IOSG：一文でわかるステーブルコインのパブリックチェーン

?著者｜Sam @IOSG

はじめに

Artemisの2025年の研究報告書によると、2024年に安定コインで決済された経済規模は約26兆ドルに達し、その規模は主流の決済ネットワークに匹敵するものとなっています。それに対して、従来の決済分野の手数料構造は、まるで「隠れた税金」のようです：約3%の手数料、さらに為替スプレッド、そして至る所に存在する電信送金手数料。

安定コインによる決済は、これらのコストを数セント、あるいはそれ以下に圧縮します。資金移動のコストが急激に低下すると、ビジネスモデルも根本的に再構築されます：プラットフォームはもはや取引手数料に依存することなく、より深い価値の競争にシフトします——例えば、貯蓄収益、資金流動性、そして信用サービスなどです。

アメリカの「GENIUS法案」の施行や、香港の「安定コイン条例」が類似の規制の枠組みを提供する中、銀行、カード組織、フィンテック企業は試験段階から大規模な商業利用へと移行しています。銀行は自社の安定コインを発行したり、フィンテック企業と緊密な協力関係を築いたりしています。カード組織は安定コインをそのバックエンド決済システムに組み込んでいます。フィンテック企業は、コンプライアンスに準拠した安定コインアカウント、クロスボーダー決済ソリューション、KYCを内蔵したオンチェーン決済、税務報告機能を次々と展開しています。安定コインは、取引所内の担保から、標準的な決済「インフラストラクチャー」へと進化しています。 ▲ 出典: Stable 現在の短所はユーザー体験にあります。現在のウォレットは、ユーザーが暗号通貨の知識に精通していることを前提としています。異なるネットワーク間での手数料の差は非常に大きく、ユーザーはしばしば高ボラティリティのトークンを保有していなければ、米ドルにペッグされた安定コインを移動できません。しかし、スポンサー手数料やアカウントの抽象化を通じて実現される「無ガス手数料」の安定コイン送金は、この摩擦を完全に排除します。予測可能なコスト、よりスムーズな法定通貨交換経路、標準化されたコンプライアンスコンポーネントを備えた安定コインは、もはや「暗号通貨」とは感じられず、その体験は本当に「通貨」に近づくでしょう。

核心的な見解：安定コインを中心としたパブリックチェーンは、必要な規模と安定性を備えています。日常的な通貨となるためには、消費者向けのユーザー体験、プログラム可能なコンプライアンス、そして手数料を感じさせない取引が必要です。これらの要素——特に無ガス手数料の送金とより良い法定通貨交換経路——が一つずつ整備されるにつれて、競争の焦点は「資金移動に対して手数料を請求すること」から「資金移動に伴って提供できる価値」に移行します。これには、収益、流動性、安全性、そしてシンプルで信頼できるツールが含まれます。

以下では、安定コイン/決済パブリックチェーンの分野で優れたプロジェクトを迅速に概観します。本稿では主にPlasma、Stable、Arcの3つに焦点を当て、それらの背後にある発行者、市場の動向、その他の参加者、すなわちこの「安定コイン軌道戦争」の全景図を深く探ります。

Plasma

PlasmaはUSDT専用に設計されたブロックチェーンであり、そのネイティブ決済レイヤーとなることを目指し、高スループット、低遅延の安定コイン決済に最適化されています。2025年5月下旬にプライベートテストネットに入り、7月にパブリックテストネットに移行し、同年9月25日にメインネットのテスト版を成功裏に立ち上げました。

安定コイン決済パブリックチェーンの分野において、Plasmaは最初にTGEを実施したプロジェクトであり、成功裏に市場を立ち上げました：強力なマインドシェアを占め、初日のTVLと流動性の記録を樹立し、最初から堅実なパートナーシップを築いています。

