山寨季の開始？2025年以降の市場投資戦略、リスク警告と逃げ時ガイド

?### はじめに：

過去2年間、暗号市場は2022年から2023年の深刻な調整を経て、2024年には規制が徐々に明確になり、2025年には機関資金とコンプライアンスチャネルが加速的に流入し、構図が深く再構築されています。最近、「アルトシーズン」の信号が初めて現れましたが、従来の「全面的な上昇」とは異なり、今回はより構造的なローテーションに偏っています。機関資金はETF、DATなどのコンプライアンスチャネルを通じて流入し、高品質なプロジェクトやストーリー駆動のセクターがより多くのプレミアムを獲得しています。

本報告書は専門的な投資の視点から、市場信号、資金の流れ、コアセクター、リスクと戦略を中心に展開し、3つの質問に重点的に答えます：アルトシーズンは本当に始まったのか？資金はどこに流れているのか？投資家はどのように配置すべきか？

CoinEx Researchは、2025年のアルトシーズンはもはや「盲目的な全面上昇」の投機の宴ではなく、コンプライアンス、機関化、ファンダメンタルズに基づく構造的なブルマーケットであると考えています。この変化を理解することで、短期的な取引ウィンドウを把握できるだけでなく、長期的な配置にも役立ちます。本報告書はデータと論理を主軸に、マクロ政策、オンチェーン指標、プロジェクトのファンダメンタルズを組み合わせて、クロスサイクルで実行可能な投資フレームワークを提供し、高ボラティリティで高分化した市場で真の超過収益を捕捉する手助けをします。

1. アルトシーズン開始の検証信号と市場の特徴

最近、私たちは3つの信号を監視しました：BTC.Dが6週間連続で下降、アルトシーズンインデックスが75の重要な閾値に近づき、アルトコインの総時価総額が2年ぶりの新高値を記録しました。これは2021年以来、3つのコア指標で同時に「アルトシーズン開始」の信号が現れた初めてのケースです。しかし、従来とは異なり、投資家は「全面的な上昇」の思考から「構造的な選択」にシフトする必要があります。

1.1 コアアルトシーズン周期指標：BTC.D、アルトシーズンインデックスと総時価総額

複数の周期検証を経て、ビットコインの支配率（BTC.D）、アルトシーズンインデックス（Altseason Index）および総時価総額の変化は、アルトシーズン開始の検証におけるコア周期指標として機能します。これらの指標は、異なる側面から市場資金の流動方向と感情の変化を反映しています。

ビットコインの支配率（BTC.D）：資金流動の「晴雨計」

BTC.Dは、ビットコインの時価総額が全体の暗号市場における占有率を反映しており、資金がビットコインとアルトコインの間でローテーションしているかを判断する「第一指標」です。BTC.Dの周期的な変動はアルトシーズンと顕著な負の相関を示しており、この指標が持続的に下降トレンドを示すとき、通常は資金がビットコインからアルトコインに移行していることを示唆します。

歴史的なデータは、BTC.Dの閾値効果が顕著であることを示しています：

●2017年のアルトシーズン：BTC.Dは86%から33%に下落し、50ポイント以上の下落を記録しました。市場構造は高度に分散し、資金は一般的にアルトコインに流入し、市場は「全面的な上昇」の特徴を示しました。

●2021年：BTC.Dは69%から40%に下落し、約30ポイントの下落を記録しました。

●2025年（9月時点）、BTC.Dは64%からゆっくりと57%に下降し、約7ポイントの下落を記録しました。前の2回の劇的な下落には及びませんが、これは2022年以来初めて7ポイントを超える顕著な下降です。

私たちは、ビットコインの価格が横ばいでBTC.Dが持続的に下降している（すなわち「ビットコイン横ばい + 支配率下降」の組み合わせ）ときがアルトシーズン開始の強い信号であると考えています。これは、資金がビットコインを売却することなくアルトコインに流入していることを示し、市場のリスク選好の向上を反映しています。2025年8月から9月にかけて、ビットコインの価格は11万から12万ドルの範囲で維持され、同時にBTC.Dは7ポイント下降し、歴史的にアルトシーズンが開始される典型的な技術的形態に合致しています。

