイン製品を持つべきだと考えています。

趙長鵬（CZ）が語るRWA：流動性、規制、メカニズムの三重の挑戦

RWA（現実世界資産のトークン化）分野は広範な市場の展望を持っていますが、その実現の難易度は市場の予想をはるかに上回ります。具体的な課題は以下の三つに要約できます：

1. 流動性のジレンマ

実践的な観点から見ると、金融属性の強い製品は比較的トークン化が容易です。これは主に、伝統的な金融商品自体が高い取引属性を持ち、デジタル表現が比較的成熟しているためです。一方、非金融資産のトークン化は根本的な障害に直面しています。理論的には「すべてをトークン化する」ことが可能ですが --- --- すべての都市、建物、個人がトークンを発行できる --- --- 実際の操作には多くの問題があります。

不動産を例に取ると、たとえボラティリティの高い香港の不動産市場であっても、ビットコインに比べればそのボラティリティは依然として小さいです。このようなボラティリティの小さい資産がトークン化されると、取引性が低くなり、オーダーブックの深さが不足します。この時、流動性が低下し、投資家は多くの注文を出さなくなり、悪循環が生じます：オーダーブックが浅いため、取引量が減少します。投資家が数億円規模の資金を出入りさせようとすると、ほぼ成立しません；たとえ資産がブロックチェーン化されても、流動性は依然として不足し、逆に予期しないボラティリティを引き起こしやすく、短期的な操作を受けやすくなります。

2. 規制の複雑性

金融属性を持つ製品は、しばしば一つの核心的な問題に関わります --- --- それは果たして証券なのか？それは証券なのか商品なのか、あるいは他の何かなのか？

大国や金融が発展した国では、非常に明確な定義と異なる規制機関がありますが、小国では一つの規制機関がすべての事柄を管理することがあります。異なる規制機関が関与する場合、コンプライアンス条項は非常に複雑になります。企業は異なるライセンスを申請する必要があります：先物ライセンス、現物ライセンス、デジタル通貨ライセンス、銀行保管ライセンスなどです。ライセンスが多くなるほど、ビジネスモデルも制限されることが多く、しばしば一つのビジネスすら運営できなくなります。

3. 製品メカニズムの欠陥

私の見解では、米国における証券のトークン化は、製品レベルではまだ成立していません。現在私たちが見ている株式トークン化製品、例えばxStocksは、そのトークン価格と実際の株価が連動していないため、これは不合理です。理論的には、両者の間に価格差が存在すれば、投資家はアービトラージで利益を得ることができます。しかし、現実にはこの価格差は常に存在しており --- --- これは製品自体のメカニズムが機能していないことを示しています。言い換えれば、現在の株式トークン化分野では、トークンと株式の間に真の連動関係がないため、全体のモデルは製品レベルではまだ成立していません。米国はさまざまなトークン化の方法を試みていますが、現在のところ真に実行可能な解決策は見つかっていません。

これらの課題に直面しているにもかかわらず、現在でも実際に機能しているRWAモデル --- --- 安定コインがあります。安定コインの基盤資産は主に米国債などの伝統的金融ツールであり、このモデルの成功は金融資産のトークン化の実現可能性を証明しています。

米ドルは安定コインを通じてブロックチェーン化を実現しました。現在のブロックチェーンエコシステムでは、ほぼすべての資産が米ドルで評価されており、ユーロや人民元はこの分野でほとんど存在しません。米国は世界最大の株式市場として、ブロックチェーン技術を通じて世界中の投資家を米国株式に引き寄せることが、経済発展に非常に有利です。もし米国株式もスムーズにブロックチェーン化されれば、米国のグローバル金融市場における主導的地位がさらに強化されるでしょう。

理性的に分析すると、米国はこの発展方向を積極的に支持すべきです；他の国がこの変革に参加しなければ、周縁化のリスクに直面する可能性があります。例えば、香港証券取引所はグローバルに影響力のある重要な取引所ですが、この変革の波に欠席すれば、その影響力は徐々に減少するかもしれません。上海証券取引所など他のアジアの取引所も同様の戦略的選択に直面しています。

経済的に見れば、これは100%実行すべきことです。実行しなければ淘汰されるでしょう。中国にアリババがなければ、電子商取引市場は完全にアマゾンに支配される可能性があるように、金融テクノロジー分野での欠席も同様に深遠な経済的影響をもたらします。

規制面での課題はありますが、このトレンドは経済に対する影響が非常に深遠であり、各国は関連する配置を真剣に考慮すべきです。アジア人の知恵と革新能力を駆使すれば、これらの問題は最終的に解決されるでしょう。その鍵の一つはタイミングの把握です。