プライベートネットのテスト版が稼働して以来、その成長の勢いは目を見張るものがあります。9月29日現在、Plasmaチェーン上のAaveの預金は65億ドルを突破し、第二の市場となりました。9月30日までに、7.5万人以上のユーザーがそのエコシステムウォレットPlasma Oneに登録しました。現在、DeFiLlamaのデータによれば、Plasma上のAaveのTVLは57億ドルであり——ピークからは若干の減少が見られますが、依然として第二位（イーサリアムの587億ドルとLineaの23億ドルに次ぐ）を維持しています。Veda、Euler、Fluid、Pendleなどのプロジェクトも、主流のDeFiプロジェクトが初日から成功裏に展開されたおかげで、客観的なTVLを持っています。 ▲ 出典: DeFiLlama もちろん、外部からはその初期の成長がインセンティブによって駆動されているとの意見もあります。CEOのポールが強調するように、暗号ネイティブユーザーとインセンティブに依存するだけでは持続可能なモデルではありません。真の試練は、今後の実際のアプリケーションの状況にあります——これは私たちが引き続き注視する重要なポイントです。

市場参入戦略 (Go-To-Market)

PlasmaはUSDTに焦点を当てています。新興市場に注力し、東南アジア、ラテンアメリカ、中東などの地域をターゲットにしています。これらの市場では、USDTのネットワーク効果が最も強力であり、安定コインは送金、商業者の支払い、日常のP2P送金に欠かせないツールとなっています。この戦略を実現するためには、堅実な地道な配布が必要です：各決済回廊を通じて進め、代理店ネットワークを構築し、地域ごとの規制のタイミングを正確に把握する必要があります。これは、波場よりも明確なリスク境界を設定することを意味します。

Plasmaは開発者体験を防御線と見なし、USDTはCircleがUSDCのために行ったように、友好的な開発者インターフェースを提供する必要があると考えています。過去にCircleはUSDCを統合しやすくするために巨額の投資を行いましたが、Tetherはこの点で不足しており、USDTのアプリケーションエコシステムには大きな機会が残されています——前提として、決済回廊が適切にパッケージ化される必要があります。具体的には、Plasmaは決済技術スタックの上に統一APIを提供し、決済分野の開発者が基盤施設を自ら組み立てる必要がないようにしています。この単一のインターフェースの背後には、事前に統合されたパートナーがあり、プラグアンドプレイの基礎モジュールとして機能します。Plasmaはまた、コンプライアンスフレームワークの下でプライバシーを保護する秘密の決済も探求しています。その最終目標は非常に明確です：「USDTを極めて統合しやすく、開発しやすくすること」です。

要するに、この決済回廊主導の市場参入戦略とAPI中心の開発者戦略は、最終的にPlasma Oneに集約されます——これは消費者向けのフロントエンドエントリーポイントであり、日常のユーザーに全体の計画を実現する製品です。2025年9月22日、PlasmaはPlasma Oneを発表しました。これは消費者向けの「安定コインネイティブ」デジタルバンクおよびカード製品であり、デジタルドルの保存、消費、獲得、送信機能を一つのアプリケーションに統合しています。チームはこれを、安定コインに依存しているが、依然としてローカライズされた摩擦（重いウォレット、限られた法定通貨交換チャネル、中央集権的取引所への依存）に直面している数億のユーザーに対して、欠けている統一インターフェースを提供するものと位置づけています。

この製品のアクセスは、ウェイティングリストを通じて段階的に開放されています。主な機能には、持続的な利息（目標年利10%以上）を持つ安定コイン残高からの直接支払い、最大4%のキャッシュバック、アプリ内での即時ゼロ手数料のUSDT送金、そして150以上の国、約1.5億の商業者で使用できるカードサービスが含まれています。

ビジネスモデルの解析

Plasmaのコア価格戦略は、日常的な使用を最大化し、他の側面で経済的利益を維持することを目指しています：USDT間の単純な送金は無料であり、チェーン上の他のすべての操作には手数料がかかります。「ブロックチェーンGDP」の視点から見ると、Plasmaは意図的に価値捕捉を各取引に対する「消費税」（すなわち基本的なUSDT送金のガス費）からアプリケーション層の収入にシフトさせています。そのDeFi層は、フレームワーク内の「投資」セクションに対応しています：流動性と収益市場を育成することを目指しています。ネットエクスポート（すなわちUSDTのクロスチェーンブリッジの入出）は依然として重要ですが、経済の重心は消費手数料からアプリケーションと流動性インフラへのサービス料に移行しています。 ▲ 出典: Fidelity ユーザーにとって、ゼロ手数料は単なるコスト削減ではなく、新しいユースケースを解放します。5ドルを送るのに1ドルの手数料がかからなくなると、小額送金が可能になります。送金は全額が届き、中間の手数料を差し引かれることはありません。商業者は安定コインでの支払いを受け入れることができ、2-3%の収入を請求書/請求ソフトウェアやカード組織に渡す必要がありません。