アルトシーズンインデックス：市場感情の「定量化器」

アルトシーズンインデックス（Altseason Index）は、アルトコインがビットコインに対してどのようにパフォーマンスを発揮しているかを測定するための総合指標です。現在、市場には2つの主流バージョンが存在します------Blockchaincenter（上位50のコイン）とCoinMarketCap（上位100のコイン、ステーブルコインを除外）。両者は方法論が異なりますが、75%の非ビットコインコインが90日以内にビットコインを上回る上昇を示すときに「アルトシーズン」に入ると考えています。

現在のデータによれば、Blockchaincenterインデックスは73、CoinMarketCapインデックスは69で、いずれも75の重要な閾値に近づいており、市場はまだ伝統的な意味でのアルトシーズンには完全に入っていないことを示していますが、その明確な上昇トレンドは開始信号を示しています。

総時価総額の変化：資金流入の「度量衡」

暗号通貨の総時価総額と細分化された時価総額の変化は、アルトシーズンにおける資金面の検証を提供し、市場の熱度を判断するための重要な補完指標です。2025年3月から9月にかけて、暗号市場の総時価総額は2.5兆ドルから4兆ドルに増加し、60%の成長を記録しました。アルトコインの総時価総額（BTCを除く）は8月中に1.88兆ドルを超え、歴史的な新高値に近づきました。注目すべきは、歴史的な「直線的な上昇」とは異なり、今回のアルトコインの時価総額は「階段状」の成長を示しており、機関資金が段階的に進入する特徴に合致しています。この構造的な成長はBTC.Dの下降と相互に確認し合い、アルトシーズン開始の確率をさらに高めています。

1.2 資金の流れと市場構造：機関の進入と個人投資家の感情の欠如

2025年にアルトシーズンが発生する場合、その主導論理は「選択的な上昇」であり、「全面的な上昇」ではない可能性が高いです。資金の流れと市場構造の変化は特に顕著であり、コアの表現は以下の3点です：

歴史的周期の比較：野蛮な成長から構造的な分化へ

歴史を振り返ると、2017年のアルトシーズンはICOを中心に駆動され、規制の空白とERC-20標準が発行のハードルを下げ、プロジェクト数が急増し、個人投資家の資金が「広く撒かれました」。2020-2021年はDeFiと流動性マイニングによって推進され、機関資金が試験的に進入し、資金は実際の製品プロトタイプを持つプロトコルに偏りました。2025年には、アルト市場は「コンプライアンス時代」に突入しています：

●規制の明確化、米国SECやEUのMiCA規制による実用トークンの分類規制が形成され、「コンプライアンスが生存の条件」となる市場環境が整いました；

●機関主導化、伝統的な金融機関がETF、デジタル資産財庫（DAT）などのコンプライアンスチャネルを通じて進入し、市場資金の構造が変わりました；

●プロジェクトの質の分化が進み、前の2回のストーリー駆動の相場により投資家の認識が著しく向上し、現在の資金はファンダメンタルズとコンプライアンス能力を持つプロジェクトを好む傾向があります。

機関資金の活発な進入

2025年、機関資金が暗号通貨市場に進入する経路は、過去の周期よりも多様化し、コンプライアンス化しています。主に現物ETF、DATなどの方法で実現されています。注目すべきは、現在の機関資金の配置がコンプライアンスが明確で流動性の高い主流資産（BTC、ETHなど）に高度に集中していることです。より柔軟な暗号資産財庫（DAT）戦略でさえ、一般的に主流資産（SOL、XRP、BNB、HYPE、ENAなど）を選択する傾向があり、規制の不確実性を回避しています。このような好みの分化は、アルトコイン内部の資金の流れが均一な「大水漫灌」ではなく、顕著な構造的ローテーションを示すことを意味します。この分化は本質的に、機関投資家がコンプライアンスの安全性と成長の可能性を二重に天秤にかけていることを反映し、アルトコイン市場の内部のパフォーマンスの差異をさらに悪化させています。

個人投資家の感情の「欠如」と市場の成熟

機関資金の活発な進入とは対照的に、2025年のアルトシーズン開始初期の個人投資家の感情は相対的に冷淡です。この現象は主に3つの側面から生じています：まず、2022-2023年の深刻なベアマーケットを経て、個人投資家のリスク選好が一般的に低下し、ビットコインなどの低リスク資産への配置を好む傾向があります；次に、世界的な規制コンプライアンス要件の高まりに伴い、KYCなどの身分確認のハードルが一部の個人投資家を市場から退出させたり、一時的に観望させたりしています。さらに、複数の市場周期が投資家の認識を高め、個人投資家は盲目的に追いかけるのではなく、ファンダメンタルズに支えられたプロジェクトを選ぶ傾向があります。