ビジネス機関や起業家にとって、市場のウィンドウ期間を正確に把握する必要があります：早すぎる参入は生存圧力に直面する可能性があり、遅すぎると先手を打つ機会を逃すかもしれません。

現在は、非常に貴重なゴールデンウィンドウ期間です。米国の政策は仮想通貨に対して前例のない支持を示しており、これは他の経済発展を望む国々が相応の行動を取ることを必然的に促進します。香港は長年にわたりアジアの金融センターであり、香港政府も支持の姿勢を持っているため、こうした歴史的な機会は非常に珍しいものです。したがって、皆さんはこの戦略的な機会を十分に活用すべきです。

取引所の変革：分散型は必ず中央集権を超える、香港はどのように機会を捉えるか？

1. 取引所の本質と未来のビジョン

私は、取引所は取引可能な資産に制限を設けるべきではなく、すべての資産が同じプラットフォームで自由に流通できるべきだと考えています。

すべての資産がブロックチェーン化された後は、ただのトークンに過ぎません。暗号原生資産であれ現実世界資産（RWA）であれ、取引所の技術的観点からは実質的な違いはありません。新しい資産クラスを追加する際、通常は複雑な開発は不要で、既存のチェーン上でサポートすれば済みます。現在、大多数のRWAプロジェクトは独立したブロックチェーンを必要とせず、むしろイーサリアム、BNB、Solanaなどのパブリックチェーンに基づいてトークンを発行しています。そのため、ウォレットや取引所のレベルでのサポートの難易度は非常に低いです。真の違いはコンプライアンスのレベルにあります：どの規制機関にライセンスを申請する必要があるか、そして承認を得られるかどうかです。ライセンスの問題が解決されれば、技術的にはほとんど障害はありません。

長期的に見ると、未来の取引所は世界中のさまざまな資産の統一取引を実現すべきです。たとえば、一棟のビル、一人のスターの将来のIP収益権、さらには個人の資産など、すべてが同じ市場で流通できるようになります。これにより、流動性を最大化し、価格発見メカニズムをより効率的にすることができます。

もちろん、RWAにはいくつかの独特の課題もあります。たとえば、一棟のビルをトークン化した場合、その後そのビルを売却したい場合、部分的にしか売却できない可能性があります。トークンを発行した後、投資家が単に1ユニットの資産を保有し、売却を拒否する場合、全体のビルを完全に買い戻すことや、巨額のコストを発生させることができなくなります。これは「チェーン上の居住者」という概念として理解できます。

「グローバル資産のブロックチェーン化」の実現にはまだ時間がかかりますが、世界の90%の国にとっては手の届かないものではありません。一部の規制体系が極めて複雑な大国に比べて、多くの国は国際的な統一基準を直接採用し、グローバル資産のブロックチェーン化と自由流通を先導する可能性が高いです。

2. 香港が世界級の取引所を発展させるための道筋

香港が世界級の取引所をどのように構築するかという問題について、論理的な観点から分析できます。多くの国や地域が暗号業界の規制初期において、リスクを低減し、安全を確保するために厳格な管理を選択することがよくあります。規制当局はミスを恐れ、通常はすべての業務を現地で行うことを要求します：現地ライセンス、現地オフィス、現地スタッフ、現地コンプライアンス部門、現地サーバー、現地データストレージ、現地マッチングエンジン、現地ユーザーベース、そして国外から完全に独立した現地ウォレットインフラなどです。

この考え方は、伝統的な物理的世界では比較的容易に実現できます。たとえば、保管庫や物理的隔離を通じて制御することができます。しかし、デジタル通貨業界では、この区別はあまり意味がありません。サーバーが香港にあろうとシンガポールにあろうとアメリカにあろうと、ハッカー攻撃の確率は同じです。なぜなら、すべてがオンラインで運営されているからです。

さらに重要なのは、運営を分割する場合、安全なウォレットインフラを構築するだけでも、通常は10億ドル規模のコストが必要です。そして、問題は資金だけではなく、人材の不足にもあります --- --- 数百人の世界的なトップセキュリティ専門家を再度雇用することは非常に困難です。この完全なシステムを複製するコストは、実際には一流の国際的な取引所を設立するコストと同等です。

流動性の観点から見ると、もし地元の住民だけが取引を許可される場合、香港を例に取ると、800万人の人口、あるいは他の小国の20万から30万のアクティブユーザーベースでは、十分な取引量を生み出すことはできません。流動性がなければ、価格の変動は非常に激しくなり、これは実際にユーザーにとって有害です。