技術的な側面では、PlasmaはEIP-4337標準のペイマスターを運営しています。ペイマスターは、Plasmaチェーン上の公式USDTのtransfer()およびtransferFrom()関数呼び出しのガス費をスポンサーします。Plasma財団は、そのネイティブトークンXPLを使用してこのペイマスターに事前資金を提供し、軽量の検証メカニズムを採用して悪用を防止しています。

Stable

Stableは、USDT決済に最適化されたLayer 1であり、現在のインフラの非効率性を解決することを目指しています——予測不可能な手数料、遅い決済時間、そして過度に複雑なユーザー体験を含みます。

Stableは自らを「USDTのために生まれた」決済専用L1と位置づけており、その市場戦略は決済サービスプロバイダー（PSP）、商業者、ビジネスインテグレーター、サプライヤー、デジタルバンクと直接パートナーシップを築くことです。PSPはこれを好んでおり、Stableは二つの運用上の課題を解消しています：変動するガス代トークンの管理と送金コストの負担です。多くのPSPが高い技術的ハードルに直面しているため、Stableは現在「サービス工房」のモデルで運営されており——さまざまな統合作業を自ら完了しています——将来的にはこれらのモデルをSDKに固め、PSPが自己統合を実現できるようにします。生産環境レベルの保証を提供するために、彼らは「エンタープライズレベルのブロックスペース」を導入しています。これはサブスクリプションサービスであり、VIP取引が優先的にブロックの上部にパッケージ化され、確実な、最初のブロック内での決済保証を提供し、ネットワークが混雑している時でもよりスムーズなコスト予測を実現します。

地域戦略においては、USDTの既存の使用軌跡に続き、「アジア太平洋優先」を実施し——その後、ラテンアメリカやアフリカなどの他のUSDT主導地域に拡大します。

9月29日、Stableは消費者向けのアプリ（app.stable.xyz）を発表しました。目標ユーザーは新しい非DeFiユーザーです。このアプリは、日常のニーズ（P2P送金、商業者の支払い、家賃など）を満たす簡易なUSDT決済ウォレットとして位置づけられ、即時決済、P2P送金の無ガス手数料、そしてUSDTでの透明で予測可能な手数料を提供します。このアプリは現在、ウェイティングリストを通じてのみ参加可能です。韓国でのプロモーション活動は、その市場の魅力を初めて証明しました：Stable Payはオフラインブースを通じて10万人以上のユーザー登録を直接引き寄せました（9月29日のデータ）。

StableはEIP-7702を使用して無ガス手数料のUSDT決済を実現しました。この標準により、ユーザーの既存のウォレットは単一の取引で一時的に「スマートウォレット」に変わり、カスタムロジックを実行し、手数料を決済できるようになりますが、別途のガス代トークンは一切不要です——すべての手数料はUSDTで計算され、支払われます。

Tiger Researchのフローチャートが示すように、そのプロセスは次の通りです：支払い者が支払いを開始します；EIP-7702ウォレットがStableのペイマスターにガス費の免除を申請します；ペイマスターがネットワーク費用をスポンサーし、決済します；最終的に、受取人は全額を受け取りますが、手数料は一切かかりません。実際には、ユーザーはUSDTを保有しているだけで済みます。 ▲ 出典: Tiger Research ビジネスモデルにおいて、Stableは短期的に市場シェアを拡大し、収益は二の次という戦略を採用し、無ガス手数料のUSDT決済を利用してユーザーを獲得し、決済フローを構築します。長期的には、収益は主に消費者アプリケーション内から得られ、一部は選定されたオンチェーンメカニズムによって補完されます。

