グレースケール：8月のBTCとETHの動向が分化、DATは過剰ですか？
市場の規制緩和への関心が、イーサリアムの優れたパフォーマンスを促進した可能性があります。原文标题：2025年8月：規制の明確化への道
原文作者：Grayscale
原文编译：深潮 TechFlow
- アメリカのデジタル資産に対する規制の明確さは長い間熟成されてきました------未来の道はまだ展開中ですが、政策立案者は今年、意味のある進展を遂げました。
- 規制の好影響に対する市場の関心は、イーサリアムの優れたパフォーマンスを促進した可能性があります。イーサリアムはブロックチェーン金融市場のリーダーであり、規制の明確さがステーブルコイン、トークン化された資産、または分散型金融アプリケーションの普及を促進できれば、イーサリアムはその恩恵を受ける可能性があります。
- デジタル資産財庫（DAT）------バランスシート上に暗号通貨を保有する上場企業------は、ここ数ヶ月で急増しましたが、投資家の需要は飽和状態に達している可能性があります。大規模プロジェクトの評価プレミアムは圧縮されています。
- ビットコインの価格は一時約12.5万ドルの歴史的高値を記録しましたが、その月の終わりには下落しました。8月のビットコイン価格の動きは他の資産に比べて劣りましたが、連邦準備制度の独立性に関する圧力は、投資家にビットコインがなぜこれほど人気があるのかを思い出させました。
2025年8月、暗号通貨の総時価総額は約4兆ドルで安定していますが、市場内部では顕著なセクターの変動がありました。暗号資産のカテゴリーはさまざまなソフトウェア技術を含み、その基本的な駆動要因も異なるため、トークンの評価は常に同期して変動するわけではありません。
ビットコインの価格は8月に下落しましたが、イーサリアムは16%上昇しました。[1] この時価総額第2位のパブリックチェーンは、規制の変化に対する投資家の関心から恩恵を受けているようで、これはステーブルコイン、トークン化された資産、分散型金融（DeFi）アプリケーションの採用を支える可能性があります------イーサリアムは現在これらの分野で業界のリーダーです。
図1は、Crypto Sectorsフレームワークに基づいて（FTSE/Russellと共同開発したデジタル資産の分類と指数製品）、8月の市場セクターの顕著な変化を示しています。通貨、消費者と文化、人工知能（AI）暗号セクター指数はわずかに下降し、AIセクターの低迷は公開株式市場におけるAI関連株のパフォーマンス不振を反映しています。一方、金融、スマートコントラクトプラットフォーム、公共事業とサービスセクター指数は今月上昇しました。ビットコインの価格は月次で減少しましたが、8月中旬には約12.5万ドルの歴史的高値に達しました；イーサリアムの価格も5000ドル近くの歴史的高値を記録しました。[2]
図1：8月の暗号セクターの顕著なローテーション
《天才法案》（GENIUS Act）と未来
私たちは、イーサリアムの最近の優れたパフォーマンスは主にファンダメンタルの改善に関連していると考えています。その中で最も重要なのは、アメリカのデジタル資産とブロックチェーン技術の規制の明確さの向上です。今年最も影響力のある政策変更の一つは、7月に通過した《天才法案》（GENIUS Act）です。この立法は、アメリカ市場における支払いステーブルコインに対する包括的な規制フレームワークを提供します（関連背景については、《ステーブルコインと支払いの未来》を参照してください）。イーサリアムは現在、取引量と残高で計算された際の主要なステーブルコインブロックチェーンであり、《天才法案》（GENIUS Act）が通過した後、イーサリアムの価格は7月に約50%上昇しました、[3] 8月にはその価格をさらに押し上げました。
しかし、今年のアメリカの政策変更はステーブルコインに限らず、暗号資産の保管から銀行の規制ガイダンスに至るまでの一連の問題をカバーしています。今後の展望として、これらの政策変更は機関投資家の暗号業界への参入をさらに促進する可能性があります。私たちの観察によれば、トランプ政権と連邦機関がデジタル資産分野で行った最も重要な政策行動は図2にまとめられています。これらの政策変更と、今後発表される可能性のあるさらなる政策は、暗号業界における機関投資の波を引き起こしています（詳細については、《2025年3月：機関の連鎖反応》を参照してください）。
図2：政策変更が暗号業界により大きな規制の透明性をもたらす
今年8月、連邦準備制度理事のウォラーとボーマンは、ワイオミング州ジャクソンホールで開催されたブロックチェーン会議に出席しました。この光景は数年前には想像もできませんでした。この会議は連邦準備制度の年次ジャクソンホール経済政策会議に続いて行われました。彼らは講演の中で、ブロックチェーンはフィンテックの革新と見なされるべきであり、規制当局は金融の安定性を維持しつつ新技術の発展のためのスペースを作るバランスを見つける必要があると強調しました。[4]
9月に入ると、アメリカ上院銀行委員会は暗号市場構造に関する立法を審議する予定です------この規制はステーブルコイン以外の暗号市場に関連する問題をカバーします。上院の努力は、7月に下院で賛成多数で通過した《明確法案》（CLARITY Act）に基づいています。上院銀行委員会の委員長スコットは、市場構造に関する立法も上院での両党の支持を得ると予想しています。[5] しかし、解決すべき重大な問題がいくつか残っています。業界団体は特に、市場構造に関する立法がオープンソースソフトウェア開発者と非保管サービスプロバイダーの権利を保護できることを確保することに注目しています。この問題は今後数ヶ月の立法者間の議論を引き起こす可能性があります。（注目すべきは、グレースケールファンド（Grayscale）が最近、業界団体が上院銀行および農業委員会のメンバーに提出した意見書の署名者の一つであることです。）
