ステーブルコイン「1:1 印刷権」は、一体どれほどの利益をもたらすのか？
核心的な視点
ステーブルコインの背後にある「印刷機ロジック」、テザーはなぜ5000億ドルの価値があるのか？著者：RWA 知識圈
一、ステーブルコイン：デジタル時代の「プライベート印刷機」
過去一年間、「ステーブルコイン」は資本市場で最もホットな用語の一つでした。いわゆるステーブルコインとは、法定通貨にペッグされたデジタル通貨で、理論的には法定通貨と1:1で等価であり、その背後には実際の資産が支えています。
では、問題が生じます：もし大規模な越境EC企業がステーブルコインを発行するのは、取引コストを節約し、毎年数千万元を節約するためであれば、それは合理的です。しかし現実には、実際にステーブルコインを発行するのは、しばしばブロックチェーンプラットフォームやデジタルサービスプロバイダーです。この「1:1 印刷権」は、果たしてどれほどの利益をもたらすのでしょうか？
このビジネスを侮ってはいけません。世界のステーブルコイン市場の構図はすでに明確です：USDTが60%の市場シェアを占め、USDCが25%を占めています。その中でUSDTの発行者であるTetherは、驚くべき事実を明らかにしました：従業員一人当たりの給与は世界で2位；ブルームバーグは、150億から200億ドルで3%の株式を売却することを検討していると報じており、評価額は5000億ドルに達し、OpenAIやSpaceXと肩を並べています。
Tetherは、なぜこの価格に値するのでしょうか？
二、ステーブルコインの「印刷ロジック」
伝統的な銀行の利益モデルは、預金を集めて貸し出しで利ざやを稼ぐことです；ステーブルコインの発行者は、ドルを受け取り、ブロックチェーン上でトークンを鋳造します。手元に握っているお金こそが、利益の源です。
- Circle（USDC発行者）：運営スタイルは堅実で、資金を受け取った後、主に米国債や現金などの低リスク資産に投資し、ドルとの1:1交換を確保します。
- Tether（USDT発行者）：モデルはよりアグレッシブで、現在1000億ドルの準備金を保有しており、利息だけで年間40億ドル以上を稼いでいます。2024年の純利益は137億ドルに達し、利益率は99%に上ります。
Tetherの資産ポートフォリオには、現金や米国債だけでなく、ビットコインや株式投資も含まれ、決済インフラ、再生可能エネルギー、人工知能、トークン化などの分野に関与しています。ある意味で、Tetherは単なるステーブルコイン会社ではなく、トップクラスの投資銀行や資産管理の巨頭のようです。
三、DeFiプロトコルの「ステーブルコイン戦争」
「印刷モデル」がこれほど儲かると分かれば、当然無数の模倣者が現れます。多くのDeFiプロトコルが、ステーブルコイン戦争に参加しています：
MakerDAOのDAI：最初に成功した分散型ステーブルコインの一つ
- イノベーションポイント：米国債をいち早く準備金に取り入れ、一時的に10億ドル以上の短期国債を保有していました。
- 収益分配：余剰収入は余剰バッファに入り、その後MKRガバナンストークンの買い戻しと焼却に使用されます。MKRはもはや「ガバナンスポイント」ではなく、キャッシュフローに直接結びつき、実際の価値を持つ「株式トークン」となります。
Frax：小さくて集中した「精密印刷機」
Fraxの全体規模は大きくなく、流通量は長期的に5億ドル以下ですが、設計は非常に巧妙です。
収益分配：
- 一部はFRAXトークンの焼却に使用され、希少性を維持；
- 一部はステーキング者に分配され、ユーザーの粘着性を高める；
残りの部分はsFRAX金庫に投入され、この金庫は米連邦準備制度の金利を追跡し、ユーザーに「米国債の利回りに追随する」製品を提供します。
規模はTetherには及びませんが、Fraxは毎年数千万ドルの収益を生み出し、「小規模高効率」の代表といえます。
AaveのGHO：DeFi貸出の延長
著名な貸出プロトコルAaveは、2023年に自社のステーブルコインGHOを立ち上げました。
モデル：ユーザーがGHOを借りると、支払った利息は直接Aave DAOに入り、外部機関には渡りません。
収益分配：
- 年間約2000万ドルの利息収入；
- その半分はAAVEトークンのステーキング者に分配され、残りの半分はDAO金庫に留まり、コミュニティのガバナンスと発展に使用されます。
現在GHOの規模は約3.5億ドルですが、その論理は、ステーブルコインと貸出業務を深く統合し、「垂直エコシステムのクローズドループ」を形成することにあります。
「八仙過海、各自の神通を発揮する」と言えるように、各ステーブルコインプロトコルは自分自身のプライベート印刷機を作ろうとしています。
四、懸念：本当に安定しているのか？
ステーブルコインは越境取引コストを削減し、効率を向上させましたが、その背後には多くのリスクが潜んでいます：
- ペッグされた資産は絶対的に安定しているわけではない：Tetherの準備金にはビットコインが含まれており、急激な変動があれば、ステーブルコインは「ペッグを外れる」可能性があります。
- 収益分配プロセスは不透明：多くのプロトコルは収益がトークンの買い戻しや報酬に使用されると主張していますが、実際の操作プロセスは「ブラックボックス」です。
- ヘッジ戦略にはリスクがある：先物ヘッジのモデルを採用しても、理論的には100%の安全を保証することはできません。
国家の信用保証と比較すると、プライベートステーブルコインの「信用度」は常に限られています。
五、Tetherはなぜ5000億ドルなのか？
リスクが多い中、なぜTetherは5000億ドルと評価されるのでしょうか？
その答えは、ステーブルコインがデジタル時代のインフラストラクチャーとなっているからです。
それは単なる決済および清算ツールではなく、貸出、取引、RWA（現実世界の資産のトークン化）などのシーンに組み込まれ、世界の資金流通に新しい通路を提供します。Tetherの高評価は、実際には市場がRWAの未来に対して持つ巨大な期待を反映しています。
もちろん、コンプライアンスの規制が実施されることは、ステーブルコインの未来がどれほど遠くまで進むかを決定する重要な要素です。
ステーブルコインは、一見デジタル通貨市場の基盤の一部に過ぎませんが、実際には金融システムの新しい「鋳造権」です。Tetherの5000億ドルの評価や、DeFiプロトコルの多様性は、デジタル時代の通貨構造が静かに書き換えられていることを私たちに思い出させています。
おすすめの読み物：
DeFiの象徴的なシンボルMKRとDAIが正式に幕を閉じ、SKYは市場の期待をどのように再構築するのか？
リスク警告
リスク警告
