Pantera パートナー：2025年の暗号VCの構図はなぜ従来のサイクルと異なるのか？
戦略的なM&AとIPOの波は次のサイクルまで続く。原文作者：ポール・ヴェラディッタキット、パンテラキャピタルのパートナー
原文编译：ルフィ、フォーサイトニュース
概要
· 今年初めから現在まで、暗号通貨企業は160億ドル以上の資金を調達し、100件以上のM&A取引が行われました。現在、業界は記録的な方向に向かっており、取引総額は2024年全体の水準を超えています。
· アメリカの規制がより透明化し、世界的な成長の勢いに後押しされて、本サイクルの基盤はより堅固です。
· 戦略的なM&AとIPOの波は次のサイクルまで続くでしょう。
2025年、記録的なM&AとIPO活動が暗号業界のアップグレードを再形成し、新たな資本、機関、開発者、ユーザーを引き寄せ、ブロックチェーンの革新と応用の実現に力を注ぎます。このようなモデルは、他の重要な技術革新でも見られました：数十年のインフラ構築の後、しばしば爆発的な成長が訪れます。人工知能の台頭は数十年のインフラ投資に支えられていますが、暗号業界の成熟の速度ははるかに速く、より先進的な技術スタックに依存し、より質の高いツールを利用して成長の複利を実現できます。このため、現在の市場の内的な動力は過去のサイクルとはまったく異なります：もはや投機的な取引が主導するのではなく、戦略的な統合に依存しています。
成長の勢いが加速：今回のサイクルが特別な理由
暗号市場の動向は正弦曲線のように波動しています。ベンチャーキャピタルの成長率は鈍化していますが、規制の好影響、政府の暗号に対する友好的な態度、活発な取引フロー、ロビンフッドなどの企業が暗号ビジネスへの投資を強化していること、暗号と隣接分野の交差融合が進んでいることなどの要因により、業界の深層活動は実際には上昇傾向を示しています。
2022年にピークに達した後、2023年の資本投入は大幅に減少し、2024年から回復し、2025年には顕著な加速を迎えます：2025年第2四半期だけで、31件の取引が5000万ドルを超え、IPO、M&A、債務ファイナンスなどの後期資金調達が成長の主力となります。今年初めから現在まで、暗号市場が引き寄せた資本は161億ドルに達していますが、暗号ベンチャーキャピタルは伝統的なベンチャーキャピタルのモデルを模倣しています：資本は少数のファンドに集中しています。資本の集中は通常、単一の投資額の増加をもたらしますが、取引総数は減少します。これは、多くの暗号企業が成長期に向かっていることを反映しており、創業者や投資家にとって、現在の資金調達環境はかつてないほど競争が激しいことを意味します。
複数の要因が相まって、今回のサイクルは独特です：トークン価格の回復、新製品の継続的な投入、創業者の業界に対する信頼の高まり、規制の好影響がステーブルコインとデジタル資産の発展方向を明確にしたことが、業界にさらなる資本を解放しました。過去数年、規制の曖昧さは革新者とWeb3分野との間に摩擦を生じさせていましたが、各方面が潜在的な罰則リスクを懸念していたためです。トランプ政権は暗号業界に友好的な態度を示し、「天才法案」と「明確性法案」を通じて、オンチェーンアプリケーションの実現に向けた法的基盤を築きました。これらの法案が遠い未来にどのような影響を与えるかは不明ですが、これらの議論と措置が暗号投資に対する認識と資金面でのためらいを減少させることは確かです。さらに、連邦準備制度は11月に利下げを行うと予想されており、これがリスク資産への資本流入を促進する可能性があります。また、デジタル資産取引システム（DATS）は資本をロングテール資産に固定することになります。投資家のリスク回避感情は徐々に和らぎ、資本流入の積極性が高まっています。
投資配分が転換しています：3分の1の資本が「ボトムアップ」の機会に流れ、永続的な契約、トークン発行プラットフォーム、予測市場、新型DeFi基盤プロトコルに集中しています；残りの3分の2は「トップダウン」の分野に焦点を当て、DATS、現実世界資産のトークン化（RWAs）、上場投資信託（ETFs）、および上場準備中の企業に集中しています。今回のサイクルでは、公開市場資産が主導的な地位を占めており、より広範な公衆が暗号資産により簡単にアクセスできるようになっています。業界にとって、これは非常に健康的なシグナルです。このバランスの取れた状況は、市場が徐々に成熟しており、革新を重視し、伝統的な金融との統合にも注力していることを示しています。