1.3 分化した投資戦略：コンプライアンスのハードルとプロジェクトの質の選別

高度に分化した市場において、盲目的にホットなトピックを追いかけることは、より大きなボラティリティリスクに直面します。一方で、「コンプライアンス+ファンダメンタルズ」を中心に投資ポートフォリオを構築することが、真にサイクルを超えて超過収益を捕捉するための鍵となるでしょう。

コンプライアンス：資金流入の前提条件

世界の主要な法的管轄区域（米国、EU、香港など）の規制フレームワークがますます明確になる中、プロジェクトが各地の規制を満たすかどうかが重要になります。機関資金は、コンプライアンスチャネル（ETF、DATなど）を通じて、または友好的な法的管轄区域で運営されているプロジェクトを好む傾向があり、これは厳格な規制審査を通過し、高い安全性と安定性を持つことを示しています。

プロジェクトのファンダメンタルズ：市場サイクルを超える核心的競争力

「ストーリー駆動」の他に、市場は再び「ファンダメンタルズ駆動」に戻りつつあり、資金は実際の収入（DeFi）、技術革新（AIとブロックチェーンの統合）、明確な応用シナリオ（RWA）、持続可能なトークン経済モデル、活発なエコシステム構築を持つプロジェクトをさらに選別します。

私たちは、この選別論理が投資家に「ストーリー駆動」から「データ駆動」へのシフトを要求し、チームの背景と実行力（サイクルを超える能力を持つかどうか）、技術の実現可能性とエコシステムの活発度（オンチェーンデータ、アドレスの増加、TVLの変化）、収入能力とトークン経済モデル（プロトコルの収入、配当メカニズム、ガバナンストークンのインセンティブ）を深く評価する必要があると考えています。

2. コア投資セクターと優良対象の推奨

今回のアルトシーズンの資金の流れとセクターのパフォーマンスは、機関化、コンプライアンス化、ファンダメンタルズ駆動が市場の主流となっていることを示しています：ETF/DATセクターは安定した資金流入の入口を提供し、DeFiブルーチップとRWAセクターは中長期的な成長価値を構成し、AIとMemeのストーリーは短期的な高Betaの投機機会を提供します。この構図の中で、投資戦略は「ホットなトピックを追いかける」から「多層構造の配置」にシフトし、コアの主要資産でポートフォリオを安定させ、成長型のDeFiまたはRWAプロジェクトで増分を捕捉し、AIとMemeセクターで短期的なAlphaを狙うことで、高ボラティリティ環境で持続可能な超過収益を実現することが求められます。

2.1 機関の利益セクター：ETFとDAT

機関資金はコンプライアンスチャネルを通じて暗号通貨市場に加速的に流入しており、BTCとETHはコア資産として引き続き機関の支持を受けています。その配置論理は、プロジェクトのコンプライアンス、技術的ファンダメンタルズ、長期的な応用価値により重点を置いており、強力な機関の支持、明確なビジネスモデル、規制を積極的に受け入れるアルトコインに顕著な「コンプライアンスプレミアム」をもたらしています。

BTCとETHの他にも、コンプライアンスの見通しが良好で革新的なストーリーを持つアルトコインも機関の視野に入ってきています。現在、XRP、SOL、ADA、LTC、DOGE、SUI、APTなどの主流アルトコインをカバーする現物ETFの申請が複数行われています。

DAT分野では、機関資金はファンダメンタルズが堅実でコンプライアンスの見通しが明確な資産に配置する傾向があります。準備資産は単一のBTCから多様な暗号資産へと発展し、ETH、SOL、BNB、HYPE、ENAなどが新たな準備ホットスポットとなっています。しかし、市場の飽和と規制の強化に伴い、DATモデルは持続可能性の課題に直面しており、投資家は関連リスクに注意する必要があります。