USDTに加えて、Stableは他の安定コインがもたらす大きな機会も見ています。PayPal Venturesが2025年9月末にStableに投資したことで、取引の一環として、StableはPayPalの安定コインPYUSDをネイティブにサポートし、その配布を促進し、PayPalユーザーが「直接PYUSDを使用して」支払いを行えるようにし、ガス費もPYUSDで支払われることになります。これは、PYUSDがStableチェーン上でも無ガス手数料であることを意味します——これにより、PSPを引き寄せるUSDT決済の操作の簡易性がPYUSDにも拡張されます。 ▲ 出典: https://x.com/PayPal/status/1971231982135792031

アーキテクチャの解析

Stableのアーキテクチャ設計は、そのコンセンサス層——StableBFTから始まります。これはCometBFTを基にカスタム開発されたプルーフ・オブ・ステークプロトコルであり、高スループット、低遅延、高信頼性を提供することを目指しています。その発展の道筋は実用的で明確です：短期的にはこの成熟したBFTエンジンを最適化し、長期的なロードマップは有向非巡回グラフ（DAG）設計への移行を指向し、より高い性能拡張を追求します。

コンセンサス層の上には、Stable EVMがあり、チェーンのコア機能を開発者の日常業務にシームレスに統合しています。専用のプリコンパイルコントラクトにより、EVMスマートコントラクトは安全かつ原子的にコアチェーンロジックを呼び出すことができます。将来的には、StableVM++の導入により、性能はさらに向上します。

スループットはデータ処理能力にも依存します。StableDBは状態の提出とデータの永続化を分離することにより、ブロック生成後のストレージボトルネック問題を効果的に解決しました。最後に、高性能のRPC層はモノリシックアーキテクチャを排除し、分流パス設計を採用しています：軽量で専門化されたノードが異なるタイプのリクエストにサービスを提供し、リソース競合を避け、ロングテール遅延を改善し、チェーンのスループットが大幅に増加してもリアルタイム応答を維持します。

重要なのは、StableがL1でありL2ではないと位置づけていることです。その核心理念は、現実世界の商業アプリケーションは決済機能を導入するために上流プロトコルの更新を待つべきではないということです。バリデータネットワーク、コンセンサス戦略、実行層、データ層、RPC層の全スタックを制御することにより、チームは決済シーンに必要なコアの保障を優先的に確保しつつ、EVM互換性を保持し、開発者が既存のコードを簡単に移行できるようにしています。最終的な成果は、EVMに互換性がありながら、完全に決済に最適化されたLayer 1ブロックチェーンです。

Arc

2025年8月12日、Circleは安定コインと決済に特化したLayer 1ブロックチェーン——Arcを発表し、数週間以内にプライベートテストネットに入る予定であり、2025年秋にはパブリックテストネットを立ち上げ、2026年にはメインネットのテスト版を開始することを目指しています。

Arcの核心的な特徴は、許可されたバリデーターの集合（Malachite BFTコンセンサスエンジンを運営）によって運営され、確定的な最終性を提供することです；そのネイティブガス費はUSDCで支払われ、オプションのプライバシーレイヤーを提供します。 ▲ 出典: Arc Litepaper ArcはCircleの全エコシステムプラットフォーム——Mint、CCTP、Gateway、Wallet——に直接統合されており、これにより価値がArc、従来の法定通貨決済回廊、他のブロックチェーン間でシームレスに流通します。企業、開発者、消費者はArc上のアプリを通じて取引を行い（決済、外貨、資産トークン化などを含む）、資産発行者はArc上で資産を発行し、ペイマスターとしてユーザーのガス費をスポンサーします。

ArcはMalachiteという名のコンセンサスエンジンを使用し、許可されたプルーフ・オブ・オーソリティ（Proof-of-Authority）メカニズムを採用しています。そのバリデータノードは既知の権威機関によって運営されています。

▲ 出典: Circle Malachiteはビザンチン耐障害性のコンセンサスエンジンであり、アプリケーションはこのエンジンを埋め込むことで、多数の独立ノード間で強い一貫性プロトコルと最終性を実現します。

緑色で示されたコンセンサスライブラリはMalachiteの核心です。その内部のラウンド状態機械はTendermint式のラウンドメカニズム（提案→予投票→予提出→提出）を採用しています。投票守護者は投票を集約し、法定票数を追跡します。ドライバーは時間の経過とともにこれらのラウンドを調整し、部分的なノードの遅延や故障が発生してもプロトコルが継続的に意思決定を行えるようにします。このコンセンサスライブラリは意図的に設計された汎用性を持ち、「数値」を抽象的に処理することで、異なるタイプのアプリケーションが接続できるようにしています。