暗号立法の青写真を策定するウィンドウは非常に短く、現在の政府が暗号業界を支持する姿勢を持っているため、このウィンドウは2026年中間選挙前まで続くでしょう。DeFi教育基金（DeFi Education Fund）はソフトウェア開発者を保護するために尽力しており、上院銀行委員会の「デジタル資産市場構造情報リクエスト」に対してフィードバックを提出し、最近「2025年責任ある金融革新法案」の草案を発表しました。先週開催された2025年ワイオミング州ブロックチェーンセミナーはデジタル資産の規制に焦点を当て、アメリカが明確な暗号規制フレームワークを構築する緊急性と市場構造のバランスを取る必要性を強調しました。現職の政府官僚がこのセミナーに出席し、議題には前向きな規制を促進する内容が含まれていました。2026年第1四半期を展望すると、私たちは規制の基盤が過去のどのサイクルよりも堅固になると予測しています。特に時間が迫っている背景の中で。
トークン上場とIPO市場の再開
2025年、トークン上場の数は減少し、新しいトークンの中で維持できる上昇幅はさらに少なく、下流の取引フローに影響を与えています。トークン発行に依存するプロジェクトは、市場の魅力が欠けている場合、資金調達が難しくなります。
対照的に、IPOウィンドウは再び開かれました。2025年にはすでに95社がアメリカの取引所に上場し、6月中旬までの資金調達額は156億ドルに達し、2024年より30%増加しました。サークル、ビットゴーなどの暗号関連企業のIPOがトレンドをリードし、投資家は資金をトークンではなく暗号株に配置し始めています。2025年6月5日、サークルの上場は重要な節目となりました：その発行価格は1株31ドルで、7月中旬には233ドルに達し、リターンは5倍を超え、市場価値は449.8億ドルに達しました。最近、フィギュアとブリッシュもIPOを完了し、ブリッシュは部分的にステーブルコインで11.5億ドルを調達した最初の企業となりました。ビットゴーはIPOを進める計画を立てており、2023年のベア市場の間に1億ドルを調達しており、これは投資家の関心を示しています。現在、暗号企業は投機的なトークン発行を追求するのではなく、収益と成長の最適化に注力しています。
暗号IPOおよびその他の「トップダウン」分野の熱潮は、安定した収益指向のビジネスモデル（激しい変動のある暗号通貨ではなく）を通じて伝統的な投資家を引き寄せています。現在、IPOの波は始まったばかりで、今後数ヶ月でさらに多くの企業が参加するでしょう。
M&A活動と業界の成熟
2024年はM&Aの記録的な年であり、M&A取引は100件を超え、総額は173億ドルに達しました；2025年の取引数は2024年を超える見込みです。今年の1月から7月までに、76件の取引が完了し、総額は623億ドルで、2024年全体の取引額の3.6倍です。現在のペースで進むと、2025年の年間M&A取引は130件に達する見込みです。
2025年のM&Aの勢いは、業界の自然な成熟のシグナルを反映しており、蓄積された需要を解放するものではありません。例えば、ロビンフッドがビットスタンプを買収するような戦略的なM&Aは、成熟した企業が統合プラットフォームを構築しようとしていることを示しています。ロビンフッドは暗号の未来に数十億ドルを投資し、エコシステムにさらなる信頼性を加えました。2025年第2四半期、ロビンフッドの暗号ビジネスの収益は前年同期比で98%増加し、1.6億ドルに達しました；会社全体の収益は45%増加し、9.89億ドル、利益は3.86億ドルに達しました。小売ユーザーを中心とした株式取引プラットフォームとして、ロビンフッドのブロックチェーンインフラの受け入れは、業界が主流化し、規制に準拠したインフラに移行する傾向を浮き彫りにしています。