2.2 DeFiブルーチップと革新的なプロトコル：収入型と成長型の機会

Hyperliquid：USDHを用いた安定コインストーリーの去中心化永続契約の覇者

去中心化永続契約市場のリーダーとして、Hyperliquidの月間取引量は約4000億ドルに達し、去中心化永続契約市場の約70%のシェアを占め、月間収入は約1.06億ドルに達しています。注目すべきは、この取引量データが中心化取引所のシェアを徐々に侵食しており、Binanceとの月間永続契約の取引量比率は年初の約8%から最近の13.6%に上昇しています。さらに重要なのは、Hyperliquidがネイティブ安定コインUSDHを導入することでUSDCへの依存を脱却し、年間数億ドルの利息収入をコミュニティの利益に転換しようとしていることです。この戦略的転換は、今後の収入成長の上限を決定するものであり、私たちがその長期的価値を評価する上での重要な要素です。

私たちは、USDHは単なる新しい安定コインではなく、Hyperliquidエコシステムの価値捕捉の戦略的支点であると考えています。その成否はプロトコルの将来の収入上限とガバナンス権の分配を決定し、長期投資家が重点的に追跡すべきリスクと機会を構成します。

Ethena：合成ドルと手数料スイッチの価値再構築

Ethenaの合成ドルUSDeの供給量は、わずか1ヶ月で120億ドルに倍増し、プロトコルの累計収入は5億ドルを超え、8月の単月収入は6100万ドルに達しました。その核心メカニズムである「Fee Switch」が間もなくアクティブ化され、プロトコルの利益が直接ENAトークン保有者に分配されることになります。Arthur Hayesは、5億ドルのトークン買い戻しをもたらすと予測しています。さらに、上場企業Mega Matrixは、20億ドルを調達してEthena安定コインのガバナンス金庫を設立する計画を立てており、戦略は直接ENAガバナンストークンを購入することです。これは、伝統的な資本が単に暗号資産を保有するのではなく、プロトコルのガバナンスに積極的に参加して長期的な利益を得ることを示しています。

私たちは、Fee Switchのアクティブ化がENAトークンのファンダメンタルズの転換点となると考えており、伝統的な機関がガバナンスに介入することは「プロトコルが投資対象である」というモデルが形成されつつあることを意味します。

Pendle：収益アグリゲーターのフライホイール効果

PendleのTVLは120億ドルを超え、年換算収入は約7500万ドルです。その中で、EthenaのsUSDe+USDeが70%以上の流動性を提供しています。PendleはEthenaの初期段階で「コールドスタートエンジン」としての役割を果たし、わずか4ヶ月でその発行量を5億ドルから35億ドルに引き上げました。さらに、Pendleは新たなデリバティブ分野に拡張し、資金費率取引とヘッジをサポートするBorosプラットフォームを立ち上げています。

私たちは、PendleがEthenaの初期段階で「顧客獲得と流動性誘導エンジン」の役割を果たし、「フライホイール効果」の絶好の例であると考えています。そのエコシステムはEthenaに結びつき、デリバティブ分野に拡張しており、典型的な「持続的成長を遂げるDeFiブルーチップ」です。

ONDO：RWAの巨頭のオンチェーン新征程

ONDOは現実世界の資産（RWA）セクターのリーダーとして、総ロックアップ価値（TVL）は14億ドルに達しています。最近、「Ondo Global Markets」プラットフォームを立ち上げ、非米国投資家に100種類以上のトークン化された米国株とETFを提供し、複数の主流取引所の支持を受け、日々の取引量は3200万ドルを超え、総時価総額は1.29億ドルを超えています。

私たちは、ONDOの成功は技術的な突破だけでなく、コンプライアンスの突破でもあると考えています。主流取引所との提携を通じて、機関レベルのソリューションに焦点を当てることで、ONDOはTradFiとDeFiの間にコンプライアンスの橋を架け、大量のコンプライアンス投資チャネルを求める機関や高ネットワースユーザーを引き寄せており、今回のDeFiブルーチップの成長に新たな機会をもたらしています。

2.3 ストーリー駆動の投機機会：AIとMemeセクター

AIセクター：計算力、データ、エージェントの多層価値チェーン

AIとWeb 3の融合は多層的な投資ストーリーを形成しています。基盤となる去中心化計算力（Aethirなど）は、115億時間以上の計算力を提供し、月間収入は1300万ドルに達しています；データ層のSapienは、トークンのステーキングと評判メカニズムを通じてAIトレーニングデータの質の問題を解決し、登録された貢献者は180万人を超えています；中間層のKite AIは、テストネットで640万回以上のAIエージェントの呼び出しを処理し、ユーザー数は1434万人を突破しています；最上層のOpenmindはAIエージェントと現実世界のロボットを結びつけ、「ロボット版iOS」を構築しようと試みており、AIの価値チェーンを物理層に拡張しています。

