米連邦準備制度理事会が利下げを実施し、日本銀行は引き続き動かず、機関は今後の市場をどのように見ているのか？
核心的な視点
機関の見解集著者：Zhou, ChainCatcher
九ヶ月ぶりに、米連邦準備制度は再び利下げを実施しました。
日本時間9月18日午前、FOMCは連邦基金金利の目標範囲を4.25%--4.50%から25bp引き下げて4.00%--4.25%とし、2025年の初めての利下げが実施されました。
最新の点陣図では、官僚の予測中央値が年内にさらに50bpの利下げを示しています。今後の2回の会議でそれぞれ25bp引き下げられれば、連邦基金金利は年末に3.50%--3.75%の範囲に落ちる可能性があります。
パウエルは記者会見で、今回の行動はリスク管理型の利下げであり、複雑で双方向のリスクが共存する環境での誤りの確率を低下させることを目指していると強調しました。50bpの幅は広く支持されておらず、迅速な行動は取らないと述べました。
彼はまた、4月以来の高インフレが緩和の兆しを見せており、労働市場の冷却やGDP成長率の低下に関連していると付け加えました。最近のインフレ上昇は関税などの要因によるもので、一時的なショックに過ぎず、持続的なインフレの証拠にはなりません。
市場の観点からは、ドルが支えられ、金が短期的に圧力を受けています。ウォール街の成長株は前回の大幅な上昇後に利益確定が見られ、「七大巨頭」の株式バスケットは下落し、スタイルは短期的に評価の低いセクターにシフトしています。暗号資産全体の反応も比較的平坦です。
機関は今回の利下げをどう解釈しているのか？
国内の証券会社の見解。浙商証券は、点陣図にまだ余地があるものの、緩和期待が反転する可能性があると考えています。主にアメリカ経済の核心的な動力と失業率の安定性の影響を見ています。
中金は、利下げのハードルがますます高くなり、雇用データの疲弊とインフレの上昇が共存することで緩和の余地が制限されると述べています。現在のアメリカの問題はコスト上昇であり、過度の緩和はインフレを悪化させ、「類スタグフレーション」を引き起こす可能性があります。民生マクロは、利下げは問題の始まりであり、利下げ幅が大きくなるとインフレリスクを引き起こす可能性があるとし、利下げが不十分であれば政治リスクをもたらす可能性があると述べています。
海外の機関も異なる意見があります。「米連邦準備制度の伝声筒」ニック・ティミラオスは、これはパウエルの指導の下で、経済が明らかな下落に直面していない中での3回目の利下げであると述べています。しかし、インフレの状況がより厄介であり、政治的要因（ホワイトハウスの対立）を考慮すると、2019年と2024年の利害関係は現在とは異なると指摘しています。
フィッチのアメリカ経済研究責任者オル・ソノラは、米連邦準備制度が現在、労働市場を全力で支援しており、2025年には果断かつ攻撃的な利下げサイクルに入ることを明確に示していると述べています。情報は非常に明確で、成長と雇用が最優先事項であり、これが短期的に高いインフレを容認することを意味します。
ブラックロックの投資研究所責任者ジャン・ボイヴァンは、米連邦準備制度の利下げの見通しは、労働市場が十分に疲弊しているかどうかに依存する可能性が高いと述べています。彼は、パウエルが米連邦準備制度の最新の利下げは、雇用市場の疲弊の兆候が強まっていることに対する「リスク管理」に基づいていると述べたことが、今後の政策行動がデータのパフォーマンスに高度に依存することを意味する可能性があると指摘しています。ボイヴァンは、労働市場のさらなる疲弊が米連邦準備制度にさらなる利下げの根拠を提供するだろうと考えています。
バークレイズのエコノミストは、米連邦準備制度の金利パスのリスクが利下げを遅らせる方向に傾いていると指摘しています。彼らは研究報告の中で、2026年初頭にインフレデータが価格の強い上昇を示し続ける場合、または関税政策が失業率の穏やかな上昇の背景で非商品分野の価格を押し上げる場合、このような状況が発生する可能性があると述べています。逆に、失業率が突然急上昇すれば、FOMCはより攻撃的な利下げ措置を取る可能性があります。バークレイズは、2026年にFOMCが金利を変えず、月次インフレデータの減速の兆候が現れ、インフレが2%の目標に戻ると確信するまで待つと予測しています。