DATにうんざりしているのか？
8月、ビットコインは不調でしたが、イーサリアムは目覚ましいパフォーマンスを示し、この傾向は複数の取引プラットフォームと製品の資金の流れに顕著に反映されました。
いくつかの劇的な出来事は、現物取引と永続的契約を提供する分散型取引所（DEX）であるHyperliquidで発生しました（背景情報については、DEXの魅力：分散型取引所の台頭を参照してください）。8月20日から、あるビットコインの「大クジラ」（大量のBTCを保有する投資家）が約35億ドルのBTCを売却し、すぐに約34億ドルのETHを購入しました。[6] この投資家の動機を推測することはできませんが、この規模のリスク移転がDEXで発生したのは、中央集権取引所（CEX）ではなく、鼓舞される現象です。実際、その月の取引量が最も多かった日には、Hyperliquidの現物取引量がCoinbaseの現物取引量を一時的に上回りました（図3を参照）。
図3：Hyperliquidの現物取引量が急増
その月、同様のETHの好みは暗号取引所取引製品（ETP）の純資金流入にも反映されました。アメリカ上場の現物ビットコインETPは8月に7.55億ドルの純流出を記録し、3月以来初めての純流出となりました。一方、アメリカ上場の現物イーサリアムETPは8月に39億ドルの純流入を記録し、7月の54億ドルの純流入に続いて再び大幅に増加しました（図4を参照）。過去2ヶ月でETHの純流入が急増した後、現在BTCとETHのETPはそれぞれのトークンの流通量の5%以上を保有しています。
図4：ETPの純流入がETHにシフト
ビットコイン、イーサリアム、そして多くの他の暗号資産もデジタル資産財庫（DATs）の購入によって支えられています。DATは暗号資産を保有する上場企業で構成され、株式投資家に暗号通貨へのアクセスを提供します。ビットコインを最も多く保有するデジタル資産財庫であるStrategy（旧MicroStrategy）は、8月にさらに3,666BTC（約4億ドル）を購入しました。一方、2つの最大のイーサリアム財庫は合計で170万ETH（約72億ドル）を購入しました。[7]
報道によると、少なくとも3つの新しいソラナDATが準備中であり、これにはPantera CapitalやGalaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalからなるコンソーシアムがスポンサーとなる10億ドル以上のプロジェクトが含まれています。[8] さらに、トランプメディアとテクノロジーグループは、Crypto.comおよびそのCronosブロックチェーンに関連するCROトークンに基づくDATを発表する計画を発表しました。[9] 最近の他のDATの発表は、EthenaのENAトークン、Story ProtocolのIPトークン、バイナンススマートチェーンのBNBトークンに主に焦点を当てています。[10]
発起人はこれらの投資ツールを提供し続けていますが、価格の動きは投資家の需要が飽和状態に達している可能性を示しています。アナリストは通常、企業の時価総額とバランスシート上の暗号資産の価値の比率である「mNAV」を監視して供給と需要の不均衡を測定します。公開株式ツールとして存在する暗号資産の需要が過剰である場合（つまりDATが不足している場合）、mNAVは1.0を超える可能性があります；公開株式ツールとして存在する暗号資産の供給が過剰である場合（つまりDATが過剰である場合）、mNAVは1.0を下回る可能性があります。現在、一部の大規模プロジェクトのmNAVは1.0に近づいているようで、DATの供給と需要が均衡に近づいていることを示しています（図5を参照）。
図5：DATの評価プレミアムが下降中
本源に戻る：ビットコインのケース
すべての資産カテゴリーと同様に、暗号市場に関する公の議論はしばしば短期的な問題に集中します。たとえば、規制の変化、ETFの資金の流れ、DATなどです。しかし、一歩引いてビットコインの核心的な投資論理を再考することがより重要かもしれません。暗号領域の多くの資産の中で、ビットコインの存在意義は、特定の個人や機関に依存しない、明確で透明なルールに基づく通貨資産とピアツーピアの支払いシステムを提供することにあります。最近、中央銀行の独立性が脅かされており、これが再び多くの投資家がこれらの資産に興味を持つ理由を思い出させます。
背景として、ほとんどの現代経済体は「法定」通貨システムを採用しています。これは、通貨が明確な支えを持たず（つまり、商品や他の通貨にリンクされていない）、その価値が完全に信頼に基づいていることを意味します。歴史を通じて、各国政府はこの特性を利用して短期的な目標を達成してきました（たとえば、再選）。これにより、インフレが発生し、法定通貨システムへの信頼が低下する可能性があります。
したがって、法定通貨が効果的に機能するためには、政府が約束を守り、このシステムを乱用しないことを確保する必要があります。アメリカとほとんどの先進市場経済体が採用している方法は、中央銀行に明確な目標（通常はインフレ目標の形で）と操作の独立性を与えることです。選挙で選ばれた官僚は、民主的な説明責任を確保するために中央銀行に対して一定の監視を行います。新型コロナウイルスのパンデミック後のインフレが一時的に急上昇したことを除けば、1990年代中頃以来、この明確な目標、操作の独立性、民主的な説明責任の枠組みは主要な経済体で低インフレと安定したインフレを実現してきました（図6を参照）。