私たちは、AIストーリーの投資論理が「単点爆発」から「多層浸透」に移行しており、基盤となる計算力の成熟がデータ、エージェント、物理ロボットの各層での突破を促進すると考えています。この「ストーリーの進行」は、投資家にインフラからアプリケーション層までの多次元的な配置のアイデアを提供します。

Memeストーリー：投機から創作資本市場へ

最大のMemeコイン発行プラットフォームの1つであるPump.funは、「Project Ascend」を通じて収入をクリエイターに分配し、7日間でクリエイターの収入は1550万ドルに達し、これはプロトコル自身の収入の10倍に相当します。これは、投機ツールから「創作資本市場（CCM）」への転換を示しています。さらに、ICM（インターネット資本市場）やPM（予測市場）などの新しいストーリーも台頭しています。PolymarketやKalshiなどのリーダーが予測市場のコンプライアンス化を推進し、Memeセクターのストーリーに新たな想像の余地を提供しています。

私たちは、Meme市場の構造的な転換が新しい世代の「クリエイター経済」プラットフォームを育む可能性があると考えています。投資家は、プロトコルが収入分配メカニズム、エコシステムのインセンティブ設計、コンプライアンスの配置を持っているかどうかに注目すべきであり、これらの要素がその持続可能性を決定します。

3. 短期的なボラティリティリスク警告：調整の罠を回避する方法

アルトシーズンは通常、強い上昇のモメンタムの中で始まりますが、歴史は短期的なリスクも高いことを示しています。マクロ流動性、地政学、マーケット感情、技術的な脆弱性、政策の不確実性などの要因が絡み合い、短期間でアルトコインが20%から40%急落する可能性があり、さらなるボラティリティが生じることもあります。投資家は、オンチェーン指標、デリバティブデータ、コンプライアンスの動向を柔軟に活用し、リズムを把握し、追高や過度なレバレッジを回避する必要があります。

3.1 マクロ流動性と地政学的リスク：FRBの利下げ期待と突発的な出来事

暗号市場は世界の流動性に非常に敏感であり、特にFRBの政策に対してです。現在、市場は9月に25ベーシスポイントの利下げが行われるとの一致した予想を立てており、CME FedWatchが示す確率は90%を超えています（9月11日のデータ）。この期待はすでにリスク資産に織り込まれています。もし9月17日のFOMC会議で発表される結果が市場の期待を下回った場合、流動性の消失が迅速に売りを引き起こす可能性があります。ドル指数が再び105を超える（現在約98）か、米国債の利回りが上昇すれば、資金は高Betaのアルトコインから急速に撤退し、BTCや安定コインに戻るでしょう。

地政学的な状況は不確実性をさらに増大させます。イスラエルとイランの対立、中米の技術競争、極端な天候によるエネルギー価格の上昇などが市場のリズムを乱す可能性があります。ブレント原油が85ドルを突破すれば（9月11日現在約68ドル）、インフレ懸念が再燃し、FRBの緩和余地が圧縮されるでしょう。地政学的な緊張の高まりは、単日でBTCが5%から10%の調整を引き起こすことが多く、「デジタルゴールド」のストーリーが欠如しているアルトコインは、より激しい下落に直面することが多いです。VIXが20を突破する（現在約15）は、参考信号の一つとなります。

マクロ要因に関して、私たちは投資家がDXY、VIX、BTCの市場占有率などの指標が持続的に上昇するトレンドにあるかどうかを注視する必要があると考えています。

3.2 市場感情と技術面：過熱警戒とレバレッジの危険性

アルトの相場は過度なレバレッジと感情の高まりによって駆動されることが多く、これが激しい調整のリスクを埋め込んでいます。TradingViewによると、現在のトップ時価総額プロジェクトのほとんどは50-70の範囲にあり、多くの力が強いことを示しています。投資家は過熱ゾーン（例えば>70）に警戒し、特にRSIとMACDのダイバージェンスに注意を払うべきです------価格が新高値を更新してもモメンタムが確認されない場合、これは典型的なトレンドの衰退信号です。