真のユーザー保護は、十分に深いオーダープールから生まれます --- --- 数億の大口注文があっても価格を崩さず、先物価格が変動しても市場の流動性が十分で強制的な清算が必要ない状況です。流動性が低い取引所で10ビットコインを購入すると、価格スリッページは非常に高くなり、ユーザーはより高いコストを負担する必要があります。したがって、大規模なグローバル取引所は、ユーザーの取引コストを低減するという最も基本的なユーザー保護を提供できます。

各国が独立したシステムを構築しようとする際、必然的に複雑な管理の課題が生じます。商業的な観点から見ても、これは実行可能ではありません。同時に、多くの国は取引可能な資産に制限を設けています。たとえば、香港は現在、上場通貨に対する制限が多く、製品のカバレッジが限られています。私の理解では、香港の多くのライセンスを持つ取引所は現在赤字状態にあり、短期的には維持できるかもしれませんが、この赤字モデルは長期的には持続可能ではありません。

しかし、香港には利点もあります --- --- 香港の改善速度は非常に速いです。私たちは、香港が5月に新しい安定コインの草案を発表したことを見ました。これは、米国よりも早いものでした。政府は業界の参加者とのコミュニケーションに非常に積極的で、私たちのような業界の専門家とも対話しています。香港は数年前には比較的保守的でしたが、これは完全に理解できることであり、世界の情勢の変化に伴い、香港は現在非常に積極的に行動しています。

私は、今が非常に良い出発点だと考えています。過去の制限が未来にわたって続くわけではなく、むしろ今は機会を探る絶好の時期です。これが、私を含む多くのWeb 3.0の専門家が香港で機会を探る理由です。

分散型取引所の未来のトレンド

私は、未来の分散型取引所は必ず中央集権型取引所よりも規模が大きくなると考えています。現在、バイナンスは比較的大きいかもしれませんが、私はそれが常に最大の地位を維持するとは思いません。

分散型取引所は現在KYC要件がなく、ウォレットを使用するユーザーにとって非常に便利で迅速であり、高い透明性を持っています --- --- 時には過度に透明で、誰もが他の人の注文を見ることができます。

・規制の観点から見ると、私たちは中央集権型取引所でのKYC作業が不十分であったため、大きな代償を払いました。しかし、現在のところ、米国はDeFiに対してあまり規制を行っていないようで、これはDeFiに規制の恩恵をもたらす可能性があります。しかし、歴史的な理由から、私はこの分野に再度挑戦するのは非常に難しいと感じています。

・ユーザー体験の観点から見ると、分散型取引所のユーザー体験は悪くありませんが、ユーザーがウォレットの使い方を理解する必要があります。実際、過去に中央集権型取引所を使用していた人々は、ユーザー体験が理想的ではないことを十分に理解しています。インターフェースはアドレスや契約などの数字や「文字化け」で溢れ、操作プロセスでは頻繁にブロックエクスプローラーを確認する必要があり、MEV攻撃などのさまざまな詳細問題にも注意を払わなければなりません。私自身も学習中に何度も攻撃を受けたことがあります。

したがって、Web 2.0からWeb 3.0に移行したばかりのユーザーの大多数は、依然として中央集権型取引所を選択するでしょう。なぜなら、メールアドレスとパスワードでのログイン方式やカスタマーサポートがあるモデルは、彼らにとってより慣れ親しんだものだからです。しかし、時間が経つにつれて、一部のユーザーがウォレットに慣れると、彼らは分散型取引所に移行するかもしれません。現在、分散型取引所の手数料は実際には中央集権型取引所よりも高いですが、長期的には技術の進歩に伴い、分散型取引所の費用は安くなるはずです。

現在、多くの分散型取引所は独自のトークンインセンティブメカニズムを持ち、トークンを発行してインセンティブを提供しています。しかし、このようなインセンティブは遅かれ早かれ消失するでしょう。なぜなら、無限にトークンを発行することはできないからです --- --- 無限にトークンを発行すると、既存のトークン価格が下落します。

したがって、現在の市場は比較的初期の段階にあり、これらのトークンインセンティブが存在しています。しかし、長期的には、5年から10年後には分散型取引所は非常に大規模になると考えています。私は、10年から20年後には分散型取引所の規模が必ず中央集権型取引所を超えると信じています。これが未来のトレンドです。

現在、私は関連プロジェクトを主導することはありませんが、投資の観点から見ると、私たちは多くの類似プロジェクトに投資しており、すべて小規模な持分です。私たちは現在、裏でサポートを提供しています。この分野の将来の発展空間は依然として非常に大きいと考えています。