図6：独立した中央銀行が低く安定したインフレを実現
アメリカでは、このシステムは現在圧力にさらされています。その根本的な原因はインフレ問題ではなく、赤字と利息支出に起因しています。アメリカ連邦政府の現在の総債務は約30兆ドルで、GDPの100%を占めており、これは第二次世界大戦以来の最高水準です。現在、平和な時期で失業率が低いにもかかわらず、財務省は約4%の利率で債務を再融資しており、債務利息支出は継続的に増加し、他の用途の資源を圧迫しています（図7を参照）。
図7：利息支出が連邦予算の中で増加
今年7月に通過した《大きく美しい法案》（One Big Beautiful Bill Act、OBBBA）は、今後10年間の高赤字を固定します。利率が下がらない限り、これはより高い利息支出を意味し、政府収入の他の用途をさらに圧迫します。その結果、ホワイトハウスは連邦準備制度に対して利率を引き下げるよう圧力をかけ、連邦準備制度の議長であるパウエルの辞任を要求しました。8月には、連邦準備制度の7人の理事のうちの1人であるリサ・クックが解任され、連邦準備制度の独立性に対する脅威がさらに高まりました。[11] 短期的には選挙で選ばれた官僚に有利かもしれませんが、連邦準備制度の独立性の低下は長期的には高インフレと通貨の弱体化のリスクを高めることになります。
ビットコインは、透明なルールと予測可能な供給の増加に基づく通貨システムです。投資家が法定通貨システムを支える機関への信頼を失うと、彼らはより信頼できる代替品に目を向けます。政策立案者が法定通貨を支える機関を強化する措置を講じない限り、投資家が長期的に低く安定したインフレを維持するという約束を信じることができるようにすることは難しいため、ビットコインの需要は引き続き増加する可能性があります。
指数の意味：
- FTSE/グレースケール暗号業界総市場指数（FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index）
- この指数は、世界の主要取引所に上場しているデジタル資産の価格リターンのパフォーマンスを測定し、暗号市場全体のトレンドを提供します。
- FTSEグレースケールスマートコントラクトプラットフォーム暗号業界指数（FTSE Grayscale Smart Contract Platforms CryptoSector Index）
- この指数は、スマートコントラクトの開発と展開をサポートする暗号資産のパフォーマンスを評価することを目的としています。これらの資産は自己実行契約の基盤プラットフォームとして機能します。
- FTSEグレースケール公共事業とサービス暗号業界指数（FTSE Grayscale Utilities and Services CryptoSector Index）
- この指数は、実際のアプリケーションと企業向け機能を提供することを目的とした暗号資産のパフォーマンスを測定します。
- FTSEグレースケール消費者と文化暗号業界指数（FTSE Grayscale Consumer and Culture CryptoSector Index）
- この指数は、消費中心の活動をサポートする暗号資産のパフォーマンスを評価します。これらの活動は、さまざまな商品やサービスの分野に関連しています。
- FTSEグレースケール通貨暗号業界指数（FTSE Grayscale Currencies CryptoSector Index）
- この指数は、次の3つのコア機能のいずれかを持つ暗号資産のパフォーマンスを測定します：価値の保存、交換媒体、記帳単位。
- FTSEグレースケール金融暗号業界指数（FTSE Grayscale Financials CryptoSector Index）
- この指数は、金融取引とサービスを提供することを目的とした暗号資産のパフォーマンスを専門に評価します。
信源：
[1] 出典：ブルームバーグ。データは2025年8月29日まで。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。
[2] 出典：ブルームバーグ。ビットコインは8月14日に歴史的高値を記録；イーサリアムは8月24日に歴史的高値を記録。
[3] 他の組織も最近、ステーブルコインのユースケースに対するLayer 1ブロックチェーンを発表しました。これには、Circle (Arc)、Stripe (Tempo)、Bitfinex (Plasma)が含まれます。Googleも8月にLayer 1 GCULを推進し始めました。イーサリアムは現在市場のリーダーですが、多くのブロックチェーンがステーブルコインの取引量と関連手数料のシェアを争うことになります。
[5] 出典：CoinTelegraph。
[6] 情報源：mempool.space、hypurrscan.io、etherscan.io、グレースケール投資。価格はドルで、2025年8月29日まで。
[7] 情報源：Bitcointreasuries.net、strategicethreserve.xyz、ブルームバーグ、グレースケール投資。データは2025年8月29日まで。
[10] 出典：CoinDesk、The Block、DL News。
[11] 出典：ニューヨークタイムズ。
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