UBSの大中華圏投資ディレクターおよびアジア太平洋地域マクロ経済責任者フー・イーファンは、今後の展望として、基準シナリオでは、米連邦準備制度が2026年第1四半期にさらに75bpの利下げを行う可能性があると述べています。米連邦準備制度は、インフレの一時的な上昇よりも労働市場の疲弊を優先することを続けると予測しています。下方シナリオでは、労働市場の疲弊がより深刻または持続的であることが証明されれば、米連邦準備制度は200-300bpの利下げを行い、金利は1-1.5%にまで低下する可能性があります。
機関は金融市場をどう見ているのか？
9月18日の早朝取引で、金先物は一時1.1%下落しました；ドルは決定が発表された直後に弱含みましたが、その後すぐに反転して上昇しました。三菱UFJフィナンシャルグループのアナリスト、スジン・キムは、投資家は米連邦準備制度の指針が期待したほどハト派ではないと考えており、パウエル議長が関税によるインフレリスクを強調し、さらなる利下げを「逐次会議決定」の方式で進めると述べたことがドルを押し上げたと述べています。
オランダ国際グループのフランチェスコ・ペソレは、米連邦準備制度の水曜日の金利決定が全体的にドルに対して弱気であると述べ、ドルの資金調達コストの低下がドル安をさらに促進するだろうと考えています。また、ユーロはドル（EUR/USD）に対して水曜日に記録した4年ぶりの高値から反落しました。ペソレは、ユーロが再び上昇する可能性があり、オランダ国際銀行はユーロがドルに対して第4四半期に1.2に上昇する目標を維持していると指摘しました。
三菱UFJアメリカのマクロ戦略責任者ジョージ・ゴンカルヴェスは、今回の米連邦準備制度の決定は最もハト派的な表明であり、点陣図の予測に利下げを1回追加したと述べています。彼は、米連邦準備制度は利下げのスプリントモードに入っておらず、雇用市場のパフォーマンスが期待を下回っているため、利下げプロセスを再開したと指摘しています。これがリスク資産の反応が平坦である理由でもあります。米連邦準備制度は、10月と12月にそれぞれ25bpの利下げを行う可能性があり、50bpの利下げ幅が必ずしも信用に好影響を与えるわけではありません。
JPモルガン・アセット・マネジメントのストラテジスト、ケリー・クレイグは、米国の利下げが新興市場資産を支える可能性があり、米連邦準備制度の25bpの利下げ幅が市場の一般的な期待に合致していると述べています。彼は、金利の引き下げはドルが弱くなることを意味し、これが新興市場資産の株式や現地通貨建て債務のパフォーマンスを押し上げることが期待されると考えています。また、米国の経済後退リスクの低下は、信用市場が引き続き良好な支援を受けることを意味します。
ヨーロッパのデジタル資産管理会社Moneyfarmの最高投資責任者リチャード・フラックスは、米連邦準備制度の利下げがリスク資産の短期的な市場心理を高める可能性があり、株式市場は恩恵を受けると述べています。彼は、米国の家庭や企業にとって、今回の利下げは適度な緩和をもたらすが、より広範な政策信号は慎重さを維持することであり、迅速な緩和に転じることではないと指摘しています。
フランクリン・テンプルトンのポートフォリオマネージャー、ジャック・マクインタイアは、米連邦準備制度の2026年に関する政策見解には顕著な相違があり、これは来年の金融市場においてより多くの変動が見られることを意味する可能性があると述べています。彼は、今回の利下げはリスク管理型の操作であり、米連邦準備制度が労働市場の疲弊により一層注目していることを示していると指摘しています。投資戦略家ラリー・ハセウェイは、市場が米連邦準備制度の大幅な緩和の期待を消化しているにもかかわらず、投資家が直面する課題は、米連邦準備制度が市場の期待する将来の低金利パスを認める意欲がまだないことだと考えています。