趙長鵬（CZ）が語る暗号資産財庫戦略（DAT）：伝統的投資家が暗号の世界に入るための橋渡し

多くの人々は、DAT（暗号資産財庫戦略）の概念を過度に単純化して理解しがちですが、実際にはこの分野は多くの細分化があります。しかし、根本的には、その核心的な論理は、デジタル通貨を株式化の形でパッケージ化し、伝統的な株式投資家が手軽に投資できるようにすることです。

DAT分野にはさまざまなレベルと形態が存在し、伝統的な企業と同様に、さまざまなモデルが共存できます。暗号ETFは主に米国で発行されていますが、多くの投資家は米国株式口座を持っていないか、その高額な取引および管理コストを負担したくありません。それに対して、Strategyのような上場企業は、デジタル通貨を直接保有することで、より低コストで資産配分を実現することができます。同時に、彼らの資金調達方法は多様であり、米国、香港、日本などの異なる市場で資金を調達できます。異なる地域の上場企業の資金調達チャネルや投資家構造の違いも、それぞれの独自の市場構造を形成しています。

上場企業モデルにおいて、DAT企業には主に以下のような運営モデルがあります：

1. 受動的な単一資産保有モデル

Strategyを代表とし、ビットコイン単一資産の受動的保有に特化しています。このモデルは比較的シンプルで、管理コストと意思決定コストが低く、ビットコインの価格が上昇しようが下落しようが、既定の戦略を維持できます。

2. 能動的な単一資産取引モデル

同様に単一のコインを保有していますが、管理戦略はまったく異なります。この種の企業は、価格の上昇や下落を判断して能動的に取引を行おうとします。これには管理者の取引能力を評価する必要があります。主観的な判断要素が含まれるため、このモデルの結果は正のものにも負のものにもなり得ます。

3. 多資産ポートフォリオ管理モデル

より複雑なDAT企業は、さまざまなデジタル通貨を保有しています。管理者は複雑な意思決定を行う必要があります：どれだけのビットコイン、どれだけのBNB、どれだけのイーサリアムを保有するか、この投資ポートフォリオはどのくらいの頻度で調整するか、いつ調整するかなど、管理者の能力が試されます。

4. エコシステム投資構築モデル

これは最も複雑なモデルで、保有するだけでなく、10%、20%またはそれ以上の資金をエコシステムの構築に投資します。たとえば、イーサリアムに特化した企業は、イーサリアム全体のエコシステムの発展を助けるために投資を行いたいと考えるかもしれません。このモデルはさらに面白いものです。BNBなど、他のデジタル資産エコシステムをサポートするプロジェクトも同様のアプローチを取っていますが、これは管理能力に対してより高い要求を課します。

したがって、DATは単に「保有する」だけのものではなく、異なるモデルは異なる管理コストと管理要件に対応しています。

私たちが現在サポートしているDAT企業は、最もシンプルな第一の形式に傾いています。私たちは、特にBNBに焦点を当てた単一資産の企業を好みます。なぜなら、判断が容易で、日常的な管理に過度に関与する必要がないからです。ブルマーケットでは、上場企業は一般的に利益を得ますが、ベアマーケットでは、特に米国では、企業は訴訟に直面しやすくなります。戦略が十分に明確でシンプルであれば、訴訟リスクは相対的に低下し、企業の法務コストも減少します --- --- 結局、訴訟は非常に高額です。

私たちの目標は、運営コストを最低限に抑えつつ、長期保有の理念を推進することです。私たちは、企業が資金を使って追加の投資を行うことを望んでおらず、むしろエコシステムの発展を支援する過程でより深く関与することを望んでいます。

DATモデルの重要な意義は、多くの企業の財務部門、上場企業、さらには国有企業や中央企業などが、直接デジタル通貨を購入できない場合でも、DATモデルを通じてこれらの伝統的投資家にデジタル通貨へのエクスポージャーを提供できることです。このグループは実際には非常に大きな市場であり、暗号圏よりもはるかに大きいです。

私たちが関与しているDATプロジェクトでは、通常、小規模な支援者の役割を果たしています。これらのプロジェクトの大部分の資金は、伝統的な株式市場や他のチャネルから来ており、私たちのエコシステムの発展に非常に大きな助けとなり、多くの暗号圏外のグループがデジタル通貨を購入することを促進しています。

私たちは一般的に主導的な役割を果たさず、これらの企業を管理することもありませんが、エコシステムや人脈を通じて適切な管理者を見つけることを目指しています。上場企業の管理は私たちの専門ではありませんが、業界内には多くの関