コアモジュールの周囲には、黄色で示された信頼性およびネットワーク基盤コンポーネントがあります。ピアツーピアとゴシッププロトコルはノード間で提案と投票を伝送します；ノード発見メカニズムは接続を維持する役割を果たします。プレログは重要なイベントをローカルに永続化し、ノードがクラッシュして再起動しても安全性を保持します。同期メカニズムは値の同期と投票の同期の二つのパスを持ち——遅延ノードは最終的に確認された出力結果（数値）を取得するか、進行中の意思決定に必要な欠落した中間投票を補完することでデータ同期を実現します。

Arcは約1秒の確定的最終性を提供します——≥2/3のバリデーターが確認を完了すると、取引は即座に不可逆的に最終確認されます（再編成リスクなし）；イーサリアムのプルーフ・オブ・ステークおよびその二層解決策は約12分後に経済的最終性に達し、初期の再編成の可能性のある段階を経て「経済的最終」状態に移行します；ビットコインは確率的最終性を示し——時間の経過とともに確認数が蓄積され、約1時間後に「経済的安全」状態に達しますが、数学的には100%の最終性を実現することはできません。 ▲ 出典: Arc Litepaper ≥⅔のバリデーターが取引を確認すると、取引は「未確認」状態から100%確定に変わります（「再編成の確率尾跡」は存在しません）。この特性は「金融市場基盤施設原則」（PFMI）の第8原則における明確な最終決済に関する要件に合致しています。

性能面では、Arcは20の地理的に分散したバリデータノードで約3000TPSのスループットと350ミリ秒未満の最終確認遅延を実現し、4つの地理的に分散したバリデータノードでは10,000TPSを超えるスループットと100ミリ秒未満の最終確認遅延を実現しています。 ▲ 出典: Arc Litepaper ▲ 出典: Arc Litepaper Malachiteコンセンサスエンジンのアップグレード計画には、複数の提案者メカニズムのサポート（約10倍のスループット向上が見込まれる）や、オプションの低い耐障害構成（約30%の遅延削減が見込まれる）があります。

同時に、Arcはコンプライアンス決済向けのオプションの秘密伝送機能を導入しました：取引金額は隠され、アドレスは可視のままとなり、承認者は選択的に開示される「表示キー」を通じて取引数値を取得できます。その目標は「監査可能なプライバシー保護」を実現することです——これは、オンチェーンの秘密性を必要としつつ、コンプライアンス、報告義務、または紛争解決メカニズムを犠牲にすることができない銀行や企業に適用されます。

Arcの設計選択は、機関が必要とする予測可能性とCircle技術スタックとの深い統合に焦点を当てています——しかし、これらの利点には相応のトレードオフが伴います：許可制のPoA式バリデータノード集は、ガバナンスと審査権を既知の機関に集中させ、BFTシステムはネットワーク分割やバリデータノードの故障が発生した場合、フォークではなく運用を停止する傾向があります。批評家は、Arcは信頼できる中立性を持つ公共ネットワークではなく、銀行向けの囲い込みの庭やアライアンスチェーンのようだと指摘しています。

しかし、このトレードオフは企業のニーズにとって明確かつ合理的です：銀行、決済サービスプロバイダー、フィンテック企業は、極端な分散化や無許可の特性よりも、確定的な最終結果と監査可能性を重視します。長期的には、Circleは許可されたプルーフ・オブ・ステークへと進化し、罰金やローテーションルールの下で適格なステーキング者に参加を開放することを明らかにしています。

USDCをネイティブ燃料通貨として、機関レベルの価格設定/外貨エンジンを備え、サブ秒レベルの確定的最終性を持ち、オプションのプライバシー機能をサポートし、Circleの全スタック製品と深く統合されたArcは、企業が本当に必要とする基盤能力を完全な決済回廊としてパッケージ化しています。

安定コイン軌道戦争

Plasma、Stable、Arcは単なる競争の三者ではありません；それらは同じビジョンに向かう異なる道です——ドルが情報のように自由に流れることを可能にすることです。全体を見渡すと、真の競争の焦点が浮かび上がります：発行者の陣営（USDT対USDC）、既存チェーン上の流通の防御線、そして企業レベルの市場期待を再構築している許可型の軌道です。