日本銀行が五回連続で金利を据え置き
9月19日、日本銀行の金融政策会議で7対2の投票結果により、政策金利を0.50%のまま維持することが決定されました。これは五回連続での決定です。
その中で、2名の審議委員（高田創、田村直樹）は短期金利を25bp引き上げて0.75%にすべきだと主張し、価格上昇リスクが増大しており、金利を中立水準に近づけるべきだと述べました。同時に、日本銀行はETFの減少計画を発表し、政策正常化の枠組みをさらに進めるために、年間約3300億円のETFを売却する計画を立てています。
物価と成長の背景が今回の金利維持の根拠を提供しています。日本の8月のコアインフレは2.7%（生鮮食品を除く）で、2024年11月以来の低水準であり、3ヶ月連続で低下しています。全体のインフレも同様に2.7%に低下しました。
市場の即時反応は「ハト派の中に安定」が偏っています。ドル円は発表後に147近くまで下落し、その後は振動しました；日経225は一時-1.8%で45000ポイントを下回り、東証指数は約1%下落して3126.14となりました。債券市場では、日本の基準10年国債利回りは日本銀行がETFの減少を言及した後に約3.5bp上昇し1.63%となり、国債先物は一時53ポイント下落して136.03となりました。
機関とトレーダーの解釈は二派に分かれています。キャピタルグループの投資ディレクター、雨宮宏明（Hiroaki Amemiya）は、日本銀行が金利を据え置くことは、インフレの鈍化と世界の不確実性の中での慎重な立場を強調していると述べています。彼は、安定を優先し、早期の引き締めを避けることを選んでいると述べています。政策の柔軟性を保持することで、日本銀行は外部の変動に対処する準備ができていることを示し、日本経済の回復力を評価し続ける信号を発信しています。現在の戦略は、再インフレサイクルの初期段階を支援するものであり、方向転換するものではありません。
日本の三井住友銀行のアナリスト、鈴木宏文は、この結果は予想外であると述べています。市場は日本銀行が単純に据え置くと広く予想していましたが、ETFの売却計画の開始と2名の委員が政策を維持することに反対票を投じたこと（つまり25bpの利上げを支持したこと）が、今回の会議の結果にハト派的な傾向をもたらしました。タイムテーブルを見ると、10月4日の自民党のリーダー選挙などのイベントに直面しても、日本銀行は政策正常化を着実に進める信号を発信しています。10月には再度の利上げが予想されます。
さらに、Pepperstoneのクリス・ウェストンは、日本の首相石破茂の辞任がその後任者に焦点を当て、これが政治的安定に何を意味するかを指摘しています。市場は新しいリーダーシップの下での追加の財政措置と予算の程度を評価し、財政刺激の程度が長期的な日本国債の上昇を制御する上で重要です。
彼は、これらの進展が日本銀行の次回の25bpの利上げを2026年に延期する理由の一つと見なされる可能性があると述べています。この期待は市場に反映されており、スワップトレーダーは12月にはわずか12bpの利上げを予想しています。ウェストンは、これは現在ほとんどの人が円を保有したくない理由の一つであると指摘しています。彼は、円がアジア市場での弱さが一般的になると予測しています。
市場分析では、潜在的なインフレに関するこの定義が曖昧な指標を巡る議論が高まっており、一部の委員はこの表現を薄め、全体のインフレと賃金に焦点を当て、最も早く10月の再利上げに道を開くべきだと主張しています。DBSの経済チームは、日本の第2四半期のGDPの前期比成長率が0%前後で推移する可能性があると予測しています。彼らは、季節調整後の年率成長率が0.2%の穏やかな上昇を見込んでおり、これは第1四半期の縮小をちょうど相殺するのに十分です。第2四半期の輸出の勢いは、対米輸出の減少と海外需要の鈍化の影響を受けて減少しています。
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