同様に、後期資金調達取引も「収益指向、規制準拠モデル」に対する関心を示しています。例えば、2025年第2四半期、セキュリタイズはMantleから4億ドルを調達し、RWAのトークン化に使用しました；予測市場プラットフォームKalshiは1.85億ドルを調達し、評価額は20億ドルに達しました。これらの措置は、暗号業界の重心が単に投機的な機会を追求するのではなく、伝統的な金融機関との協力共建に移行していることを示しています。
暗号業界と他の分野の交差融合
暗号業界はもはや孤立した状態ではなく、現在の最前線技術やグローバルな金融システムと深く融合しています。
人工知能の分野では、OpenMindのOM1 + FABRIC技術スタックがロボット業界の「欠落層」を埋め、分散型の方法で異なるロボットの協調作業を実現しています；Worldcoinの虹彩スキャンによる本人確認システムは、ブロックチェーンのアイデンティティ層に依存し、AIエージェントが自律的に認証と取引を行うことを可能にし、暗号分野におけるAIエージェントの安全な相互作用の重要な課題を解決します；Sahara AI（分散型版Scale AI）、Sentient（分散型版Hugging Face）などの分散型AIプラットフォームは、従来のAIインフラを覆しています。現在、暗号AIのアプリケーション層はまだ芽生えの段階にありますが、それが持つ潜在能力は、オンチェーンエージェントと取引システムを通じて新しい市場構造を生み出す可能性があります。
決済分野では、ステーブルコイン（特にサークルのUSDC）がグローバルな決済システムの重要な構成要素となっており、「天才法案」がUSDCの適用をさらに加速させました。2025年第1四半期、サークルの収益は58.6%増加し、5.79億ドルに達しました。アナリストは、今後3年間でステーブルコインの日次取引量が2500億ドルに達する可能性があると予測しています；成長が続けば、今後10年でVisaなどの従来の決済システムを超える可能性すらあります。PayPal、Visaなどの企業はステーブルコインの統合を探求しており、ステーブルコインを主流の決済チャネルに組み込むことを目指しています。ロビンフッドとアービトラムの提携により、ロビンフッドのユーザーはアービトラム上で直接USDC取引を行うことができ、小売ユーザーがステーブルコインを使用するハードルが下がりました。この提携は始まりに過ぎず、アービトラムはステーブルコインの適用拡大において重要な役割を果たしており、Layer 2ソリューションが暗号通貨と伝統的金融を結びつける価値を証明しています。
これらの重要な業界の交差融合は、人工知能、フィンテック、消費者テクノロジー分野の専門家を集め、業界の境界を曖昧にしています。暗号業界は分散型システムの基盤インフラとして、グローバルな技術スタックの中で重要な層となりつつあります。
未来展望
私たちは2025年第4四半期から2026年第1四半期にかけて、市場サイクルが構造的により強固になると予測しています。前例のない規制の明確さ、予想される利下げ、戦略的なM&AとIPOによる大量の資本流入が、堅固な業界基盤を共に構築しています。現在の「現実的な応用価値」を核心とした新たな勢いは、業界の成長を加速させる基盤を築いています。私たちの戦略は、この機会を捉え、資源を集中させて、自身の分野を定義する可能性のあるAラウンド企業への高確実性投資を行うことです。
2025年初めから現在まで、アメリカのIPO市場は224件のIPOを迎えました。2024年上半期のIPO数は94件でしたが、2025年上半期には165件に達し、増加率は76%です。2025年上半期だけで、暗号関連のM&A取引は185件あり、2024年全体の248件を超えると予想されています。サークルなどの著名企業の成功したIPOや、伝統的な金融大手による暗号企業の買収は、今後のサイクルの強度を示しています。
暗号と人工知能、決済、インフラの交差融合、規制の好影響、投資家の強い関心が重なり、業界は加速成長の時代に突入するでしょう。この機会を利用して、私たちは暗号業界をグローバルな金融と技術の支柱としての地位をさらに強化していきます。
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