発行者の陣営：USDT対USDC

私たちは二つのレースを目撃しています：パブリックチェーン間の競争と、発行者間の対決です。PlasmaとStableは明らかにUSDT優先ですが、ArcはCircle（USDCの発行者）に属しています。PayPal VenturesがStableに投資することで、さらに多くの発行者が流入しており——それぞれが流通チャネルを争っています。このプロセスの中で、発行者はこれらの安定コインパブリックチェーンの市場参入戦略、ターゲット地域、エコシステム内の役割、全体的な発展方向を形成します。

PlasmaとStableは異なる市場パスと初期ターゲット地域を選択したかもしれませんが、最終的なアンカーポイントはUSDTが支配的な市場であるべきです。下の図は2024年上半期の世界のUSDTの流動状況を示しています。色が濃い国ほど、海外に送信されるUSDTが多いことを意味します；黒い矢印は最も主要な流動回廊を示しています。この画像は、アフリカ、中東、アジア太平洋、ラテンアメリカを横断するルートが特に密集した軸辐式ネットワークを明らかにしています。 ▲ 出典: DeFiying gravity? An empirical analysis of cross-border crypto flows---not from Decrypting Crypto 別の研究でも類似のパターンが見られました：TetherのUSDTは新興市場の多い地域でより強力に機能し、CircleのUSDCはヨーロッパと北米でより普及しています。注意すべきは、この研究はEVMチェーン（イーサリアム、BNBチェーン、Optimism、Arbitrum、Base、Linea）のみをカバーしており、USDT使用量が多いTronネットワークは含まれていないため、USDTの現実世界での実際の足跡は過小評価されている可能性が高いということです。 ▲ 出典: Decrypting Crypto: How to Estimate International Stablecoin Flows 地域の焦点が異なるだけでなく、発行者の戦略選択も自らのエコシステム内の役割を再構築しており——逆に安定コインパブリックチェーンの優先事項に影響を与えています。歴史的に見て、Circleはより垂直統合された技術スタック（ウォレット、決済、クロスチェーン）を構築してきましたが、Tetherは発行/流動性に重点を置き、エコシステムパートナーに依存しています。 この分化は、USDTに焦点を当てたパブリックチェーン（StableやPlasmaなど）が、より多くのバリューチェーンの環を自ら構築できるスペースを生み出しています。同時に、マルチチェーン拡張を行うために、USDT0の設計はUSDTの流動性を統一することを目指しています。

一方で、Circleのエコシステム構築は慎重かつ累積的です：それはUSDCの発行とガバナンスから始まり、その後Centreを解散し、プログラム可能なウォレットを導入して制御を取り戻しました。次にCCTPが導入され、これによりクロスチェーンブリッジへの依存から、ネイティブな焼却-鋳造移転方式に移行し、クロスチェーンのUSDC流動性を統一しました。Circle Payments Networkを立ち上げることで、Circleはオンチェーンの価値とオフチェーンのビジネスを結びつけました。そしてArcはこの盤面の最新の一手です。これらのコアの柱を支えるのは、発行者や開発者向けのサービス——Mint、Contracts、Gateway、Paymaster（USDCで計算されるガス費）——であり、これらのサービスは第三者への依存を減らし、製品と流通の間のフィードバックループを強化します。 ▲ 出典: Circle

既存パブリックチェーンの対応戦略

安定コインの取引量の競争は常に激しいものです。市場のダイナミックな変化は明確に見えます：初期はイーサリアムが主導し、その後波場が強力に台頭し、2024年にはソラナが異軍突起し、最近ではBaseチェーンも勢いを増しています。どのチェーンも長期的にトップの座を維持することはできません——最も深い防御線でさえ、月次シェアの争奪に直面します。安定コインに特化したパブリックチェーンが参入することで、競争は必然的に白熱しますが、既存の巨人たちは市場シェアを簡単には手放さないでしょう；手数料、最終性、ウォレットユーザー体験、法定通貨交換チャネルの統合などの面で、彼らは積極的な戦略を採用して、安定コインの取引量を守り、拡大するでしょう。