デリバティブ市場も警戒が必要です。CoinGlassによると、永続契約の未決済建玉は2000億ドルを超え（9月11日）、トップ時価総額の資金費率は持続的に正値を示しており、ロングレバレッジが主導していることを示しています。これにより市場は「火薬庫」の状態にあります。さらに、個人投資家のFOMOと大口が流動性の低いアルトコインに3-10倍のレバレッジをかけることで、脆弱性がさらに増しています。

技術的な観点から、私たちは投資家が最近、RSI、未決済建玉、資金費率が急上昇する状況に注目し、短期リスク警告とする必要があると考えています。

3.3 規制と政策の不確実性：SECの立場とMiCAの実施リスク

全体的な規制が徐々に明確になっているとはいえ、短期的な不確実性は依然としてボラティリティを引き起こす可能性があります。特にマクロ環境が不明確な場合、米国SECは「執行優先」から「フレームワーク化された規制」へと移行しており、中長期的には好材料と見なされていますが、移行期間中には様々なリスクが発生する可能性があります：ステーキング業務に対する訴訟や取引所のコンプライアンスの失敗が投資家の信頼を揺るがす可能性があります；EUのMiCAが全面的に実施されることで、安定コインの発行者やサービスプロバイダーのコンプライアンスハードルが引き上げられますが、小規模な取引所やプロジェクトは基準を満たせず、市場から退出させられたり、突然トークンを売却したりする可能性があります。

市場参加者が移行を完了するまで、短期的な動揺はほぼ避けられません。私たちは投資家がSECの発表、ESMAのライセンス更新、執行ニュースに適度に注目し、中短期的な投資判断の情報補助とすることをお勧めします。

4. 天井を逃れる実践ガイド：安全に利益を確保する方法

いかなるアルトシーズンにおいても、相場の高点は通常、ビットコインの支配率と資金の流れの転換点と伴います。ビットコインが下降周期に入ると、通常はアルトシーズンが終わりに近づいていることを示唆します。私たちは技術指標、オンチェーンデータ、戦略フレームワークを統合することで、投資家が価格警告を識別し、市場の段階を判断し、退出戦略を策定する際により確実性を持てるようにします。

4.1 技術指標の組み合わせ：多次元信号の協調的な高点の識別

AHR 999指標：長短周期の移動平均による過熱リスクの検証

AHR 999指標は、価格の長短周期の移動平均を組み合わせて構築されており、数値が大きいほど市場が短期的に過熱していることを示し、下落リスクに注意を払う必要があります。指標が警告ゾーンに入るとき、アルト市場はすでにまたはまもなく爆発する可能性があり、指標が警告ゾーンから離れるとき、アルト市場は大きな崩壊ゾーンに入る可能性が高いです。ポジションは段階的に退出する必要があります。現在、指標はまだ警告ゾーンに入っていません。

RSI-22：短期的な感度が高い

RSI-22指標は、他の指標に比べて短期的であり、勝率は一般的ですが、現在の市場の変化により敏感に反応します。その値が70を大きく超えると、価格が下落する確率が急増し、建玉を減らすことをお勧めします。同時に、市場の動向により注意を払う必要があります。現在、RSI-22の値は50近くであり、過熱（70）にはまだ距離があると考えられ、短期的には上昇の余地があるため、安値での建玉が可能です。

ビットコイン資金費率：レバレッジの温度計

ビットコイン資金費率は長期的な指標であり、歴史的に見て、90日間のロールオーバー資金費率が年率10%に達すると、BTCが徐々に過熱状態に入る可能性があり、アルト市場が活発化する可能性があります。現在の指標によれば、市場は静穏期にあり、買いと売りの競争が平均的です。市場はまだ一方向の高レバレッジの過熱期に入っていません。

Pi周期指標：最長周期の絶対的な退出信号

Pi周期指標は、本文で言及された最長の指標です。MA 111が上昇し、下から2倍のMA 350線を交差すると、指標は市場が過熱段階に入り、下落リスクが生じると見なします。過去5年間で、2021年4月のスーパーアルトシーズン時にのみトリガーされました。**Pi周期指標は絶対的な退出信号の一つと見なすことができ、トリ